アメリカのステーブルコイン戦略：ドルの覇権と国債市場の再構築

5月19日に「GENIUS法案」が上院で圧倒的な票数で手続き投票を通過したことで、アメリカのステーブルコイン規制フレームワークが加速して実現に向かっています。これは単なる規制の更新だけでなく、アメリカがデジタル金融分野において国家戦略を展開している一環でもあります。近年、アメリカ政府は静かに重要な金融戦略を進めており、ステーブルコイン市場を規制・誘導することで、世界の金融構造の再編に対応し、ドルの国際的な主導地位を強化しようとしています。

ブルームバーグの報道によると、この戦略的考慮は市場が一般的に考えているよりもはるかに深遠である可能性があります。トランプ政権の時代から、ドルのステーブルコインの発展を国家戦略の考慮事項として取り上げ、ドルの覇権を維持するための手段として位置付ける兆候がありました。《GENIUS法案》などの立法フレームワークの推進も、この考え方が現在の政府において引き続き存在することを示しています。財務長官スコット・ベッセントは、最近の国会公聴会で、今後数年間でデジタル資産がアメリカ国債市場に最大2兆ドルの新たな需要をもたらすと予測しています。これはアメリカ国債に新しい構造的買い手を提供するだけでなく、ステーブルコインに連動するメカニズムを通じて、デジタル的にドルのグローバルな影響力を拡大させています。

ステーブルコイン立法：戦略的二重収益の政策設計

ステーブルコインの発行者に対し、米ドル現金や短期米国債などの流動資産の100%を留保するよう義務付け、月次透明性報告書で補完するなど、GENIUS法の中核的な規定は、単なるリスク管理にとどまらず、米ドルと米国債の構造的な需要を直接生み出しています。 理論的には、準拠したステーブルコインが発行されるごとに、米ドル資産の対応する価値が準備金に固定されていることを意味します。 世界のステーブルコインの約99%が米ドルに固定されているため、このメカニズムのスケール効果を過小評価してはなりません。

この行動は、一方でますます膨張するアメリカ国債市場に新しい成長性のある買い手グループを導入しました。特に近年、伝統的な外国の主権買い手（中国、日本など）がアメリカ国債を継続的に減持している背景の中で、その戦略的価値がより際立っています。もう一方では、アメリカはコンプライアントなドルステーブルコインエコシステムをサポートすることで、デジタル通貨時代においても通貨の影響力を維持し、連邦準備制度のバランスシートを直接拡張する必要がありません。

この新興の資金流は、アメリカ国債市場における戦略的価値を、主流の金融機関の最近の予測でさらに裏付けられました。例えば、スタンダードチャータード銀行（Standard Chartered）は、2028年末までにドルに連動するステーブルコインの流通時価総額が8倍に急増し、2兆ドルに達する可能性があると推定しています。シティグループ（Citigroup）の分析も同様の成長軌道を描いており、その「基本シナリオ」予測では2030年までに市場規模が1.6兆ドルに達し、「ブルシナリオ」においてはこの数字が3.7兆ドルに達する可能性すらあるとしています。

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資料:米国財務省、Tagus Capital、Citi Institute

重要なのは、両国際銀行が、ステーブルコインの発行者が今後数年間で米国債の保有数で多くのソブリンを上回る可能性が高いことを明らかにしていることです。これは、トークンの提供をサポートするために米国債などの低リスク資産を購入する必要があるためです。 この傾向が起こっている背景は特に注目に値します:一方では、中国などの伝統的な米国の債券保有国は近年、保有を減らし続けています。 一方、トランプ政権時代に実施された貿易関税などの政策は、かつて市場が米国債の伝統的な安全資産としての地位を問うきっかけとなりました。 このような背景から、コンプライアンスに準拠したステーブルコイン発行者は、暗号空間の特定のプレーヤーから、米国債の構造的な需要の潜在的、そしておそらく主要な源泉へと変貌しています。

テザーの役割:市場の巨人から戦略的なハブへ

この戦略的な視点では、世界最大のステーブルコイン USDT の発行者である Tether の役割がますます重要になっています。データによると、Tether が保有するアメリカ国債の規模はドイツなどの主要な工業国と同等になっています。これにより、Tether は暗号市場の重要なインフラだけでなく、アメリカ国債の無視できない保有者ともなっています。

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テザーが保有するアメリカ国債はドイツを超えようとしている

テザー社の独自性は、その資産規模の大きさだけでなく、米連邦準備制度理事会(FRB)の直接取引パートナーである米国の老舗金融機関であるカンター・フィッツジェラルド社と深く協力していることにあり、厳しい市況下でも比類のない流動性サポートを提供しています。 Cantor Fitzgeraldを通じて、Tetherは、ユーザーがまとめてUSDTを償還する際に、保有する米国債を米ドル現金と引き換えに迅速に売却することができました。 例えば、2022年の暗号市場の激しい混乱の際、USDTは一時的に米ドルをデペッグしましたが、Tetherは48時間以内に70億ドルという驚異的な償還需要に対応することに成功し、当時の供給量の10%を占めていました。 通常、これほどの規模の銀行の取り付け騒ぎは、ほとんどの伝統的な金融機関を危機に陥れるのに十分ですが、テザー社はそれをスムーズに切り抜け、準備金システムの堅牢性と流動性の取り決めの独自性を強調しました。

ある程度、この制度設計は近年のアメリカが推進する金融革新とドルの主導地位を強化するという長期的な目標と一致しており、非伝統的な方法でアメリカの金融優位性を強化する結果として、強力でドルと深く結びついたステーブルコインの発行者が生まれ、客観的にドル体系の世界的浸透に寄与することになる。

グローバルな拡張とデジタルドルのソフトパワーの投影

Tetherの野心は既存の市場にとどまりません。同社は、USDTビジネスをアフリカ、ラテンアメリカなどの新興市場に積極的に拡大しており、現地の実体インフラを買収し、Hadronという資産トークン化プラットフォームを開発し、セルフホスティングのオープンソースウォレットを立ち上げ、脳-機械インターフェースやP2P通信アプリケーションKeet（Holepunchプロトコルに基づく）に投資するなど、多様な取り組みを通じて「AIエージェント駆動のP2Pネットワーク」と称するものを構築しています。最新のQVACプラットフォームは、USDTとビットコインの支払いをネイティブにサポートし、分散型通信ツールを統合して、ユーザーの自律性、検閲耐性、信頼不要のデジタルエコシステムを強調することを目的としています。

テザーのCEOであるパオロ・アルドイノ氏は、中国がインフラプロジェクトを通じて発展途上国で影響力と潜在的な非ドル決済システム(金に裏打ちされたデジタル通貨など)を促進しているという観察結果に言及しています。 この文脈では、これらの地域でのテザーのレイアウトは、米ドルのステーブルコインの使用を促進し、他のデジタル通貨システムと客観的に競争してデジタル分野での米ドルの影響範囲を拡大することを目的とした市場主導のビジネス行動と見なすことができます。 これは、世界通貨としての地位を維持するための米国のマクロ戦略とある程度一致しています。

その市場地位は顕著で流動性メカニズムは独特であるものの、Tether の運営は議論の余地がないわけではありません。昨年 10 月の《ウォール・ストリート・ジャーナル》による報道によれば、マンハッタン連邦検事は Tether が制裁およびマネーロンダリング規制に違反している可能性について調査を行っていた（Tether はこれについて知らなかったか、法執行機関と協力していると述べています）。2021年、Tether は4100万ドルを支払い、米国の規制当局と和解し、その準備金に関する虚偽報告の告発を解決しました。これらの歴史的な出来事と継続的な調査は、大手ステーブルコイン発行者がコンプライアンスと透明性の面で直面している課題を浮き彫りにしています。CEO の Ardoino 自身も、今年の 3 月までアメリカを初めて訪れることはありませんでした。彼は、早く来ていれば逮捕されていたかもしれないと冗談を言っており、これは Tether とアメリカ当局との関係の微妙さを反映しています。しかし、ブルームバーグの報道によれば、特定の政策の観点から、「Tether の利益は突然アメリカの利益と一致するようになった」とも指摘されています。

デジタル時代のドル覇権の新しい道

GENIUS法などの立法ツールを通じてステーブルコイン市場の発展を規制し、指導するという米国の戦略は、テザーなどの市場プレーヤーの台頭と世界的な拡大と相まって、米ドルの国際的地位を強化するための新たな道を切り開いています。 これにより、米国債に対する重要な新たな需要が生まれただけでなく、スタンダードチャータード銀行のアナリストは、今後4年間に同セクターが購入する米国債は「追加の米国債をほぼすべてカバーする可能性がある」とさえ考えており、従来の買い手が保有する資産を減らすという圧力を和らげ、グローバルなデジタルトランスフォーメーションの波の中で、比較的低コストでより浸透した方法で米ドルの世界的な影響力を維持・拡大できると考えています。 ベッセント財務長官が認めたように、デジタル資産は今後数年間で米国債に対する2兆ドルの新たな需要を生み出す可能性がありますが、ステーブルコインの拡大は、償還量の急激な急増により、オペレーターが国債のポジションを迅速に清算せざるを得なくなり、市場を混乱させる可能性があるなどのリスクももたらします。 さらに、PayPalのような伝統的な金融大手や、トランプ家と結びついたワールド・リバティ・ファイナンシャルのような新しいプレーヤーの参入により、競争環境は進化しています。 しかし、この「陰謀」の長期的な結果は、世界的な規制調整、技術的安全保障、地政学的競争、市場競争の複数のテストで依然として実行されます。