出典：ローレンス・フォッシ、弁護士兼業界アナリスト；翻訳：金色财经xz
幻想に満ちたS‑1書類、間もなく数百万ドルを現金化する内部関係者、規則を勝手に変更する指数企業：これは普通の人々の財布を襲うレシピに他ならない。
SpaceX IPOの近づきとともに、いくつかの観察と予測をお伝えしよう。
実質的に、SpaceXの全価値提案はスターシップ(Starship)プロジェクトに基づいている。そして私が言う「スターシップ」とは、現行のバージョンよりはるかに能力の高いタイプのスターシップを指す。
打ち上げる重い第3世代(Starlink V3)スターリンク衛星にはスターシップが必要だ。
これらの打ち上げ（および第三者のためのその他の打ち上げ）を経済的に行うには、再利用可能なスターシップが必要だ。
約束された軌道データセンターにはスターシップが必要だ。
SpaceXがNASAのアルテミス(Artemis)計画の義務を果たすにはスターシップが不可欠だ。
月面コロニーや火星コロニーもスターシップを必要とする（SpaceXのIPO登録声明は「月、火星、そしてより遠い場所に新たな兆ドル市場が出現する」と予言している）。
しかし、スターリンク衛星は地球から約300マイルの軌道上で運用されているが、スターシップが到達する最高高度（最近の第3版打ち上げでは、助推器と上段がともに損失）はわずか121マイルだ。121マイルから300マイルまでには長い距離があり、燃料もはるかに多く必要だ。ウィル・ロケットは計算を通じて、なぜ第3版スターシップは「機能的に役に立たない(functionally useless)」のかを示した。
さらに、物理学に反する軌道データセンターの難しさや、Artemis IIIミッションでの低温推進剤の軌道上注入義務を果たす可能性は極めて低い。
今、あなたはおそらく、軌道データセンター事業を切り離しても、xAIこそがSpaceXの最終的な成功の本当の鍵だと考えているかもしれない。
この会社（xAI）のAI製品は、SpaceXが主張するターゲット市場の93%を占めているが、そのフラッグシップ製品Grokはエンジニアさえ使いたがらず、同社は600億ドルを投じて競合のCursorを買収し、Grokを本格稼働させようとしている。
また、盛んに宣伝されているAnthropicとの年間150億ドル契約について、ボイルは明白な事実を指摘している：xAIはColossusとColossus IIデータセンターの計算能力とハードウェアを競合のAnthropicに貸し出している。これは、xAIがこれまで自社のデータセンター容量を効果的に活用できていないことを明らかにしている。（ボイルはまた、あまり目立たない事実も指摘している：Anthropicはいつでも90日前に通知すれば、この3年契約をキャンセルできる。）
しかし、これらの鉄壁の事実が完全に明るみに出るには、もう少し時間が必要だ。どれくらい？2年？1年？それとももっと短いのか？
残念ながら、私がかなり確信を持って言えるのは：これらの事実が完全に明るみに出る前に、過去20年間にわたりSpaceXに投資してきた各種私募資金は、無警戒な一般投資家に株式を売り抜き、大きな利益を得る機会に恵まれるだろう、ということだ。
ナスダック(Nasdaq)、S&P 500(標準普及株価指数)、FTSEラッセルの一連のルール変更は、ほぼ確実にSpaceXのIPOがSpaceX内部者の懐を大いに潤し、同時に401kやIRAの資金を広範な市場指数ファンドに預けている無警戒な退職者投資家を襲うことを保証している。
（1）ナスダックがこの恥ずべきパレードを先導
3月10日、SpaceX IPOの噂がまだ初期段階だった頃、Keubiko’s Musingsの同名著者は、「ナスダックの恥辱(Nasdaq’s Shame)」（副題：「指数を操作して億万長者を喜ばせる方法」）という予見的な記事を投稿した。
ナスダックは、「成熟期(seasoning)」の要件を撤廃し、SpaceXがIPO後わずか15日で指数に入り得るようにしただけでなく、「低流通株(low-float)」の重み付け計算方法も変更した。
SpaceXはごく少量の株（流通株の5%）しか売り出さないが、ナスダックは流通株の15%を基準に加重計算を行う。ケウビコの言葉を引用すれば：
「この指数は、制限された高コントロール株に対して、虚構の巨額ドル重み付けをかけている。何百億ドルもの価格に鈍感な受動資本が、法律により数日以内にこの株を積極的に買い集めることを強制されている。これは、巨大な指数資本の水流が、花壇のホースのような細いパイプを通じて押し込まれるような、人工的な需給圧縮のレシピだ。」
しかし、それだけではなく、さらに悪いことに、数学的計算は「残酷」になっている。内部関係者の180日ロックアップ期間終了後、SpaceXの流通株が20%を超えた場合、ナスダックは全株数に基づきこの株を加重する。
もちろん、マスクはロックアップ終了のタイミングとナスダックの12月中旬の指数リバランスを完璧に合わせている。再びケウビコの言葉を引用すれば：
「[指数ファンドは]法律により、内部関係者がロック解除株を市場に放出できる同じ瞬間に、積極的に数十億ドル規模の買いを強いられることになる。」
この事実を最初に暴露したのはケウビコだが、その後、多くの金融ジャーナリストや市場専門家が目覚め、何が起きているのかを理解し始めている。今や、多くの記事が、ナスダックがルールを書き換え、何百万ものパッシブ投資家（退職金を広範な市場指数に投じる普通の人々）を、馬鹿げた評価でSpaceX株を買わせる仕組みを描いている。
（2）他の主要指数もこの流れに加わる
この競争的な沈没レースの中で、S&P 500は既に自らのルールを改訂し、「クイック・アクセス」方式で指数に組み入れることを決定し、継続的な収益性の証明を求めなくなった。
予想通り、FTSEラッセル指数もこれに追随した。
（3）リキシ時刻(The Rikishi Moment)
フィル・バクは、その優れたSubstack記事『リキシ時刻』で広く知られるようになった。この名前は、故人であり偉大だった（しかし重大な欠陥もあった）野球選手ピート・ローズに対する深い屈辱から取られている。
バクは、ジョン・ボーグ(John Bogle)——彼はヴァンガード(Vanguard)で低費用指数ファンドを発明した——が、普通の投資家にとってどれほど大きな贈り物をしたかを非常に理解している。しかし、かつては非常に有益だった市場ツールも、今や愚弄と不正の道具に変わってしまったと書く。バクはこう述べる：
「ジョン・ボーグはもういない。彼が今の指数ファンドの現状を見たら、どんな表情をするだろうか。あの悲しげな目を想像できる。あの茫然とした疲れた表情を。彼の偉大な発明が、今や詐欺の泥沼に崩れ落ちているのを見て、どう思うだろうか。」
（4）この収穫から誰が得をするのか？
この問いはあまりにも簡単すぎる気もするが、もちろんエロン・マスク(Elon Musk)と、長年の共犯者たち——アントニオ・グラシアス、スティーブ・ジュルヴェトン、イラ・エーレンプライス——だ。
しかし、利益はマスク一派だけにとどまらない。才気煥発なルパート・ミッチェルが最近のポッドキャストで語ったように：
「過去20年で、ちょっとでも名の知れた人は皆、SpaceXを買うチャンスがあった——そして実際に買った。信じてほしい、みんな持っている。」
「どんな主権基金も、どんな機関投資家も、どんな共同基金も、どんな私募株式ファンドも、どんな越境ヘッジファンドも、この株を持っていないわけがない——しかも大量に保有していて、そのコストはIPO時の公開価格よりずっと低い。」
もちろん、誰をリストに加えるかは簡単だ。例えば：
答えは簡単：失望させる業績（本文第一部参照）と絶え間ない株式希薄化だ。
SpaceXのIPOで調達できる最大額は約850億ドルだ。しかし、登録説明書を詳細に読むと（キャープ・フィア・アドバイザーズのグレッグ・コリンズが行った分析）、SpaceXは2030年までに約2350億ドルの資金需要に直面する。
もしあなたが、SpaceXがIPOで850億ドルを調達し、そのうち200億ドルを借金返済に充てたと考えるなら、残る資金不足は1700億ドルになる。（コリンズの推定額はやや少なく、資金不足はさらに大きい可能性もあるが、とにかく巨大なギャップだ。）
明らかな解決策は、テスラ(Tesla)の現金を略奪することだ——合併や強制的な投資増加を通じて。しかし、テスラはそもそもSpaceXのこの金食い炉を満たすだけの現金を持っていない。
将来的には——S-1書類が予言している通り——無限の希薄化資金調達が続くことになる。SpaceXの修正されたS-1書類の奥深くには、こんな警告が隠されている：
「将来の取引により、多量の株式を発行する可能性があります。」
これは誤解を招く表現とも言える。未来に大量の株式発行があることは間違いないが、その理由は何か？それは、エロンがすでにS-1に約束した取引のためだ。
登録説明書に記載されたこれやその他の虚偽または誤解を招く記述について、またはエロンや彼の幹部・取締役の今後の不適切な行動について、被害を受ける投資家は何もできない。
SpaceXの株主は強制仲裁契約に署名している。彼らには意味のある投票権はない。ガバナンスの紛争は、親マスクの裁判官が司る新たなテキサス州ビジネス裁判所(Texas Business Court)で裁かれる（陪審制は認められない）。
順不同で、そしてエロン・マスクが唯一免れられない法則「予期せぬ結果の法則(Law of Unintended Consequences)」を破ることができないことを踏まえ、最後にいくつかの考えを。
（1）全崩壊の可能性
SpaceXのIPOは最初から大失敗に終わる可能性もあるし、実際に延期や中止になるかもしれない。市場に買い手を求める株の数は、その吸収可能な現金総量をはるかに超えるかもしれない。
ルパート・ミッチェルとベン・ブレイが、彼らの情報豊富な書面レポートとその後のポッドキャストでこれらの可能性について議論している。
（2）株式市場と暗号市場に衝撃を与える可能性
SpaceXは散在投資家に対し、前例のない30%の株式を提供し、彼らはどこかから資金を調達しなければならない。
そのため、資金調達のために大規模かつ破壊的な売りが引き起こされる可能性がある——株式と暗号資産が明らかな候補だ。実際、最近のBTCの下落圧力の一部は、こうした売りに起因している可能性もある（マイケル・セイラーは最近さらに火に油を注いだ）。
（3）AIバブルの破裂
クォース・ザ・レイヴン(Quoth The Raven)で名高いクリス・アイロンズは、SpaceX IPOを投票のようなものと見なしている。彼は、AI投資バブルが膨張し続けるかどうかを試すためのものだ。
もし成功裏に発行され、需要が圧倒的に旺盛なら、こうした多くの危険信号があっても投資家は伝統的な投資規律を一時停止し続けるだろう。しかし、失望の結果は、この投資サイクルの盛衰の始まりかもしれない。
（最近のアダム・タガートとのポッドキャストで、クリスは今の金融市場を「コカインを打ったデジタルカジノ」と表現した。）
（4）指数ファンドの普及に永続的なダメージを与える可能性
長年にわたり、指数ファンドは、金融知識に乏しいが退職のために投資を必要とする普通の人々に、低コストで広範な市場エクスポージャーを享受させてきた。
SpaceX IPOは、これらの普通の人々にとって巨大な落とし穴だ。私の予見が現実になれば、彼らは過大評価された価格で買わされ、その後、買った資産の価値が避けられないほど下落していくのをただ見ているしかなくなる。
これにより、指数ファンドの信用は大きく傷つき、401kプランの発起人や管理者、一般的なファイナンシャルアドバイザーは、それを推奨しなくなるかもしれない。
（5）絶対にSpaceXを空売りしようとしないこと！！
エロン・マスクは奇人だ。彼は何度も、意味のある市場、法律、規制の監査を免れることができると証明してきた。
マスクの反対者たちは、テスラの悪化したファンダメンタルズ、「完全自動運転」の嘘、ロボタクシーの幻想、崩壊寸前の会計帳簿については正しい。しかし、これらが株価に影響を与えると考えると、彼らは間違っている。
いつか、どこかの誰かが空売りで大儲けするだろう。しかし、それはあなたではないかもしれない。
現状では、テスラはむしろ宗教のようなものであり、SpaceXも同じカテゴリーに入ると考えられる。
だから、私のアドバイスは：遠ざかれ。庭を整えろ。子供と遊べ。本を一冊読め。美しいクラシック音楽を聴け。
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なぜSpaceXのIPOが史上最大の収穫になると言われているのか
出典：ローレンス・フォッシ、弁護士兼業界アナリスト；翻訳：金色财经xz
幻想に満ちたS‑1書類、間もなく数百万ドルを現金化する内部関係者、規則を勝手に変更する指数企業：これは普通の人々の財布を襲うレシピに他ならない。
SpaceX IPOの近づきとともに、いくつかの観察と予測をお伝えしよう。
1、ビジネスの観点から言えば、SpaceXは壮大な失敗になる
実質的に、SpaceXの全価値提案はスターシップ(Starship)プロジェクトに基づいている。そして私が言う「スターシップ」とは、現行のバージョンよりはるかに能力の高いタイプのスターシップを指す。
打ち上げる重い第3世代(Starlink V3)スターリンク衛星にはスターシップが必要だ。
これらの打ち上げ（および第三者のためのその他の打ち上げ）を経済的に行うには、再利用可能なスターシップが必要だ。
約束された軌道データセンターにはスターシップが必要だ。
SpaceXがNASAのアルテミス(Artemis)計画の義務を果たすにはスターシップが不可欠だ。
月面コロニーや火星コロニーもスターシップを必要とする（SpaceXのIPO登録声明は「月、火星、そしてより遠い場所に新たな兆ドル市場が出現する」と予言している）。
しかし、スターリンク衛星は地球から約300マイルの軌道上で運用されているが、スターシップが到達する最高高度（最近の第3版打ち上げでは、助推器と上段がともに損失）はわずか121マイルだ。121マイルから300マイルまでには長い距離があり、燃料もはるかに多く必要だ。ウィル・ロケットは計算を通じて、なぜ第3版スターシップは「機能的に役に立たない(functionally useless)」のかを示した。
さらに、物理学に反する軌道データセンターの難しさや、Artemis IIIミッションでの低温推進剤の軌道上注入義務を果たす可能性は極めて低い。
今、あなたはおそらく、軌道データセンター事業を切り離しても、xAIこそがSpaceXの最終的な成功の本当の鍵だと考えているかもしれない。
この会社（xAI）のAI製品は、SpaceXが主張するターゲット市場の93%を占めているが、そのフラッグシップ製品Grokはエンジニアさえ使いたがらず、同社は600億ドルを投じて競合のCursorを買収し、Grokを本格稼働させようとしている。
また、盛んに宣伝されているAnthropicとの年間150億ドル契約について、ボイルは明白な事実を指摘している：xAIはColossusとColossus IIデータセンターの計算能力とハードウェアを競合のAnthropicに貸し出している。これは、xAIがこれまで自社のデータセンター容量を効果的に活用できていないことを明らかにしている。（ボイルはまた、あまり目立たない事実も指摘している：Anthropicはいつでも90日前に通知すれば、この3年契約をキャンセルできる。）
しかし、これらの鉄壁の事実が完全に明るみに出るには、もう少し時間が必要だ。どれくらい？2年？1年？それとももっと短いのか？
残念ながら、私がかなり確信を持って言えるのは：これらの事実が完全に明るみに出る前に、過去20年間にわたりSpaceXに投資してきた各種私募資金は、無警戒な一般投資家に株式を売り抜き、大きな利益を得る機会に恵まれるだろう、ということだ。
2、富の移転手段として、SpaceXは大成功を収めるだろう
ナスダック(Nasdaq)、S&P 500(標準普及株価指数)、FTSEラッセルの一連のルール変更は、ほぼ確実にSpaceXのIPOがSpaceX内部者の懐を大いに潤し、同時に401kやIRAの資金を広範な市場指数ファンドに預けている無警戒な退職者投資家を襲うことを保証している。
（1）ナスダックがこの恥ずべきパレードを先導
3月10日、SpaceX IPOの噂がまだ初期段階だった頃、Keubiko’s Musingsの同名著者は、「ナスダックの恥辱(Nasdaq’s Shame)」（副題：「指数を操作して億万長者を喜ばせる方法」）という予見的な記事を投稿した。
ナスダックは、「成熟期(seasoning)」の要件を撤廃し、SpaceXがIPO後わずか15日で指数に入り得るようにしただけでなく、「低流通株(low-float)」の重み付け計算方法も変更した。
SpaceXはごく少量の株（流通株の5%）しか売り出さないが、ナスダックは流通株の15%を基準に加重計算を行う。ケウビコの言葉を引用すれば：
「この指数は、制限された高コントロール株に対して、虚構の巨額ドル重み付けをかけている。何百億ドルもの価格に鈍感な受動資本が、法律により数日以内にこの株を積極的に買い集めることを強制されている。これは、巨大な指数資本の水流が、花壇のホースのような細いパイプを通じて押し込まれるような、人工的な需給圧縮のレシピだ。」
しかし、それだけではなく、さらに悪いことに、数学的計算は「残酷」になっている。内部関係者の180日ロックアップ期間終了後、SpaceXの流通株が20%を超えた場合、ナスダックは全株数に基づきこの株を加重する。
もちろん、マスクはロックアップ終了のタイミングとナスダックの12月中旬の指数リバランスを完璧に合わせている。再びケウビコの言葉を引用すれば：
「[指数ファンドは]法律により、内部関係者がロック解除株を市場に放出できる同じ瞬間に、積極的に数十億ドル規模の買いを強いられることになる。」
この事実を最初に暴露したのはケウビコだが、その後、多くの金融ジャーナリストや市場専門家が目覚め、何が起きているのかを理解し始めている。今や、多くの記事が、ナスダックがルールを書き換え、何百万ものパッシブ投資家（退職金を広範な市場指数に投じる普通の人々）を、馬鹿げた評価でSpaceX株を買わせる仕組みを描いている。
（2）他の主要指数もこの流れに加わる
この競争的な沈没レースの中で、S&P 500は既に自らのルールを改訂し、「クイック・アクセス」方式で指数に組み入れることを決定し、継続的な収益性の証明を求めなくなった。
予想通り、FTSEラッセル指数もこれに追随した。
（3）リキシ時刻(The Rikishi Moment)
フィル・バクは、その優れたSubstack記事『リキシ時刻』で広く知られるようになった。この名前は、故人であり偉大だった（しかし重大な欠陥もあった）野球選手ピート・ローズに対する深い屈辱から取られている。
バクは、ジョン・ボーグ(John Bogle)——彼はヴァンガード(Vanguard)で低費用指数ファンドを発明した——が、普通の投資家にとってどれほど大きな贈り物をしたかを非常に理解している。しかし、かつては非常に有益だった市場ツールも、今や愚弄と不正の道具に変わってしまったと書く。バクはこう述べる：
「ジョン・ボーグはもういない。彼が今の指数ファンドの現状を見たら、どんな表情をするだろうか。あの悲しげな目を想像できる。あの茫然とした疲れた表情を。彼の偉大な発明が、今や詐欺の泥沼に崩れ落ちているのを見て、どう思うだろうか。」
（4）この収穫から誰が得をするのか？
この問いはあまりにも簡単すぎる気もするが、もちろんエロン・マスク(Elon Musk)と、長年の共犯者たち——アントニオ・グラシアス、スティーブ・ジュルヴェトン、イラ・エーレンプライス——だ。
しかし、利益はマスク一派だけにとどまらない。才気煥発なルパート・ミッチェルが最近のポッドキャストで語ったように：
「過去20年で、ちょっとでも名の知れた人は皆、SpaceXを買うチャンスがあった——そして実際に買った。信じてほしい、みんな持っている。」
「どんな主権基金も、どんな機関投資家も、どんな共同基金も、どんな私募株式ファンドも、どんな越境ヘッジファンドも、この株を持っていないわけがない——しかも大量に保有していて、そのコストはIPO時の公開価格よりずっと低い。」
もちろん、誰をリストに加えるかは簡単だ。例えば：
3、盗人が手を引いた後に何が起きるのか？
答えは簡単：失望させる業績（本文第一部参照）と絶え間ない株式希薄化だ。
SpaceXのIPOで調達できる最大額は約850億ドルだ。しかし、登録説明書を詳細に読むと（キャープ・フィア・アドバイザーズのグレッグ・コリンズが行った分析）、SpaceXは2030年までに約2350億ドルの資金需要に直面する。
もしあなたが、SpaceXがIPOで850億ドルを調達し、そのうち200億ドルを借金返済に充てたと考えるなら、残る資金不足は1700億ドルになる。（コリンズの推定額はやや少なく、資金不足はさらに大きい可能性もあるが、とにかく巨大なギャップだ。）
明らかな解決策は、テスラ(Tesla)の現金を略奪することだ——合併や強制的な投資増加を通じて。しかし、テスラはそもそもSpaceXのこの金食い炉を満たすだけの現金を持っていない。
将来的には——S-1書類が予言している通り——無限の希薄化資金調達が続くことになる。SpaceXの修正されたS-1書類の奥深くには、こんな警告が隠されている：
「将来の取引により、多量の株式を発行する可能性があります。」
これは誤解を招く表現とも言える。未来に大量の株式発行があることは間違いないが、その理由は何か？それは、エロンがすでにS-1に約束した取引のためだ。
登録説明書に記載されたこれやその他の虚偽または誤解を招く記述について、またはエロンや彼の幹部・取締役の今後の不適切な行動について、被害を受ける投資家は何もできない。
SpaceXの株主は強制仲裁契約に署名している。彼らには意味のある投票権はない。ガバナンスの紛争は、親マスクの裁判官が司る新たなテキサス州ビジネス裁判所(Texas Business Court)で裁かれる（陪審制は認められない）。
4、まとめ
順不同で、そしてエロン・マスクが唯一免れられない法則「予期せぬ結果の法則(Law of Unintended Consequences)」を破ることができないことを踏まえ、最後にいくつかの考えを。
（1）全崩壊の可能性
SpaceXのIPOは最初から大失敗に終わる可能性もあるし、実際に延期や中止になるかもしれない。市場に買い手を求める株の数は、その吸収可能な現金総量をはるかに超えるかもしれない。
ルパート・ミッチェルとベン・ブレイが、彼らの情報豊富な書面レポートとその後のポッドキャストでこれらの可能性について議論している。
（2）株式市場と暗号市場に衝撃を与える可能性
SpaceXは散在投資家に対し、前例のない30%の株式を提供し、彼らはどこかから資金を調達しなければならない。
そのため、資金調達のために大規模かつ破壊的な売りが引き起こされる可能性がある——株式と暗号資産が明らかな候補だ。実際、最近のBTCの下落圧力の一部は、こうした売りに起因している可能性もある（マイケル・セイラーは最近さらに火に油を注いだ）。
（3）AIバブルの破裂
クォース・ザ・レイヴン(Quoth The Raven)で名高いクリス・アイロンズは、SpaceX IPOを投票のようなものと見なしている。彼は、AI投資バブルが膨張し続けるかどうかを試すためのものだ。
もし成功裏に発行され、需要が圧倒的に旺盛なら、こうした多くの危険信号があっても投資家は伝統的な投資規律を一時停止し続けるだろう。しかし、失望の結果は、この投資サイクルの盛衰の始まりかもしれない。
（最近のアダム・タガートとのポッドキャストで、クリスは今の金融市場を「コカインを打ったデジタルカジノ」と表現した。）
（4）指数ファンドの普及に永続的なダメージを与える可能性
長年にわたり、指数ファンドは、金融知識に乏しいが退職のために投資を必要とする普通の人々に、低コストで広範な市場エクスポージャーを享受させてきた。
SpaceX IPOは、これらの普通の人々にとって巨大な落とし穴だ。私の予見が現実になれば、彼らは過大評価された価格で買わされ、その後、買った資産の価値が避けられないほど下落していくのをただ見ているしかなくなる。
これにより、指数ファンドの信用は大きく傷つき、401kプランの発起人や管理者、一般的なファイナンシャルアドバイザーは、それを推奨しなくなるかもしれない。
（5）絶対にSpaceXを空売りしようとしないこと！！
エロン・マスクは奇人だ。彼は何度も、意味のある市場、法律、規制の監査を免れることができると証明してきた。
マスクの反対者たちは、テスラの悪化したファンダメンタルズ、「完全自動運転」の嘘、ロボタクシーの幻想、崩壊寸前の会計帳簿については正しい。しかし、これらが株価に影響を与えると考えると、彼らは間違っている。
いつか、どこかの誰かが空売りで大儲けするだろう。しかし、それはあなたではないかもしれない。
現状では、テスラはむしろ宗教のようなものであり、SpaceXも同じカテゴリーに入ると考えられる。
だから、私のアドバイスは：遠ざかれ。庭を整えろ。子供と遊べ。本を一冊読め。美しいクラシック音楽を聴け。