タイトル：7つのチャート：トークン化資産は概念を証明した。次に来るのは難しい部分だ。
著者：ロバート・ハケット
出典：
転載：火星财经
編集者注：RWAは概念から実際の市場へと進展している。a16z cryptoの統計によると、安定した通貨を除き、トークン化資産の市場規模はすでに300億ドルを突破し、現在は約340億ドルに達している。（これは安定通貨を含まない。）この市場は、地域銀行やトップクラスの大学の寄付基金の規模に相当し、十分に大きく影響を与えることができるが、全世界の金融システムと比べると依然として非常に小さい。
2024年中頃には、トークン化資産の市場規模は30億ドル未満だった。その後、成長は加速し始めた：GENIUS法案は米国のステーブルコイン規制により明確な枠組みをもたらし、機関向けのオンチェーンインフラが徐々に成熟し、多くの金融機関がブロックチェーンのパイロットから本格的なシステムへと移行し始めた。（安定通貨はこの統計には含まれていないが、オンチェーンの支払いと決済を容易にすることで、市場全体の成長を促進している。）
これらの変化の下、トークン化資産市場は2年未満で10倍に成長した。
トークン化の本格的な始まり
米国債が最近の市場成長の主な推進力だ。
その魅力は非常に直接的だ：投資家は、より迅速で柔軟、かつデジタルネイティブな形態で、馴染みのある収益を生む資産を保有できる；一方、機関はより効率的な決済、担保の流通、デジタル市場との統合から恩恵を受けることができる。
暗号投資家にとって、トークン化された米国債は、闲置しているステーブルコインに収益をもたらし、伝統的な通貨市場のリターンにアクセスする手段も提供している。ブラックロック、フランクリン・テンプルトン、そしてますます多くの資産運用会社がこの需要に迅速に対応し、このロジックに基づいて数十億ドル規模の市場を築いている。
さまざまな種類のトークン化資産の拡大速度には大きな差異がある。これは、異なる資産カテゴリーのオンチェーン化の複雑さを反映しているとともに、初期の製品が市場の需要を見つける速度も示している。
資産担保型クレジット——例えばトークン化された住宅の純資産ローン（HELOC）や貸付金庫のトークン——は、最初のオンチェーン活動からわずか185日で時価総額10億ドルに達し、すべてのトークン化資産カテゴリーの中で最も速く、かつ大きなリードを持つ。
特定の金融商品——例えばトークン化された再保険契約やビットコイン採掘証書——は、2年未満で同じ閾値を突破した二番目に速いカテゴリーだ。
一方、リスク投資系資産は10億ドルに到達するのに7年以上かかり、アクティブマネジメント戦略もほぼ同じ時間を要した。これは、これらの資産構造がより複雑で、サイクルも長く、運用や規制の複雑さも高いことを反映している。
政府債務やコモディティの拡大速度は比較的速く、約2〜3年で10億ドルに達し、その後、最も支配的なカテゴリーとなった。2024年初頭には、これら二つの資産カテゴリーがほぼ全体のトークン化資産市場を構成している。
2024年以降、資産担保型クレジット、特定金融商品、株式、アクティブマネジメント戦略などの他のカテゴリーも市場シェアを着実に拡大しているが、市場全体は依然として集中している。現在、トークン化された米国債とコモディティは、市場の約3分の2を占めている。
トークン化資産市場の詳細な内訳
コモディティカテゴリー内の集中度はさらに高い：金はほぼ全市場を占めており、約51億ドルの総規模のうち、約50億ドルが金に由来している。これに対し、銀関連の製品やその他の製品はほとんど無視できる規模で、総額はわずか5760万ドル、占有率は0.01%に過ぎない。
金はトークン化に非常に適している：グローバルな標準化属性を持ち、保管が容易で腐敗しない、そして紙の証書形式ですでに広く取引されている。暗号投資家も長らく金に親近感を抱いており、トークン化された金製品が登場する前から、「デジタルゴールド」と呼ばれてきた。TetherのXAUTやPaxosのPAXGなどの製品は、馴染みのある所有権モデルをブロックチェーンインフラに移行させている：もともと金庫内の金の所有権を表す証書だったものが、今やウォレットを通じてオンチェーンで保有できるトークンに変わっている。
トークン化された石油、農産物、エネルギー、計算力などの新興カテゴリーの市場シェアは依然として非常に低く、全体としては非常に早期の段階にある。現時点では、トークン化されたコモディティ市場はほぼ金のトークン化市場に近い。
これを支えるネットワークの構造はさらに多様化している。イーサリアムは依然として主導的な地位を占めており、市場シェアはやや過半を超え、規模は157億ドルに達している。これはDeFiや機関採用の先行優位性と一致している。
しかし、トークン化資産市場の残りの部分はマルチチェーンの構造を示している：BNB Chainは40億ドル、Solanaは22億ドル、Stellarは17億ドル、Liquid Network（ビットコインのサイドチェーン）は15億ドル。XRP Ledger、ZKsync Era、Arbitrumはそれぞれ約10億ドルに近い。
トークン化資産は、単一のパブリックチェーンに収束するのではなく、コスト、流動性、規制要件、市場参入の関係性などの要素に基づき、複数のブロックチェーンエコシステムに分散している。
しかし、最も示唆に富むデータは、トークン化資産の規模ではなく、それらの資産がどのように利用されているかという点だ。
ほとんどのトークン化資産は「真の」コンポーザビリティを持っていない
債券は現在最大のトークン化資産カテゴリーで、市場規模は152億ドルに達している。しかし、そのうち約5%、つまり約8億ドルだけがDeFiプロトコルに展開されている。
貴金属の利用率も非常に低い。これらの資産の多くは、オンチェーンに保有されているだけで、さらに拡張、再構築、他の資産やプロトコルとの相互運用が可能な金融コンポーネントとしてはほとんど機能していない。
規模の小さいカテゴリーは異なる特徴を示す。再保険のトークンの市場規模は3.62億ドルだが、そのうち84%がDeFiに展開されている；プライベートクレジットも33%が同様だ。
これらのデータは驚くべきことではない：DeFiで最も高い利用率を示すカテゴリーは、最初からオンチェーンのコンポーザビリティを念頭に設計されたものであり、Nexus MutualやMaple Financeなどのプロトコルを通じて実現されている。対照的に、最大のトークン化資産——米国債と金——は、最初は馴染みのある資産をオンチェーンで持ち運びやすくすることを目的としており、その運用方法を根本的に変えることはなかった。
この違いは、トークン化資産市場の内部にあるより大きな分野を示している：すべてのトークン化資産が同じ程度の「オンチェーン属性」を持つわけではない。
一部の資産は自由に譲渡でき、さまざまなチェーン上のアプリケーションで使用できる；一方、他の資産は主にブロックチェーンを記録インフラとして利用し、譲渡能力やコンポーザビリティは非常に限定的だ。（例：RWA.xyzは「分散型資産」と「代表資産」を区別している。）
今日、多くの「トークン化」と呼ばれるものは、実際にはデジタル化に近い：記録をブロックチェーンに移しただけで、真のコンポーザビリティは解放されていない。これは非常に重要な点だ。なぜなら、コンポーザビリティはオンチェーン金融システムの核心的価値提案の一つであり、それらをより強力にする可能性もあるからだ。
他の「オンチェーン度」を測る試みも同様の結論を導いている。Pantera Capitalの「トークン存在指数」は、トークン化資産のオンチェーンネイティブ度に基づいてスコア付けを行い、その結果、4分の3以上の資産が最低レベルに位置していることを示している。実際、多くのトークン化資産の機能はほぼデジタルレシートに過ぎず、特定の資産の請求権を表すものであり、これらの資産自体は依然としてオフチェーンの帳簿や仲介機関によって管理されている。
このギャップ——一方は「模倣」的にオンチェーン化された資産、もう一方はブロックチェーンの独自属性を本質的に活用し、ネイティブにオンチェーン化された資産——は、市場が依然として早期段階にある最も明確な兆候の一つだ。
コンポーザビリティの基盤となるインフラはすでに存在し、資産もそこにある。しかし、より深い統合はこれから始まったばかりだ。
トークン化資産の未来
将来展望として、さまざまな機関が予測する規模には大きな差異があるが、方向性は非常に一致している：拡大へ向かう。
マッキンゼーのベースラインシナリオは、2030年までにこの市場は2兆ドルから4兆ドルに達すると予測している。Ark Investは11兆ドルを見込む。BCGとRippleは、2030年までに9.4兆ドルに達し、2033年には18.9兆ドルに拡大すると予測している。スタンダードチャータード銀行は、2034年までに30兆ドルを超えると見ている。
ほぼすべての主要予測は、今日の約300億ドルの市場規模と比べて、将来的に100倍の成長を示唆している。これらの予測の違いは、主に統計範囲の定義の違いに起因している。
2兆ドルと30兆ドルの差は、採用速度の違いというよりも、定義の違いに近い。異なる機関は、何を資産カテゴリーに含めるか、安定通貨や預金を計算に入れるか、トークン化の範囲をどこまで広げるかなど、異なる内容を測定している。マッキンゼーは債券、ローン、ファンド、株式に焦点を当てている。一方、スタンダードチャータード銀行はコモディティや貿易金融も含めている。BCGとRippleは預金や安定通貨も含め、より伝統的な資産カテゴリーも考慮している。
方法論の違いはあるものの、すべての予測の背後にある全体的な方向性は一致している：資産のトークン化は、今日の市場規模をはるかに超えると予想されている。
世界の金融システムの規模と比較すると、今日のトークン化資産市場はごく小さな点に過ぎない。世界の債券市場は140兆ドルを超え、トークン化された債券は約150億ドルで、全体の0.01%に過ぎない。地上の金の総価値は数十兆ドルに上るが、トークン化された金は約50億ドルで、比率は0.02%未満だ。世界の株式市場の価値は100兆ドル超であり、トークン化された株式は約15億ドル、基礎市場の0.001%にすぎない。
しかし、新興市場はすでに形成されつつある。最も早く成功したカテゴリーは、最もオンチェーン化しやすい資産だった：米国債、金、プライベートクレジット、そして他の価格が明確で、需要が既に存在し、所有権構造が比較的単純な資産だ。
多くの場合、トークン化はこれらの基礎資産を根本的に再発明しているわけではない。それらの資産の流通と決済の方法を変えているに過ぎず、これらをより直接的にデジタル金融インフラに接続させることを始めたばかりだ。今日のトークン化資産市場の多くは、依然としてデジタル化に近く、真のオンチェーンのコンポーザビリティには至っていない。多くの資産はブロックチェーンインフラの上に存在しているが、プログラム可能な金融コンポーネントにはなっていない。
次の大きな課題は、より複雑な金融システムの部分をオンチェーンに移し、トークン化資産をより深く、インターネットネイティブな金融インフラに統合することだ。
謝辞：Ryan Hollowayに感謝し、有益な意見と、第三のチャートの構想を提案してくれたことに感謝する。
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A16z：RWAの概念実証は成功したが、真の難題はこれからだ
タイトル：7つのチャート：トークン化資産は概念を証明した。次に来るのは難しい部分だ。
著者：ロバート・ハケット
出典：
転載：火星财经
編集者注：RWAは概念から実際の市場へと進展している。a16z cryptoの統計によると、安定した通貨を除き、トークン化資産の市場規模はすでに300億ドルを突破し、現在は約340億ドルに達している。（これは安定通貨を含まない。）この市場は、地域銀行やトップクラスの大学の寄付基金の規模に相当し、十分に大きく影響を与えることができるが、全世界の金融システムと比べると依然として非常に小さい。
2024年中頃には、トークン化資産の市場規模は30億ドル未満だった。その後、成長は加速し始めた：GENIUS法案は米国のステーブルコイン規制により明確な枠組みをもたらし、機関向けのオンチェーンインフラが徐々に成熟し、多くの金融機関がブロックチェーンのパイロットから本格的なシステムへと移行し始めた。（安定通貨はこの統計には含まれていないが、オンチェーンの支払いと決済を容易にすることで、市場全体の成長を促進している。）
これらの変化の下、トークン化資産市場は2年未満で10倍に成長した。
トークン化の本格的な始まり
米国債が最近の市場成長の主な推進力だ。
その魅力は非常に直接的だ：投資家は、より迅速で柔軟、かつデジタルネイティブな形態で、馴染みのある収益を生む資産を保有できる；一方、機関はより効率的な決済、担保の流通、デジタル市場との統合から恩恵を受けることができる。
暗号投資家にとって、トークン化された米国債は、闲置しているステーブルコインに収益をもたらし、伝統的な通貨市場のリターンにアクセスする手段も提供している。ブラックロック、フランクリン・テンプルトン、そしてますます多くの資産運用会社がこの需要に迅速に対応し、このロジックに基づいて数十億ドル規模の市場を築いている。
さまざまな種類のトークン化資産の拡大速度には大きな差異がある。これは、異なる資産カテゴリーのオンチェーン化の複雑さを反映しているとともに、初期の製品が市場の需要を見つける速度も示している。
資産担保型クレジット——例えばトークン化された住宅の純資産ローン（HELOC）や貸付金庫のトークン——は、最初のオンチェーン活動からわずか185日で時価総額10億ドルに達し、すべてのトークン化資産カテゴリーの中で最も速く、かつ大きなリードを持つ。
特定の金融商品——例えばトークン化された再保険契約やビットコイン採掘証書——は、2年未満で同じ閾値を突破した二番目に速いカテゴリーだ。
一方、リスク投資系資産は10億ドルに到達するのに7年以上かかり、アクティブマネジメント戦略もほぼ同じ時間を要した。これは、これらの資産構造がより複雑で、サイクルも長く、運用や規制の複雑さも高いことを反映している。
政府債務やコモディティの拡大速度は比較的速く、約2〜3年で10億ドルに達し、その後、最も支配的なカテゴリーとなった。2024年初頭には、これら二つの資産カテゴリーがほぼ全体のトークン化資産市場を構成している。
2024年以降、資産担保型クレジット、特定金融商品、株式、アクティブマネジメント戦略などの他のカテゴリーも市場シェアを着実に拡大しているが、市場全体は依然として集中している。現在、トークン化された米国債とコモディティは、市場の約3分の2を占めている。
トークン化資産市場の詳細な内訳
コモディティカテゴリー内の集中度はさらに高い：金はほぼ全市場を占めており、約51億ドルの総規模のうち、約50億ドルが金に由来している。これに対し、銀関連の製品やその他の製品はほとんど無視できる規模で、総額はわずか5760万ドル、占有率は0.01%に過ぎない。
金はトークン化に非常に適している：グローバルな標準化属性を持ち、保管が容易で腐敗しない、そして紙の証書形式ですでに広く取引されている。暗号投資家も長らく金に親近感を抱いており、トークン化された金製品が登場する前から、「デジタルゴールド」と呼ばれてきた。TetherのXAUTやPaxosのPAXGなどの製品は、馴染みのある所有権モデルをブロックチェーンインフラに移行させている：もともと金庫内の金の所有権を表す証書だったものが、今やウォレットを通じてオンチェーンで保有できるトークンに変わっている。
トークン化された石油、農産物、エネルギー、計算力などの新興カテゴリーの市場シェアは依然として非常に低く、全体としては非常に早期の段階にある。現時点では、トークン化されたコモディティ市場はほぼ金のトークン化市場に近い。
これを支えるネットワークの構造はさらに多様化している。イーサリアムは依然として主導的な地位を占めており、市場シェアはやや過半を超え、規模は157億ドルに達している。これはDeFiや機関採用の先行優位性と一致している。
しかし、トークン化資産市場の残りの部分はマルチチェーンの構造を示している：BNB Chainは40億ドル、Solanaは22億ドル、Stellarは17億ドル、Liquid Network（ビットコインのサイドチェーン）は15億ドル。XRP Ledger、ZKsync Era、Arbitrumはそれぞれ約10億ドルに近い。
トークン化資産は、単一のパブリックチェーンに収束するのではなく、コスト、流動性、規制要件、市場参入の関係性などの要素に基づき、複数のブロックチェーンエコシステムに分散している。
しかし、最も示唆に富むデータは、トークン化資産の規模ではなく、それらの資産がどのように利用されているかという点だ。
ほとんどのトークン化資産は「真の」コンポーザビリティを持っていない
債券は現在最大のトークン化資産カテゴリーで、市場規模は152億ドルに達している。しかし、そのうち約5%、つまり約8億ドルだけがDeFiプロトコルに展開されている。
貴金属の利用率も非常に低い。これらの資産の多くは、オンチェーンに保有されているだけで、さらに拡張、再構築、他の資産やプロトコルとの相互運用が可能な金融コンポーネントとしてはほとんど機能していない。
規模の小さいカテゴリーは異なる特徴を示す。再保険のトークンの市場規模は3.62億ドルだが、そのうち84%がDeFiに展開されている；プライベートクレジットも33%が同様だ。
これらのデータは驚くべきことではない：DeFiで最も高い利用率を示すカテゴリーは、最初からオンチェーンのコンポーザビリティを念頭に設計されたものであり、Nexus MutualやMaple Financeなどのプロトコルを通じて実現されている。対照的に、最大のトークン化資産——米国債と金——は、最初は馴染みのある資産をオンチェーンで持ち運びやすくすることを目的としており、その運用方法を根本的に変えることはなかった。
この違いは、トークン化資産市場の内部にあるより大きな分野を示している：すべてのトークン化資産が同じ程度の「オンチェーン属性」を持つわけではない。
一部の資産は自由に譲渡でき、さまざまなチェーン上のアプリケーションで使用できる；一方、他の資産は主にブロックチェーンを記録インフラとして利用し、譲渡能力やコンポーザビリティは非常に限定的だ。（例：RWA.xyzは「分散型資産」と「代表資産」を区別している。）
今日、多くの「トークン化」と呼ばれるものは、実際にはデジタル化に近い：記録をブロックチェーンに移しただけで、真のコンポーザビリティは解放されていない。これは非常に重要な点だ。なぜなら、コンポーザビリティはオンチェーン金融システムの核心的価値提案の一つであり、それらをより強力にする可能性もあるからだ。
他の「オンチェーン度」を測る試みも同様の結論を導いている。Pantera Capitalの「トークン存在指数」は、トークン化資産のオンチェーンネイティブ度に基づいてスコア付けを行い、その結果、4分の3以上の資産が最低レベルに位置していることを示している。実際、多くのトークン化資産の機能はほぼデジタルレシートに過ぎず、特定の資産の請求権を表すものであり、これらの資産自体は依然としてオフチェーンの帳簿や仲介機関によって管理されている。
このギャップ——一方は「模倣」的にオンチェーン化された資産、もう一方はブロックチェーンの独自属性を本質的に活用し、ネイティブにオンチェーン化された資産——は、市場が依然として早期段階にある最も明確な兆候の一つだ。
コンポーザビリティの基盤となるインフラはすでに存在し、資産もそこにある。しかし、より深い統合はこれから始まったばかりだ。
トークン化資産の未来
将来展望として、さまざまな機関が予測する規模には大きな差異があるが、方向性は非常に一致している：拡大へ向かう。
マッキンゼーのベースラインシナリオは、2030年までにこの市場は2兆ドルから4兆ドルに達すると予測している。Ark Investは11兆ドルを見込む。BCGとRippleは、2030年までに9.4兆ドルに達し、2033年には18.9兆ドルに拡大すると予測している。スタンダードチャータード銀行は、2034年までに30兆ドルを超えると見ている。
ほぼすべての主要予測は、今日の約300億ドルの市場規模と比べて、将来的に100倍の成長を示唆している。これらの予測の違いは、主に統計範囲の定義の違いに起因している。
2兆ドルと30兆ドルの差は、採用速度の違いというよりも、定義の違いに近い。異なる機関は、何を資産カテゴリーに含めるか、安定通貨や預金を計算に入れるか、トークン化の範囲をどこまで広げるかなど、異なる内容を測定している。マッキンゼーは債券、ローン、ファンド、株式に焦点を当てている。一方、スタンダードチャータード銀行はコモディティや貿易金融も含めている。BCGとRippleは預金や安定通貨も含め、より伝統的な資産カテゴリーも考慮している。
方法論の違いはあるものの、すべての予測の背後にある全体的な方向性は一致している：資産のトークン化は、今日の市場規模をはるかに超えると予想されている。
世界の金融システムの規模と比較すると、今日のトークン化資産市場はごく小さな点に過ぎない。世界の債券市場は140兆ドルを超え、トークン化された債券は約150億ドルで、全体の0.01%に過ぎない。地上の金の総価値は数十兆ドルに上るが、トークン化された金は約50億ドルで、比率は0.02%未満だ。世界の株式市場の価値は100兆ドル超であり、トークン化された株式は約15億ドル、基礎市場の0.001%にすぎない。
しかし、新興市場はすでに形成されつつある。最も早く成功したカテゴリーは、最もオンチェーン化しやすい資産だった：米国債、金、プライベートクレジット、そして他の価格が明確で、需要が既に存在し、所有権構造が比較的単純な資産だ。
多くの場合、トークン化はこれらの基礎資産を根本的に再発明しているわけではない。それらの資産の流通と決済の方法を変えているに過ぎず、これらをより直接的にデジタル金融インフラに接続させることを始めたばかりだ。今日のトークン化資産市場の多くは、依然としてデジタル化に近く、真のオンチェーンのコンポーザビリティには至っていない。多くの資産はブロックチェーンインフラの上に存在しているが、プログラム可能な金融コンポーネントにはなっていない。
次の大きな課題は、より複雑な金融システムの部分をオンチェーンに移し、トークン化資産をより深く、インターネットネイティブな金融インフラに統合することだ。
謝辞：Ryan Hollowayに感謝し、有益な意見と、第三のチャートの構想を提案してくれたことに感謝する。