IBIT OI mendekati Deribit: Analisis migrasi struktur pasar derivatif Bitcoin

Dalam narasi pasar kripto, pasar derivatif selalu menjadi medan utama likuiditas, serta cerminan paling nyata dari struktur kekuasaan. Sejak lama, bursa luar negeri mendominasi wacana di bidang ini, dengan buku pesanan yang dalam dan mekanisme perdagangan 24 jam tanpa henti, membentuk harga global derivatif Bitcoin. Namun, pola yang tampaknya kokoh ini secara resmi pecah pada musim semi 2026. Volume posisi terbuka opsi IBIT di bawah naungan BlackRock, hanya dua tahun setelah peluncurannya, secara bersejarah menyamai raksasa industri Deribit. Ini bukan sekadar lonjakan data, melainkan sebuah pergeseran struktural dari pusat kekuatan keuangan geopolitik dari offshore ke onshore, dari lembaga kripto asli ke raksasa manajemen aset tradisional.

Dua tahun mengejar, akhirnya sejajar

Hingga saat ini, volume posisi terbuka kontrak opsi Bitcoin spot IBIT di bawah naungan BlackRock telah mencapai tingkat yang sama dengan Deribit yang telah lama memimpin pasar. Proses pengejaran ini hanya memakan waktu dua tahun, kecepatan yang jauh melampaui prediksi sebagian besar pengamat keuangan tradisional maupun industri kripto asli.

Ini menandai bahwa sebuah produk derivatif yang lahir dari kerangka regulasi ketat, waktu perdagangan terbatas, dan pengelolaan kelayakan investor yang ketat, untuk pertama kalinya sejajar secara volume dengan pasar derivatif offshore yang beroperasi 24 jam nonstop, dengan ambang masuk yang sangat rendah, dan tanpa yurisdiksi tunggal. Ini secara langsung membuktikan bahwa kekuatan regulasi yang diwakili oleh pasar Amerika Serikat telah menguasai likuiditas yang setara bahkan lebih besar dari pasar offshore.

Dari nol hingga sejajar

Untuk memahami dampak dari peristiwa ini, perlu menelusuri pertumbuhan eksponensialnya melalui garis waktu yang jelas.

Ini bukan proses pertumbuhan linier alami. Titik awal opsi IBIT adalah nol, sementara Deribit memiliki keunggulan awal lebih dari lima tahun dan efek jaringan yang kuat. Kemampuan IBIT menyamakan kedudukan dalam 24 bulan terutama karena mampu mengatasi tiga masalah utama saat masuknya dana besar tradisional: penyimpanan sesuai regulasi, risiko counterparty, dan aturan pajak serta akuntansi yang jelas.

Analisis data dan struktur: Siapa yang bertransaksi, untuk apa mereka bertarung

Dari sudut pandang data dan struktur mikro, logika pertumbuhan kedua platform sangat berbeda.

Perbedaan struktural motivasi transaksi:

• Pasar opsi IBIT: Utamanya didominasi oleh perusahaan manajemen aset, hedge fund, dana pensiun, dan institusi investasi lainnya. Tujuan transaksi berfokus pada lindung risiko, rebalancing alokasi aset, dan strategi peningkatan hasil. Misalnya, sebuah institusi yang memegang banyak aset IBIT spot dapat membangun strategi covered call dengan menjual opsi call out-of-the-money, meningkatkan hasil dalam kerangka regulasi. Dari distribusi posisi, biasanya menunjukkan karakter jangka panjang dan strategis.
• Pasar Deribit: Pesertanya lebih kompleks, termasuk market maker profesional, perusahaan perdagangan frekuensi tinggi, individu high-net-worth, dan berbagai lembaga native kripto. Motivasi transaksi selain lindung nilai dan arbitrase, juga mencakup spekulasi arah pasar yang signifikan. Terpengaruh oleh peristiwa makro global dan sentimen pasar, opsi jangka pendek (seperti mingguan dan kontrak expiry akhir) sangat aktif diperdagangkan.

Wawasan data:

Perpindahan kekuasaan ini terjadi di tengah pasar Bitcoin yang relatif tenang. Berdasarkan data Gate, harga Bitcoin saat ini adalah 77.713,7 dolar AS, dengan volatilitas 24 jam -0,28%, suasana pasar netral, dan kapitalisasi pasar stabil di 1,49 triliun dolar. Ketika fluktuasi harga spot melambat, permainan kekuasaan di sekitar volatilitas beralih dari penemuan harga ke pertarungan volume dan struktur. Ini menegaskan bahwa IBIT, dengan aset dasar ETF yang besar, menyediakan likuiditas alami dan kemudahan lindung nilai untuk pasar opsi. Keunggulan “kapal induk spot” ini sulit disaingi oleh bursa derivatif murni.

Analisis opini publik: Pertarungan narasi geopolitik keuangan

Peristiwa ini memicu perdebatan luas di kalangan pelaku pasar, dengan sudut pandang yang sangat berbeda tergantung latar belakangnya.

Kemenangan narasi regulasi secara total (institusi keuangan arus utama)

Kelompok ini berpendapat bahwa kenaikan IBIT adalah hasil “bonus regulasi”. Produk derivatif yang diawasi oleh SEC (SEC) dan CFTC (CFTC), serta diselesaikan melalui clearinghouse pusat tradisional, secara fundamental menghilangkan kekhawatiran investor terhadap penyalahgunaan aset oleh bursa offshore, server down, atau aturan yang berubah-ubah. Ini adalah bentuk “pemilihan kepercayaan” melalui modal.

Pengembangan struktur pasar, bukan penggantian (lembaga kripto asli)

Sebagian analis menyatakan bahwa kemakmuran IBIT tidak berarti Deribit akan benar-benar kalah. Basis pengguna global Deribit, kemampuan perdagangan 24/7, dan kedalaman produk opsi kompleks tetap kokoh. Keduanya saat ini adalah “pengembang pasar” yang saling melengkapi, di mana IBIT menarik dana baru yang sebelumnya tidak bisa masuk karena masalah regulasi, bukan merebut pasar yang sudah ada.

Perpindahan kerentanan sistemik (pengamat risiko hati-hati)

Pendapat ini menyatakan bahwa risiko tidak hilang, melainkan dipindahkan. Risiko Deribit transparan dan teruji pasar (misalnya dana asuransi, mekanisme margin bertingkat), sementara ekosistem ETF bernilai triliunan dolar terkonsentrasi pada beberapa market maker yang disetujui. Jika terjadi kondisi ekstrem, market maker secara kolektif menarik likuiditas, dan dampaknya terhadap pasar spot bisa diperbesar melalui mekanisme pembelian dan penebusan ETF. Model risiko terpusat ini adalah “kotak hitam” yang belum diketahui.

Analisis dampak industri: Membentuk kembali rantai nilai dalam lima dimensi

• Rekonstruksi kekuasaan penetapan harga: Kurva volatilitas forward Bitcoin akan terbagi menjadi dua bagian. Pengaruh waktu perdagangan AS terhadap penetapan harga volatilitas akan meningkat secara signifikan, membentuk pola di mana sesi Asia/Eropa didominasi pasar offshore, sementara sesi AS didominasi pasar regulasi.
• Lomba inovasi produk: Kompetisi akan beralih dari kedalaman likuiditas ke inovasi produk. Pasar regulasi akan mempercepat pengembangan ETF derivatif yang lebih beragam, sementara pasar offshore mungkin lebih agresif meluncurkan derivatif terkait hasil DeFi, aset lintas rantai, dan struktur kompleks lainnya untuk mempertahankan keunggulan diferensiasi.
• Integrasi pola likuiditas: Likuiditas BTC akan semakin terkonsentrasi pada produk utama yang sesuai regulasi. Ekosistem yang sangat terkait antara pasar spot dan opsi IBIT akan menurunkan biaya pengelolaan risiko bagi market maker, dibandingkan harus melakukan lindung nilai di berbagai pasar fragmentasi.
• Gelombang standar regulasi global: Keberhasilan IBIT menjadi contoh bagi ekonomi utama lainnya. Ke depan, regulator di Asia dan Timur Tengah akan banyak merujuk pengalaman dan pelajaran dari pasar AS saat membangun kerangka derivatif kripto yang sesuai regulasi di wilayah mereka, mempercepat harmonisasi standar global.
• Migrasi talenta dan modal: Akan terus menarik talenta keuangan terbaik dari bidang derivatif tradisional ke desain, perdagangan, dan pengelolaan risiko derivatif kripto yang sesuai regulasi. Sementara itu, ruang hidup bagi institusi yang bergantung pada arbitrase regulasi akan menyempit, meningkatkan tingkat profesionalisasi industri secara keseluruhan.

Penutup

Penyamaan volume posisi terbuka opsi IBIT dengan Deribit adalah titik balik penting dalam sejarah finansialisasi Bitcoin. Ini menandai kedatangan era baru: kekuasaan penetapan harga aset kripto tidak lagi semata-mata oleh komunitas offshore yang asli dan tanpa batas, melainkan juga oleh sistem institusi yang besar dan mendalam berpartisipasi serta membentuk ulang. Ini bukan cerita pengganti, melainkan proses penggabungan dan peningkatan yang kompleks. Bagi semua pelaku pasar, memahami logika dasar dari pergeseran kekuasaan ini jauh lebih penting daripada sekadar memperhatikan fluktuasi harga jangka pendek. Ketika aturan infrastruktur utama ditulis ulang, peluang dan tantangan sejati baru saja dimulai.