ブラジルのトークン化証券：CSD、ファンドおよびプロジェクト

ブラジルのトークン化証券は、分散型台帳技術によって表現される従来型の金融商品です。ブラジルの既存の証券規制の枠組みには、引き続き準拠します。投資家、ファンド、発行体、インフラプロバイダーにとって、通常の暗号資産との本質的な違いは、トークン化によって資産の技術的な形態を変えられる一方、規制遵守、カストディ、登録、決済に関する要件がなくなるわけではない点です。

主なポイント

• 原資産がブラジルの証券法の対象となる場合、トークン化資産に関する証券業務はComissão de Valores Mobiliários（CVM）が監督します。

• ブラジルでは、DLTによって発行、記帳、カストディ、集中保管、取引、決済に関わる機能を支援できるかどうかを検証しています。

• B3は、ブラジルの主要な取引所兼市場インフラグループです。規制対象のトークン化資産向けインフラを開発し、トークン化プロジェクトにも参加しています。

• トークン化証券は、取引効率、監査可能性、市場アクセスを改善する可能性があります。ただし、投資家は引き続き、流動性、技術、価格変動、コンプライアンスに関するリスクに直面します。

• トークン化証券は投資商品であり、政府助成金、公共目的のプログラム、通常の銀行融資、その他の資金調達源ではありません。

ブラジルのトークン化証券と規制環境

ブラジルでは、トークンが表す権利と実施される業務に基づいて、トークン化証券を規制しています。

ブラジル証券取引委員会は、トークン化そのものによって、規制上の自由なカテゴリーが生まれるわけではないと明確にしています。資産が証券としての特徴を持つ場合、発行体および企業は、適用される証券規制を遵守しなければなりません。

この区別によって、資産のライフサイクル全体にわたるコンプライアンスの範囲が決まります。発行体は、株式、債務、ファンド持分、その他の規制対象となる権利を表すデジタルトークンを作成できます。しかし、トークンという形態になったからといって、法的な性質が自動的に変わるわけではありません。

CVMは、証券に該当する可能性のある債権および固定利付トークンについても見解を示しています。潜在的な収益や利息を評価する投資家にとって、これは重要な点です。まず、その商品が株式、債務、ファンド持分、その他の投資形態のいずれを表すのかを理解する必要があるためです。

ブラジルのトークン化証券、CSD、DLTインフラ

ブラジルでは、DLTが中央証券保管機関（CSD）やその他の規制対象インフラが従来担ってきた機能と、どのように連携できるかを検討しています。

2026年、CVMは、登録、集中保管、カストディ、売買、決済に重点を置くトークン化ワーキンググループを設置しました。同グループは、法的確実性と市場の安定性を維持しながら、ブロックチェーンインフラによって処理能力と規模を高められるかどうかを評価しています。

提案されているDLTパイロットでは、株式、社債、債権証券、投資ファンド持分などの証券を対象としています。この取り組みは、小規模な実験的プロジェクトから、より大規模な取引ライフサイクルの検証へと移行する、より広範な動きを示しています。

ブロックチェーン上の記録が、認可を受けたCSDに自動的に取って代わるわけではありません。中央証券インフラは、認められた記録、決済プロセス、管理体制を維持することで、引き続き重要な法的役割を果たします。DLTは、規制対象事業者が法的に有効な取引に責任を負う一方で、同期された記録または監査レイヤーとして機能する可能性があります。

この構造は、アクセスが許可制となる場合に特に重要です。参加者は、トークン化資産への投資、交換、送金を行う前に、KYC、AML、カストディ、運用管理に関する要件を満たすよう求められる場合があります。

B3、ファンド、トークン化プロジェクト

ブラジルのトークン化環境には、規制上の実験と商用インフラの両方が含まれます。

B3のトークン化インフラは、社債を表すトークンを含む、規制対象のデジタル資産に利用されています。このインフラは、発行、登録、取引記録などのプロセスを支援するために設計されました。

CVMのサンドボックスには、BEE4、SMU、Vórtxに関連するプロジェクトも含まれています。一部の取り組みは中小企業が発行する証券に重点を置き、その他の取り組みでは債務商品やクローズドエンド型投資ファンドの持分を検証しました。

これらのプロジェクトは、イノベーションが資産をブロックチェーン上に置くだけではないことを示しています。市場参加者には、投資家情報、所有権記録、コンプライアンス確認、支払指図、決済を処理できるシステムが必要です。

さらに、元本が返済される予定か、投資家が利息を受け取るか、収益が企業の業績に左右されるか、発行体が破綻した場合に保有者がどのような権利を得るかについても理解する必要があります。

資金調達源、融資、助成金、トークン化証券

トークン化証券は資本の調達源の1つとなり得ますが、他の資金調達形態と混同してはなりません。

企業は、株式、トークン化された債務証券、通常の融資、利益剰余金、パートナーシップ、その他の資金調達源を通じて資金を調達できます。プロジェクトによっては、組織が助成金、政府プログラム、イノベーション賞、行政機関が提供する資金を求める場合もあります。

これらのカテゴリーは、それぞれ異なる目的を果たします。

政府部門または連邦機関は、研究、医療、サステナビリティ、インフラ、その他の公共目的のために資金を交付する場合があります。このような助成金には、正式な申請、プロジェクトの範囲、予算、マイルストーン、報告要件が伴うことがありますが、それによって自動的に証券が成立するわけではありません。

同様に、融資では通常、合意された条件に基づいて返済しなければならない資金を受け取ります。一方、株式は投資家に所有権を与え、セキュリティトークンは株式、債務、その他の規制対象となる投資をデジタル上で表す場合があります。

各資金調達源のメリットと義務を比較する際には、この違いを理解することが極めて重要です。

投資家にとってのメリットとリスク

トークン化証券は、記録をプログラム可能にし、参加システム間で照合しやすくすることで、一部の運用上の負担を軽減する可能性があります。ブロックチェーンインフラは、透明性の高い取引履歴を作成し、自動化を支援することもできます。

十分な規模に達すれば、こうした利点によって市場の処理能力が拡大し、一定の事務負担が軽減される可能性があります。分割保有の仕組みによって、一部の資産をより幅広い投資家が利用できるようになる場合もあります。

ただし、あらゆる場合においてメリットがリスクを上回るとは限りません。投資家は、引き続き市場の価格変動、発行体リスク、流動性制約、技術障害、規制変更にさらされます。

コンプライアンスも同様に重要です。トークンは技術的には送金可能であっても、法規制によって保有できる者、取引できる場所、所有権の記録方法が制限される場合があります。

また、未承諾の電子メール、郵送物、支払請求が届いたとしても、それだけでトークン化証券が認可されていることにはなりません。発行体、取引所、仲介業者、資産のステータスは、適切な規制当局および市場インフラの情報源を通じて確認してください。

イノベーション、サステナビリティ、今後の発展

ブラジルは、ブロックチェーン、デジタル資産、トークン化金融に関わる金融イノベーションの重要な市場となっています。

現在のアプローチは、完全に別個の証券システムを構築するのではなく、規制された枠組みの中で実験を行うことを中心としています。この方針により、規制当局はDLTに関する知見を蓄積しながら、サイバーセキュリティ、決済、カストディ、投資家保護に関する要件を評価できます。

長期的な目的は、必ずしもすべての証券をオンチェーンに移行することではありません。規制当局と市場参加者は、トークン化が実質的な利点をもたらす分野と、既存インフラの方が効率的な分野を見極めることができます。

そのため、ブラジルのトークン化証券市場が発展するにつれて、規制当局、取引所、インフラ企業、金融機関の連携が不可欠になります。

Gateが提供できるサポート

トークン化証券は、デジタル資産市場で取引されるネイティブ資産と区別する必要があります。両者を比較する投資家は、Gate Marketsを利用して、対応する暗号資産の流動性、価格変動、取引条件を確認できます。ただし、規制対象証券の法的性質は別個に考慮してください。

市場へのアクセスによって、投資前に資産の法的形態、発行体、カストディ構造、取引プロセス、管轄区域上の制限を理解する必要性がなくなるわけではありません。

まとめ

ブラジルのトークン化証券プロジェクトは、DLTが規制された資本市場の外部で機能するのではなく、資本市場と統合できることを示しています。CVMの取り組み、B3のインフラ、トークン化ファンド、実験的なCSD機能は、ブロックチェーンを活用した証券プロセスへの段階的な移行を示しています。

中心となる論点は、引き続き規制上の実質です。商品が株式、債務、その他の証券のいずれを表すかは、その記録がブロックチェーン上に存在するかどうかよりも重要です。

よくある質問

トークン化証券はブラジルにおける政府資金の一種ですか？

いいえ。トークン化証券は投資商品です。政府機関は、イノベーション、医療、インフラ、サステナビリティなどを目的として、別途、助成金、プログラム、各種の賞、その他の公的資金を提供する場合があります。

トークン化証券は融資と同じものですか？

必ずしも同じではありません。トークンは返済義務のある債務を表す場合もありますが、株式、ファンド持分、その他の証券を表す場合もあります。資産に付随する法的権利によって、その分類が決まります。

企業はトークン化証券を資金調達源として利用できますか？

はい。規制で認められる場合、企業は株式の発行、融資、パートナーシップ、その他の資金調達源と並ぶ方法の1つとして、トークン化証券を利用して資本を調達できます。

ブロックチェーンはブラジルの中央証券保管機関に取って代わりますか？

いいえ。ブロックチェーンは記録管理、監査可能性、決済プロセスを支援できますが、規制対象となるCSDおよび証券インフラの機能は、引き続きブラジル法およびCVMの要件に従います。

B3はなぜブラジルのトークン化証券市場にとって重要なのですか？

B3は、ブラジルの主要な取引およびポストトレードインフラを運営し、規制対象のトークン化資産向け技術を開発しています。B3の関与により、トークン化の実験を既存の市場プロセス、コンプライアンス基準、機関インフラと結び付けることができます。