香港の唯一の道は、世界第1のステーブルコイン市場を築くことです。

香港は、精緻で無意味な「規制盆栽」になることを選ぶのか、それともRWAをエンジンにして、グローバル化を再構築する「戦略ジャングル」になることを選ぶのか?

前回の記事では、ステーブルコインの世界の二面性を分析しました。アメリカは「曖昧な知恵」と市場の力を駆使し、USDTやUSDCを迅速に進化させ、領土を拡大しました。その後、コンプライアンスの立法によって基盤を固め、今日のドルステーブルコイン帝国を築き上げました。一方、ヨーロッパとシンガポールは「完璧な規制」によって、自国のイノベーションの芽を自ら摘み取ってしまいました。歴史の教訓は明白で深いです：金融イノベーションの競技場では、タイミングとエコシステムが、完璧なルールよりもはるかに重要です。

香港に対する示唆は何ですか？今年5月、香港のステーブルコイン規則が立法会で可決され、8月1日に正式に施行され、一連のガイドラインと詳細が発表されました。世界の注目が香港に集まっています。香港はステーブルコイン分野で新しい成長の極となる機会があるのでしょうか、それともヨーロッパやシンガポールのように単なる規制のサンプルに過ぎないのでしょうか？

率直に言えば、もし香港が現在の道を進み続けるなら——"完璧な"規制フレームワークを追求し、慎重に市場を育成し、段階的なイノベーションの試行を行う——答えは否定的です。香港は厳しい現実を認識する必要があります：現在のステーブルコインの世界では、me tooの"良い子"は失敗する運命にあります。香港のステーブルコインの成功と失敗は、単なる金融規制の問題として捉えるべきではなく、国家のデジタル金融戦略の高みに引き上げられるべきです。

香港の唯一の出口は、完璧な規制枠組みを設計することではなく、全力を尽くして、世界で最も流動性が豊富で、アプリケーションシーンが最も多様で、最も活気のあるステーブルコイン市場を作り上げることです。そして、急成長しているRWAは、ステーブルコインの戦略的な手段です。

香港はより高い視点と革新的な思考を持ち、「ステーブルコイン回廊」を築くべきであり、これによりステーブルコイン革命の主導権を握り、国家戦略の強固な支点となるべきであり、受動的な防御的フォロワーではなくなるべきである。

"規制の罠"を打破する：

「規制当局」から「市場育成者」への考え方の転換。

現在最大のリスクは、香港がうっかり「規制の罠」に陥る可能性があることです。これは、一見責任ある実際には致命的な思考パターンです：すべてのリスクを予測し排除するために詳細なルールを制定しようとすること。結果は、欧州のMiCA法案が示すように、「精巧な空虚」を生み出すことになります——制度は完璧ですが、市場は衰退しています。

ヨーロッパやシンガポールと比較して、香港の独特な構造は超越的な潜在能力を与えています。香港のステーブルコインの発展は、地域の規制実験にとどまるものではありません。香港の規制機関は、「金融規制者」から「市場育成者」への深い思考の転換を完了する必要があります。規制の目標は「問題を起こさない」ことではなく、「成功を収める」ことであるべきです—金融の安全ラインを守る前提のもとで、繁栄するエコシステムを育成することです。これは、規制自体がサービス（Regulation as a Service）となり、その中核KPI（主要業績評価指標）は市場の流動性の深さ、エコシステムプロジェクトの数、そして香港で発行されたステーブルコインが世界的な決済、特にRWA決済におけるシェアであるべきことを意味します。

ステーブルコインは、デジタル経済、クロスボーダー決済、そしてDeFiのインフラストラクチャを駆動しています。過度な規制の結果は明らかです：中小企業やスタートアップが高いハードルによって排除され、寡占が形成され、多様な革新が抑圧されます；ステーブルコインとDeFiエコシステムが切り離され、香港はWeb3の波の中で周縁化され、グローバルな分散型ネットワークに統合されることができません；「規制アービトラージ」の効果が際立ち、有望なプロジェクトがアメリカ、ドバイ、またはアブダビなどのより柔軟な管轄区域に流れ、香港はデジタル金融競争で遅れをとってしまいます。

このジレンマを打破するために、香港は現行の規則の下で層別規制を導入し、規模に応じて階層化することができます。大規模で一般向けのステーブルコイン（銀行やテクノロジー大手が発行するもの）は、厳格な資本充足、準備金開示およびリスク管理を必要とします。一方、小規模で実験的なステーブルコインは「規制サンドボックス」内で先行して試行し、免除または緩和された待遇を受けることができます。機能に応じた分類では、決済型ステーブルコインは信頼性を重視し、投資型または実験型は開示と保護を重視し、全面的な規制を課すことはありません。段階的に進行し、スタートアップはサンドボックスから始まり、規模の拡大に伴い完全な規制に移行し、「一律の規制」で新たな力を窒息させないようにします。

さらに、革新的なスペースは大胆に探求する価値があります：常態化したサンドボックスにより、ステーブルコイン発行プラットフォームが迅速にイテレーションを行えるようにします；柔軟な本人確認制度、例えば「小額取引の簡素化された検証」；DeFiを受け入れ、「コンプライアンスパッケージ」ソリューションを開発し、香港のステーブルコインが規制を守りながら、世界的なプロトコルで流通できるようにします。これらの措置は、規制をサービスに転換し、香港を「規制者」から「市場育成者」へと変革させるでしょう。

戦略的エコシステムの構築：RWA

ステーブルコインの応用シーンにおいて、香港のステーブルコインの主要なブレークスルーは、戦略的なアプリケーション市場、すなわちRWAを構築することです。ヨーロッパやシンガポールと比較して、香港の最大の違いは、世界最大の製造業と貿易国である中国に支えられていることです。2024年、中国の対外貿易総額は6.3兆ドルを超え、数年連続で世界一位を維持しています。香港の独自の強みは「スーパーパートナー」としての役割です：中国の巨大な実体経済と接続できるだけでなく、世界の資本市場にも組み込まれることができます。このカードは、「リアルワールドアセット（RWA）」を通じて切り開かれる運命にあります。

米ドルステーブルコインの成功は、バーチャル資産取引に基づいています。そして、香港のステーブルコインの機会は、実物資産のデジタル化にあります。

こうしたシーンを想像してみてください：東莞の工場がブラジルに500万ドル相当の貨物を輸出します。従来のプロセスでは、ドルの信用状、SWIFT電信、および複数の仲介銀行に依存し、資金が口座に入金されるまでに通常2～3週間かかります。しかし、香港のRWA+ステーブルコインモデルでは、この売掛金は迅速にトークン化され、RWAトークンとなり、世界市場で取引されます。工場はすぐに資金を得て、投資家は年率5%～7%の短期収益を得ることができます。全ての取引は香港のコンプライアンスに準拠したステーブルコインを通じて行われ、効率性、透明性、コストの優位性は明らかです。

このモデルがもたらすのは、資金調達効率の向上だけでなく、世界の金融構造の再構築でもあります。中国の実体経済にとっては、財務コストを削減し、国際競争力を高める武器となります；人民元の国際化にとっては、投機的でないステーブルコインの需要を創造します；香港にとっては、新世代デジタル金融インフラのコアハブになるための戦略的機会です。

香港のRWAとステーブルコインの新しいモデルでは、この取引の売掛金が香港のコンプライアンスプラットフォーム上でトークン化され、RWAトークンとなります。東莞の工場はもう待つ必要がなく、このRWAトークンを二次市場で世界中の投資家、たとえば短期的で高品質のリターンを求めるドバイのファミリーオフィスに瞬時に販売し、資金を得ることができます。取引全体は、RWAの発行、取引から最終的なブラジルの買い手の支払いまで、すべて香港で発行されたオフショア人民元、香港ドル、さらには香港でコンプライアンスを満たした米ドルステーブルコインを通じて行われます。ここでのステーブルコインは投機的なツールではなく、高効率な決済層です。

このモデルの戦略的意義は破壊的です。中国の実体経済にとって、数百万の輸出企業に前例のない資金調達効率と流動性を提供し、財務コストを大幅に削減し、国際競争力を高めます。国家の「ドル離れ」戦略にとっては、強力で投機的でないオフショア人民元安定コインの需要を創出します。ブラジルの買い手とドバイの投資家は、政治的または投機的な理由ではなく、より効率的で利益を上げる貿易金融市場への道を開くためにCNH安定コインを使用します。これはビジネスの面で、「使いやすい」ツールを使って自然にドルの決済地位を代替するものです。香港にとっては、安定コイン分野のフォロワーではなく、新しい世代のデジタル金融インフラのルールメーカーおよびコアハブとなります。世界中の貿易資産がここに集まり、トークン化され、取引されることになります。

貿易金融は単なる出発点です。中国のインフラプロジェクト（例えば一帯一路債券）、グリーンエネルギープロジェクトとカーボンクレジット、大湾区の商業不動産……さらには他の国や地域のコンプライアンス資産も、香港のRWAプラットフォームを通じて、世界の投資家が配分できるデジタル資産となります。そして、これらすべての基盤となる血液は、香港のコンプライアンス安定コインです。

"香港のステーブルコイン回廊"を構築する

政策の指導、適切な規制、そして革新の促進によって、香港は「ステーブルコイン回廊」を築くことができ、中国と世界の金融システムをつなぎ、世界のステーブルコイン革新とクロスボーダー決済のハブとなる。この回廊は狭い決済チャネルではなく、多次元のエコシステムである：地理的に内陸と世界を結び、技術的には従来の金融とデジタル金融を架け橋し、「コンプライアンスパス」を提供し、現実世界とデジタル資産の流動性を統合する。

RWA取引層でのステーブルコインソリューションの提供は、廊下で最も想像力豊かな部分です。香港は債券、ファンド、グリーンエネルギーなどの資産のトークン化を進めており、ステーブルコインはその天然の決済手段です。同時に、マーケットメイキングファンドを育成し、市場の活力を確保します。

第一の柱は多様な通貨であり、実用主義が重要です。RWAを核心に、実用的に多様なステーブルコインの発展を推進します。オフショア人民元ステーブルコインは貿易ファイナンスの戦略的中心です；香港ドルステーブルコインは金融投資と地域のイノベーションの実験場です；さらに、コンプライアンスのある米ドルステーブルコインを体系に大胆に組み込み、初期に世界の流動性を引き寄せる「水路」として機能させ、最終的にRWAエコシステムにサービスを提供します。

第二の柱はシーンの埋め込みで、エコシステムを引き起こします。政府は先頭に立ち、自信を注入しなければなりません。香港金融管理局の外貨基金と政府の財政準備金は、完全に準拠した香港ドルまたはオフショア人民元のステーブルコインに1-2%を象徴的に配分することができます。この行動は比類のない信号を解放し、「定海神針」の役割を果たします。さらに重要なのは、香港で発行されるRWAプロジェクトに関して、必ず準拠した香港のステーブルコインを使用して資金調達、取引、清算を行うことを強制的に規定し、ステーブルコインと香港の「キラープログラム」を深く結びつけ、「RWA-ステーブルコイン」の強力なフライホイール効果を生み出すことです。同時に、支払いの「毛細血管」を通じて、八達通、転数快、AlipayHK、WeChat Pay HKなどの地元の支払い大手に対し、準拠したステーブルコインの交換と支払い機能の全面統合を推進し、さらには強制する必要があります。市民がステーブルコインで交通や買い物をシームレスに支払えるようになったとき、アプリケーションエコシステムは本当に実現したと言えます。

第三の柱は規制の革新であり、動的かつ柔軟です。規制はRWAの成長にサービスを提供する必要があります。常態化した「規制サンドボックス」により、RWA発行プラットフォームは迅速に試行錯誤できます。層別化された規制は、異なるタイプのRWAとステーブルコインに適度なスペースを提供します。また、コンプライアンスを持つステーブルコインがグローバルなDeFiプロトコルと相互作用できる「コンプライアンスパッケージ」ソリューションを積極的に探求し、RWA資産がグローバルな流動性を得られるようにする必要があります。

結論:香港の未来、中国のチャンス

全球のステーブルコインの地図はまだ定型化されていません。アメリカは暗号通貨取引に基づく第一ラウンドに勝利しましたが、実体経済と世界貿易に基づく第二ラウンドはまだ始まったばかりであり、RWAがその号砲です。

香港が直面しているのは技術的な問題や法的な問題ではなく、決意と視野の問題です。精緻だが重要でない「規制盆景」になるのか、それともRWAをエンジンとし、グローバリゼーションを再構築する「戦略的ジャングル」になるのか、選択の時です。

答えは明らかです。香港はこの一瞬の歴史的な窓を捉え、背水の陣の勇気を持ってRWAをそのステーブルコイン戦略の絶対的な中核とすべきです。世界のRWA市場を主導することで、香港はデジタル金融時代の中心地として自らの地位を確立するだけでなく、国家の貿易のアップグレードや通貨の国際化に対して最も強力な戦略的支援を提供することができます。これこそが香港のステーブルコインの唯一の未来であり、国家への最大の貢献でもあります。