> 株式は権力の表現であり、Token はユーザーの報酬です。 **著者: Liu Honglin** Web3企業における株式とトークンの関係について、私がどう思うかとよく聞かれます。 この質問は決まり文句のように聞こえるかもしれませんが、実際には、企業の中核となる資産設計ロジックに関連しています。 ユーザーをリンクするために何に依存していますか? 資本を現金化する根拠は何ですか? そして、これらの問題は、Web3企業と従来のインターネット企業の根本的な違いを正確に決定します。 本記事では、紅林弁護士が3つの視点から皆さんと交流したいと思います：未来のWeb3企業の資金調達の道、価値の分配、そして株式とトークンの融合トレンド。 ## トークンは主流の形態になるが、資金調達の道具ではない これは、Web3業界に対する私の最初の明確な判断です:トークンの発行は今後も主流の行動であり続けるでしょうが、そのポジショニングは根本的な変化を遂げています - それはもはや資金調達を引き出すためではなく、ユーザーを活性化し、プラットフォームの成長の価値を分配するために使用されています。 過去数年間でトークンの最も一般的な使用は何でしたか? その答えは資金調達です - 特にプライマリーマーケットの資金調達が冷え込み、コンプライアンスの道筋が明確でない場合、Tokenは多くの起業家チームが「資金調達をカーブさせる」ためのツールとなっています。 ホワイトペーパーが書かれたとたんにエアドロップが開始され、取引所が開始され、プロジェクトパーティと初期の投資家が最初に出荷され、ユーザーが最後に引き継ぎました。 しかし、今日では、それはますます難しくなっています。 一方では、監督の継続的な強化、特に米国、ヨーロッパ、香港などの主流の管轄区域でのトークン資金調達の監督の段階的な強化があります。 一方、ユーザーの成熟度 - 古い物語はもはや役に立たず、「資金調達は富の自由である」という夢について話すことはますます難しくなっています。 一方で、新しい道が形成されつつある：トークンはプロジェクト開始の「チケット」ではなく、プラットフォーム運営の「ツール」である。その機能はもはや資産取引の証明書ではなく、プラットフォーム内の「価値共有メカニズム」のようになっている。資金調達の論理ではなく、マーケティングの論理である。お金を換えるために送られるのではなく、ユーザーを換えるために送られる。 しかし、これはトークンがポイントシステムに「削減」されることを意味するものではありません。 それどころか、従来のポイントシステムよりも複雑でやる気を起こさせる「複利インセンティブツール」の役割を担っています。 ユーザーの行動(トランザクション、レコメンデーション、インタラクションなど)をバインドし、NFTを組み合わせて階層的な権利と利益の設計を行い、コミュニティを自己組織化して統治するように導くことができます。 この「準金融、非有価証券」という曖昧な状態がトークンの仕組みの魅力であり、「ポイント」という言葉で簡単にまとめられない理由でもあります。 言い換えれば、トークンは「システム内のより多くのポイント」ではなく、「さまざまなユーザーの価値貢献を循環させ、価格設定し、一致させることができるシステム内のネイティブインセンティブ言語の新しいセット」です。 これは、ユーザーがプラットフォームの成長に参加する方法であり、もともと運用予算で消費されていたコストを「市場性のある資産」として再定義する手段です。 そのため、Web3プロジェクトでは、トークン経済モデルを設計する際に、単に「ポイントに報酬を与える」のではなく、「インセンティブメカニズム」、「流動性」、「バリューアンカリング」などの要素を強調し続けています。 ## 株式は依然としてWeb3企業の資本化の正しい道である 2番目の判断も非常に明確です:本当に大きく、より強くなり、永遠に輝きを生み出したいと願う大多数の企業にとって、最終的な資本実現の道筋は依然として従来の株式チャネルを取ることです。 つまり、資金調達、資金調達、および撤退の時期であるときは、IPO、M&A、または株式譲渡を行います。 トークンは、このエクイティの役割に取って代わるものではなく、また置き換えることはできません。 これは非常に重要です。 多くのプロジェクト関係者は、早い段階で誤解に陥るでしょう:トークンは取引所に載せることができ、ユーザーは売買でき、価格が上昇する可能性があるため、エクイティをトークンに置き換えることは可能ですか、それとも単に「ショートエクイティ、トークンのみ発行」することは可能ですか? しかし、あなたは本当に落ち着いてそれについて考える必要があります、トークンの価格と会社の利益との間にアンカー関係はありますか? 会社がうまくいっている場合、トークンの価格は必然的に上昇しますか? ユーザーがトークンを保有している場合、その会社で投票権や配当金を受け取る権利はありますか? 答えは基本的に「いいえ」です。トークンと株式は2つの論理、2つの世界です。トークンが株式に取って代わることを期待するのは、ゲームをして得たコインで家を買ったり車を買ったりできることを期待するのと同じレベルの幻想です。あなたはプラットフォーム内で参加し、流通し、報酬を得ることができますが、それはあなたがプラットフォームを所有していることにはなりません。 そして、企業の真の資産価値と最終的なキャピタルゲインは、常にその無味乾燥だが現実的で効果的な貸借対照表に書かれています。 エクイティは、企業の純資産と将来の利益を請求する法的権利を表しており、いかなる管轄区域や金融システムにおいてもトークンに置き換えることはできません。 このため、Web3プロジェクトの関係者は、Tokenが運用ツールであり、金融の出口ではないことを厳粛に認識する必要があります。 多額の資金調達、M&A、IPOの導入に関しては、Tokenには法的および商業的な「資本出口チャネル」機能はありません。 資金調達、M&A、リストラ、これらの行動は、結局のところ、資本を通じて実現されなければなりません。 潜在的な投資家が「あなたの株の10%を受け取るつもりです」と言って、トークンアドレスを渡して「これです」と言うことを期待することはできません。 ## トークンと株式の融合は、次の段階の業界の重点です しかし、物事は単純な二元対立ではありません。実際、トークンと株式の融合の傾向はますます明らかになっており、これが私が判断する第三の発展方向です。 最も典型的なケースは、「セキュリティトークン」の概念が再導入されたことです。 このコンセプトは、STOバブルの2018年に議論されましたが、規制が不明確でインフラが未成熟だったため、当時は棚上げされました。 現在、オンチェーンコンプライアンス技術の進歩と、従来の金融機関がトークン化された資産の領域に徐々に参入するにつれて、この道は現実のものになり始めています。 例えば、上場企業は、その株式の一部をトークン化し、オンチェーン証明書に変換することができます。 あるいは、ファンド商品をトークンの形で作成して、よりきめ細かな株式分割と流通を実現することもできます。 このモデルでは、トークンはもはや「仮想経済のポイント」ではなく、「実際の金融商品のデジタル表現」であり、実際の資産のマッピングと法的権利を備えています。 もちろん、このような設計には非常に高いコンプライアンス要件があります。 KYC、マネーロンダリング防止、認定投資家の識別、情報開示、カストディ監査、従来の金融におけるすべての深刻なプロセスは、トークンのライフサイクルに接続する必要があります。 これらのリンクは、証券会社、コンプライアンスに準拠した取引所、規制されたカストディアンなど、従来の金融システムの仲介力にも依存する必要があります。 したがって、興味深い傾向が見られます:将来のトークンの世界は、完全に「分散化」を志向する理想的な国ではなく、従来の金融の「デジタル拡張」のようなものです。 エクイティとトークンの組み合わせは、すべての仲介者を排除するのではなく、新しい技術的文脈における資産の流動性とプログラマビリティを向上させるためのものです。 ## まとめ:Web3企業のための二重台帳構造 だから、もし未来のWeb3企業の資産構造を一言で要約する必要があるなら、こう言えると思います： Web3企業は「二重帳簿」の生物です——一つの帳簿には株主の名前が書かれており、株式を記録しています；もう一つの帳簿にはユーザーのアドレスが書かれており、トークンを発行しています。 前者は会社の支配権、資金調達能力、資本の退出パスを決定し、企業のガバナンス構造のコア資産です；後者はユーザーが長期的に留まるかどうか、成長に参加する意欲があるかどうかを決定し、ビジネスモデルが機能するかどうかの成長エンジンです。 トークンはエクイティに取って代わることは期待できず、所有の手段ではありません。 しかし、トークンの力は、ユーザーと市場の期待を活性化する重要な手段であるため、無視することはできません。 それは、空虚なインセンティブコードでも、金融資産の空白のストリップでもなく、マーケティングと金融の間に挟まれたユニークな表現です。 最後に、ここで話しているトークンには、ビットコインやステーブルコインなどの「基礎となる通貨」の役割を果たす暗号資産は含まれていないことを強調したいと思います。 これらは別のパラダイムであり、別の金融システムへのエントリーポイントであり、私たちが議論している企業レベルの資産構造の一部ではありません。 (このトピックに興味がある場合は、Honglin氏による別の記事を読むことができます:「階層化されたお金:金、ドル、ビットコインの再理解」) しかし、Web3 の起業家にとって、「株式は権力の表現であり、トークンはユーザーの報酬である」ということを理解することは、会社の構造と資産設計を再理解する上で最も重要なレッスンかもしれません。
Web3企業の二重駆動：株式ファイナンスとトークンインセンティブ
著者: Liu Honglin
Web3企業における株式とトークンの関係について、私がどう思うかとよく聞かれます。 この質問は決まり文句のように聞こえるかもしれませんが、実際には、企業の中核となる資産設計ロジックに関連しています。 ユーザーをリンクするために何に依存していますか? 資本を現金化する根拠は何ですか? そして、これらの問題は、Web3企業と従来のインターネット企業の根本的な違いを正確に決定します。
本記事では、紅林弁護士が3つの視点から皆さんと交流したいと思います：未来のWeb3企業の資金調達の道、価値の分配、そして株式とトークンの融合トレンド。
トークンは主流の形態になるが、資金調達の道具ではない
これは、Web3業界に対する私の最初の明確な判断です:トークンの発行は今後も主流の行動であり続けるでしょうが、そのポジショニングは根本的な変化を遂げています - それはもはや資金調達を引き出すためではなく、ユーザーを活性化し、プラットフォームの成長の価値を分配するために使用されています。
過去数年間でトークンの最も一般的な使用は何でしたか? その答えは資金調達です - 特にプライマリーマーケットの資金調達が冷え込み、コンプライアンスの道筋が明確でない場合、Tokenは多くの起業家チームが「資金調達をカーブさせる」ためのツールとなっています。 ホワイトペーパーが書かれたとたんにエアドロップが開始され、取引所が開始され、プロジェクトパーティと初期の投資家が最初に出荷され、ユーザーが最後に引き継ぎました。
しかし、今日では、それはますます難しくなっています。 一方では、監督の継続的な強化、特に米国、ヨーロッパ、香港などの主流の管轄区域でのトークン資金調達の監督の段階的な強化があります。 一方、ユーザーの成熟度 - 古い物語はもはや役に立たず、「資金調達は富の自由である」という夢について話すことはますます難しくなっています。
一方で、新しい道が形成されつつある：トークンはプロジェクト開始の「チケット」ではなく、プラットフォーム運営の「ツール」である。その機能はもはや資産取引の証明書ではなく、プラットフォーム内の「価値共有メカニズム」のようになっている。資金調達の論理ではなく、マーケティングの論理である。お金を換えるために送られるのではなく、ユーザーを換えるために送られる。
しかし、これはトークンがポイントシステムに「削減」されることを意味するものではありません。 それどころか、従来のポイントシステムよりも複雑でやる気を起こさせる「複利インセンティブツール」の役割を担っています。 ユーザーの行動(トランザクション、レコメンデーション、インタラクションなど)をバインドし、NFTを組み合わせて階層的な権利と利益の設計を行い、コミュニティを自己組織化して統治するように導くことができます。 この「準金融、非有価証券」という曖昧な状態がトークンの仕組みの魅力であり、「ポイント」という言葉で簡単にまとめられない理由でもあります。
言い換えれば、トークンは「システム内のより多くのポイント」ではなく、「さまざまなユーザーの価値貢献を循環させ、価格設定し、一致させることができるシステム内のネイティブインセンティブ言語の新しいセット」です。 これは、ユーザーがプラットフォームの成長に参加する方法であり、もともと運用予算で消費されていたコストを「市場性のある資産」として再定義する手段です。 そのため、Web3プロジェクトでは、トークン経済モデルを設計する際に、単に「ポイントに報酬を与える」のではなく、「インセンティブメカニズム」、「流動性」、「バリューアンカリング」などの要素を強調し続けています。
株式は依然としてWeb3企業の資本化の正しい道である
2番目の判断も非常に明確です:本当に大きく、より強くなり、永遠に輝きを生み出したいと願う大多数の企業にとって、最終的な資本実現の道筋は依然として従来の株式チャネルを取ることです。 つまり、資金調達、資金調達、および撤退の時期であるときは、IPO、M&A、または株式譲渡を行います。 トークンは、このエクイティの役割に取って代わるものではなく、また置き換えることはできません。
これは非常に重要です。 多くのプロジェクト関係者は、早い段階で誤解に陥るでしょう:トークンは取引所に載せることができ、ユーザーは売買でき、価格が上昇する可能性があるため、エクイティをトークンに置き換えることは可能ですか、それとも単に「ショートエクイティ、トークンのみ発行」することは可能ですか? しかし、あなたは本当に落ち着いてそれについて考える必要があります、トークンの価格と会社の利益との間にアンカー関係はありますか? 会社がうまくいっている場合、トークンの価格は必然的に上昇しますか? ユーザーがトークンを保有している場合、その会社で投票権や配当金を受け取る権利はありますか?
答えは基本的に「いいえ」です。トークンと株式は2つの論理、2つの世界です。トークンが株式に取って代わることを期待するのは、ゲームをして得たコインで家を買ったり車を買ったりできることを期待するのと同じレベルの幻想です。あなたはプラットフォーム内で参加し、流通し、報酬を得ることができますが、それはあなたがプラットフォームを所有していることにはなりません。
そして、企業の真の資産価値と最終的なキャピタルゲインは、常にその無味乾燥だが現実的で効果的な貸借対照表に書かれています。 エクイティは、企業の純資産と将来の利益を請求する法的権利を表しており、いかなる管轄区域や金融システムにおいてもトークンに置き換えることはできません。
このため、Web3プロジェクトの関係者は、Tokenが運用ツールであり、金融の出口ではないことを厳粛に認識する必要があります。 多額の資金調達、M&A、IPOの導入に関しては、Tokenには法的および商業的な「資本出口チャネル」機能はありません。 資金調達、M&A、リストラ、これらの行動は、結局のところ、資本を通じて実現されなければなりません。 潜在的な投資家が「あなたの株の10%を受け取るつもりです」と言って、トークンアドレスを渡して「これです」と言うことを期待することはできません。
トークンと株式の融合は、次の段階の業界の重点です
しかし、物事は単純な二元対立ではありません。実際、トークンと株式の融合の傾向はますます明らかになっており、これが私が判断する第三の発展方向です。
最も典型的なケースは、「セキュリティトークン」の概念が再導入されたことです。 このコンセプトは、STOバブルの2018年に議論されましたが、規制が不明確でインフラが未成熟だったため、当時は棚上げされました。 現在、オンチェーンコンプライアンス技術の進歩と、従来の金融機関がトークン化された資産の領域に徐々に参入するにつれて、この道は現実のものになり始めています。
例えば、上場企業は、その株式の一部をトークン化し、オンチェーン証明書に変換することができます。 あるいは、ファンド商品をトークンの形で作成して、よりきめ細かな株式分割と流通を実現することもできます。 このモデルでは、トークンはもはや「仮想経済のポイント」ではなく、「実際の金融商品のデジタル表現」であり、実際の資産のマッピングと法的権利を備えています。
もちろん、このような設計には非常に高いコンプライアンス要件があります。 KYC、マネーロンダリング防止、認定投資家の識別、情報開示、カストディ監査、従来の金融におけるすべての深刻なプロセスは、トークンのライフサイクルに接続する必要があります。 これらのリンクは、証券会社、コンプライアンスに準拠した取引所、規制されたカストディアンなど、従来の金融システムの仲介力にも依存する必要があります。
したがって、興味深い傾向が見られます:将来のトークンの世界は、完全に「分散化」を志向する理想的な国ではなく、従来の金融の「デジタル拡張」のようなものです。 エクイティとトークンの組み合わせは、すべての仲介者を排除するのではなく、新しい技術的文脈における資産の流動性とプログラマビリティを向上させるためのものです。
まとめ:Web3企業のための二重台帳構造
だから、もし未来のWeb3企業の資産構造を一言で要約する必要があるなら、こう言えると思います：
Web3企業は「二重帳簿」の生物です——一つの帳簿には株主の名前が書かれており、株式を記録しています；もう一つの帳簿にはユーザーのアドレスが書かれており、トークンを発行しています。
前者は会社の支配権、資金調達能力、資本の退出パスを決定し、企業のガバナンス構造のコア資産です；後者はユーザーが長期的に留まるかどうか、成長に参加する意欲があるかどうかを決定し、ビジネスモデルが機能するかどうかの成長エンジンです。
トークンはエクイティに取って代わることは期待できず、所有の手段ではありません。 しかし、トークンの力は、ユーザーと市場の期待を活性化する重要な手段であるため、無視することはできません。 それは、空虚なインセンティブコードでも、金融資産の空白のストリップでもなく、マーケティングと金融の間に挟まれたユニークな表現です。
最後に、ここで話しているトークンには、ビットコインやステーブルコインなどの「基礎となる通貨」の役割を果たす暗号資産は含まれていないことを強調したいと思います。 これらは別のパラダイムであり、別の金融システムへのエントリーポイントであり、私たちが議論している企業レベルの資産構造の一部ではありません。 (このトピックに興味がある場合は、Honglin氏による別の記事を読むことができます:「階層化されたお金:金、ドル、ビットコインの再理解」)
しかし、Web3 の起業家にとって、「株式は権力の表現であり、トークンはユーザーの報酬である」ということを理解することは、会社の構造と資産設計を再理解する上で最も重要なレッスンかもしれません。