#TradFi交易分享挑战 もし注意深く観察すれば、今年以降のドル指数の市場動向は、ほとんどがイベントドリブンであることがわかる：ベネズエラによるリスク回避、グリーンランド島の事件による「ドル離れ」取引（ユーロ：「ドル離れ」騒動再燃1.21）、ニューヨーク連銀による円の為替審査（円：米国の介入、ジレンマ解消なるか？1.28）、ウォッシュ議長の指名による「ドル信頼の再構築」（ドル：ウォッシュの縮小政策2.3）、日本衆議院選挙前の「高市取引」および選挙後の落ち着き（円：選挙前の市場変動2.6；円：選挙後の市場変動2.12）、中東情勢の突発的なリスク回避ムード（ドル：イラン情勢の影響3.4；ドル：米イスラエルイラン戦争満月の為替市場振り返り4.1）、トランプの極限圧力後の迅速なTACO（ドル：2週間の停戦合意4.9）、米イラン交渉の膠着後の高油価によるインフレ取引（ドル：米イラン交渉の楽観的なムードが持続しなかった4.24）などが挙げられる。
これらの大きな変動はすべてイベント要因によって駆動され、市場の変化はトランプや情報筋の発言などの要素に関連し、突発性やランダム性を持つ。したがって一言で言えば、ドル指数の上半期の動きは、96.3-100.3の範囲内でのイベントドリブンな動きに属する。
市場の感情による大まかな段階分けをすると：中東戦争前、「ドル離れ」リスクの下で、ドル指数はほとんどの時間98の関門を超えられず「上がれない」状態だった；中東戦争後、リスク回避の論理が解消しにくくなり、ドル指数はほとんどの時間98の関門を超えたまま「下がれない」状態になる。
中東情勢は依然として市場で最も重要な取引テーマ
現在、中東情勢は依然として市場の中心テーマである。米イラン交渉の進展不足、海峡封鎖の継続、世界的なエネルギー在庫の消耗に伴い、高油価の推進要因は、初期のトランプのTACOの影響を受けやすい「リスクプレミアム」から、次第に「現物不足」の強硬な支えへと変化している。インフレの持続的な上昇リスクも高まっており、各国の中央銀行の利上げ期待も強化され、一部国の債券市場にも影響を及ぼしている。
現時点では、多くの中央銀行は見極めの段階にあるが、海峡封鎖が6月のグローバル中央銀行週まで長引けば、一部経済圏の利上げ期待は実現へと変わる可能性が高い。そして、海峡封鎖が長期化すれば、インフレ、スタグフレーション、景気後退の論理が時間とともに次第に現れ、各国の利上げと利下げのタイミングのずれや分化が生じ、為替取引の複雑さを増す。エネルギー供給のショックは、欧州・アジア経済圏にとってより顕著な影響を及ぼし、全体としてドル指数にとっては追い風となる。
歴史的経験を踏まえた推測では、米国は2019年以降エネルギー純輸出国に転じているため、2019年以前のエネルギーショックの米国への影響は限定的であり、現段階で比較価値のあるサンプルは主に2022年である。2022年と比べると、ドルの早期の上昇余地は制約される可能性がある：一つは、現在の日本銀行の為替介入の緊急性やユーロ圏の利上げの柔軟性が相対的に高く、ドルの上昇を抑制していること。もう一つは、米国の財政支援の規模や労働市場の逼迫度が2022年のパンデミック回復期よりも弱く、「トランプのオプション」の不定期な動きもあり、FRBが利上げに転じても政策の余地は限定的である。
時間の経過とともに、状況は変化する可能性がある。最近のユーロ圏の経済動力の弱まり、英国の主権債務圧力や高い初期金利水準もあり、これらの経済圏の利上げ余地は限られる。一方、市場はすでに欧州・英国・カナダの利上げを織り込んでおり、「エネルギー供給制約＋高金利圧力」の二重のプレッシャーの下で経済が疲弊すれば、利上げ取引は早期に終息し、ドルの強さへの制約が弱まる可能性がある。
もちろん、より大きな不確実性は、この過程が中断される可能性にある：インフレ取引や景気後退取引のいずれの段階でも、ホルムズ海峡が突然開放され、従来の取引ロジックを乱す可能性がある。また、トランプも他の側面（中間選挙前のFRBの独立性への干渉など）からドルの上昇を妨げる可能性もある。したがって、海峡封鎖が長期化の兆しを見せても、ドルの上昇論理が確認されても、上昇余地には依然として疑問が残る。
このため、5月も引き続き観察が必要であり、現時点ではドル指数を96.3-100.3のコアレンジ内に維持する見解を暫定的に持つ。ただし、海峡の実質的な解放が見られるまでは、98の関門には強い支えがあると考えられる。一方、両者が3月の戦闘状態に戻る意図がない現状では、100の関門には一時的に抵抗があると予想される。現在のドル指数は99付近にあり、米イラン交渉の進展を見極め、解放の希望が本当にあるかどうかを判断する必要がある。もし引き続き遅延すれば、引き続き買い目線を維持する。$USIDX
これらの大きな変動はすべてイベント要因によって駆動され、市場の変化はトランプや情報筋の発言などの要素に関連し、突発性やランダム性を持つ。したがって一言で言えば、ドル指数の上半期の動きは、96.3-100.3の範囲内でのイベントドリブンな動きに属する。
市場の感情による大まかな段階分けをすると：中東戦争前、「ドル離れ」リスクの下で、ドル指数はほとんどの時間98の関門を超えられず「上がれない」状態だった；中東戦争後、リスク回避の論理が解消しにくくなり、ドル指数はほとんどの時間98の関門を超えたまま「下がれない」状態になる。
中東情勢は依然として市場で最も重要な取引テーマ
現在、中東情勢は依然として市場の中心テーマである。米イラン交渉の進展不足、海峡封鎖の継続、世界的なエネルギー在庫の消耗に伴い、高油価の推進要因は、初期のトランプのTACOの影響を受けやすい「リスクプレミアム」から、次第に「現物不足」の強硬な支えへと変化している。インフレの持続的な上昇リスクも高まっており、各国の中央銀行の利上げ期待も強化され、一部国の債券市場にも影響を及ぼしている。
現時点では、多くの中央銀行は見極めの段階にあるが、海峡封鎖が6月のグローバル中央銀行週まで長引けば、一部経済圏の利上げ期待は実現へと変わる可能性が高い。そして、海峡封鎖が長期化すれば、インフレ、スタグフレーション、景気後退の論理が時間とともに次第に現れ、各国の利上げと利下げのタイミングのずれや分化が生じ、為替取引の複雑さを増す。エネルギー供給のショックは、欧州・アジア経済圏にとってより顕著な影響を及ぼし、全体としてドル指数にとっては追い風となる。
歴史的経験を踏まえた推測では、米国は2019年以降エネルギー純輸出国に転じているため、2019年以前のエネルギーショックの米国への影響は限定的であり、現段階で比較価値のあるサンプルは主に2022年である。2022年と比べると、ドルの早期の上昇余地は制約される可能性がある：一つは、現在の日本銀行の為替介入の緊急性やユーロ圏の利上げの柔軟性が相対的に高く、ドルの上昇を抑制していること。もう一つは、米国の財政支援の規模や労働市場の逼迫度が2022年のパンデミック回復期よりも弱く、「トランプのオプション」の不定期な動きもあり、FRBが利上げに転じても政策の余地は限定的である。
時間の経過とともに、状況は変化する可能性がある。最近のユーロ圏の経済動力の弱まり、英国の主権債務圧力や高い初期金利水準もあり、これらの経済圏の利上げ余地は限られる。一方、市場はすでに欧州・英国・カナダの利上げを織り込んでおり、「エネルギー供給制約＋高金利圧力」の二重のプレッシャーの下で経済が疲弊すれば、利上げ取引は早期に終息し、ドルの強さへの制約が弱まる可能性がある。
もちろん、より大きな不確実性は、この過程が中断される可能性にある：インフレ取引や景気後退取引のいずれの段階でも、ホルムズ海峡が突然開放され、従来の取引ロジックを乱す可能性がある。また、トランプも他の側面（中間選挙前のFRBの独立性への干渉など）からドルの上昇を妨げる可能性もある。したがって、海峡封鎖が長期化の兆しを見せても、ドルの上昇論理が確認されても、上昇余地には依然として疑問が残る。
このため、5月も引き続き観察が必要であり、現時点ではドル指数を96.3-100.3のコアレンジ内に維持する見解を暫定的に持つ。ただし、海峡の実質的な解放が見られるまでは、98の関門には強い支えがあると考えられる。一方、両者が3月の戦闘状態に戻る意図がない現状では、100の関門には一時的に抵抗があると予想される。現在のドル指数は99付近にあり、米イラン交渉の進展を見極め、解放の希望が本当にあるかどうかを判断する必要がある。もし引き続き遅延すれば、引き続き買い目線を維持する。$USIDX
