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作者：キャンベル、マクロアナリスト
翻訳：Yuliya、PANews
編集者の一言：最近、米国株のストレージチップセクターがテクノロジー相場の主軸となり、マイクロンテクノロジー、SKハイニックス、サンディなどの株価は引き続き大きく上昇しています。同時に、AIがバブル段階に入ったかどうかについての議論も再燃しています。市場はさまざまな見解を示しています：インターネットバブル期の著名なチップアナリストDan Nilesは、現在のAIの発展は1997年のインターネットインフラ整備の中盤に近く、1999年のバブルの終わりではないと考えています。彼は、AI代理の台頭が計算能力の需要を急増させており、短期的にはチップ株の評価はやや高いものの、長期的には潜在力があると指摘しています。ヘッジファンドのレジェンド、Paul Tudor Jonesも、AIのブルマーケットは現在約50%から60%終わったと予測し、あと1〜2年は続く可能性があると述べています。一方、映画『大空頭』の原型となったMichael Burryは、現在の市場が2000年のインターネットバブル崩壊直前と非常に似ていると警告しています。
熱狂と懸念が交錯し、巨頭たちが意見を異にする中、もしバブルが本当に存在するなら、私たちは一体どう対処すればいいのか？この記事の著者は自身の経験を踏まえ、「バブルを空売りする方法」に関する実践的なガイドを共有します。以下は原文です。
正直なところ、今私たちがバブルの中にいるのかどうかはわかりませんし、それが知り得る問題かどうかさえ確信が持てません。私とあなたが知っている状況はほぼ同じです：AI革命は確かに存在しています。
専門的な投資キャリアを放棄してロングに転じ、過去3年間関連コンテンツを書き続けてきましたが、それでもまだ十分にロングしているとは思えません。あなたと同じように、周囲を見回して、多くの人がTokenをつなぎ合わせてAIアプリを作ったり（あるいは蒜粒生成のインフラに全資金を投入したり）して、非常に裕福になっているのを見ると、背筋が寒くなり、嫉妬を感じます。これがフィードバックループを引き起こし、私の意見が嫉妬に影響されているのか、それとも嫉妬が私に「ロングを続けろ」という既知の事実を伝えているのか、区別がつかなくなっています。
ある意味で、「未来はすでに到来している、我々には膨大な計算能力が必要だ」と感じているので、確かにこれらの資産を買いたくなるのです。
ソフトウェア株のパフォーマンスはそれほど良くないと感じており、市場はこれらの株を売り浴びせているので、そこにはあまり儲かる余地はないと思います。
あなたと同じように、韓国株の超低評価にも注目しており、市場の開放性にも関心があります。これは明らかに最近の株価上昇と関係しています。
また、公式が静かにレバレッジ規制（eSLR）を緩和したことにも驚いています。銀行やファンドが米国債を買うために規制資本を少なく持てるようになったのは、まさに羊の皮をかぶった大規模な資金供給の典型例です。
いつか金利が上昇して、この「流動性の饗宴」を撤廃できる日が来ると想像できますが、今はまだその時ではありません。
戦争がこの饗宴を終わらせる可能性もあります。そこでは激しい変動が私を上昇トレンドから引き離し、未来がどうなるか誰にもわかりません。
また、株価純資産倍率（P/B）が3倍に達し、ボラティリティが非常に低いカナダの銀行株は空売りの絶好の機会ですが、取引チャネルや長期的なオプションが不足しているため、良い記事を書いて皆さんに役立つ情報を提供できません。
正直なところ、ここでは明言できないこともたくさんあります。これは私の根本的なトレンド観を変えるものではありませんが、私がここで語れる人や事柄を大きく制限しています。Andreesenの「内紛停止」理論を知っていれば、私のような懸念を抱える性格は、永遠に億万長者になれない運命だとわかるでしょう。
しかし、一つだけ確信していることがあります。それは、私ができることです。これが私からあなたへの少しのAlphaリターンです。今日は、バブルにいるかどうかを議論するのではなく、もしあなたが望むなら、バブルを空売りする方法について話しましょう。
なぜバブルを空売りするのはそんなに難しいのか？
バブルとは何か？もし何かがバブルのように見え、バブルのように聞こえ、放物線のように急上昇し、価格を維持するためにますます高い期待とレバレッジが必要なら、それはバブルです。
なぜバブルの空売りは難しいのか？
問題は、最も簡単に空売りできるのは、基本的なファンダメンタルズの悪化が徐々に周知され、その後陰線を描いて最終的に崩壊するものです。この過程で、強制買い（空売り者が強制的に買い戻しを余儀なくされて大きく上昇する）に遭遇することもありますが、これは逆に空売りの追加チャンスとなります。なぜなら、その資産は遅かれ早かれゼロに向かうからです。
しかし、バブルの空売りは全く別の話です。資産価格が持続不可能な方法で狂乱的に上昇しているとき、あなたの空売りリスクは価格の上昇とともに指数関数的に拡大します。
2008年にポルシェやフォルクスワーゲンの空売りをした人に聞いてみてください。
GameStopの空売りをした人に。
あるいは、数週間前にAI企業に変貌し、すべての空売りを圧倒した無名の靴会社を空売りした人に。
買い手は売却すれば、最悪の場合はポジションを空にして様子を見るだけです。しかし、空売り者は売ったら、翌日には買い戻して決済しなければなりません。もし彼の損失が5倍になれば、彼は決済のために倍の動機を持ち、時には代償を気にせずにでも決済に走ることもあります。
バブルの空売りが難しいもう一つの理由は、その「暴騰するボラティリティ！最高だ！」という特性が、オプションの価格を異常に高くしてしまうことです。
もし毎日10%上昇すれば、年率換算のボラティリティは160になります。ボラティリティが160に達するオプションでは、今日、買うだけで株価の半分の金額を支払う必要があります。実際のボラティリティによるヘッジ価値が非常に高いため、これらのオプションは片側の方向に賭けるには全く使い物になりません。
したがって、私たちに残された選択肢は以下の通りです。
バブルを空売りする唯一の方法は：
a)「楔子」を探す——外部からバブルを突き崩すことができるものを見つける。
b)「被害者」を空売り——バブルに関連し、底なしに下落しそうなものに賭ける。
c)「確認」を待つ——トレンドやチャートが本当に崩れるのを待つ。
この記事の残りは、それぞれの方法の例です。
A)楔子を探す
バブルを空売りする最初の方法は、バブルそのものを直接空売りしないことです。
バブルを突き崩すことができるものを見つけ、それを買い、バブル崩壊の衝撃から自分の口座を守るのです。
今日はこれをやり始めます。CPI（消費者物価指数）のデータが、私たちがすでに知っていたことを証明する前に。インフレは上昇しています。
金利もおそらく上がるでしょう。実際、Bob Princeが以前よく言っていたように、株式には債券の性質も隠されているのです。
これが「楔子」です。あなたはバブルを空売りせず、そのバブルを破壊できるトレンドを買うのです。もしAIがバブルなら、金利こそがそれを突き崩す楔子です。
評価が高すぎる資産は本質的に超長期資産の偽装です。割引率（利率）が上昇すれば、将来の良好な期待の割引価値は大きく減少します。2030年のキャッシュフローに幻想を抱いて高騰した株は、元の水準に戻されるのです。
基本原則は、すべてのバブルには、それなしでは生きられない要素があるということです。バブルが少しでも停滞すれば、最も脆弱な部分が崩壊します。あなたは市場の熱狂が終わることに賭けているのではなく、最も脆弱な部分が市場の停滞に耐えられないことに賭けているのです。
「楔子」戦略の素晴らしい点は、正確なタイミングを狙う必要がないことです。バブルは崩壊しなくてもいいのです。加速を止めるだけで、レバレッジをかけたゴミ資産は崩壊し始めます。
今の「楔子」はどこか？私が注目しているのはこうです。評価が3倍のカナダの銀行、負の償却を抱えた住宅ローン（借り手が返済できず、利息さえ払えず、差額が元本に組み入れられるPIKローンのようなもの）を抱えるこれらの銀行は、2007年の米国不動産市場よりもはるかに控えめです。
これらの銀行のオプションは買えませんが、注視しています。さらに、広義の信用市場も、以前『信用の観察』で書いた通り、今の私募信用は「ゴキブリ屋敷」のようで、貸出基準がどんどん緩くなっていることを反映しています。資金は入ったら出ていきません。バブルが一時停止すれば、これらの資産の帳簿価値は変わりません。誰も再評価を強制されないからです。現実に直面せざるを得なくなるその日まで。
B)被害者を空売り
バブル崩壊時に巻き添えになる資産を見つけるのも、バブルを空売りする第二の方法です。
例えば、恒大は良い例です。中国の銀行株を空売りする必要はありません。そうすると、何十年も損をするだけです。あなたが狙うべきは、レバレッジが異常に高く、住宅の事前販売に極度に依存している開発業者です。中国の不動産市場が少しでも緩やかに縮小すれば、すぐに破裂します。バブルは続くかもしれませんが、恒大は耐えられません。
「下行凸性」（跌ち方が加速し、振幅が大きくなる性質）を持つものを探します。指数的に急騰しているものを直接空売りするのは、二倍の上昇エネルギーと戦うことになるので避けるべきです。
しかし、隣の銘柄を見てみると、オプションのボラティリティが70に達していないかもしれません。
パンデミック前の航空会社を思い出してください。彼らはバブルではありませんでしたが、極度の非対称リスクに直面していたため、下落は非常に激しかったです。当時、プットオプションの価格は高めでしたが、異常なほどではありませんでした。両端のオプションを買うことも可能でした。私たちはそのときこうしました。後から考えると当然のことのように思えますが、その当時の「バブル」は、「すべて正常」という盲目的な楽観でした。
また、2007/08年の金融株も同様です。直接不動産を空売りする必要はありません（正直に言えば、不動産を直接空売りするのは非常に難しく、技術的なハードルも高いです。もしCDSクレジットデフォルトスワップを見つけられたら別ですが）。米国の銀行株を空売りすれば十分です。
基本原則は、バブルは崩壊時にだけ現れる関連性を生み出すということです。オプション市場は、通常、大きな危機が訪れるまでこの関連性を価格に反映しません。あなたの任務は、安価なオプションを見つけ、バブル資産に引きずられる運命にある「被害者」を見つけることです。
今の「被害者」は誰か？正直なところ、まだ見極められていません。
C)確認を待つ
三つ目の方法は最も規律を要し、多くの人が失敗する理由です。
それは、「待つ」ことです。
待つのは最も忍耐が必要です。時には、一直線に上昇するものを見て、手が動かせなくなることもあります。でも、もう一度言いますが、全速力の列車に轢かれたくはありません。
だから、確認シグナルを待ちます。どんなシグナルか？
一般的には、以下のような状況の組み合わせです。
ファンダメンタルズの悪化開始；
買い圧力の枯渇、市場のセンチメントの尽き；
トレンドラインの完全なブレイク。
注意すべきは、小さな調整ではなく、完全にブレイクすることです。もともと上昇していたものが、突然サポートラインを割り込み、Twitterで狂ったようにスクリーンショットやリツイートが増えるような崩壊です。今年1月の白銀の動きでもこれを見ました（ただし、今は見ないでください。再び上昇しています。今後の記事でまた話します）。
時間軸によって、チャートから得られる情報は大きく異なります。
今最も重要な真実は、AIに関して言えば、唯一悪化しているのは、「多くのキャッシュフローが遠い未来に依存している」ことです。
問題は、今日の金利を使って未来の大きな餅に割引をかけることです。インフレが上昇すれば、政策当局は引き締めを余儀なくされます（例えば、油価が1バレル150〜200ドルに跳ね上がったら、彼らは間違いなくそうします）。そうなると、多くのこうした資産の純現在価値（NPV）は大きく縮小します。2021年の債券バブルのときに書いた論理とまったく同じです。
もう一つ注意すべきは、相関性です。かつては百発百中だった戦略が突然効かなくなり、もともと無視できた要素に敏感になったとき、要注意です。今、私たちはその状況を目の当たりにしているのかもしれません。
実戦とまとめ
今日私が何をしたか？（北京時間5月13日深夜）市場が暴落する前に、いくつかのヘッジをしましたが、不十分でした。S&P500（SPX）の5%空売りとハイイールド債（HYG）の10%空売りを行い、短期のプットオプションのスプレッドも少し買いました。その後しばらく離れて、戻ってきたら状況はひどいものでした。
何をしたのか？半導体は空売りしませんでした。最も重要なファンダメンタルの需要はまだ残っており、上昇トレンドも崩れていません。でも、より多くの債券を空売りしました。今回は米国国債のプットオプションのスプレッドを買いました。トレンドラインが支えれば、市場が反発しても、私は「楔子」戦略の安心材料として少額を投じたことになります。もしトレンドラインが崩れれば、手元に現金もあり、ポジションを守ることもできます。そして、そのときになったら、特定の空売りターゲットに本格的に攻めるつもりです。あ、あとカナダの銀行株を5%売却しました。
ヘッジ、楔子を探す、確認を待つ、重めの攻撃。
聞いてください、今私たちがバブルの中にいるのかどうかはわかりません。この相場は、もしかしたら第4局（おそらく違うでしょう。価格の動きはあまりにも激しすぎる）にすぎないかもしれませんし、すでに第9局（それは信じ難い。Tokenの根底にある計算能力の需要が破壊されるのを見る必要がありますが、今のところその兆候は見えません）に到達しているのかもしれません。私が唯一確信しているのは、AIがもたらす「圧倒的な勢い」の感覚が、1999年に高校生だったときに初めて自分のインターネット株投資ポートフォリオを組んだときの感覚に非常に似ているということです。そうです、あの株は最終的にすべて上昇し、アマゾンのような巨人も生まれました。もし今も持ち続けていれば、内部収益率（IRR）は十数パーセントになるでしょう。
しかし、あの悲惨な暴落も忘れていません。
だから、この記事の最後まで読んだあなたは、緊張を感じるかもしれません。もしそうなら、答えは、あの垂直に上昇するものを空売りすることではありません。答えは：楔子を見つけて、被害者のプットオプションを買い、確認シグナルが出るのをじっと待ち、最後に重めの攻撃を仕掛けることです。
その間、市場のトレンドに逆らわないこと。放物線的に上昇しているものを空売りしないこと。
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バブルが来たとき、どうやって「賢く」空売りをするか？
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作者：キャンベル、マクロアナリスト
翻訳：Yuliya、PANews
編集者の一言：最近、米国株のストレージチップセクターがテクノロジー相場の主軸となり、マイクロンテクノロジー、SKハイニックス、サンディなどの株価は引き続き大きく上昇しています。同時に、AIがバブル段階に入ったかどうかについての議論も再燃しています。市場はさまざまな見解を示しています：インターネットバブル期の著名なチップアナリストDan Nilesは、現在のAIの発展は1997年のインターネットインフラ整備の中盤に近く、1999年のバブルの終わりではないと考えています。彼は、AI代理の台頭が計算能力の需要を急増させており、短期的にはチップ株の評価はやや高いものの、長期的には潜在力があると指摘しています。ヘッジファンドのレジェンド、Paul Tudor Jonesも、AIのブルマーケットは現在約50%から60%終わったと予測し、あと1〜2年は続く可能性があると述べています。一方、映画『大空頭』の原型となったMichael Burryは、現在の市場が2000年のインターネットバブル崩壊直前と非常に似ていると警告しています。
熱狂と懸念が交錯し、巨頭たちが意見を異にする中、もしバブルが本当に存在するなら、私たちは一体どう対処すればいいのか？この記事の著者は自身の経験を踏まえ、「バブルを空売りする方法」に関する実践的なガイドを共有します。以下は原文です。
正直なところ、今私たちがバブルの中にいるのかどうかはわかりませんし、それが知り得る問題かどうかさえ確信が持てません。私とあなたが知っている状況はほぼ同じです：AI革命は確かに存在しています。
専門的な投資キャリアを放棄してロングに転じ、過去3年間関連コンテンツを書き続けてきましたが、それでもまだ十分にロングしているとは思えません。あなたと同じように、周囲を見回して、多くの人がTokenをつなぎ合わせてAIアプリを作ったり（あるいは蒜粒生成のインフラに全資金を投入したり）して、非常に裕福になっているのを見ると、背筋が寒くなり、嫉妬を感じます。これがフィードバックループを引き起こし、私の意見が嫉妬に影響されているのか、それとも嫉妬が私に「ロングを続けろ」という既知の事実を伝えているのか、区別がつかなくなっています。
ある意味で、「未来はすでに到来している、我々には膨大な計算能力が必要だ」と感じているので、確かにこれらの資産を買いたくなるのです。
ソフトウェア株のパフォーマンスはそれほど良くないと感じており、市場はこれらの株を売り浴びせているので、そこにはあまり儲かる余地はないと思います。
あなたと同じように、韓国株の超低評価にも注目しており、市場の開放性にも関心があります。これは明らかに最近の株価上昇と関係しています。
また、公式が静かにレバレッジ規制（eSLR）を緩和したことにも驚いています。銀行やファンドが米国債を買うために規制資本を少なく持てるようになったのは、まさに羊の皮をかぶった大規模な資金供給の典型例です。
いつか金利が上昇して、この「流動性の饗宴」を撤廃できる日が来ると想像できますが、今はまだその時ではありません。
戦争がこの饗宴を終わらせる可能性もあります。そこでは激しい変動が私を上昇トレンドから引き離し、未来がどうなるか誰にもわかりません。
また、株価純資産倍率（P/B）が3倍に達し、ボラティリティが非常に低いカナダの銀行株は空売りの絶好の機会ですが、取引チャネルや長期的なオプションが不足しているため、良い記事を書いて皆さんに役立つ情報を提供できません。
正直なところ、ここでは明言できないこともたくさんあります。これは私の根本的なトレンド観を変えるものではありませんが、私がここで語れる人や事柄を大きく制限しています。Andreesenの「内紛停止」理論を知っていれば、私のような懸念を抱える性格は、永遠に億万長者になれない運命だとわかるでしょう。
しかし、一つだけ確信していることがあります。それは、私ができることです。これが私からあなたへの少しのAlphaリターンです。今日は、バブルにいるかどうかを議論するのではなく、もしあなたが望むなら、バブルを空売りする方法について話しましょう。
なぜバブルを空売りするのはそんなに難しいのか？
バブルとは何か？もし何かがバブルのように見え、バブルのように聞こえ、放物線のように急上昇し、価格を維持するためにますます高い期待とレバレッジが必要なら、それはバブルです。
なぜバブルの空売りは難しいのか？
問題は、最も簡単に空売りできるのは、基本的なファンダメンタルズの悪化が徐々に周知され、その後陰線を描いて最終的に崩壊するものです。この過程で、強制買い（空売り者が強制的に買い戻しを余儀なくされて大きく上昇する）に遭遇することもありますが、これは逆に空売りの追加チャンスとなります。なぜなら、その資産は遅かれ早かれゼロに向かうからです。
しかし、バブルの空売りは全く別の話です。資産価格が持続不可能な方法で狂乱的に上昇しているとき、あなたの空売りリスクは価格の上昇とともに指数関数的に拡大します。
2008年にポルシェやフォルクスワーゲンの空売りをした人に聞いてみてください。
GameStopの空売りをした人に。
あるいは、数週間前にAI企業に変貌し、すべての空売りを圧倒した無名の靴会社を空売りした人に。
買い手は売却すれば、最悪の場合はポジションを空にして様子を見るだけです。しかし、空売り者は売ったら、翌日には買い戻して決済しなければなりません。もし彼の損失が5倍になれば、彼は決済のために倍の動機を持ち、時には代償を気にせずにでも決済に走ることもあります。
バブルの空売りが難しいもう一つの理由は、その「暴騰するボラティリティ！最高だ！」という特性が、オプションの価格を異常に高くしてしまうことです。
もし毎日10%上昇すれば、年率換算のボラティリティは160になります。ボラティリティが160に達するオプションでは、今日、買うだけで株価の半分の金額を支払う必要があります。実際のボラティリティによるヘッジ価値が非常に高いため、これらのオプションは片側の方向に賭けるには全く使い物になりません。
したがって、私たちに残された選択肢は以下の通りです。
バブルを空売りする唯一の方法は：
a)「楔子」を探す——外部からバブルを突き崩すことができるものを見つける。
b)「被害者」を空売り——バブルに関連し、底なしに下落しそうなものに賭ける。
c)「確認」を待つ——トレンドやチャートが本当に崩れるのを待つ。
この記事の残りは、それぞれの方法の例です。
A)楔子を探す
バブルを空売りする最初の方法は、バブルそのものを直接空売りしないことです。
バブルを突き崩すことができるものを見つけ、それを買い、バブル崩壊の衝撃から自分の口座を守るのです。
今日はこれをやり始めます。CPI（消費者物価指数）のデータが、私たちがすでに知っていたことを証明する前に。インフレは上昇しています。
金利もおそらく上がるでしょう。実際、Bob Princeが以前よく言っていたように、株式には債券の性質も隠されているのです。
これが「楔子」です。あなたはバブルを空売りせず、そのバブルを破壊できるトレンドを買うのです。もしAIがバブルなら、金利こそがそれを突き崩す楔子です。
評価が高すぎる資産は本質的に超長期資産の偽装です。割引率（利率）が上昇すれば、将来の良好な期待の割引価値は大きく減少します。2030年のキャッシュフローに幻想を抱いて高騰した株は、元の水準に戻されるのです。
基本原則は、すべてのバブルには、それなしでは生きられない要素があるということです。バブルが少しでも停滞すれば、最も脆弱な部分が崩壊します。あなたは市場の熱狂が終わることに賭けているのではなく、最も脆弱な部分が市場の停滞に耐えられないことに賭けているのです。
「楔子」戦略の素晴らしい点は、正確なタイミングを狙う必要がないことです。バブルは崩壊しなくてもいいのです。加速を止めるだけで、レバレッジをかけたゴミ資産は崩壊し始めます。
今の「楔子」はどこか？私が注目しているのはこうです。評価が3倍のカナダの銀行、負の償却を抱えた住宅ローン（借り手が返済できず、利息さえ払えず、差額が元本に組み入れられるPIKローンのようなもの）を抱えるこれらの銀行は、2007年の米国不動産市場よりもはるかに控えめです。
これらの銀行のオプションは買えませんが、注視しています。さらに、広義の信用市場も、以前『信用の観察』で書いた通り、今の私募信用は「ゴキブリ屋敷」のようで、貸出基準がどんどん緩くなっていることを反映しています。資金は入ったら出ていきません。バブルが一時停止すれば、これらの資産の帳簿価値は変わりません。誰も再評価を強制されないからです。現実に直面せざるを得なくなるその日まで。
B)被害者を空売り
バブル崩壊時に巻き添えになる資産を見つけるのも、バブルを空売りする第二の方法です。
例えば、恒大は良い例です。中国の銀行株を空売りする必要はありません。そうすると、何十年も損をするだけです。あなたが狙うべきは、レバレッジが異常に高く、住宅の事前販売に極度に依存している開発業者です。中国の不動産市場が少しでも緩やかに縮小すれば、すぐに破裂します。バブルは続くかもしれませんが、恒大は耐えられません。
「下行凸性」（跌ち方が加速し、振幅が大きくなる性質）を持つものを探します。指数的に急騰しているものを直接空売りするのは、二倍の上昇エネルギーと戦うことになるので避けるべきです。
しかし、隣の銘柄を見てみると、オプションのボラティリティが70に達していないかもしれません。
パンデミック前の航空会社を思い出してください。彼らはバブルではありませんでしたが、極度の非対称リスクに直面していたため、下落は非常に激しかったです。当時、プットオプションの価格は高めでしたが、異常なほどではありませんでした。両端のオプションを買うことも可能でした。私たちはそのときこうしました。後から考えると当然のことのように思えますが、その当時の「バブル」は、「すべて正常」という盲目的な楽観でした。
また、2007/08年の金融株も同様です。直接不動産を空売りする必要はありません（正直に言えば、不動産を直接空売りするのは非常に難しく、技術的なハードルも高いです。もしCDSクレジットデフォルトスワップを見つけられたら別ですが）。米国の銀行株を空売りすれば十分です。
基本原則は、バブルは崩壊時にだけ現れる関連性を生み出すということです。オプション市場は、通常、大きな危機が訪れるまでこの関連性を価格に反映しません。あなたの任務は、安価なオプションを見つけ、バブル資産に引きずられる運命にある「被害者」を見つけることです。
今の「被害者」は誰か？正直なところ、まだ見極められていません。
C)確認を待つ
三つ目の方法は最も規律を要し、多くの人が失敗する理由です。
それは、「待つ」ことです。
待つのは最も忍耐が必要です。時には、一直線に上昇するものを見て、手が動かせなくなることもあります。でも、もう一度言いますが、全速力の列車に轢かれたくはありません。
だから、確認シグナルを待ちます。どんなシグナルか？
一般的には、以下のような状況の組み合わせです。
ファンダメンタルズの悪化開始；
買い圧力の枯渇、市場のセンチメントの尽き；
トレンドラインの完全なブレイク。
注意すべきは、小さな調整ではなく、完全にブレイクすることです。もともと上昇していたものが、突然サポートラインを割り込み、Twitterで狂ったようにスクリーンショットやリツイートが増えるような崩壊です。今年1月の白銀の動きでもこれを見ました（ただし、今は見ないでください。再び上昇しています。今後の記事でまた話します）。
時間軸によって、チャートから得られる情報は大きく異なります。
今最も重要な真実は、AIに関して言えば、唯一悪化しているのは、「多くのキャッシュフローが遠い未来に依存している」ことです。
問題は、今日の金利を使って未来の大きな餅に割引をかけることです。インフレが上昇すれば、政策当局は引き締めを余儀なくされます（例えば、油価が1バレル150〜200ドルに跳ね上がったら、彼らは間違いなくそうします）。そうなると、多くのこうした資産の純現在価値（NPV）は大きく縮小します。2021年の債券バブルのときに書いた論理とまったく同じです。
もう一つ注意すべきは、相関性です。かつては百発百中だった戦略が突然効かなくなり、もともと無視できた要素に敏感になったとき、要注意です。今、私たちはその状況を目の当たりにしているのかもしれません。
実戦とまとめ
今日私が何をしたか？（北京時間5月13日深夜）市場が暴落する前に、いくつかのヘッジをしましたが、不十分でした。S&P500（SPX）の5%空売りとハイイールド債（HYG）の10%空売りを行い、短期のプットオプションのスプレッドも少し買いました。その後しばらく離れて、戻ってきたら状況はひどいものでした。
何をしたのか？半導体は空売りしませんでした。最も重要なファンダメンタルの需要はまだ残っており、上昇トレンドも崩れていません。でも、より多くの債券を空売りしました。今回は米国国債のプットオプションのスプレッドを買いました。トレンドラインが支えれば、市場が反発しても、私は「楔子」戦略の安心材料として少額を投じたことになります。もしトレンドラインが崩れれば、手元に現金もあり、ポジションを守ることもできます。そして、そのときになったら、特定の空売りターゲットに本格的に攻めるつもりです。あ、あとカナダの銀行株を5%売却しました。
ヘッジ、楔子を探す、確認を待つ、重めの攻撃。
聞いてください、今私たちがバブルの中にいるのかどうかはわかりません。この相場は、もしかしたら第4局（おそらく違うでしょう。価格の動きはあまりにも激しすぎる）にすぎないかもしれませんし、すでに第9局（それは信じ難い。Tokenの根底にある計算能力の需要が破壊されるのを見る必要がありますが、今のところその兆候は見えません）に到達しているのかもしれません。私が唯一確信しているのは、AIがもたらす「圧倒的な勢い」の感覚が、1999年に高校生だったときに初めて自分のインターネット株投資ポートフォリオを組んだときの感覚に非常に似ているということです。そうです、あの株は最終的にすべて上昇し、アマゾンのような巨人も生まれました。もし今も持ち続けていれば、内部収益率（IRR）は十数パーセントになるでしょう。
しかし、あの悲惨な暴落も忘れていません。
だから、この記事の最後まで読んだあなたは、緊張を感じるかもしれません。もしそうなら、答えは、あの垂直に上昇するものを空売りすることではありません。答えは：楔子を見つけて、被害者のプットオプションを買い、確認シグナルが出るのをじっと待ち、最後に重めの攻撃を仕掛けることです。
その間、市場のトレンドに逆らわないこと。放物線的に上昇しているものを空売りしないこと。