著者:Shao Jiaio、Liu Honglin; マンキュー
2025年のWeb3サークルで最も重要なのは「はけ口」です。 DeFi、NFT、メタバース、ミームに続いて、RWAは突然トップストリームになりました-画面には「金融システムを再構築するためのチェーン上の資産」と「何兆もの市場の新しいブルーオーシャン」のスローガンがいっぱいで、さまざまなRWA業界団体、サミット、アライアンス、フォーラムが癌細胞のように分裂しています。 村の入り口でパンケーキを売っているおじさんでさえ、「チェーンに家を乗せると世界的に売れる」と聞いたことがありますが、すみません、今日は冷水を浴びせなければなりません:「チェーン上のRWAアセット」と叫ぶと、何を言っているのかさえ理解できないかもしれません。
最初の神話を破ろう：RWAは「新しい生物種」ではなく、「帳簿が変わった古いお金」だ。
「Web3イノベーション」パッケージに騙されてはいけません。 Alipayで購入するファンド、株式ソフトウェアのA株、銀行アプリの債券は、基本的に「実物資産のトークン化」であり、株式はデジタル資本証書、ファンドは資産ポートフォリオの株券、債券は債権者の権利の電子記録です。 唯一の違いは、従来の金融のトークンは銀行や証券会社の中央集権型データベースに保存されるのに対し、RWAのトークンはブロックチェーンの分散型台帳に保存されることです。 これは、台帳をExcelからGoogle Docsに変更するようなもので、コアは依然として簿記ですが、簿記の方法が変わりました。
しかし、今では多くの人がそれを「人間による最初の火の発見」と語っています。 ブロックチェーンは資産をチェーンに載せました! 「さあ、株式は17世紀には早くも「トークン化」されていましたが、当時は紙の証明書であり、後に電子データになりました。 RWAは基本的に「トークン化2.0」であり、資格情報を中央集権的なデータベースからチェーンに移動し、改ざんされず、分散化された検証の特性を持っていますが、基本的なロジックは依然として「デジタル資格情報を使用して権利を表す」ことです。
簡単な例を挙げると、Tencentの株を購入し、証券会社のAPPは100株を保有していることを示しており、これらの100株はTencentの株式のトークンであり、証券会社のデータベースに保存されています。 TencentがRWAエクイティを発行すると、ブロックチェーン上で100トークンを受け取りますが、これは基本的に100株に相当しますが、違いは、このトークンはチェーン上で循環できるのに対し、従来の株式は取引所でのみ転送できることです。 ですから、RWAを神話化するのではなく、「新しい資産を作成する」のではなく、「古い資産をよりクールな台帳に変える」のです。
90%の人がポイントを誤解している：RWAの本質は「データのオンチェーン」でも「資産のオンチェーン」でもなく、「権利証明書のオンチェーン」である。
今、街は「チェーン上のデータ=チェーン上の資産」というナンセンスであふれています。 誰かが言いました:「私は不動産証書をスキャンしてPDFにし、チェーンに貼り付けます。そして、この家はRWAになります!」 「目を覚まし、不動産証明書の写真を100枚撮ってブロックチェーンに送信します。それでも、家はまだ住宅局システムに登録されており、チェーン上のデータとは何の関係もありません。 データは単なる情報であり、資産の核心は「権利」です - あなたが家を所有しているのは、権利証書の写真を持っているからではなく、あなたの名前が住宅局の登記簿に書かれているからであり、これは法律で認められている権利です。
「私たちのトークンは実物資産の1:1のマッピングであり、トークンを保持することは資産を所有することと同じです!」と吹き飛ばす人もいます。 「ここと子供の家と何が違うの? 「百万トークン」を引いて、それが階下のコンビニを表していると言った場合、そのコンビニエンスストアはあなたのものですか? 法的な裏付けのない「マッピング」は、空中の城です。 RWAの核心は、資産自体をチェーンに移動させることではなく(家を移動できない、株式を移動できない)、例えば、株式、債券、財産権証明書などの法的に認められた株式証明書をチェーン上のトークンに変換する「資産を所有していることを証明する株式証明書」をトークン化することです。
ポイント:資産の本質は「権利」であり、権利のキャリアは「法的に認められた証明書」です。 動産は契約と請求書に依存し、不動産は財産権証明書に依存し、株式は株主名簿に依存し、請求は債務契約に依存します。 RWAが行う必要があるのは、これらの「法的に保護された証明書」をブロックチェーン技術で再パッケージ化して、証明書の流通をより効率的かつ透明にすることですが、前提は、最初に法的枠組みの下で権利があり、次にチェーン上にトークンがあるということです。 法律を飛ばして「チェーン上の資産」について直接話すと、それは純粋なフーリガン行為です。
「オンチェーン」を聖杯と考えないでください：法律の支えがなければ、RWAは「皇帝の新しい服」です。
ブロックチェーンコミュニティは「コードは法律である」と言うのが好きですが、RWAの分野では、法律はコードの父です。 ビットコインの秘密鍵を所有している場合、ビットコインの「権利」はブロックチェーンコードによって完全に定義されているため、ビットコインの100%を所有しています。 ただし、RWAのトークンは実物資産を表しており、実物資産の所有権はさまざまな国の法律によって決定されます。 例えば、米国の不動産を表すRWAトークンを購入したが、開発者が逃げた場合、秘密鍵を米国の裁判所に持って行って訴訟を起こすことはできません - 米国の裁判所はまず、トークンが現地の法的枠組みの下で正当な利息証明書として認識されているかどうかを確認する必要があります。 米国の規則に基づく「認定投資家」としての資格はありますか? 購入プロセスは米国の証券規制に準拠していますか?
より心に響く例を挙げると：国内では、北京の一軒の家を「ブロックチェーン」に載せて、1000個のトークンを発行し、それぞれのトークンが0.1%の権利を表しています。
ただし、中国の法律によれば、不動産財産権の変更は不動産登録センターで登録する必要があり、チェーン上のトークンの流通はまったくカウントされません。 ある日、住宅所有者が家を売却し、トークン保有者が自分の権利を守るために裁判所に行った場合、裁判所はブロックチェーン上の記録ではなく、不動産証明書のみを見ます - なぜなら、法律はこの「オンチェーンエクイティ証明書」の正当性を認めていないからです。
したがって、RWAの核心は技術的な問題ではなく、法的構築の問題です：どのようにしてブロックチェーン上のトークンを現実の法体系の中で認識された権利証明書にするか？これには3つの重要な問題を解決する必要があります：
権利のアンカー：トークンは、法律により保護された現実の権利（例えば、株式、債権、物権）に対応している必要があり、空気ではありません。
コンプライアンスフレームワーク：発行プロセスは、ターゲット市場の規制要件（例えば、アメリカのSEC規定や中国香港の金融規制）に適合する必要があり、そうでなければ違法な証券発行となります。
争議の解決：トークンが代表する権利に関して争いが生じた場合、法体系がチェーン上の記録を証拠として認め、保有者の権利を保障できるか。
法律から離れてRWAを語る人々は、ルールを理解していない韭菜か、明らかに理解しているのに装っている詐欺師である——結局のところ、「非中央集権、グローバル流通」というスローガンは「各国の規制を先にクリアする」よりも遥かに魅力的だからだ。
RWAは本質的に金融商品であり、「分散型」に惑わされないでください。
多くの人々がRWAを「金融アーティファクト」と宣伝し、一般の人々が海外の不動産、トップのプライベートエクイティ、およびアートに投資できると述べました。 しかし、RWAは金融商品のトークン化であり、金融は本質的に領土的であり、規制的であるというのが真実です。
まず第一に、すべてのRWAは「金融商品」です。 不動産モーゲージ債、企業売掛金、ファンドシェアのいずれであっても、それらは本質的に「お金でお金を稼ぐ」ためのツールであり、投資家の保護、リスクの防止、市場の安定性の維持という金融監督のコアロジックに準拠する必要があります。 例えば、米国ではRWA型証券を購入する投資家は「認定投資家」でなければならず、中国では金融商品は承認されなければならず、公衆から違法に資金を調達してはいけません。 「誰でもRWAを購入できる」と主張するプロジェクトは、違法な資金調達を行っているか、「規制裁定取引」という危険なゲームをしているかのどちらかです。
第二に、金融の領域性が、RWAが「グローバルに循環する」ことが難しいと決定しています。 米国で発行された不動産RWAトークンは、中国では「外国証券」と見なされる場合があり、承認なしに中国の投資家に販売することはできません。 同様に、米国の投資家は、規制上の制限により、中国でRWAの社債を購入できない場合があります。 テクノロジーがグローバルであっても、法的承認は依然として大きな障害です - 中国の投資家がオンチェーントークンを取得し、米国の裁判所に行って米国企業の債務不履行を訴えることを想像できますか? 国境を越えた訴訟の費用は言うまでもなく、米国の裁判所があなたのトークン保有の正当性を認めるかどうかという問題は大きな問題です。
より現実的には、「オンチェーン」によって金融リスクがなくなるわけではありません。 伝統的な金融における信用リスク、市場リスク、流動性リスクはRWAにまだ存在し、「分散化」によりさらに隠れてしまう可能性があります。 たとえば、RWAプロジェクトが偽のアセットでトークンを発行する場合、チェーンの不変性により、詐欺の虚偽を暴くのがより困難になります-結局のところ、データは本物ですが、アセットは偽物です。
「RWAバブル」に警戒せよ：99%の議論は虚火であり、「最後の1マイル」での実現が難しい
現在のRWAの世界は、2017年のICOブームに非常に似ています：さまざまなホワイトペーパーが飛び交い、仲介の数は実際のケースよりも多く、業界団体はプロジェクト側よりも多い。しかし、実際に合規性があり、実行可能なRWAのケースを提示できるものはほとんどありません。なぜでしょうか？それはRWAの実現には三つの「鬼門」を越える必要があるからです：
最初のハードル:法令遵守
これが一番難しいところです。 たとえば、米国では、SECはほとんどのRWAを、証券法に準拠する必要がある、登録または免除される必要がある、または違法である「証券」として扱います。 これは、一流の弁護士のチームを雇い、法的文書に数百万ドルを費やし、規制当局の精査を通過することを意味しました。 中国ではより厳しく、「資産証券化」や「金融商品発行」を伴う行為は金融規制当局の承認が必要であり、不正発行は公的預金を不正に吸収した疑いが持たれる可能性があります。
第2ステージ：資産の透過関
RWAが投資家から信頼されるためには、「資産の真正性」という課題に取り組む必要があります。 たとえば、不動産のRWAの場合、オンチェーントークンは本当に不動産のセットに対応していますか? プロパティの権利は明確ですか? 住宅ローンはありますか? これには、ホワイトペーパーの「スマートコントラクトの自動実行」に頼るのではなく、専門的な資産評価、デューデリジェンス、および法的確認が必要です。 多くのプロジェクトは「チェーン上で確認された」と主張していますが、実際には、不動産の権利の確認は足を折る必要があり、ブロックチェーンは結果を記録するだけで、オフラインの法的手続きは記録しません。
第3ステージ：投資家保護ステージ
従来の金融には、CSRC監督、銀行保管、リスク警告など、成熟した投資家保護メカニズムのセットがあります。 しかし、RWAはどうでしょうか? 分散型アーキテクチャでは、誰がプロジェクトパーティを監督しますか? 投資家の知る権利と償還する権利は誰が保護するのでしょうか? トークンの価格が急落した場合、投資家はファンドを購入するかのようにトークンを償還できますか? 原資産が不正である場合、投資家は自分の権利を保護するためのチャネルを持っていますか? これらの問題が解決されなければ、RWAは常に「天空の城」に過ぎません。
皮肉なことに、現在、多くのRWAプロジェクトは規制を回避するために工夫を凝らしています：例えば、発行主体をケイマン諸島に置き、「分散型自律組織（DAO）」の名義で法的責任を回避し、「どの国の規制も受けない」と主張しています。しかし現実は、特定の国の投資家を対象にしている限り、現地の法律を遵守しなければならないということです——DAOは法の外ではなく、トークンも「免罪符」ではありません。
RWAの未来："神話"のレッテルを剥がし、"ツール"の本質に戻る
「冷水を注ぐ」と言ったからといって、RWAの価値を否定しているわけではありません。 それどころか、RWAは大きな可能性を秘めています:資産流通の効率を向上させ、資金調達コストを削減し、アートシェア、不動産投資信託(REIT)、企業債権などのニッチ資産に流動性を提供することができます。 しかし、前提は、「ブロックチェーンの全能性」というフィルターを取り除き、法律、規制、コンプライアンスの核心的な問題を正直に解決することです。
未来のRWAはこうあるべきです：
コンプライアンス優先：特定の法的枠組みの下で発行する、例えばアメリカのReg Dプライベートプレースメント免除や中国の資産証券化試験、まずは「合法的な金融ツール」として認められ、その後「ブロックチェーン革新」について議論する。
技術支援：ブロックチェーンは証明書の流通効率を向上させ、透明性を強化するために使用され、法体系を覆すものではありません。例えば、スマートコントラクトを使用して配当を自動的に実行し、オンチェーンデータを使用してリアルタイムの監督とコンプライアンスチェックを行うことができます。
垂直シナリオに焦点を当てる: ファンド、債券、コマーシャルペーパー、REIT など、明確な法的関係と成熟した規制の枠組みがあり、実装が容易な標準化された資産から始めます。 「不動産の分断」や「アートの分裂」など、複雑性が高く規制リスクが高い分野ではありません。
最も重要なことは、投資家は冷静になる必要があるということです:RWAは「嘘をついて稼ぐ」アーティファクトではなく、より効率的な金融ツールであり、リスク評価、法的レビュー、およびコンプライアンスに準拠した投資も必要です。 「チェーン上の資産と世界的な流通」とパッケージ化されたプロジェクトは、その方法を知らないネギか、ネギを切ろうとする詐欺師のどちらかです - 本物のRWAプレーヤーは、ソーシャルメディアでスローガンを叫ぶ代わりに、さまざまな国の規制当局を静かに排除しています。
結論："オンチェーン"に惑わされず、RWAの本質を見極める
最初の質問に戻ると、チェーン上のRWA資産について話すとき、正確には何について話しているのでしょうか? それは、チェーン上のデータの技術的な仕掛けでも、資産の世界的な流通のユートピアでもなく、「ブロックチェーン技術による株式証明書システムの再構築」というコンプライアンス革命です。 この革命の中心にあるのはテクノロジーではなく、法律です。 分散化ではなく、規制の互換性。 新しいアセットを作成することではなく、古いアセットをより効率的に流すことです。
法律に反してRWAについて話す人々は、ビーチに高い建物を建てるようなものです。 規制を無視して地球規模の循環を語る人々は、懐中電灯を持って火薬庫の中を歩くようなものです。 RWAの真の価値は、各管轄区域のコンプライアンス文書、資産とトークンのマッピング、および投資家保護の具体的な条件に隠されています-ホワイトペーパーの「混乱」、「再建」、「兆ドル市場」の美しい言葉ではありません。
次に誰かが「RWA資産のブロックチェーン化が世界を変える」と吹かしたら、彼に3つの質問をしてみてください：
あなたのトークンはどの国の法律体系で合法的な権利証明書として認められていますか？
オンチェーントークンが実際に空気ではなく現実世界の資産に対応していることをどのように証明しますか?
資産がデフォルトした場合、投資家として、どのような法的手段で権利を守ることができますか？
答えは、この3つの質問の中にあります。RWAの物語は、まだ始まったばかりですが、「神話」の包装を剥がさなければ、本当の価値—または、バブルを見つけることはできません。
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RWA資産をブロックチェーンに載せるとき、私たちは具体的に何を話しているのでしょうか？
著者:Shao Jiaio、Liu Honglin; マンキュー
2025年のWeb3サークルで最も重要なのは「はけ口」です。 DeFi、NFT、メタバース、ミームに続いて、RWAは突然トップストリームになりました-画面には「金融システムを再構築するためのチェーン上の資産」と「何兆もの市場の新しいブルーオーシャン」のスローガンがいっぱいで、さまざまなRWA業界団体、サミット、アライアンス、フォーラムが癌細胞のように分裂しています。 村の入り口でパンケーキを売っているおじさんでさえ、「チェーンに家を乗せると世界的に売れる」と聞いたことがありますが、すみません、今日は冷水を浴びせなければなりません:「チェーン上のRWAアセット」と叫ぶと、何を言っているのかさえ理解できないかもしれません。
最初の神話を破ろう：RWAは「新しい生物種」ではなく、「帳簿が変わった古いお金」だ。
「Web3イノベーション」パッケージに騙されてはいけません。 Alipayで購入するファンド、株式ソフトウェアのA株、銀行アプリの債券は、基本的に「実物資産のトークン化」であり、株式はデジタル資本証書、ファンドは資産ポートフォリオの株券、債券は債権者の権利の電子記録です。 唯一の違いは、従来の金融のトークンは銀行や証券会社の中央集権型データベースに保存されるのに対し、RWAのトークンはブロックチェーンの分散型台帳に保存されることです。 これは、台帳をExcelからGoogle Docsに変更するようなもので、コアは依然として簿記ですが、簿記の方法が変わりました。
しかし、今では多くの人がそれを「人間による最初の火の発見」と語っています。 ブロックチェーンは資産をチェーンに載せました! 「さあ、株式は17世紀には早くも「トークン化」されていましたが、当時は紙の証明書であり、後に電子データになりました。 RWAは基本的に「トークン化2.0」であり、資格情報を中央集権的なデータベースからチェーンに移動し、改ざんされず、分散化された検証の特性を持っていますが、基本的なロジックは依然として「デジタル資格情報を使用して権利を表す」ことです。
簡単な例を挙げると、Tencentの株を購入し、証券会社のAPPは100株を保有していることを示しており、これらの100株はTencentの株式のトークンであり、証券会社のデータベースに保存されています。 TencentがRWAエクイティを発行すると、ブロックチェーン上で100トークンを受け取りますが、これは基本的に100株に相当しますが、違いは、このトークンはチェーン上で循環できるのに対し、従来の株式は取引所でのみ転送できることです。 ですから、RWAを神話化するのではなく、「新しい資産を作成する」のではなく、「古い資産をよりクールな台帳に変える」のです。
90%の人がポイントを誤解している：RWAの本質は「データのオンチェーン」でも「資産のオンチェーン」でもなく、「権利証明書のオンチェーン」である。
今、街は「チェーン上のデータ=チェーン上の資産」というナンセンスであふれています。 誰かが言いました:「私は不動産証書をスキャンしてPDFにし、チェーンに貼り付けます。そして、この家はRWAになります!」 「目を覚まし、不動産証明書の写真を100枚撮ってブロックチェーンに送信します。それでも、家はまだ住宅局システムに登録されており、チェーン上のデータとは何の関係もありません。 データは単なる情報であり、資産の核心は「権利」です - あなたが家を所有しているのは、権利証書の写真を持っているからではなく、あなたの名前が住宅局の登記簿に書かれているからであり、これは法律で認められている権利です。
「私たちのトークンは実物資産の1:1のマッピングであり、トークンを保持することは資産を所有することと同じです!」と吹き飛ばす人もいます。 「ここと子供の家と何が違うの? 「百万トークン」を引いて、それが階下のコンビニを表していると言った場合、そのコンビニエンスストアはあなたのものですか? 法的な裏付けのない「マッピング」は、空中の城です。 RWAの核心は、資産自体をチェーンに移動させることではなく(家を移動できない、株式を移動できない)、例えば、株式、債券、財産権証明書などの法的に認められた株式証明書をチェーン上のトークンに変換する「資産を所有していることを証明する株式証明書」をトークン化することです。
ポイント:資産の本質は「権利」であり、権利のキャリアは「法的に認められた証明書」です。 動産は契約と請求書に依存し、不動産は財産権証明書に依存し、株式は株主名簿に依存し、請求は債務契約に依存します。 RWAが行う必要があるのは、これらの「法的に保護された証明書」をブロックチェーン技術で再パッケージ化して、証明書の流通をより効率的かつ透明にすることですが、前提は、最初に法的枠組みの下で権利があり、次にチェーン上にトークンがあるということです。 法律を飛ばして「チェーン上の資産」について直接話すと、それは純粋なフーリガン行為です。
「オンチェーン」を聖杯と考えないでください：法律の支えがなければ、RWAは「皇帝の新しい服」です。
ブロックチェーンコミュニティは「コードは法律である」と言うのが好きですが、RWAの分野では、法律はコードの父です。 ビットコインの秘密鍵を所有している場合、ビットコインの「権利」はブロックチェーンコードによって完全に定義されているため、ビットコインの100%を所有しています。 ただし、RWAのトークンは実物資産を表しており、実物資産の所有権はさまざまな国の法律によって決定されます。 例えば、米国の不動産を表すRWAトークンを購入したが、開発者が逃げた場合、秘密鍵を米国の裁判所に持って行って訴訟を起こすことはできません - 米国の裁判所はまず、トークンが現地の法的枠組みの下で正当な利息証明書として認識されているかどうかを確認する必要があります。 米国の規則に基づく「認定投資家」としての資格はありますか? 購入プロセスは米国の証券規制に準拠していますか?
より心に響く例を挙げると：国内では、北京の一軒の家を「ブロックチェーン」に載せて、1000個のトークンを発行し、それぞれのトークンが0.1%の権利を表しています。
ただし、中国の法律によれば、不動産財産権の変更は不動産登録センターで登録する必要があり、チェーン上のトークンの流通はまったくカウントされません。 ある日、住宅所有者が家を売却し、トークン保有者が自分の権利を守るために裁判所に行った場合、裁判所はブロックチェーン上の記録ではなく、不動産証明書のみを見ます - なぜなら、法律はこの「オンチェーンエクイティ証明書」の正当性を認めていないからです。
したがって、RWAの核心は技術的な問題ではなく、法的構築の問題です：どのようにしてブロックチェーン上のトークンを現実の法体系の中で認識された権利証明書にするか？これには3つの重要な問題を解決する必要があります：
権利のアンカー：トークンは、法律により保護された現実の権利（例えば、株式、債権、物権）に対応している必要があり、空気ではありません。
コンプライアンスフレームワーク：発行プロセスは、ターゲット市場の規制要件（例えば、アメリカのSEC規定や中国香港の金融規制）に適合する必要があり、そうでなければ違法な証券発行となります。
争議の解決：トークンが代表する権利に関して争いが生じた場合、法体系がチェーン上の記録を証拠として認め、保有者の権利を保障できるか。
法律から離れてRWAを語る人々は、ルールを理解していない韭菜か、明らかに理解しているのに装っている詐欺師である——結局のところ、「非中央集権、グローバル流通」というスローガンは「各国の規制を先にクリアする」よりも遥かに魅力的だからだ。
RWAは本質的に金融商品であり、「分散型」に惑わされないでください。
多くの人々がRWAを「金融アーティファクト」と宣伝し、一般の人々が海外の不動産、トップのプライベートエクイティ、およびアートに投資できると述べました。 しかし、RWAは金融商品のトークン化であり、金融は本質的に領土的であり、規制的であるというのが真実です。
まず第一に、すべてのRWAは「金融商品」です。 不動産モーゲージ債、企業売掛金、ファンドシェアのいずれであっても、それらは本質的に「お金でお金を稼ぐ」ためのツールであり、投資家の保護、リスクの防止、市場の安定性の維持という金融監督のコアロジックに準拠する必要があります。 例えば、米国ではRWA型証券を購入する投資家は「認定投資家」でなければならず、中国では金融商品は承認されなければならず、公衆から違法に資金を調達してはいけません。 「誰でもRWAを購入できる」と主張するプロジェクトは、違法な資金調達を行っているか、「規制裁定取引」という危険なゲームをしているかのどちらかです。
第二に、金融の領域性が、RWAが「グローバルに循環する」ことが難しいと決定しています。 米国で発行された不動産RWAトークンは、中国では「外国証券」と見なされる場合があり、承認なしに中国の投資家に販売することはできません。 同様に、米国の投資家は、規制上の制限により、中国でRWAの社債を購入できない場合があります。 テクノロジーがグローバルであっても、法的承認は依然として大きな障害です - 中国の投資家がオンチェーントークンを取得し、米国の裁判所に行って米国企業の債務不履行を訴えることを想像できますか? 国境を越えた訴訟の費用は言うまでもなく、米国の裁判所があなたのトークン保有の正当性を認めるかどうかという問題は大きな問題です。
より現実的には、「オンチェーン」によって金融リスクがなくなるわけではありません。 伝統的な金融における信用リスク、市場リスク、流動性リスクはRWAにまだ存在し、「分散化」によりさらに隠れてしまう可能性があります。 たとえば、RWAプロジェクトが偽のアセットでトークンを発行する場合、チェーンの不変性により、詐欺の虚偽を暴くのがより困難になります-結局のところ、データは本物ですが、アセットは偽物です。
「RWAバブル」に警戒せよ：99%の議論は虚火であり、「最後の1マイル」での実現が難しい
現在のRWAの世界は、2017年のICOブームに非常に似ています：さまざまなホワイトペーパーが飛び交い、仲介の数は実際のケースよりも多く、業界団体はプロジェクト側よりも多い。しかし、実際に合規性があり、実行可能なRWAのケースを提示できるものはほとんどありません。なぜでしょうか？それはRWAの実現には三つの「鬼門」を越える必要があるからです：
最初のハードル:法令遵守
これが一番難しいところです。 たとえば、米国では、SECはほとんどのRWAを、証券法に準拠する必要がある、登録または免除される必要がある、または違法である「証券」として扱います。 これは、一流の弁護士のチームを雇い、法的文書に数百万ドルを費やし、規制当局の精査を通過することを意味しました。 中国ではより厳しく、「資産証券化」や「金融商品発行」を伴う行為は金融規制当局の承認が必要であり、不正発行は公的預金を不正に吸収した疑いが持たれる可能性があります。
第2ステージ：資産の透過関
RWAが投資家から信頼されるためには、「資産の真正性」という課題に取り組む必要があります。 たとえば、不動産のRWAの場合、オンチェーントークンは本当に不動産のセットに対応していますか? プロパティの権利は明確ですか? 住宅ローンはありますか? これには、ホワイトペーパーの「スマートコントラクトの自動実行」に頼るのではなく、専門的な資産評価、デューデリジェンス、および法的確認が必要です。 多くのプロジェクトは「チェーン上で確認された」と主張していますが、実際には、不動産の権利の確認は足を折る必要があり、ブロックチェーンは結果を記録するだけで、オフラインの法的手続きは記録しません。
第3ステージ：投資家保護ステージ
従来の金融には、CSRC監督、銀行保管、リスク警告など、成熟した投資家保護メカニズムのセットがあります。 しかし、RWAはどうでしょうか? 分散型アーキテクチャでは、誰がプロジェクトパーティを監督しますか? 投資家の知る権利と償還する権利は誰が保護するのでしょうか? トークンの価格が急落した場合、投資家はファンドを購入するかのようにトークンを償還できますか? 原資産が不正である場合、投資家は自分の権利を保護するためのチャネルを持っていますか? これらの問題が解決されなければ、RWAは常に「天空の城」に過ぎません。
皮肉なことに、現在、多くのRWAプロジェクトは規制を回避するために工夫を凝らしています：例えば、発行主体をケイマン諸島に置き、「分散型自律組織（DAO）」の名義で法的責任を回避し、「どの国の規制も受けない」と主張しています。しかし現実は、特定の国の投資家を対象にしている限り、現地の法律を遵守しなければならないということです——DAOは法の外ではなく、トークンも「免罪符」ではありません。
RWAの未来："神話"のレッテルを剥がし、"ツール"の本質に戻る
「冷水を注ぐ」と言ったからといって、RWAの価値を否定しているわけではありません。 それどころか、RWAは大きな可能性を秘めています:資産流通の効率を向上させ、資金調達コストを削減し、アートシェア、不動産投資信託(REIT)、企業債権などのニッチ資産に流動性を提供することができます。 しかし、前提は、「ブロックチェーンの全能性」というフィルターを取り除き、法律、規制、コンプライアンスの核心的な問題を正直に解決することです。
未来のRWAはこうあるべきです：
コンプライアンス優先：特定の法的枠組みの下で発行する、例えばアメリカのReg Dプライベートプレースメント免除や中国の資産証券化試験、まずは「合法的な金融ツール」として認められ、その後「ブロックチェーン革新」について議論する。
技術支援：ブロックチェーンは証明書の流通効率を向上させ、透明性を強化するために使用され、法体系を覆すものではありません。例えば、スマートコントラクトを使用して配当を自動的に実行し、オンチェーンデータを使用してリアルタイムの監督とコンプライアンスチェックを行うことができます。
垂直シナリオに焦点を当てる: ファンド、債券、コマーシャルペーパー、REIT など、明確な法的関係と成熟した規制の枠組みがあり、実装が容易な標準化された資産から始めます。 「不動産の分断」や「アートの分裂」など、複雑性が高く規制リスクが高い分野ではありません。
最も重要なことは、投資家は冷静になる必要があるということです:RWAは「嘘をついて稼ぐ」アーティファクトではなく、より効率的な金融ツールであり、リスク評価、法的レビュー、およびコンプライアンスに準拠した投資も必要です。 「チェーン上の資産と世界的な流通」とパッケージ化されたプロジェクトは、その方法を知らないネギか、ネギを切ろうとする詐欺師のどちらかです - 本物のRWAプレーヤーは、ソーシャルメディアでスローガンを叫ぶ代わりに、さまざまな国の規制当局を静かに排除しています。
結論："オンチェーン"に惑わされず、RWAの本質を見極める
最初の質問に戻ると、チェーン上のRWA資産について話すとき、正確には何について話しているのでしょうか? それは、チェーン上のデータの技術的な仕掛けでも、資産の世界的な流通のユートピアでもなく、「ブロックチェーン技術による株式証明書システムの再構築」というコンプライアンス革命です。 この革命の中心にあるのはテクノロジーではなく、法律です。 分散化ではなく、規制の互換性。 新しいアセットを作成することではなく、古いアセットをより効率的に流すことです。
法律に反してRWAについて話す人々は、ビーチに高い建物を建てるようなものです。 規制を無視して地球規模の循環を語る人々は、懐中電灯を持って火薬庫の中を歩くようなものです。 RWAの真の価値は、各管轄区域のコンプライアンス文書、資産とトークンのマッピング、および投資家保護の具体的な条件に隠されています-ホワイトペーパーの「混乱」、「再建」、「兆ドル市場」の美しい言葉ではありません。
次に誰かが「RWA資産のブロックチェーン化が世界を変える」と吹かしたら、彼に3つの質問をしてみてください：
あなたのトークンはどの国の法律体系で合法的な権利証明書として認められていますか？
オンチェーントークンが実際に空気ではなく現実世界の資産に対応していることをどのように証明しますか?
資産がデフォルトした場合、投資家として、どのような法的手段で権利を守ることができますか？
答えは、この3つの質問の中にあります。RWAの物語は、まだ始まったばかりですが、「神話」の包装を剥がさなければ、本当の価値—または、バブルを見つけることはできません。