Salah satu periode gelap dalam inovasi keuangan adalah sekuritisasi pinjaman menggunakan jaminan manusia. Sementara pemberian pinjaman terhadap budak, serf, dan tenaga kerja tidak bebas tanpa diragukan terjadi di mana saja tenaga kerja tidak bebas diinstitusionalisasi sepanjang sejarah, akhir 1700-an dan awal 1800-an membawa struktur baru yang kompleks saat keuangan global meledak.

Penggunaan budak Amerika begitu umum sehingga setidaknya di satu kabupaten, satu dari empat budak tidak hanya berfungsi sebagai tenaga kerja di ladang, tetapi juga sebagai jaminan yang dijanjikan untuk pinjaman.
Pinjaman umumnya berupa hipotek uang pembelian (untuk membeli budak) atau hipotek ekuitas (menggunakan budak yang dimiliki sebagai jaminan untuk pinjaman, sering terkait dengan pembiayaan perdagangan).
Pada masa kolonial, budak adalah sumber utama jaminan baik di Deep South maupun di wilayah penghasil tembakau di utara.
Seiring waktu, tanah subur dan harga kapas yang melambung tampaknya berpengaruh, dan di era nasional, bagian dari uang yang diperoleh dari hipotek manusia berkurang setengah di Virginia, sementara sampel pinjaman yang tercatat di Louisiana menunjukkan hipotek budak yang mencapai sekitar 85% dari uang yang diperoleh.
Secara umum, nilai budak menjadi sangat berkorelasi dengan nilai kapas, karena tenaga kerja diarahkan ke produksi kapas, yang keduanya mendapatkan manfaat dari ekonomi skala yang tidak dimiliki tembakau dan karena pabrik tekstil Inggris dan Prancis mendesak pasokan kapas yang lebih banyak.
Saat pinjaman ini berkembang dan menjadi standar, bank-bank Amerika melakukan apa yang kemudian mereka lakukan dengan hipotek tanah di awal 2000-an — mereka menggabungkan ratusan hipotek tanah dan budak, dan menjaminkan pendapatan dari hipotek tersebut untuk mendukung obligasi.
Berbeda dengan sekuritas berbasis hipotek modern, obligasi ini tidak memberikan kepemilikan atas pinjaman yang mendasarinya, tetapi didukung oleh pendapatan dari pinjaman tersebut. Tetapi efeknya sebagian besar sama (selama portofolio pinjaman berfungsi).
Terutama bagi investor Eropa di London, Amsterdam, dan Paris, obligasi ini dan bunga 5% mereka sangat menarik. Mengingat bahwa obligasi Bank of England membayar sedikit lebih dari 3% selama era ini, modal Eropa mengalir melintasi Atlantik.
Ekonomi Eropa selalu membutuhkan opsi investasi jangka panjang yang “aman” yang tidak terkait dengan nilai tanah lokal.
Sejak akhir anuitas yang dijual oleh raja Habsburg di Kastilia (disebut juros, yang membayar 7% per tahun), tidak ada instrumen keuangan yang menghasilkan tingkat di atas pasar dan dianggap aman.
Jadi obligasi yang didukung oleh paket jaminan tanah + budak ini langsung diborong.
Sayangnya bagi semua pihak yang terlibat, obligasi ini sangat terpapar pada harga kapas, karena nilai tanah dan budak yang menjamin pinjaman di bagian bawah tumpukan keuangan keduanya terkait dengan hasil kapas mereka.
Ketika pendapatan berbasis kapas runtuh pada akhir 1830-an dan awal 1840-an, peminjam menjadi kurang mampu membayar hipotek, dan terkadang jaminan disita dan dijual dengan harga rendah.
Akibatnya, pemegang obligasi di Eropa sering mengalami pembayaran tertunda atau dihentikan, restrukturisasi obligasi secara paksa, atau bahkan gagal bayar secara langsung (bahkan dalam kasus beberapa yang didukung oleh negara bagian Louisiana).
Ironisnya, 180 tahun kemudian, dinamika serupa akan terjadi dengan sekuritas berbasis hipotek residensial dalam Krisis Keuangan Besar.