出典：七瓶のめり込まないボットリーディングガイド:RWAのコアビジネスロジックは資産のトークン化です、つまり、資産の証券化に基づいて、さらに一歩進んで、トークンの技術形式をキャリアとして使用して、原資産の含意のさまざまな権利と利益とリスクを運びます、その重要性は、ブロックチェーンの基礎となるアーキテクチャの技術的利点を十分に発揮することにあります、投資家の参加のしきい値を減らすためのコストと効率に固有の利点があります、金融商品の回転効率を改善し、自動実行のレベルを向上させます、しかし、RWAビジネスシナリオにおけるデータの程度に対する要件は比較的高く、アプリケーションの着陸「チェーンに乗るには、まずオンラインにする」という制約。 RWAを拍手から拍手へと加速させる具体的な要因は何ですか? 市場資源の効果的な投資を導くことができる具体的な道筋は何ですか? 現在の市場で、RWAが独自の生活空間を得るためには、どのような要素に頼ることができるのでしょうか? ここでは、RWAの開発動向を深く認識した上で、現在の市場でのRWAブームについて冷静に考え、偽のものを取り除き、真実を保持し、干渉を排除する役割を果たし、業界がRWAの開発パスをより効率的に見つけることに集中できるようにします。例えば、4月3日、米国下院の金融サービス委員会は、「より良い台帳経済のためのステーブルコインの透明性と説明責任」(STABLE法と呼ばれる)を可決し、ステーブルコインの発行に必要な準備金と資本要件、およびマネーロンダリング防止基準を明確にしました。 一方、多くの金融機関や業界のリーダーは、次のようなトークン化関連製品の発売を発表しました。* アメリカのOndo Financeはアメリカの短期国債（T-Bills）をトークン化し、投資家は国債の利回り（年率約4-5%）を保有して得ることができます；* 华夏基金(香港)は「华夏港元デジタル通貨ファンド」を発表し、アジア太平洋地域で初めて小売投資家向けのトークン化ファンドとなりました；* スタンダードチャータード銀行と香港金融管理局（HKMA）は、ブロックチェーンプラットフォーム eTrade Connect を利用して信用状（LC）、提携書などの貿易書類をトークン化し、中小企業が迅速に資金調達を行えるようにしています；* ヘリグループは、香港のテクノロジースタートアップ企業や東南アジアのインフラプロジェクトを投資対象とする、イーサリアムベースのプライベートエクイティファンドトークン（VPFトークン）を発表しました。投資家はトークンを通じてファンドの持分を償還するか、店頭市場（OTC）で譲渡することができます。* 米国のブラックロックがSecuritizeと提携し、ブロックチェーンに基づく不動産投資ファンドを立ち上げ、投資家がトークン（SECに準拠したReg D証券など）を通じてニューヨークやサンフランシスコのオフィスビルなどの商業不動産の権利を一部保有できるようにした；* オーストラリアのMaple Financeは中小企業の貸付をトークン化し、投資家はMPLトークンを通じて固定収益（年率8-12%）を得ることができます；* スイスのToucan Protocolは、従来のカーボンクレジット（Verra認証のカーボンオフセットプロジェクトなど）をトークン化します；* 英国のシェル石油がブロックチェーンを通じて石油先物契約を取引する試みを行った；* サザビーズは高級アートをNFT + RWAでトークン化し、投資家が部分的な所有権を購入できるようにします。これらのイベントは、RWAが業界の焦点として浮上するのを支えただけでなく、この革新的なビジネスフォーマットを通じて資金調達を得るために、多くの資産所有者がRWAに注目するように引き付けました。これには、物的資産に基づく資金調達を希望する多数の中小企業や自営業者が含まれます。 現物資産と金融資産の主な違いは、資産を保有しても一定額のキャッシュフローが得られないことです。 しかし、市場の反応は非常に現実的であり、これまで世界中で行われてきたRWAの発行は、金融資産(金や原油など、金融属性とコモディティ属性を併せ持つカテゴリーを含む)をベースとしたものであり、現物資産をベースとした発行は成功していません。 金融資産に基づくRWAプロジェクトでさえ、多くの場合、従来の金融の主要な機関や業界のリーダーによって主導されています。 「それは不明です。 RWAとテクノロジーのメリットは、金融商品のイノベーションにどのように貢献できるのでしょうか? 拍手から拍手への拍手の効果を加速または妨げる可能性のある特定の要因は何ですか? 市場資源の効果的な投資を導き、閉じたビジネスループを達成できる具体的な道筋は何ですか? この記事では、RWA の大規模なアプリケーションをサポートするために、RWA のホットなトピックについて冷静に考えることを意図しています。## 1. 何でもRWAになれるの?RWAは「リアルワールドアセット」に直訳されますが、そのコアビジネスロジックは資産のトークン化です。つまり、資産の証券化を基盤にしてさらに一歩進み、トークンの技術的形態を使用して基礎資産が代表するさまざまな権利とリスクを担うということです。香港証券監察委員会は、トークン化を、従来の分類台帳に記録された資産権利をプログラム可能なプラットフォームに記録するプロセスとして定義しています。資産のトークン化の役割と重要性は、ブロックチェーンの基盤となるアーキテクチャの技術的利点を十分に発揮し、投資家の参加のしきい値を下げることができるという事実にあります(主にグローバル投資家の参加、セルフサービスの口座開設、7 \ * 24の全天候型取引の利便性に反映されています)既存の金融インフラストラクチャ(金融電子およびインターネット)、 売上高効率の向上(主に仲介者の関与なしに決済に反映される)と自動実行のレベルの向上(第三者機関の参加を減らして運用リスクと運用コストを削減する)には、コストと効率の観点から固有の利点がありますが、その欠点も非常に明白であり、主に資産のトークン化がビジネスシナリオのデータ化に対して比較的高い要件を持ち、「チェーン上にいるために、最初にオンラインにする」という制約によって制約されているという事実に反映されています。 さらに、金融資産のリスクリターン評価をサポートとして、完全な資産のトークン化を実現するために、全次元かつリアルタイムの連続データを提供できます。この要件は明らかに高すぎますが、ブロックチェーンの技術的特性によって決定され、私たちが認識しなければならない現実でもあります。 平たく言えば、ブロックチェーンは独自の調整メカニズムを備えた単なるデータベースであり、外部の世界に対して耳が聞こえず、盲目であり、外部からのデータ入力のみを受け取ることができますが、積極的にデータを取得することはできません。 データを取得するために率先して取り組みたい場合はどうすればよいですか? 次に、データ収集のソースとしてIoTデバイスが必要になります。 IoTデバイスによって収集されたデータがチェーン上で100%本物であることを確認するにはどうすればよいですか? 1つのアプローチはテクノロジーであり、ビジネスプロセス全体が完全に自動化され、人間の関与が必要ない場合、データはもちろん信頼性があります。 これを行う別の方法は、信頼できる第三者による監督を通じてあなたの信用を裏付けることです。 最初の方法は明らかにビジネスシナリオのインテリジェンスに依存しており、この段階では、2番目の方法、つまり最初に「ミックスアンドマッチ」スキームに依存してデータの信頼性を達成し、次に信頼できるデータに基づいてRWAなどのビジネスモデルを確立することが効果的な「方便対策」です。 したがって、RWAビジネスのマージンは信頼できるデータの取得にあり、現状では、すべてがRWAにできるわけではないことは明らかです。さらに、RWAの本質は資産のトークン化であるため、そのコアロジックは金融ロジックに具体化されており、金融ビジネスが重視するリスクとリターンのマッチングの基本原則は、RWA製品の設計において基本的な役割を果たすべきであり、この原則は、現在の市場でRWAの優先着陸シナリオを選択するための主要な基準でもあります。 原資産の主なリスク・リターン特性は、ビジネスシナリオにおけるさまざまな要因の変化を包括的に反映したものであり、そのキャリアがトークンであるかどうかによって決して変化しないことを私たちは知っています。 新エネルギー産業チェーンは、分散型発電であろうと充電杭であろうと、風力発電やエネルギー貯蔵も含まれるため、新エネルギートラックでのRWAの発行を優先すると発表しました。なぜなら、新エネルギー産業チェーンは、分散型発電であろうと充電杭であろうと、風力発電とエネルギー貯蔵も含み、一般的に運用を実行するためのインテリジェントシステムに基づいており、同期キャッシュフローと情報フローの特性を持ち、新エネルギー基本資産に基づくRWAの発行は、投資家が直面する情報の非対称性を大幅に減少させ、その結果、投資家に明確なリターンと透明なリスクを備えた投資機会を提供できるからです。 従来の駐車場のように充電パイルも手動で請求される場合、そのような資産のRWAは無意味になります。このリアルタイムデータによるリスク管理のモデルは、伝統的な金融機関が得意とする資産担保などによってカバーされる範囲を明らかに超えています。したがって、リスクが管理可能な観点から、アリペイは「デジタル投資銀行」という種類の資産を自社の顧客に推薦することに対して意欲的です。そうでなければ、伝統的な金融機関が従来のリスク管理手段では達成できないリスク管理の目的に基づく資産を、アリペイはどのようにして彼らに代わりのトークンのパッケージを推薦する理由があるのでしょうか？同様の理由から、既存の技術条件では実物資産の価値評価に必要な主要データをブロックチェーン上に載せることができず、信頼できるデータによるリスク管理のサポートを提供できません。全体的に見て、実物資産のRWAは有効な道を見つけることができません。もちろん、「データフローとキャッシュフローの同期」という基準で選別するならば、再生可能エネルギー産業だけでなく、自動運転機能を持つ車両も、ファイナンスリースであれ、シェアリングサービスであれ、RWAの理想的な基盤資産として考えられる。各業界のデジタル化が進むにつれて、これらの業界シーンに基づいてRWAを発行することは、市場により大きな想像の余地を与えるだろう。## 二、すべての従来の金融商品はRWAで再構築される価値があるのか？RWAのコアロジックに基づいて、それは主に金融ロジックの前提に反映されており、特に金融業界が電子化とインターネットを経験した後、金融資産はデータの形で自然に存在し、金融業界チェーンのデジタル化の程度が大幅に向上しました。 どうやらそうではないようです。 上記の分析によれば、より信頼性の高いデータを提供することで金融機関のリスク管理能力を大幅に改善できない場合、「チェーンに乗る」ことの利点は損失を上回り、無意味であり、金融資産のトークン化のより現実的な道筋は「ミックスアンドマッチスキーム」であり、つまり、資産の証券化は金融機関の専門的能力に基づいて完了し、証券化された資産は特定のトークンに固定されます。これにより、資本側と金融資産の運用側の一部で「チェーンに乗る」という利点が得られます。 以下では、REITのトークン化を例に、このモデルの基本的な特性を説明します。FTJLabsは、コンプライアンス構造に基づいて従来の金融資産とオンチェーン流動性を結びつける世界初のRWAプロジェクトREITであり、グローバル取引所に上場されているREIT資産に焦点を当て、ファンドの発行を通じてREITポートフォリオを構築し、ファンドシェアを原資産とするREITトークンを発行します。 各REITトークンは、特定のファンド商品のシェアに対応しています。 投資家は、ポートフォリオ内の対応するREIT資産、法定通貨、またはステーブルコインを通じてREITトークンを取得でき、世界中のいつでもどこでも取引でき、これらのトークン資産に基づいてさまざまな収入特性を持つポートフォリオを構築することもできます。! [](https://img.gateio.im/social/moments-560c30ee4f267e438a23217c34115f5d)チェーン上では、プロジェクトはREITのProtocleを開発し、REITのトークン配布、取引、配当、その他の機能の自動実行をサポートし、オンチェーンデータ分析モジュールを通じてブロックチェーン公開情報のデータを抽出して投資家にサービスを提供します。 オフチェーンでは、プロジェクトは資産のオンチェーンカストディ機能を引き受ける認可機関を選択し、REITトークンの流通市場取引の参照を提供するためにリアルタイムのファンド純価値データを発行し、オンチェーン資産とカストディ資産が同等であることを確認するために資産カストディレポートを定期的に発行します。上記の機能に基づいて、トークン化はReits資産にグローバルな流動性を与え、その価値の発見を容易にし、同時により広範な投資家に独自のリスクとリターンの特性を持つ投資対象を提供します。元々はクロス取引所操作を通じて実現する必要があった投資ポートフォリオが、1つのトークンで実現できるようになりました。この製品では、2つの設計が製品設計の特性を反映できます:まず、資産カストディアンはREITトークンの価値において基本的なサポート役割を果たし、資産カストディアンは、REITトークンの価値がカストディアン資産の同等の価値に固定されていることを確認するために、自身の対象クレジットに基づく定期的なレポートを通じてカストディアン資産の純価値を開示します。 第二に、プロジェクトは原資産として取引所に上場しているREITのみを使用し、資産カストディアンは取引所から提供された価格情報に従ってREITトークンの参照価格を提供することができ、プロジェクトの原資産にも民間REIT商品が含まれている場合、資産カストディアンはREITトークンの参照見積もりを提供できず、REITトークンの資産の透明性を保証せず、その流動性にさらに影響を与えます。## 3. RWA、大衆参加のための豊かな機会?現在の状況では、「内陸資産+香港資金」がRWAビジネスを展開するのに理想的なモデルですが、香港証券監視委員会（SFC）は資産のトークン化に対して慎重な姿勢を維持しており、適格投資家の認定や募集形式に関して明確な規定を設けて、投資家が過度なリスクを負うことを避けています。2019年、SFCは「セキュリティトークンオファリングに関する声明」を発表し、「プロの投資家(800万香港ドル≥個人金融資産または認可機関)への」セキュリティトークンの配布とプロモーションに制限を課しました。 2023年11月、SFCはさらに「トークン化された証券関連の活動に従事する仲介業者に関する通達」と「トークン化されたSFC認定投資商品に関する通達」の2つの通達を発行しました。これにより、トークン化された証券を「複雑な商品」として扱わなくなり、プロの投資家への提供とマーケティングに限定されなくなりました。 ただし、SFCは、トークン化された証券に関連する活動に従事しようとする仲介者は、事前にSFCとビジネスプランについて話し合う必要があるという2019年の声明の規定を保持しています。 トークン化された証券は、すべての投資家が直接利用できるわけではありません。2023年12月、Harvest InternationalはMeta Lab HKと提携し、主にプロの投資家向けに債券ファンド商品をトークン化しました。 2023年9月10日、Tai Chi Capitalは、香港証券先物委員会によって承認された最初のファンドトークン化された資金調達商品である「プロの投資家」向けの香港初の不動産ファンドセキュリティトークン(PRINCEトークン)を発売しました。これは、目標資金調達規模が約1億元、最低投資基準が1,000香港ドルで、民間不動産ファンドへの投資に通常必要な100万米ドルよりもはるかに低くなっています。 ただし、香港証券先物委員会の関連規制によると、香港の認可されたデジタル資産取引所は本土のユーザーの登録を受け入れることができず、中国本土も関連機関(本土の居住者向け)が仮想資産取引サービスを提供することを明示的に禁止しています。 さらに、現段階で成功裏に発行されたRWA製品は、固定収益または収益権分配の属性を持つことが多く、比較的固定された期待収益率は資金規模の大きい機関による資産配分に適しています。したがって、現段階でRWAは一般投資家が考える富の機会との間に非常に大きなギャップがあります。## 4. RWAは、中小企業が融資を受けるための理想的なチャネルですか?RWAは資金面で一般投資家に想像される利益を提供できないので、資産面で中小企業の資金調達に理想的なチャネルを提供できるのでしょうか？ご存知のように、資金調達コストは、企業の資金調達チャネルの選択に影響を与える中心的な要因です。 市場ニュースによると、香港のRWAの発行コストには、一般的に発行手数料と資本コストの2つの部分があり、そのうち資本コストは主に資産のリスクとリターンの特性と発行期間中の資本市場環境によって決定されます(現在の市場予測は通常、年率6〜10%です)。 発行費用には、デューデリジェンス費用、製品設計および開発費用、国境を越えた資金へのアクセス、および事後管理費用が含まれ、発行費用の合計は約数百万ドルです。 発行コストによると、RWAの原資産の下限は逆転させることができ、資産規模が1億未満のRWAを発行するのは経済的でないことは明らかです。 資本コストに加えて、時間のコストもあり、この記事ではトークン化されたREITの発行を例にとり、表1に示すように、資産のスクリーニング基準、主な発行プロセス、および時間サイクルを要約します。! [](https://img.gateio.im/social/moments-7f6e58baa90035f83ec30485bc3a6f24)要約すると、現在の市場環境では、RWAの発行は資金調達コストと資金調達時間の点でしきい値が高く、ほとんどの中小企業が資金調達するための理想的なチャネルではありません。 財務指標が香港証券取引所に上場している、または上場間近の大企業の場合、現在香港市場でのRWA発行の主要なチャネルである3つのデジタル資産取引所(2025年5月現在、合計10の機関が香港証券先物委員会からデジタル資産取引関連業務に従事することを承認されていますが、立ち上げられて外部に取引を提供できるプラットフォームは3つだけです)。 大規模な資本ニーズを持つ企業は、香港証券取引所への上場と発行を優先することを好み、財務指標が香港証券取引所の発行基準を満たせない企業のみが、RWA発行用のデジタル資産取引プラットフォームを選択するためにより高いコストを費やすことをいとわない。 これは、香港市場でRWAを実装するのが難しい主な理由でもあります。## 五、金融还是インターネット？RWA現在の市場の生存の道！香港証券先物委員会によるトークン化された証券の定義と市場の一般的なコンセンサスから判断すると、金融資産に基づくRWAは、その財務属性を変更せず、新しいテクニカルキャリアとしてトークンを使用して原資産の元のリスクとリターンの特性を具体化するだけです。 トークンを新しいキャリアとして、金融商品は取引の利便性、取引効率、プロセスの透明性の点で前例のない利点を持っています、数百年前にさかのぼると、1397年に、フィレンツェのメディチ家はヨーロッパで初めて為替手形を使用して国境を越えた交換ビジネスを作成しました。 1602年、アムステルダム証券取引所が世界初の株式であるオランダ東インド会社を立ち上げたとき。 あるいは、1844年にイングランド銀行が英国で紙幣を発行する権限を独占し、世界の中央銀行に向けて第一歩を踏み出したとき、コストと効率性の明らかな利点を考えると、これらの画期的な金融商品の基礎アーキテクチャとして分散型台帳を選択すべきでした。しかし、これはロマンチックな仮定に過ぎず、時間を戻すことはできません。 何百年にもわたる蓄積の後、金融業界は、商品形態、サービスの幅と深さの点で世界経済システムとの深い結びつきを完成させており、証券のトークン化から始まったRWAは、すべての伝統的な金融商品を完全に再構築する可能性は低いです。 インターネットが従来の社会に浸透したのと同じように、RWAは最も費用対効果が高く、技術的な利点から始めることで、独自の機会を見つける可能性が高くなります。AIはチェスや囲碁などの専門分野ですでに人間を打ち負かしていますが、すべての投資家にパーソナライズされた金融サービスを提供する上で人間に取って代わる可能性は低いです。 インターネットの利点は、大規模なロングテールユーザー向けのサービスの提供に最初に反映されるため、従来の金融機関がトップ顧客とのサービス経験に基づいて市場の主要なシェアを占めている場合、財務属性を基本的なビジネスロジックとして採用するRWAは、インターネットの属性に依存して独自の生活空間を見つける必要があります。短期的には、RWAは市場投入時のトラフィック蓄積の最小要件に耐える必要があり、さまざまなシナリオで特定の製品形態を検証するための有益な試みであり、特にCエンドユーザーの参加度が高く、ゲームやエンターテインメントなどの現在の業界開発トレンドに沿ったトラックを選択することです。 中長期的には、太陽エネルギーや風力エネルギーなどの新エネルギー電源をインテリジェントシステムを通じて従来の電力網にシームレスに接続し、充電サービスを自動的に提供できるとき。 自動運転機能を備えたタクシーは、家族が車を購入するよりも全体的な使用コストが大幅に低い場合。 エージェントが人工知能のサポートを受けて人間に取って代わってより多くのタスクを実行できるようになれば、計算能力、モデル、データが生産の主な要素となり、人間が直接生産に参加する必要がなくなると、RWAの役割はかけがえのないものになります。 革新的な金融サービスモデルとして、RWAは、同じ遺伝子と緊密な統合を持つインテリジェント経済の発展と成長により、金融サービスの主流形態に不可逆的に成長します。 第2次世界大戦後、アメリカの総合的な国力でアメリカ・ドルが台頭し、イギリス・ポンドを「グローバル・ハードカレンシー」として置き換えたのもその好例です。## 最後に書く現在のRWAはまだ概念実証の段階にありますが、トレンドが未来を表していることは誰もが認めるところです。 私たちは、RWAのブームについて冷静に考えるためにここにいるのであり、RWAとその革新的な探求を否定するものではなく、それどころか、その開発トレンドの深い認識に基づいており、私たちは真実から偽を分離し、干渉を排除し、そのためのより効率的な開発パスを見つけることに焦点を当てています。 古いことわざがガイトナーの新技術採用曲線に反映されているように、人々は新技術の短期的な影響を過大評価し、その長期的な影響を過小評価する傾向があります。 製品のプロトタイプを検証するという考えによれば、現時点ではRWAにより適した生活空間を見つける方が適しているかもしれません!
現在の市場におけるRWAブームの下での冷静な考察
出典：七瓶のめり込まないボット
リーディングガイド:RWAのコアビジネスロジックは資産のトークン化です、つまり、資産の証券化に基づいて、さらに一歩進んで、トークンの技術形式をキャリアとして使用して、原資産の含意のさまざまな権利と利益とリスクを運びます、その重要性は、ブロックチェーンの基礎となるアーキテクチャの技術的利点を十分に発揮することにあります、投資家の参加のしきい値を減らすためのコストと効率に固有の利点があります、金融商品の回転効率を改善し、自動実行のレベルを向上させます、しかし、RWAビジネスシナリオにおけるデータの程度に対する要件は比較的高く、アプリケーションの着陸「チェーンに乗るには、まずオンラインにする」という制約。 RWAを拍手から拍手へと加速させる具体的な要因は何ですか? 市場資源の効果的な投資を導くことができる具体的な道筋は何ですか? 現在の市場で、RWAが独自の生活空間を得るためには、どのような要素に頼ることができるのでしょうか? ここでは、RWAの開発動向を深く認識した上で、現在の市場でのRWAブームについて冷静に考え、偽のものを取り除き、真実を保持し、干渉を排除する役割を果たし、業界がRWAの開発パスをより効率的に見つけることに集中できるようにします。
例えば、4月3日、米国下院の金融サービス委員会は、「より良い台帳経済のためのステーブルコインの透明性と説明責任」(STABLE法と呼ばれる)を可決し、ステーブルコインの発行に必要な準備金と資本要件、およびマネーロンダリング防止基準を明確にしました。 一方、多くの金融機関や業界のリーダーは、次のようなトークン化関連製品の発売を発表しました。
これらのイベントは、RWAが業界の焦点として浮上するのを支えただけでなく、この革新的なビジネスフォーマットを通じて資金調達を得るために、多くの資産所有者がRWAに注目するように引き付けました。これには、物的資産に基づく資金調達を希望する多数の中小企業や自営業者が含まれます。 現物資産と金融資産の主な違いは、資産を保有しても一定額のキャッシュフローが得られないことです。 しかし、市場の反応は非常に現実的であり、これまで世界中で行われてきたRWAの発行は、金融資産(金や原油など、金融属性とコモディティ属性を併せ持つカテゴリーを含む)をベースとしたものであり、現物資産をベースとした発行は成功していません。 金融資産に基づくRWAプロジェクトでさえ、多くの場合、従来の金融の主要な機関や業界のリーダーによって主導されています。 「それは不明です。 RWAとテクノロジーのメリットは、金融商品のイノベーションにどのように貢献できるのでしょうか? 拍手から拍手への拍手の効果を加速または妨げる可能性のある特定の要因は何ですか? 市場資源の効果的な投資を導き、閉じたビジネスループを達成できる具体的な道筋は何ですか? この記事では、RWA の大規模なアプリケーションをサポートするために、RWA のホットなトピックについて冷静に考えることを意図しています。
1. 何でもRWAになれるの?
RWAは「リアルワールドアセット」に直訳されますが、そのコアビジネスロジックは資産のトークン化です。つまり、資産の証券化を基盤にしてさらに一歩進み、トークンの技術的形態を使用して基礎資産が代表するさまざまな権利とリスクを担うということです。香港証券監察委員会は、トークン化を、従来の分類台帳に記録された資産権利をプログラム可能なプラットフォームに記録するプロセスとして定義しています。
資産のトークン化の役割と重要性は、ブロックチェーンの基盤となるアーキテクチャの技術的利点を十分に発揮し、投資家の参加のしきい値を下げることができるという事実にあります(主にグローバル投資家の参加、セルフサービスの口座開設、7 \ * 24の全天候型取引の利便性に反映されています)既存の金融インフラストラクチャ(金融電子およびインターネット)、 売上高効率の向上(主に仲介者の関与なしに決済に反映される)と自動実行のレベルの向上(第三者機関の参加を減らして運用リスクと運用コストを削減する)には、コストと効率の観点から固有の利点がありますが、その欠点も非常に明白であり、主に資産のトークン化がビジネスシナリオのデータ化に対して比較的高い要件を持ち、「チェーン上にいるために、最初にオンラインにする」という制約によって制約されているという事実に反映されています。 さらに、金融資産のリスクリターン評価をサポートとして、完全な資産のトークン化を実現するために、全次元かつリアルタイムの連続データを提供できます。
この要件は明らかに高すぎますが、ブロックチェーンの技術的特性によって決定され、私たちが認識しなければならない現実でもあります。 平たく言えば、ブロックチェーンは独自の調整メカニズムを備えた単なるデータベースであり、外部の世界に対して耳が聞こえず、盲目であり、外部からのデータ入力のみを受け取ることができますが、積極的にデータを取得することはできません。 データを取得するために率先して取り組みたい場合はどうすればよいですか? 次に、データ収集のソースとしてIoTデバイスが必要になります。 IoTデバイスによって収集されたデータがチェーン上で100%本物であることを確認するにはどうすればよいですか? 1つのアプローチはテクノロジーであり、ビジネスプロセス全体が完全に自動化され、人間の関与が必要ない場合、データはもちろん信頼性があります。 これを行う別の方法は、信頼できる第三者による監督を通じてあなたの信用を裏付けることです。 最初の方法は明らかにビジネスシナリオのインテリジェンスに依存しており、この段階では、2番目の方法、つまり最初に「ミックスアンドマッチ」スキームに依存してデータの信頼性を達成し、次に信頼できるデータに基づいてRWAなどのビジネスモデルを確立することが効果的な「方便対策」です。 したがって、RWAビジネスのマージンは信頼できるデータの取得にあり、現状では、すべてがRWAにできるわけではないことは明らかです。
さらに、RWAの本質は資産のトークン化であるため、そのコアロジックは金融ロジックに具体化されており、金融ビジネスが重視するリスクとリターンのマッチングの基本原則は、RWA製品の設計において基本的な役割を果たすべきであり、この原則は、現在の市場でRWAの優先着陸シナリオを選択するための主要な基準でもあります。 原資産の主なリスク・リターン特性は、ビジネスシナリオにおけるさまざまな要因の変化を包括的に反映したものであり、そのキャリアがトークンであるかどうかによって決して変化しないことを私たちは知っています。 新エネルギー産業チェーンは、分散型発電であろうと充電杭であろうと、風力発電やエネルギー貯蔵も含まれるため、新エネルギートラックでのRWAの発行を優先すると発表しました。なぜなら、新エネルギー産業チェーンは、分散型発電であろうと充電杭であろうと、風力発電とエネルギー貯蔵も含み、一般的に運用を実行するためのインテリジェントシステムに基づいており、同期キャッシュフローと情報フローの特性を持ち、新エネルギー基本資産に基づくRWAの発行は、投資家が直面する情報の非対称性を大幅に減少させ、その結果、投資家に明確なリターンと透明なリスクを備えた投資機会を提供できるからです。 従来の駐車場のように充電パイルも手動で請求される場合、そのような資産のRWAは無意味になります。
このリアルタイムデータによるリスク管理のモデルは、伝統的な金融機関が得意とする資産担保などによってカバーされる範囲を明らかに超えています。したがって、リスクが管理可能な観点から、アリペイは「デジタル投資銀行」という種類の資産を自社の顧客に推薦することに対して意欲的です。そうでなければ、伝統的な金融機関が従来のリスク管理手段では達成できないリスク管理の目的に基づく資産を、アリペイはどのようにして彼らに代わりのトークンのパッケージを推薦する理由があるのでしょうか？
同様の理由から、既存の技術条件では実物資産の価値評価に必要な主要データをブロックチェーン上に載せることができず、信頼できるデータによるリスク管理のサポートを提供できません。全体的に見て、実物資産のRWAは有効な道を見つけることができません。
もちろん、「データフローとキャッシュフローの同期」という基準で選別するならば、再生可能エネルギー産業だけでなく、自動運転機能を持つ車両も、ファイナンスリースであれ、シェアリングサービスであれ、RWAの理想的な基盤資産として考えられる。各業界のデジタル化が進むにつれて、これらの業界シーンに基づいてRWAを発行することは、市場により大きな想像の余地を与えるだろう。
二、すべての従来の金融商品はRWAで再構築される価値があるのか？
RWAのコアロジックに基づいて、それは主に金融ロジックの前提に反映されており、特に金融業界が電子化とインターネットを経験した後、金融資産はデータの形で自然に存在し、金融業界チェーンのデジタル化の程度が大幅に向上しました。 どうやらそうではないようです。 上記の分析によれば、より信頼性の高いデータを提供することで金融機関のリスク管理能力を大幅に改善できない場合、「チェーンに乗る」ことの利点は損失を上回り、無意味であり、金融資産のトークン化のより現実的な道筋は「ミックスアンドマッチスキーム」であり、つまり、資産の証券化は金融機関の専門的能力に基づいて完了し、証券化された資産は特定のトークンに固定されます。これにより、資本側と金融資産の運用側の一部で「チェーンに乗る」という利点が得られます。 以下では、REITのトークン化を例に、このモデルの基本的な特性を説明します。
FTJLabsは、コンプライアンス構造に基づいて従来の金融資産とオンチェーン流動性を結びつける世界初のRWAプロジェクトREITであり、グローバル取引所に上場されているREIT資産に焦点を当て、ファンドの発行を通じてREITポートフォリオを構築し、ファンドシェアを原資産とするREITトークンを発行します。 各REITトークンは、特定のファンド商品のシェアに対応しています。 投資家は、ポートフォリオ内の対応するREIT資産、法定通貨、またはステーブルコインを通じてREITトークンを取得でき、世界中のいつでもどこでも取引でき、これらのトークン資産に基づいてさまざまな収入特性を持つポートフォリオを構築することもできます。
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チェーン上では、プロジェクトはREITのProtocleを開発し、REITのトークン配布、取引、配当、その他の機能の自動実行をサポートし、オンチェーンデータ分析モジュールを通じてブロックチェーン公開情報のデータを抽出して投資家にサービスを提供します。 オフチェーンでは、プロジェクトは資産のオンチェーンカストディ機能を引き受ける認可機関を選択し、REITトークンの流通市場取引の参照を提供するためにリアルタイムのファンド純価値データを発行し、オンチェーン資産とカストディ資産が同等であることを確認するために資産カストディレポートを定期的に発行します。
上記の機能に基づいて、トークン化はReits資産にグローバルな流動性を与え、その価値の発見を容易にし、同時により広範な投資家に独自のリスクとリターンの特性を持つ投資対象を提供します。元々はクロス取引所操作を通じて実現する必要があった投資ポートフォリオが、1つのトークンで実現できるようになりました。
この製品では、2つの設計が製品設計の特性を反映できます:まず、資産カストディアンはREITトークンの価値において基本的なサポート役割を果たし、資産カストディアンは、REITトークンの価値がカストディアン資産の同等の価値に固定されていることを確認するために、自身の対象クレジットに基づく定期的なレポートを通じてカストディアン資産の純価値を開示します。 第二に、プロジェクトは原資産として取引所に上場しているREITのみを使用し、資産カストディアンは取引所から提供された価格情報に従ってREITトークンの参照価格を提供することができ、プロジェクトの原資産にも民間REIT商品が含まれている場合、資産カストディアンはREITトークンの参照見積もりを提供できず、REITトークンの資産の透明性を保証せず、その流動性にさらに影響を与えます。
3. RWA、大衆参加のための豊かな機会?
現在の状況では、「内陸資産+香港資金」がRWAビジネスを展開するのに理想的なモデルですが、香港証券監視委員会（SFC）は資産のトークン化に対して慎重な姿勢を維持しており、適格投資家の認定や募集形式に関して明確な規定を設けて、投資家が過度なリスクを負うことを避けています。
2019年、SFCは「セキュリティトークンオファリングに関する声明」を発表し、「プロの投資家(800万香港ドル≥個人金融資産または認可機関)への」セキュリティトークンの配布とプロモーションに制限を課しました。 2023年11月、SFCはさらに「トークン化された証券関連の活動に従事する仲介業者に関する通達」と「トークン化されたSFC認定投資商品に関する通達」の2つの通達を発行しました。これにより、トークン化された証券を「複雑な商品」として扱わなくなり、プロの投資家への提供とマーケティングに限定されなくなりました。 ただし、SFCは、トークン化された証券に関連する活動に従事しようとする仲介者は、事前にSFCとビジネスプランについて話し合う必要があるという2019年の声明の規定を保持しています。 トークン化された証券は、すべての投資家が直接利用できるわけではありません。
2023年12月、Harvest InternationalはMeta Lab HKと提携し、主にプロの投資家向けに債券ファンド商品をトークン化しました。 2023年9月10日、Tai Chi Capitalは、香港証券先物委員会によって承認された最初のファンドトークン化された資金調達商品である「プロの投資家」向けの香港初の不動産ファンドセキュリティトークン(PRINCEトークン)を発売しました。これは、目標資金調達規模が約1億元、最低投資基準が1,000香港ドルで、民間不動産ファンドへの投資に通常必要な100万米ドルよりもはるかに低くなっています。 ただし、香港証券先物委員会の関連規制によると、香港の認可されたデジタル資産取引所は本土のユーザーの登録を受け入れることができず、中国本土も関連機関(本土の居住者向け)が仮想資産取引サービスを提供することを明示的に禁止しています。
さらに、現段階で成功裏に発行されたRWA製品は、固定収益または収益権分配の属性を持つことが多く、比較的固定された期待収益率は資金規模の大きい機関による資産配分に適しています。したがって、現段階でRWAは一般投資家が考える富の機会との間に非常に大きなギャップがあります。
4. RWAは、中小企業が融資を受けるための理想的なチャネルですか?
RWAは資金面で一般投資家に想像される利益を提供できないので、資産面で中小企業の資金調達に理想的なチャネルを提供できるのでしょうか？
ご存知のように、資金調達コストは、企業の資金調達チャネルの選択に影響を与える中心的な要因です。 市場ニュースによると、香港のRWAの発行コストには、一般的に発行手数料と資本コストの2つの部分があり、そのうち資本コストは主に資産のリスクとリターンの特性と発行期間中の資本市場環境によって決定されます(現在の市場予測は通常、年率6〜10%です)。 発行費用には、デューデリジェンス費用、製品設計および開発費用、国境を越えた資金へのアクセス、および事後管理費用が含まれ、発行費用の合計は約数百万ドルです。 発行コストによると、RWAの原資産の下限は逆転させることができ、資産規模が1億未満のRWAを発行するのは経済的でないことは明らかです。 資本コストに加えて、時間のコストもあり、この記事ではトークン化されたREITの発行を例にとり、表1に示すように、資産のスクリーニング基準、主な発行プロセス、および時間サイクルを要約します。
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要約すると、現在の市場環境では、RWAの発行は資金調達コストと資金調達時間の点でしきい値が高く、ほとんどの中小企業が資金調達するための理想的なチャネルではありません。 財務指標が香港証券取引所に上場している、または上場間近の大企業の場合、現在香港市場でのRWA発行の主要なチャネルである3つのデジタル資産取引所(2025年5月現在、合計10の機関が香港証券先物委員会からデジタル資産取引関連業務に従事することを承認されていますが、立ち上げられて外部に取引を提供できるプラットフォームは3つだけです)。 大規模な資本ニーズを持つ企業は、香港証券取引所への上場と発行を優先することを好み、財務指標が香港証券取引所の発行基準を満たせない企業のみが、RWA発行用のデジタル資産取引プラットフォームを選択するためにより高いコストを費やすことをいとわない。 これは、香港市場でRWAを実装するのが難しい主な理由でもあります。
五、金融还是インターネット？RWA現在の市場の生存の道！
香港証券先物委員会によるトークン化された証券の定義と市場の一般的なコンセンサスから判断すると、金融資産に基づくRWAは、その財務属性を変更せず、新しいテクニカルキャリアとしてトークンを使用して原資産の元のリスクとリターンの特性を具体化するだけです。 トークンを新しいキャリアとして、金融商品は取引の利便性、取引効率、プロセスの透明性の点で前例のない利点を持っています、数百年前にさかのぼると、1397年に、フィレンツェのメディチ家はヨーロッパで初めて為替手形を使用して国境を越えた交換ビジネスを作成しました。 1602年、アムステルダム証券取引所が世界初の株式であるオランダ東インド会社を立ち上げたとき。 あるいは、1844年にイングランド銀行が英国で紙幣を発行する権限を独占し、世界の中央銀行に向けて第一歩を踏み出したとき、コストと効率性の明らかな利点を考えると、これらの画期的な金融商品の基礎アーキテクチャとして分散型台帳を選択すべきでした。
しかし、これはロマンチックな仮定に過ぎず、時間を戻すことはできません。 何百年にもわたる蓄積の後、金融業界は、商品形態、サービスの幅と深さの点で世界経済システムとの深い結びつきを完成させており、証券のトークン化から始まったRWAは、すべての伝統的な金融商品を完全に再構築する可能性は低いです。 インターネットが従来の社会に浸透したのと同じように、RWAは最も費用対効果が高く、技術的な利点から始めることで、独自の機会を見つける可能性が高くなります。
AIはチェスや囲碁などの専門分野ですでに人間を打ち負かしていますが、すべての投資家にパーソナライズされた金融サービスを提供する上で人間に取って代わる可能性は低いです。 インターネットの利点は、大規模なロングテールユーザー向けのサービスの提供に最初に反映されるため、従来の金融機関がトップ顧客とのサービス経験に基づいて市場の主要なシェアを占めている場合、財務属性を基本的なビジネスロジックとして採用するRWAは、インターネットの属性に依存して独自の生活空間を見つける必要があります。
短期的には、RWAは市場投入時のトラフィック蓄積の最小要件に耐える必要があり、さまざまなシナリオで特定の製品形態を検証するための有益な試みであり、特にCエンドユーザーの参加度が高く、ゲームやエンターテインメントなどの現在の業界開発トレンドに沿ったトラックを選択することです。 中長期的には、太陽エネルギーや風力エネルギーなどの新エネルギー電源をインテリジェントシステムを通じて従来の電力網にシームレスに接続し、充電サービスを自動的に提供できるとき。 自動運転機能を備えたタクシーは、家族が車を購入するよりも全体的な使用コストが大幅に低い場合。 エージェントが人工知能のサポートを受けて人間に取って代わってより多くのタスクを実行できるようになれば、計算能力、モデル、データが生産の主な要素となり、人間が直接生産に参加する必要がなくなると、RWAの役割はかけがえのないものになります。 革新的な金融サービスモデルとして、RWAは、同じ遺伝子と緊密な統合を持つインテリジェント経済の発展と成長により、金融サービスの主流形態に不可逆的に成長します。 第2次世界大戦後、アメリカの総合的な国力でアメリカ・ドルが台頭し、イギリス・ポンドを「グローバル・ハードカレンシー」として置き換えたのもその好例です。
最後に書く
現在のRWAはまだ概念実証の段階にありますが、トレンドが未来を表していることは誰もが認めるところです。 私たちは、RWAのブームについて冷静に考えるためにここにいるのであり、RWAとその革新的な探求を否定するものではなく、それどころか、その開発トレンドの深い認識に基づいており、私たちは真実から偽を分離し、干渉を排除し、そのためのより効率的な開発パスを見つけることに焦点を当てています。 古いことわざがガイトナーの新技術採用曲線に反映されているように、人々は新技術の短期的な影響を過大評価し、その長期的な影響を過小評価する傾向があります。 製品のプロトタイプを検証するという考えによれば、現時点ではRWAにより適した生活空間を見つける方が適しているかもしれません!