#夏日创作营 米国の暗号資産市場構造法案（Clarity Act）成立後の市場への影響！
まず、米国の暗号資産市場構造法案（Digital Asset Market Clarity Act）がいったい何をするものなのかを明確にしないと、どの業界に追い風なのか、どの銘柄に追い風なのかは分かりません。
1. SEC と CFTC の規制範囲を再整理する
証券、トークン化された証券は引き続き SEC が所管し、条件を満たすネットワーク・トークン、デジタル商品およびそのスポット取引市場は主に CFTC に移管されます。上院版ではさらに「ネットワーク・トークン」と「付随資産」の概念が追加され、プロジェクトが開示・認証手続きによって、そのトークンがプロジェクト側の継続的な事業運営に依存しなくなったことを証明できるようになり、証券規制から段階的にデジタル商品規制へと焦点が移ります。
この部分は確かに、いわゆる「アルトコイン」のうち特にパブリックチェーン系にとって追い風です。生まれつき SEC に管轄されていたものが、CFTC の管轄になる可能性があるからです。しかし、「ただ発行するだけ」の純粋な「発币」プロジェクトにとって、その意味は本当に大きいのでしょうか？
2. トークンによる資金調達の合法的な道を用意する
プロジェクト側は、新しい Regulation Crypto（暗号資産規制ルールの枠組み）で免除を受けることができ、毎年の資金調達は最大 5,000 万ドル、4年の累計上限は原則 2 億ドルです。同時に、初回および半年ごとの開示提出が必要になります。これにより、米国でトークンによる資金調達を行った際に SEC に「違法な証券発行」と認定されるリスクが大幅に下がります。
この部分の追い風は、プロジェクトにとっての合法な「ICO」であり、プロジェクト側が株価（価格）をつり上げるかどうかには本質的な追い風はありません。発射（上場・取扱）プラットフォームにとっても、特段の追い風はないはずです。というのも、コンプライアンスに沿った ICO 企業は、たぶんコンプライアンスに沿った発射（上場）プラットフォームを利用するからです。
3. 米国の現物暗号取引所の規制制度を整備する
デジタル商品取引所、ブローカー、マーケットメーカーは CFTC に登録し、顧客資産の分別管理、利益相反管理、市場監視、情報開示、マネーロンダリング対策、制裁のコンプライアンスを実施する必要があります。取引所が破産した場合に、顧客が保有しているデジタル商品は顧客の財産であると明確に認定され、FTX のような資産の混用が再び起きるリスクを下げます。
この部分は Coinb や Robinhood など米国のコンプライアンスに沿った取引プラットフォームにとって追い風です。しかし、実際には Coinb への影響は非常に低いです。Coinb のコンプライアンスはすでに十分で、登録が必要なものはすでに登録済みだからです。さらに Coinb は上場企業であり、市場がより重視するのは業績です。つまりコンプライアンス面では、Coinb は現時点で米国の暗号資産取引所の「天井」にすでになっていると言えます。
もちろん Coinb や Robinhood などのプラットフォームが新規事業を行うことには追い風です。たとえば、トークン化証券を扱うなど、確かに領域を拡大できます。加えて、ほかの企業で米国に参入する、あるいは米国で事業を行う取引所や取引所の分支にとっては、難易度が上がります。
4. DeFi 開発者、自主（セルフ）ホスティング、非コントロール型インフラで、単にソフトを開発し、ノードを運用し、取引を検証する、あるいは非ホスティングのサービスを提供する人は、コードを他者に利用されても自動的に証券ブローカーや資金移送業者と認定されることはありません。連邦当局も、一般的に個人がセルフホスティングのウォレットを使うことを全面禁止はできません。
ただし、ユーザーを凍結でき、プロトコルをコントロールでき、特別な権限を持つチームは、依然として中央集権的な支配者と見なされ得て、AML（マネロン対策）、制裁、金融機関としての義務を負う必要が出る可能性があります。
この部分は DeFi にとって追い風に見えますが、実際には、純粋な DeFi や分散型ウォレットであればまだマシです。しかし、オンチェーンでマネーロンダリングのリスクがあり得るプロトコル、たとえば以前の Tornado Cash や、多くのプライバシー系プロトコルのようなものは、依然として重視されます。
しかも、この追い風は「これまで問題にされていなかったものが、今後はおそらく問題にされなくなる」という類のものと言えます。以前はリスクでしたが、今はさらにリスクが大きくなり、それが DeFi プロジェクトの価格（ラリー）を後押しする理由になりますか？
5. ステーブルコインの利回り（収益）が制限される
現時点で、市場における最大の争点はこの条項です。取引所やサービス事業者は、ユーザーがステーブルコインを保有しているというだけで、銀行預金のような受動的な利息に相当する支払いをしてはなりません。ただし、実際の支払い・取引、または活動によって生じる報酬は引き続き認められます。ステーブルコインの発行に関する規制は、すでに成立している GENIUS Act（清晰法案）が主に担当し、CLARITY（清晰法案）は、ステーブルコインが取引プラットフォームや市場全体の構造の中でどのように使われるかにより重点を置きます。
多くの人は、清晰法案が通った最大の追い風はステーブルコインだと考えています。たとえば $CRCL などですが、実際の進捗を見る限り、清晰法案はステーブルコインの発展に制限を設けています。特に、利息や補助金（サポート）に関しては、清晰法案が成立した後、大確率で実施できなくなるはずです。
つまり、Coinb が USDC に支払っている 3.5% の利息、USD1 がユーザーに空投 $USD1 することなど、本質的には清晰法案で禁止されている内容です。これはステーブルコインの発展にとって良い話ではありません。資金を節約できる面はあるものの、市場拡大は制限される可能性があります。もちろん、ステーブルコインと取引所がより適切で、かつ清晰法案を回避できる補助スキームを見つけられるなら、チャンスは残ります。
なので私個人の見解では、清晰法案がステーブルコインの補助（インセンティブ）への制限を含んでいるのであれば、$WLFI を後押しするための「利好（追い風）」が見つからないはずです。もし「ただコンプライアンスの話」だけであれば、正直なところ Circle はすでに米国で十分にコンプライアンスを満たしています。Coinb と同じように直面している課題もあります。上場企業が一番重視するのは結局のところ業績です。
6. 銀行がより明確にブロックチェーン事業に関与できる
銀行、銀行持株会社、信用組合は、既存の業務権限の範囲内で、ブロックチェーンを用いた決済、カストディ（保管）、貸付、取引を行えます。同時に、証券、先物、デジタル商品口座の間での組み合わせ証拠金も推進できます。
銀行が一部の暗号資産、あるいはトークン化証券を担保に貸付する可能性はあり、これは確かに追い風です。特定の銀行株にとっては悪くない話でしょうが、どの銀行がどれだけ得をするかは、正直なところ分かりません。
なので総合すると、米国のコンプライアンスに沿った取引所は、事業展開面で最も影響を受けます。コンプライアンスの優位性が高いほど、新しい分野にいち早く切り込めます。もし清晰法案が成立すれば、$COIN の優位性は相対的により大きくなると思います。
一方で、ある種の分散型取引所（デセントラライズド取引所）には面倒が起こり得ます。カストディ、RWA（現実資産のトークン化）、トークン化インフラは中長期の追い風であり、とりわけトークン化証券に関連する分野に優位が出ます。
ただし、主要取引所が米国株のコンプライアンスを整えるにつれて、オンチェーン RWA、あるいはオンチェーン上の米国株需要は次第に圧縮されていくでしょう。次に、パブリックチェーン系には一定の助けがあるはずです。少なくとも SEC に「叩け、やれ」と言われて終わりになるような状況にはならない。とはいえ、パブリックチェーンは上場企業のようなもので、SEC が見なくなるからといって必ず価格（ラリー）につながるわけではありません。最良の例は $ETH でしょう。現物 ETF はすでに通っています。SEC も証券ではないと認めた。ですが今も「死んだような生き方」をしています。なので、政策は押し上げ効果を与える可能性はあるものの、その効果が維持される期間は楽観できません。
その後、DeFi、ウォレット、開発者向けインフラも恩恵を受けますが、私の感覚では、特定の領域やプロジェクトというより開発者により向けた話だと思います。特に DeFi プロジェクトは、結局価格を動かすのは“狗庄”（相場を握る勢力）次第です。
ステーブルコインについては、成立すれば $CRCL が一度は持ち上がるかもしれません。ただ、純粋に「感情・ムード」の面で、実際にはステーブルコインの補助への制限が変更されなければ、清晰法案はステーブルコインにとってはむしろ逆風（利空）だと思います。
まず、米国の暗号資産市場構造法案（Digital Asset Market Clarity Act）がいったい何をするものなのかを明確にしないと、どの業界に追い風なのか、どの銘柄に追い風なのかは分かりません。
1. SEC と CFTC の規制範囲を再整理する
証券、トークン化された証券は引き続き SEC が所管し、条件を満たすネットワーク・トークン、デジタル商品およびそのスポット取引市場は主に CFTC に移管されます。上院版ではさらに「ネットワーク・トークン」と「付随資産」の概念が追加され、プロジェクトが開示・認証手続きによって、そのトークンがプロジェクト側の継続的な事業運営に依存しなくなったことを証明できるようになり、証券規制から段階的にデジタル商品規制へと焦点が移ります。
この部分は確かに、いわゆる「アルトコイン」のうち特にパブリックチェーン系にとって追い風です。生まれつき SEC に管轄されていたものが、CFTC の管轄になる可能性があるからです。しかし、「ただ発行するだけ」の純粋な「発币」プロジェクトにとって、その意味は本当に大きいのでしょうか？
2. トークンによる資金調達の合法的な道を用意する
プロジェクト側は、新しい Regulation Crypto（暗号資産規制ルールの枠組み）で免除を受けることができ、毎年の資金調達は最大 5,000 万ドル、4年の累計上限は原則 2 億ドルです。同時に、初回および半年ごとの開示提出が必要になります。これにより、米国でトークンによる資金調達を行った際に SEC に「違法な証券発行」と認定されるリスクが大幅に下がります。
この部分の追い風は、プロジェクトにとっての合法な「ICO」であり、プロジェクト側が株価（価格）をつり上げるかどうかには本質的な追い風はありません。発射（上場・取扱）プラットフォームにとっても、特段の追い風はないはずです。というのも、コンプライアンスに沿った ICO 企業は、たぶんコンプライアンスに沿った発射（上場）プラットフォームを利用するからです。
3. 米国の現物暗号取引所の規制制度を整備する
デジタル商品取引所、ブローカー、マーケットメーカーは CFTC に登録し、顧客資産の分別管理、利益相反管理、市場監視、情報開示、マネーロンダリング対策、制裁のコンプライアンスを実施する必要があります。取引所が破産した場合に、顧客が保有しているデジタル商品は顧客の財産であると明確に認定され、FTX のような資産の混用が再び起きるリスクを下げます。
この部分は Coinb や Robinhood など米国のコンプライアンスに沿った取引プラットフォームにとって追い風です。しかし、実際には Coinb への影響は非常に低いです。Coinb のコンプライアンスはすでに十分で、登録が必要なものはすでに登録済みだからです。さらに Coinb は上場企業であり、市場がより重視するのは業績です。つまりコンプライアンス面では、Coinb は現時点で米国の暗号資産取引所の「天井」にすでになっていると言えます。
もちろん Coinb や Robinhood などのプラットフォームが新規事業を行うことには追い風です。たとえば、トークン化証券を扱うなど、確かに領域を拡大できます。加えて、ほかの企業で米国に参入する、あるいは米国で事業を行う取引所や取引所の分支にとっては、難易度が上がります。
4. DeFi 開発者、自主（セルフ）ホスティング、非コントロール型インフラで、単にソフトを開発し、ノードを運用し、取引を検証する、あるいは非ホスティングのサービスを提供する人は、コードを他者に利用されても自動的に証券ブローカーや資金移送業者と認定されることはありません。連邦当局も、一般的に個人がセルフホスティングのウォレットを使うことを全面禁止はできません。
ただし、ユーザーを凍結でき、プロトコルをコントロールでき、特別な権限を持つチームは、依然として中央集権的な支配者と見なされ得て、AML（マネロン対策）、制裁、金融機関としての義務を負う必要が出る可能性があります。
この部分は DeFi にとって追い風に見えますが、実際には、純粋な DeFi や分散型ウォレットであればまだマシです。しかし、オンチェーンでマネーロンダリングのリスクがあり得るプロトコル、たとえば以前の Tornado Cash や、多くのプライバシー系プロトコルのようなものは、依然として重視されます。
しかも、この追い風は「これまで問題にされていなかったものが、今後はおそらく問題にされなくなる」という類のものと言えます。以前はリスクでしたが、今はさらにリスクが大きくなり、それが DeFi プロジェクトの価格（ラリー）を後押しする理由になりますか？
5. ステーブルコインの利回り（収益）が制限される
現時点で、市場における最大の争点はこの条項です。取引所やサービス事業者は、ユーザーがステーブルコインを保有しているというだけで、銀行預金のような受動的な利息に相当する支払いをしてはなりません。ただし、実際の支払い・取引、または活動によって生じる報酬は引き続き認められます。ステーブルコインの発行に関する規制は、すでに成立している GENIUS Act（清晰法案）が主に担当し、CLARITY（清晰法案）は、ステーブルコインが取引プラットフォームや市場全体の構造の中でどのように使われるかにより重点を置きます。
多くの人は、清晰法案が通った最大の追い風はステーブルコインだと考えています。たとえば $CRCL などですが、実際の進捗を見る限り、清晰法案はステーブルコインの発展に制限を設けています。特に、利息や補助金（サポート）に関しては、清晰法案が成立した後、大確率で実施できなくなるはずです。
つまり、Coinb が USDC に支払っている 3.5% の利息、USD1 がユーザーに空投 $USD1 することなど、本質的には清晰法案で禁止されている内容です。これはステーブルコインの発展にとって良い話ではありません。資金を節約できる面はあるものの、市場拡大は制限される可能性があります。もちろん、ステーブルコインと取引所がより適切で、かつ清晰法案を回避できる補助スキームを見つけられるなら、チャンスは残ります。
なので私個人の見解では、清晰法案がステーブルコインの補助（インセンティブ）への制限を含んでいるのであれば、$WLFI を後押しするための「利好（追い風）」が見つからないはずです。もし「ただコンプライアンスの話」だけであれば、正直なところ Circle はすでに米国で十分にコンプライアンスを満たしています。Coinb と同じように直面している課題もあります。上場企業が一番重視するのは結局のところ業績です。
6. 銀行がより明確にブロックチェーン事業に関与できる
銀行、銀行持株会社、信用組合は、既存の業務権限の範囲内で、ブロックチェーンを用いた決済、カストディ（保管）、貸付、取引を行えます。同時に、証券、先物、デジタル商品口座の間での組み合わせ証拠金も推進できます。
銀行が一部の暗号資産、あるいはトークン化証券を担保に貸付する可能性はあり、これは確かに追い風です。特定の銀行株にとっては悪くない話でしょうが、どの銀行がどれだけ得をするかは、正直なところ分かりません。
なので総合すると、米国のコンプライアンスに沿った取引所は、事業展開面で最も影響を受けます。コンプライアンスの優位性が高いほど、新しい分野にいち早く切り込めます。もし清晰法案が成立すれば、$COIN の優位性は相対的により大きくなると思います。
一方で、ある種の分散型取引所（デセントラライズド取引所）には面倒が起こり得ます。カストディ、RWA（現実資産のトークン化）、トークン化インフラは中長期の追い風であり、とりわけトークン化証券に関連する分野に優位が出ます。
ただし、主要取引所が米国株のコンプライアンスを整えるにつれて、オンチェーン RWA、あるいはオンチェーン上の米国株需要は次第に圧縮されていくでしょう。次に、パブリックチェーン系には一定の助けがあるはずです。少なくとも SEC に「叩け、やれ」と言われて終わりになるような状況にはならない。とはいえ、パブリックチェーンは上場企業のようなもので、SEC が見なくなるからといって必ず価格（ラリー）につながるわけではありません。最良の例は $ETH でしょう。現物 ETF はすでに通っています。SEC も証券ではないと認めた。ですが今も「死んだような生き方」をしています。なので、政策は押し上げ効果を与える可能性はあるものの、その効果が維持される期間は楽観できません。
その後、DeFi、ウォレット、開発者向けインフラも恩恵を受けますが、私の感覚では、特定の領域やプロジェクトというより開発者により向けた話だと思います。特に DeFi プロジェクトは、結局価格を動かすのは“狗庄”（相場を握る勢力）次第です。
ステーブルコインについては、成立すれば $CRCL が一度は持ち上がるかもしれません。ただ、純粋に「感情・ムード」の面で、実際にはステーブルコインの補助への制限が変更されなければ、清晰法案はステーブルコインにとってはむしろ逆風（利空）だと思います。
