## HCM（人的資本管理）ソリューションの大手プロバイダーオートマチック・データ・プロセシング［ADP］はHCM（人的資本管理）ソリューションの大手グローバルプロバイダーです。給与計算から税務処理、勤怠管理、福利厚生管理、人材管理、人事コンサルティングなどに至るまでの全雇用サイクルを統合管理するクラウドベースのHCMソリューションを提供しています。製品は、中小規模から大企業まで全てのタイプの雇用主をカバーするラインナップを備えており、顧客は140ヶ国110万以上に及びます。2024年6月期には、3.1兆ドルを超える顧客資金を税務当局やその他の機関、顧客の従業員やその他受取人に送金し、米国の2600万人（米国人労働者の6人に1人）と国外の1500万人以上が同社の給与処理サービスを通じて給与を受け取りました。展開する事業は、Employer Services（雇用者サービス：ES）事業と、Professional Employer Organization Services（専門雇用者組織サービス：PEO）の2つから成ります。### 【1】ES事業給与計算サービス、福利厚生管理、人材管理、人事管理、勤怠管理、保険サービス、退職サービス、コンプライアンスサービスを含むHRO（Human Resources Outsourcing＝人事業務の外部委託）およびテクノロジーベースのHCM（人的資本管理）ソリューションを提供しています。売上の68％を構成する主力事業です。### 【2】PEOサービス事業顧客企業の従業員を共同雇用し、人事に関する一連の業務――給与、給与税申告、保険サービス、401（k）プラン管理、福利厚生管理など――を請け負います（HRアウトソーシングソリューション）。税法上の雇用主として給与を支払い、源泉徴収、各種保険や福利厚生などを担当します。保険や福利厚生プログラム加入の際、共同雇用する全従業員がベースとなるため、規模のメリットにより、低いコストで、健康保険や扶養控除等の手厚い福利厚生を提供することができます。中小企業はPEOの形をとることで、大企業に匹敵する福利厚生を提供できることから、中小企業向けのサービスとして普及しています。同社はPEOとして米国で最大の規模を誇ります。同社の“ADP TotalSource”は、米国内国歳入庁（国税庁）認定PEOとして50の州で約1万4500の企業、61万人を超える従業員にPEOサービスを提供しています。## 安定的で高利益な収益モデルでセクター中央値を大きく上回る利益率を実現同社のビジネスは、顧客から定期的に料金収入を得るストック型であり、経常的に収益が生まれます。企業の人事や総務は、継続的な企業活動である一方、研究開発や営業のようにコアではないことから、アウトソースするのが効率的とされます。このことから、HCMソリューションは、一度契約をすれば長期に渡って利用が継続される傾向があります。特に同社の場合は、フォーチュン500社の80％以上と取引実績があるなど、大企業が多い顧客構造から、顧客維持率は10年以上にわたって90％以上で推移しています（2024年6月期における平均継続率は92％）。安定性の高い事業基盤で、売上高は（コロナ禍の逆風があったにもかかわらず）過去5年間で、年平均7％のペースで一貫して成長してきました。ストック型モデルのため利益率が高く、セクター中央値を超えています。例えば、純利益率は19.8％（セクター中央値7.0％）、また買収を行うことを考慮し、償却費を除いた利益であるEBITDAの利益率は29.5％（同14.3％）、さらにROEは76.3％（同12.8％）を誇ります。この構造から利益は売上高を超えて成長、純利益は年平均10％で成長してきました。安定性の高い収益構造に加え、さらに利息収入が利益に貢献しています。例えば、2024年度には高金利環境の恩恵を享受し、354億ドルの顧客資産から10億ドルの利息収入を得ました。今期については、顧客資産は374億ドル、平均金利3.1％の想定で11.7億ドルの利息収入が見込まれています。主な収益源ではありませんが、利益を下支えし、また高金利下における雇用の不安定化リスクを和らげる効果をもたらしています。## 買収で機能を高め、さらなる成長を目指す安定した高利益なストック型の収益基盤を持ちながら、さらなる成長に向けた投資も活発です。ここで、同社の歴史を振り返ると、買収によって機能を高め成長を遂げてきたことがわかります。同社の創業は1949年で、給与計算代行サービスの会社としてスタートしました。当時は手動での処理で、コンピューターを使いだしたのは1961年。そこから株式公開によって資金を得て、英国子会社設立や企業買収によって事業を拡大させていきました。HRテック企業として前進したのは、オンライン・コンピュータ・サービスの先駆的企業とされたタイム・シェアリング・リミテッド（TSL）を買収した1974年以降となります。特に1985年以降は、米国の労働者の約20％の給与を処理するまでに成長を遂げ、世界最大の給与計算アウトソーシング会社としてポジションを確立。HCMの自動化、クラウドHCM、モバイルHCM、デジタルHCMマーケットプレイスのパイオニアとして業界をリードしています。近年も買収によって機能を高めており、2018年度には、デジタル決済のリーダーGlobal Cash Cardや、ソフトウェアプラットフォーム企業のWork Marketを、2019年度には150ヶ国で多国間給与支払い管理を提供するCelergo（セレルゴ）を買収。最近2025年度にもグローバル企業の支援を専門とする人的資源管理ソリューションプロバイダーのWorkForce Softwareを買収しました。WorkForce Softwareは大企業の複雑なスケジューリングと時間管理のニーズに適した管理ソリューションを提供する企業で、買収によって、これまでになかった機能を追加することとなりました。買収だけでなく、研究開発によってテクノロジーを磨いてきました。最近注目されるところでは2024年に立ち上げたAI統合HCMプラットフォーム「Lyric」があります。AI搭載により、労働力のニーズを予測し、意思決定をより早く改善するのを支援します。同社によると、特に大企業から関心を集めており、2025年度に受注が大幅に増加する見込みです。実際、足元第3四半期に、「Lyric」の新規受注は前年比で倍増したことが伝えられています。新規顧客には3万6000人以上の従業員を擁する在宅医療サービスの大手プロバイダーがあったとのことです。## 業績：売上、利益とも、市場予想を上回る好業績直近、2025年6月期第3四半期（2025年1月～2025年3月）の業績も好調で、売上、EPSともに市場予想を上回りました。ダブルビートは20回連続を記録しました。売上高は、前年同期比6％増の55億5300万ドル、営業利益は4％増の12億7800万ドル、純利益は6％増の12億5000万ドル、1株当たり利益（EPS）は6％増の3.06ドル（前期2.88ドル）となりました。また重要視する税引前利益（EBIT）は6％増の16億3000万ドル、利益率は29.3％でした（0.1ポイントの上昇）。セグメント別では、ES事業は5％成長、PEO事業は7％の成長となりました。### 【1】雇用者サービス事業新規事業受注の増加、予想を上回る顧客維持率、買収効果、そして顧客資金利息収入の増加により、売上高は5％増の37億7000万ドルでした。顧客資金残高は7%増の445億ドルとなり、利息収入は11％増の3億5500万ドルとなりました。セグメント利益（税引前利益）は6％増の15億ドルでした。### 【2】PEO事業従業員数は2％増の74万8000人となり、売上高は7％増の17億8900万ドル、セグメント利益（税引前利益）は7％増の2億5300万ドルでした。2025年6月期通期は6～7%の収益成長と8%～9%のEPS成長を見込み、調整後EBIT利益率を0.4～0.5ポイントに引き上げました。EBIT利益率の目標としています。## 安定度、成長の持続性、キャッシュ創出力と株主還元強い事業基盤によって長年にわたって業績が伸び続けており、10年間、売上高は年間平均6.5％で、純利益は9.5％で成長を続けています。これはコロナ禍を経験した過去5年間においても同じで、業績はかなり安定的です。連動するように営業キャッシュフロー、フリーキャッシュフローいずれも長年にわたってプラスで推移しています。なお、2025年度の9ヶ月間においては、営業キャッシュフローは35億ドル（前年比23％増）、設備投資に限る投資キャッシュフローはわずか1.3億ドルで、ほとんどがフリーキャッシュフローとして残されました（前年比25％増の33.7億ドル）。フリーキャッシュフローは、過去5年間、年平均13％のペースで増加し、成長と株主還元の源泉となっています。同社は50年以上もの連続増配年数を誇る「配当王」に分類される銘柄であり、その増配率も10％以上が維持されています（5年平均11％）。フリーキャッシュフローが一貫して増加し続けており、それに連動するように増配が繰り返されている、とても安定感のある配当といえます。配当性向は60％程度で推移しており、残りは成長投資と自社株買いなど柔軟に使われています。自社株買いは継続して行っており、過去10年間、平均して年間約1％株式数を減らしてきました。自社株買いの効果で1株当たり利益（EPS）は同期間で年間11％増えてきました。また株式数が減ると、配当総額を増やすことなく1株当たりの配当を増額することができるため、連続増配の支えにもなっています。財務面も健全で、有利子負債が40億ドルあり、これは自己資本の68％に相当します。一方、現金等に27億ドルを保有しており、これを引いた純有利子負債が自己資本に占める割合は22％まで低下します。なお、自己資本比率が10％ですが、これは資産の大半を顧客資産が占めるためです。S&P、ムーディーズ、フィッチからそれぞれAA-、Aa3（AA-相当）、AA-の信用格付けを受けており、安全な投資先といえます。確立された事業基盤を、買収やテクノロジー開発によって強化していることも評価されます。今期はWorkforce Softwareの統合効果やAI HCMプラットフォーム「Lyric」による貢献が期待されるほか、高金利環境の恩恵を享受した利息収入の増加が見込まれます。株価水準については、PERは約32倍と、セクター中央値の18倍をかなりオーバーしています。ただ、同社の過去PERの推移を見ると5年間の平均は30倍前後であり、常に高く評価されてきたことが映し出されています。実際、業界での高いポジションと高利益のストック型収益モデル、それによって維持される安定した売上高と利益成長、良好なキャッシュフローと一貫した株主還元は評価されるところです。配当利回りは2％程度となっており、高い増配率と堅実さを考えると、長期投資家にとって魅力的な銘柄となると思います。【図表1】オートマチック・データ・プロセシング［ADP］年間配当推移出所：Bloombergより筆者作成※1989年～2025年、2025年は予想値（直近四半期実績を通期換算）【図表2】オートマチック・データ・プロセシング［ADP］とS&P500の株価推移比出所：Bloombergより筆者作成※オートマチック・データ・プロセシング［ADP］株価は1980年7月31日を1とした数値
【米国株】オートマチック・データ・プロセシング［ADP］：利益の底堅い成長が期待できる | 米国株の配当・増配銘柄を徹底解説 | マネクリ マネックス証券の投資情報とお金に役立つメディア
HCM（人的資本管理）ソリューションの大手プロバイダー
オートマチック・データ・プロセシング［ADP］はHCM（人的資本管理）ソリューションの大手グローバルプロバイダーです。給与計算から税務処理、勤怠管理、福利厚生管理、人材管理、人事コンサルティングなどに至るまでの全雇用サイクルを統合管理するクラウドベースのHCMソリューションを提供しています。
製品は、中小規模から大企業まで全てのタイプの雇用主をカバーするラインナップを備えており、顧客は140ヶ国110万以上に及びます。2024年6月期には、3.1兆ドルを超える顧客資金を税務当局やその他の機関、顧客の従業員やその他受取人に送金し、米国の2600万人（米国人労働者の6人に1人）と国外の1500万人以上が同社の給与処理サービスを通じて給与を受け取りました。
展開する事業は、Employer Services（雇用者サービス：ES）事業と、Professional Employer Organization Services（専門雇用者組織サービス：PEO）の2つから成ります。
【1】ES事業
給与計算サービス、福利厚生管理、人材管理、人事管理、勤怠管理、保険サービス、退職サービス、コンプライアンスサービスを含むHRO（Human Resources Outsourcing＝人事業務の外部委託）およびテクノロジーベースのHCM（人的資本管理）ソリューションを提供しています。売上の68％を構成する主力事業です。
【2】PEOサービス事業
顧客企業の従業員を共同雇用し、人事に関する一連の業務――給与、給与税申告、保険サービス、401（k）プラン管理、福利厚生管理など――を請け負います（HRアウトソーシングソリューション）。税法上の雇用主として給与を支払い、源泉徴収、各種保険や福利厚生などを担当します。
保険や福利厚生プログラム加入の際、共同雇用する全従業員がベースとなるため、規模のメリットにより、低いコストで、健康保険や扶養控除等の手厚い福利厚生を提供することができます。中小企業はPEOの形をとることで、大企業に匹敵する福利厚生を提供できることから、中小企業向けのサービスとして普及しています。同社はPEOとして米国で最大の規模を誇ります。同社の“ADP TotalSource”は、米国内国歳入庁（国税庁）認定PEOとして50の州で約1万4500の企業、61万人を超える従業員にPEOサービスを提供しています。
安定的で高利益な収益モデルでセクター中央値を大きく上回る利益率を実現
同社のビジネスは、顧客から定期的に料金収入を得るストック型であり、経常的に収益が生まれます。企業の人事や総務は、継続的な企業活動である一方、研究開発や営業のようにコアではないことから、アウトソースするのが効率的とされます。このことから、HCMソリューションは、一度契約をすれば長期に渡って利用が継続される傾向があります。特に同社の場合は、フォーチュン500社の80％以上と取引実績があるなど、大企業が多い顧客構造から、顧客維持率は10年以上にわたって90％以上で推移しています（2024年6月期における平均継続率は92％）。
安定性の高い事業基盤で、売上高は（コロナ禍の逆風があったにもかかわらず）過去5年間で、年平均7％のペースで一貫して成長してきました。ストック型モデルのため利益率が高く、セクター中央値を超えています。例えば、純利益率は19.8％（セクター中央値7.0％）、また買収を行うことを考慮し、償却費を除いた利益であるEBITDAの利益率は29.5％（同14.3％）、さらにROEは76.3％（同12.8％）を誇ります。この構造から利益は売上高を超えて成長、純利益は年平均10％で成長してきました。
安定性の高い収益構造に加え、さらに利息収入が利益に貢献しています。例えば、2024年度には高金利環境の恩恵を享受し、354億ドルの顧客資産から10億ドルの利息収入を得ました。今期については、顧客資産は374億ドル、平均金利3.1％の想定で11.7億ドルの利息収入が見込まれています。主な収益源ではありませんが、利益を下支えし、また高金利下における雇用の不安定化リスクを和らげる効果をもたらしています。
買収で機能を高め、さらなる成長を目指す
安定した高利益なストック型の収益基盤を持ちながら、さらなる成長に向けた投資も活発です。ここで、同社の歴史を振り返ると、買収によって機能を高め成長を遂げてきたことがわかります。
同社の創業は1949年で、給与計算代行サービスの会社としてスタートしました。当時は手動での処理で、コンピューターを使いだしたのは1961年。そこから株式公開によって資金を得て、英国子会社設立や企業買収によって事業を拡大させていきました。HRテック企業として前進したのは、オンライン・コンピュータ・サービスの先駆的企業とされたタイム・シェアリング・リミテッド（TSL）を買収した1974年以降となります。特に1985年以降は、米国の労働者の約20％の給与を処理するまでに成長を遂げ、世界最大の給与計算アウトソーシング会社としてポジションを確立。HCMの自動化、クラウドHCM、モバイルHCM、デジタルHCMマーケットプレイスのパイオニアとして業界をリードしています。
近年も買収によって機能を高めており、2018年度には、デジタル決済のリーダーGlobal Cash Cardや、ソフトウェアプラットフォーム企業のWork Marketを、2019年度には150ヶ国で多国間給与支払い管理を提供するCelergo（セレルゴ）を買収。最近2025年度にもグローバル企業の支援を専門とする人的資源管理ソリューションプロバイダーのWorkForce Softwareを買収しました。WorkForce Softwareは大企業の複雑なスケジューリングと時間管理のニーズに適した管理ソリューションを提供する企業で、買収によって、これまでになかった機能を追加することとなりました。
買収だけでなく、研究開発によってテクノロジーを磨いてきました。最近注目されるところでは2024年に立ち上げたAI統合HCMプラットフォーム「Lyric」があります。AI搭載により、労働力のニーズを予測し、意思決定をより早く改善するのを支援します。同社によると、特に大企業から関心を集めており、2025年度に受注が大幅に増加する見込みです。実際、足元第3四半期に、「Lyric」の新規受注は前年比で倍増したことが伝えられています。新規顧客には3万6000人以上の従業員を擁する在宅医療サービスの大手プロバイダーがあったとのことです。
業績：売上、利益とも、市場予想を上回る好業績
直近、2025年6月期第3四半期（2025年1月～2025年3月）の業績も好調で、売上、EPSともに市場予想を上回りました。ダブルビートは20回連続を記録しました。売上高は、前年同期比6％増の55億5300万ドル、営業利益は4％増の12億7800万ドル、純利益は6％増の12億5000万ドル、1株当たり利益（EPS）は6％増の3.06ドル（前期2.88ドル）となりました。また重要視する税引前利益（EBIT）は6％増の16億3000万ドル、利益率は29.3％でした（0.1ポイントの上昇）。セグメント別では、ES事業は5％成長、PEO事業は7％の成長となりました。
【1】雇用者サービス事業
新規事業受注の増加、予想を上回る顧客維持率、買収効果、そして顧客資金利息収入の増加により、売上高は5％増の37億7000万ドルでした。顧客資金残高は7%増の445億ドルとなり、利息収入は11％増の3億5500万ドルとなりました。セグメント利益（税引前利益）は6％増の15億ドルでした。
【2】PEO事業
従業員数は2％増の74万8000人となり、売上高は7％増の17億8900万ドル、セグメント利益（税引前利益）は7％増の2億5300万ドルでした。
2025年6月期通期は6～7%の収益成長と8%～9%のEPS成長を見込み、調整後EBIT利益率を0.4～0.5ポイントに引き上げました。EBIT利益率の目標としています。
安定度、成長の持続性、キャッシュ創出力と株主還元
強い事業基盤によって長年にわたって業績が伸び続けており、10年間、売上高は年間平均6.5％で、純利益は9.5％で成長を続けています。これはコロナ禍を経験した過去5年間においても同じで、業績はかなり安定的です。連動するように営業キャッシュフロー、フリーキャッシュフローいずれも長年にわたってプラスで推移しています。なお、2025年度の9ヶ月間においては、営業キャッシュフローは35億ドル（前年比23％増）、設備投資に限る投資キャッシュフローはわずか1.3億ドルで、ほとんどがフリーキャッシュフローとして残されました（前年比25％増の33.7億ドル）。フリーキャッシュフローは、過去5年間、年平均13％のペースで増加し、成長と株主還元の源泉となっています。
同社は50年以上もの連続増配年数を誇る「配当王」に分類される銘柄であり、その増配率も10％以上が維持されています（5年平均11％）。フリーキャッシュフローが一貫して増加し続けており、それに連動するように増配が繰り返されている、とても安定感のある配当といえます。配当性向は60％程度で推移しており、残りは成長投資と自社株買いなど柔軟に使われています。自社株買いは継続して行っており、過去10年間、平均して年間約1％株式数を減らしてきました。自社株買いの効果で1株当たり利益（EPS）は同期間で年間11％増えてきました。また株式数が減ると、配当総額を増やすことなく1株当たりの配当を増額することができるため、連続増配の支えにもなっています。
財務面も健全で、有利子負債が40億ドルあり、これは自己資本の68％に相当します。一方、現金等に27億ドルを保有しており、これを引いた純有利子負債が自己資本に占める割合は22％まで低下します。なお、自己資本比率が10％ですが、これは資産の大半を顧客資産が占めるためです。S&P、ムーディーズ、フィッチからそれぞれAA-、Aa3（AA-相当）、AA-の信用格付けを受けており、安全な投資先といえます。確立された事業基盤を、買収やテクノロジー開発によって強化していることも評価されます。今期はWorkforce Softwareの統合効果やAI HCMプラットフォーム「Lyric」による貢献が期待されるほか、高金利環境の恩恵を享受した利息収入の増加が見込まれます。
株価水準については、PERは約32倍と、セクター中央値の18倍をかなりオーバーしています。ただ、同社の過去PERの推移を見ると5年間の平均は30倍前後であり、常に高く評価されてきたことが映し出されています。実際、業界での高いポジションと高利益のストック型収益モデル、それによって維持される安定した売上高と利益成長、良好なキャッシュフローと一貫した株主還元は評価されるところです。配当利回りは2％程度となっており、高い増配率と堅実さを考えると、長期投資家にとって魅力的な銘柄となると思います。
【図表1】オートマチック・データ・プロセシング［ADP］年間配当推移
出所：Bloombergより筆者作成
※1989年～2025年、2025年は予想値（直近四半期実績を通期換算）
【図表2】オートマチック・データ・プロセシング［ADP］とS&P500の株価推移比
出所：Bloombergより筆者作成
※オートマチック・データ・プロセシング［ADP］株価は1980年7月31日を1とした数値