Penjelajahan Mendalam ke Kas Barang yang Ditetapkan dalam Bentuk Token
Di sini, fokusnya adalah pada obligasi dan catatan Departemen Keuangan AS yang telah ditokenisasi. Modul ini mencakup proses penerbitan teknis, struktur penahanan, standar kepatuhan, dan hak investor. Ini juga menguraikan bagaimana obligasi yang ditokenisasi digunakan baik dalam keuangan terdesentralisasi (DeFi) maupun keuangan tradisional (TradFi), memperlihatkan utilitasnya yang semakin berkembang sebagai instrumen stabil yang menghasilkan hasil.
Apa Itu Kas Kripto Ter-token?
Treasuri yang ditokenisasi adalah representasi berbasis blockchain dari instrumen utang yang diterbitkan pemerintah tradisional, seperti obligasi Surat Utang Pemerintah AS (T-bills), catatan, atau obligasi. Setiap token sesuai dengan klaim spesifik pada keamanan treasuri yang mendasarinya, menawarkan eksposur bagi pemegangnya terhadap imbal hasil dan nilai. Token digital ini didukung satu banding satu oleh obligasi pemerintah sebenarnya, yang disimpan oleh lembaga keuangan yang diatur atau terstruktur melalui Special Purpose Vehicle (SPV).
Proses ini memungkinkan aset untuk ada dalam dua lapisan sejajar: kepemilikan legal di luar rantai (biasanya dikelola oleh penjaga keamanan atau penerbit) dan token di dalam rantai yang dapat ditransfer, diperdagangkan, atau diintegrasikan ke dalam aplikasi keuangan terdesentralisasi (DeFi).
Bagaimana Treasuries yang Ditetapkan Token Bekerja
Untuk melakukan tokenisasi aset kas negara, penerbit—biasanya sebuah perusahaan fintech, manajer aset, atau platform RWA (aset dunia nyata)—membeli surat berharga pemerintah dan menyetorkannya ke penyimpan aman yang berkualifikasi. Secara bersamaan, mereka menerbitkan token blockchain yang mewakili kepemilikan pecahan atau hak ekonomi terkait dengan aset tersebut. Token-token ini diterapkan melalui kontrak pintar pada blockchain publik atau berizin seperti Ethereum, Avalanche, atau Stellar.
Investor memperoleh token-token ini baik langsung dari penerbit atau melalui pasar sekunder. Bergantung pada strukturnya, token-token tersebut dapat memberi hak kepada pemegangnya untuk menerima distribusi hasil periodik, melacak nilai mark-to-market obligasi, atau menebus token tersebut dengan fiat saat jatuh tempo. Beberapa token adalah berpenghasilan tetap dengan pembayaran yang terjadwal, sementara yang lainnya terstruktur sebagai pembungkus stablecoin yang menghasilkan hasil.
Paparan Ekonomi vs. Kepemilikan Hukum
Penting untuk membedakan antara paparan ekonomi dan kepemilikan hukum dalam kas treasuri yang di-tokenisasi. Dalam sebagian besar penawaran saat ini, token blockchain tidak memberikan judul hukum langsung pada obligasi kas. Sebaliknya, investor mendapatkan paparan melalui perjanjian kontraktual dengan penerbit, biasanya diatur oleh syarat dan ketentuan di luar rantai. Hal ini mirip dengan bagaimana dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) atau dana pasar uang beroperasi, di mana dana tersebut memiliki aset dan investor memiliki unit.
Ketegasan hukum bergantung pada bagaimana produk tersebut dikonstruksi dan diatur. Di beberapa yurisdiksi, token mungkin diklasifikasikan sebagai sekuritas dan tunduk pada aturan perlindungan investor. Di tempat lain, mereka mungkin berfungsi lebih seperti catatan terstruktur atau paparan sintetis, menimbulkan pertimbangan kepatuhan yang berbeda.
Standar Blockchain dan Mekanisme Kepatuhan
Treasuri yang ditokenisasi biasanya diterbitkan menggunakan standar token blockchain yang sudah mapan. Yang paling umum adalah ERC-20 (untuk token yang dapat dipertukarkan secara dasar) dan ERC-1400 atau ERC-3643 (untuk token keamanan yang mencakup pembatasan transfer dan verifikasi identitas). Standar ini memungkinkan penerbit untuk menegakkan kepatuhan langsung di dalam kontrak pintar, memastikan bahwa hanya investor yang telah diverifikasi KYC yang dapat memegang atau memperdagangkan token dan bahwa pembatasan yurisdiksional dihormati.
Tokenisasi kas juga dapat diintegrasikan dengan solusi identitas on-chain atau platform berizin untuk memenuhi kewajiban regulasi. Mekanisme ini sangat penting untuk memungkinkan transfer yang sesuai dan menjaga integritas basis investor.
Penjagaan dan Transparansi
Keandalan produk kas treasury yang ditokenisasi bergantung pada penyimpanan aman aset yang mendasarinya. Penerbit biasanya bekerja sama dengan penjaga amanah berlisensi atau pialang-pialang untuk mengelola penyimpanan aman aset. Beberapa struktur menggunakan rekening amanah, sementara yang lain mengandalkan bank-bank tradisional atau lembaga keuangan.
Transparansi disediakan melalui pembuktian reguler, audit pihak ketiga, atau bukti cadangan real-time yang dipublikasikan on-chain. Pengungkapan ini sangat penting untuk menjaga kepercayaan investor, terutama dalam kasus di mana token digunakan sebagai agunan atau agunan penghasil imbalan dalam aplikasi terdesentralisasi.
Minat Institusional dan Pertumbuhan Pasar
Hingga tahun 2025, pasar kas treasuri yang ter-tokenisasi telah berkembang secara signifikan, dengan lebih dari $2.5 miliar dalam surat utang U.S. yang ter-tokenisasi yang diterbitkan di berbagai platform utama. Institusi besar seperti BlackRock, Franklin Templeton, Ondo Finance, dan Backed Finance telah memasuki ruang ini, menawarkan akses yang ter-tokenisasi ke utang pemerintah jangka pendek. Produk-produk ini terutama dipasarkan kepada investor institusi dan berakreditasi, meskipun upaya sedang dilakukan untuk membuka akses ke audiens yang lebih luas melalui saluran yang difokuskan pada ritel dan kotak pasir regulasi.
Momen institusional ini menunjukkan bahwa kas treasuri yang ditokenisasi bukanlah konsep eksperimental tetapi alat yang muncul dalam portofolio pendapatan tetap global.
Bagaimana Mereka Bekerja: Mekanika Teknis & Hukum
Tokenisasi surat berharga dimulai dengan pengadaan keamanan pemerintah tradisional, seperti obligasi atau catatan Departemen Keuangan AS, oleh entitas yang diotorisasi untuk mengeluarkan representasi digital. Entitas ini dapat menjadi perusahaan fintech, pengelola aset, atau lembaga keuangan yang beroperasi di bawah pengawasan regulasi. Setelah obligasi dibeli, itu disimpan di penyimpanan—baik langsung maupun melalui Kendaraan Tujuan Khusus (SPV)—untuk memastikan aset dunia nyata dikelola dengan aman dan dapat dilacak.
Token berbasis blockchain kemudian diterbitkan untuk mewakili klaim atas aset yang mendasarinya. Token ini mungkin merupakan pembungkus ekonomi sederhana, memberikan hak kepada pemegang untuk hasil dan nilai penebusan, atau mungkin merupakan bagian dari struktur yang lebih kompleks yang melibatkan saham dana pasar uang atau produk keuangan terstruktur. Token-token ini didistribusikan melalui jaringan blockchain berizin atau publik dan dapat dibeli, dijual, atau digunakan dalam aplikasi keuangan terdesentralisasi (DeFi), tergantung pada desain dan klasifikasi regulasi mereka.
Peran Penyimpan dan Kendaraan Tujuan Khusus (SPV)
Penyimpanan aman adalah komponen inti dari kepercayaan dalam perbendaharaan yang ditokenisasi. Penerbit harus memastikan bahwa instrumen perbendaharaan yang mendasarinya disimpan secara aman, biasanya dengan penjaga bersertifikat atau di bawah kendali SPV yang secara hukum didirikan. Penjaga bertanggung jawab atas penyimpanan aman, memantau jatuh tempo, dan melakukan pembayaran hasil.
Dalam banyak kasus, penerbit menggunakan SPV untuk menyimpan aset dan menerbitkan token digital sebagai klaim terhadapnya. Struktur ini memisahkan lapisan aset digital dari neraca penerbit dan membatasi risiko kontra pihak dalam hal kebangkrutan. Hak investor diatur oleh perjanjian kontrak dan dokumentasi hukum yang menghubungkan kepemilikan token dengan kepemilikan SPV.
SPV juga digunakan untuk menjaga kejelasan regulasi dengan mengisolasi risiko dan memastikan perlakuan akuntansi yang tepat terhadap sekuritas yang mendasarinya. Di beberapa yurisdiksi, dokumen hukum SPV secara eksplisit menetapkan pemegang token sebagai penerima manfaat atau kreditur, membentuk struktur klaim yang jelas.
Kontrak pintar dan Standar Token
Penerbitan dan manajemen siklus hidup tokenisasi kas keuangan diatur oleh kontrak pintar—kode yang dieksekusi sendiri yang dideploy di jaringan blockchain. Kontrak pintar ini menentukan bagaimana token diciptakan, ditransfer, dan ditebus. Mereka juga mengotomatisasi distribusi hasil (seperti pembayaran bunga) dan memfasilitasi proses kepatuhan seperti pemeriksaan KYC dan pembatasan transfer.
Standar token umum meliputi ERC-20 untuk token yang dapat dipertukarkan secara dasar dan ERC-1400 atau ERC-3643 untuk sekuritas tokenisasi yang memerlukan kontrol tambahan. Standar ini mendukung kepatuhan yang dapat diprogram, memungkinkan penerbit untuk menegakkan daftar putih investor, pembatasan yurisdiksi, dan periode kunci langsung dalam logika kontrak.
Kontrak pintar juga mendukung integrasi dengan orakel harga untuk melacak nilai instrumen perbendaharaan yang mendasarinya, memungkinkan penilaian real-time, kolateralisasi otomatis, dan interaksi dengan protokol DeFi.
Kerangka Hukum dan Hak Investor
Keterikatan hukum sangat penting untuk keberlanjutan kas-kas token. Hak para pemegang token ditentukan melalui dokumen penawaran, syarat layanan, atau perjanjian langganan yang menggambarkan sifat klaim. Dalam sebagian besar struktur, pemegang token tidak secara langsung memiliki keamanan pemerintah tetapi memiliki hak kontraktual untuk menerima pengembalian atau penebusan yang terkait dengannya.
Dokumen-dokumen hukum ini menetapkan kerangka kerja bagaimana pendapatan didistribusikan, dalam kondisi apa token dapat ditukarkan, dan bagaimana perselisihan diselesaikan. Mereka juga menetapkan peran dan tanggung jawab penerbit, kustodian, auditor, dan pihak ketiga lainnya yang terlibat dalam proses tersebut.
Di yurisdiksi yang diatur, produk perbendaharaan yang ditokenisasi sering diklasifikasikan sebagai sekuritas, yang berarti mereka tunduk pada regulasi keuangan. Ini bisa termasuk persyaratan akreditasi investor, pendaftaran dengan otoritas keuangan, dan mematuhi standar pengungkapan dan pelaporan.
Penebusan dan Manajemen Siklus Hidup
Perbendaharaan yang ditokenisasi biasanya mengikuti siklus hidup yang mirip dengan rekan-rekan tradisional mereka. Setelah jatuh tempo obligasi yang mendasarinya, penerbit menebus token dengan mengembalikan nilai nominal kepada pemegangnya, baik dalam bentuk fiat atau stablecoin seperti USDC. Dalam beberapa model, token "dibakar" atau dihancurkan setelah penebusan untuk mencerminkan bahwa aset dasar tidak ada lagi.
Pembayaran bunga atau imbal hasil diproses secara terus-menerus (dalam bentuk ter-tokenisasi) atau pada interval tetap, tergantung pada bagaimana kontrak pintar dikonfigurasi. Pembayaran ini sering didistribusikan ke alamat dompet yang memegang token, menghilangkan kebutuhan akan pemrosesan dividen manual atau agen pembayaran pihak ketiga.
Untuk struktur tanpa batas, seperti dana pasar uang atau portofolio rolling T-bill, token mungkin dapat ditebus dengan nilai aset bersih (NAV) sesuai permintaan, dengan memperhatikan kendala likuiditas dan batasan operasional yang diberlakukan oleh penerbit.
Infrastruktur Kepatuhan
Mengingat bahwa sebagian besar kas-kas tertokenisasi masuk ke dalam klasifikasi keamanan, infrastruktur kepatuhan yang kuat sangat penting. Ini termasuk prosedur KYC/AML, verifikasi identitas, dan pemantauan terus-menerus terhadap kelayakan investor. Platform-platform dapat menggunakan penyedia kepatuhan pihak ketiga atau membangun solusi internal yang terintegrasi langsung dengan blockchain untuk menegakkan pemeriksaan-pemeriksaan ini secara on-chain.
Mekanisme daftar putih memastikan bahwa hanya pengguna yang terverifikasi yang dapat berinteraksi dengan token. Transfer dapat dibatasi ke dompet yang memenuhi kriteria regulasi, dan aturan kepatuhan otomatis dapat diperbarui sebagai tanggapan terhadap perubahan dalam hukum atau status investor.
Kepatuhan regulasi adalah salah satu hambatan utama untuk adopsi yang lebih luas. Namun, munculnya kerangka kepatuhan yang dapat diprogram di jaringan blockchain telah membuat semakin memungkinkan untuk mengeluarkan dan mengelola instrumen-instrumen ini secara sah.
Kasus Penggunaan di DeFi dan TradFi
Treasuri yang ditokenisasi telah menemukan aplikasi langsung dalam ekosistem DeFi, di mana mereka berfungsi sebagai instrumen penghasil imbal hasil dan agunan dalam peminjaman, perdagangan, dan protokol stablecoin. Token-token ini mewakili aset pemerintah dunia nyata yang rendah risiko, menjadikannya menarik untuk digunakan dalam aplikasi yang biasanya bergantung pada aset kripto yang volatile.
Di platform peminjaman, kas treasuri yang ditokenisasi dapat digunakan sebagai aset overkolateral untuk mengamankan pinjaman, mirip dengan bagaimana ETH atau stablecoin berfungsi dalam protokol yang sudah ada. Ini memungkinkan pengguna untuk mengakses likuiditas tanpa menjual posisi mereka, sambil secara bersamaan menghasilkan bunga dari obligasi yang mendasarinya. Beberapa protokol sedang mengeksplorasi model peminjaman underkolateral menggunakan kas treasuri yang ditokenisasi untuk mendukung peminjam institusi, menawarkan penempatan modal yang lebih efisien dengan risiko default yang lebih rendah.
Platform pengelolaan aset terdesentralisasi juga memanfaatkan kas-kas tokenisasi sebagai bagian dari strategi imbal hasil yang terdiversifikasi. Brankas kontrak pintar dapat mengombinasikan likuiditas stablecoin dengan paparan kas-kas tokenisasi untuk menawarkan imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko yang seimbang antara imbal hasil on-chain dengan stabilitas off-chain. Hal ini telah membuka pintu bagi investor yang lebih konservatif untuk berpartisipasi dalam DeFi tanpa menghadapi tingkat volatilitas yang tinggi.
Selain itu, perbendaharaan yang diberikan token sedang dimasukkan ke dalam kolam likuiditas dan pembuat pasar otomatis (AMM) untuk meningkatkan efisiensi modal pertukaran stabil. Beberapa protokol menggunakannya sebagai lapisan dasar yang menghasilkan bunga untuk stablecoin algoritmik, memungkinkan model penjaminan yang lebih dapat diprediksi.
Aplikasi dalam Keuangan Tradisional (TradFi)
Di pasar keuangan tradisional, perbendaharaan yang ditokenisasi diadopsi oleh lembaga sebagai cara yang lebih efisien untuk mengakses hutang pemerintah. Manajer aset, kantor keluarga, dan perbendaharaan perusahaan menggunakannya untuk mempertahankan posisi likuiditas jangka pendek sambil mendapatkan manfaat dari peningkatan operasional seperti penyelesaian yang lebih cepat dan transparansi yang ditingkatkan.
Versi token dari obligasi T dan dana pasar uang memungkinkan perusahaan untuk memindahkan modal secara lebih efisien di seluruh entitas global. Sebagai contoh, bisnis multinasional dapat menggunakan surat utang yang ditokenisasi untuk memindahkan modal tidak produktif ke instrumen utang AS tanpa bergantung pada bank tradisional atau infrastruktur penyelesaian yang tertunda. Aset digital ini memberikan hasil dan fleksibilitas dalam manajemen kas, terutama untuk entitas yang beroperasi di zona waktu dan mata uang yang berbeda.
Selain itu, pialang-pialang dan platform fintech menggunakan tokenisasi kas perusahaan untuk menawarkan produk tabungan on-chain kepada pengguna akhir. Dengan mengemas paparan pemerintah AS ke dalam token digital yang diatur, platform dapat membuat penawaran investasi yang berdenominasi dalam dolar yang dapat diakses oleh pengguna di seluruh dunia—bahkan mereka yang tidak memiliki rekening pialang tradisional.
Meja perdagangan institusi juga mendapat manfaat dari likuiditas intraday dan pemrograman. Kas treasuri yang di-tokenisasikan dapat diintegrasikan ke dalam sistem kliring berbasis kontrak pintar, mengurangi beban kerja rekonsiliasi dan meningkatkan pelacakan posisi real-time.
Menghubungkan DeFi dan TradFi Melalui Komposabilitas
Mungkin kasus penggunaan yang paling penting terletak pada konvergensi DeFi dan TradFi. Kas treasuri yang diberi token berperan sebagai jembatan antara domain-domain ini, memungkinkan aset tradisional digunakan dalam sistem keuangan yang dapat diprogram. Investor institusional memperoleh manfaat dari blockchain—kecepatan, otomatisasi, dan jangkauan global—tanpa meninggalkan paparan mereka terhadap instrumen yang diatur dan berisiko rendah.
Komposabilitas kas-kas ter-tokenisasi berarti mereka dapat disematkan ke dalam protokol DeFi, produk terstruktur, dan dompet digital dengan friksi minimal. Hal ini memiliki implikasi bagi neobank, penerbit stablecoin, dan platform pembayaran lintas batas yang mencari aset yang aman, menghasilkan yield, dan dapat beroperasi dengan kecepatan internet.
Melalui penggunaan hibrida ini, perbendaharaan yang ditokenisasi membantu untuk mengnormalisasi blockchain dalam keuangan tradisional sambil meningkatkan kedewasaan aplikasi on-chain dengan membawa nilai dunia nyata yang stabil ke dalam sistem.
Pelajaran 1:Dasar-Dasar Aset yang Diberikan Token
Pelajaran 2:Penjelajahan Mendalam ke Kas Barang yang Ditetapkan dalam Bentuk Token
Pelajaran 3:Obligasi On-Chain dan Pendapatan Tetap Blockchain-Native
Pelajaran 4:Peluang, Risiko, dan Regulasi
Pelajaran 5:Masa Depan Kas dan Obligasi On-Chain Tokenized
Penjelajahan Mendalam ke Kas Barang yang Ditetapkan dalam Bentuk Token
Di sini, fokusnya adalah pada obligasi dan catatan Departemen Keuangan AS yang telah ditokenisasi. Modul ini mencakup proses penerbitan teknis, struktur penahanan, standar kepatuhan, dan hak investor. Ini juga menguraikan bagaimana obligasi yang ditokenisasi digunakan baik dalam keuangan terdesentralisasi (DeFi) maupun keuangan tradisional (TradFi), memperlihatkan utilitasnya yang semakin berkembang sebagai instrumen stabil yang menghasilkan hasil.
Apa Itu Kas Kripto Ter-token?
Treasuri yang ditokenisasi adalah representasi berbasis blockchain dari instrumen utang yang diterbitkan pemerintah tradisional, seperti obligasi Surat Utang Pemerintah AS (T-bills), catatan, atau obligasi. Setiap token sesuai dengan klaim spesifik pada keamanan treasuri yang mendasarinya, menawarkan eksposur bagi pemegangnya terhadap imbal hasil dan nilai. Token digital ini didukung satu banding satu oleh obligasi pemerintah sebenarnya, yang disimpan oleh lembaga keuangan yang diatur atau terstruktur melalui Special Purpose Vehicle (SPV).
Proses ini memungkinkan aset untuk ada dalam dua lapisan sejajar: kepemilikan legal di luar rantai (biasanya dikelola oleh penjaga keamanan atau penerbit) dan token di dalam rantai yang dapat ditransfer, diperdagangkan, atau diintegrasikan ke dalam aplikasi keuangan terdesentralisasi (DeFi).
Bagaimana Treasuries yang Ditetapkan Token Bekerja
Untuk melakukan tokenisasi aset kas negara, penerbit—biasanya sebuah perusahaan fintech, manajer aset, atau platform RWA (aset dunia nyata)—membeli surat berharga pemerintah dan menyetorkannya ke penyimpan aman yang berkualifikasi. Secara bersamaan, mereka menerbitkan token blockchain yang mewakili kepemilikan pecahan atau hak ekonomi terkait dengan aset tersebut. Token-token ini diterapkan melalui kontrak pintar pada blockchain publik atau berizin seperti Ethereum, Avalanche, atau Stellar.
Investor memperoleh token-token ini baik langsung dari penerbit atau melalui pasar sekunder. Bergantung pada strukturnya, token-token tersebut dapat memberi hak kepada pemegangnya untuk menerima distribusi hasil periodik, melacak nilai mark-to-market obligasi, atau menebus token tersebut dengan fiat saat jatuh tempo. Beberapa token adalah berpenghasilan tetap dengan pembayaran yang terjadwal, sementara yang lainnya terstruktur sebagai pembungkus stablecoin yang menghasilkan hasil.
Paparan Ekonomi vs. Kepemilikan Hukum
Penting untuk membedakan antara paparan ekonomi dan kepemilikan hukum dalam kas treasuri yang di-tokenisasi. Dalam sebagian besar penawaran saat ini, token blockchain tidak memberikan judul hukum langsung pada obligasi kas. Sebaliknya, investor mendapatkan paparan melalui perjanjian kontraktual dengan penerbit, biasanya diatur oleh syarat dan ketentuan di luar rantai. Hal ini mirip dengan bagaimana dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) atau dana pasar uang beroperasi, di mana dana tersebut memiliki aset dan investor memiliki unit.
Ketegasan hukum bergantung pada bagaimana produk tersebut dikonstruksi dan diatur. Di beberapa yurisdiksi, token mungkin diklasifikasikan sebagai sekuritas dan tunduk pada aturan perlindungan investor. Di tempat lain, mereka mungkin berfungsi lebih seperti catatan terstruktur atau paparan sintetis, menimbulkan pertimbangan kepatuhan yang berbeda.
Standar Blockchain dan Mekanisme Kepatuhan
Treasuri yang ditokenisasi biasanya diterbitkan menggunakan standar token blockchain yang sudah mapan. Yang paling umum adalah ERC-20 (untuk token yang dapat dipertukarkan secara dasar) dan ERC-1400 atau ERC-3643 (untuk token keamanan yang mencakup pembatasan transfer dan verifikasi identitas). Standar ini memungkinkan penerbit untuk menegakkan kepatuhan langsung di dalam kontrak pintar, memastikan bahwa hanya investor yang telah diverifikasi KYC yang dapat memegang atau memperdagangkan token dan bahwa pembatasan yurisdiksional dihormati.
Tokenisasi kas juga dapat diintegrasikan dengan solusi identitas on-chain atau platform berizin untuk memenuhi kewajiban regulasi. Mekanisme ini sangat penting untuk memungkinkan transfer yang sesuai dan menjaga integritas basis investor.
Penjagaan dan Transparansi
Keandalan produk kas treasury yang ditokenisasi bergantung pada penyimpanan aman aset yang mendasarinya. Penerbit biasanya bekerja sama dengan penjaga amanah berlisensi atau pialang-pialang untuk mengelola penyimpanan aman aset. Beberapa struktur menggunakan rekening amanah, sementara yang lain mengandalkan bank-bank tradisional atau lembaga keuangan.
Transparansi disediakan melalui pembuktian reguler, audit pihak ketiga, atau bukti cadangan real-time yang dipublikasikan on-chain. Pengungkapan ini sangat penting untuk menjaga kepercayaan investor, terutama dalam kasus di mana token digunakan sebagai agunan atau agunan penghasil imbalan dalam aplikasi terdesentralisasi.
Minat Institusional dan Pertumbuhan Pasar
Hingga tahun 2025, pasar kas treasuri yang ter-tokenisasi telah berkembang secara signifikan, dengan lebih dari $2.5 miliar dalam surat utang U.S. yang ter-tokenisasi yang diterbitkan di berbagai platform utama. Institusi besar seperti BlackRock, Franklin Templeton, Ondo Finance, dan Backed Finance telah memasuki ruang ini, menawarkan akses yang ter-tokenisasi ke utang pemerintah jangka pendek. Produk-produk ini terutama dipasarkan kepada investor institusi dan berakreditasi, meskipun upaya sedang dilakukan untuk membuka akses ke audiens yang lebih luas melalui saluran yang difokuskan pada ritel dan kotak pasir regulasi.
Momen institusional ini menunjukkan bahwa kas treasuri yang ditokenisasi bukanlah konsep eksperimental tetapi alat yang muncul dalam portofolio pendapatan tetap global.
Bagaimana Mereka Bekerja: Mekanika Teknis & Hukum
Tokenisasi surat berharga dimulai dengan pengadaan keamanan pemerintah tradisional, seperti obligasi atau catatan Departemen Keuangan AS, oleh entitas yang diotorisasi untuk mengeluarkan representasi digital. Entitas ini dapat menjadi perusahaan fintech, pengelola aset, atau lembaga keuangan yang beroperasi di bawah pengawasan regulasi. Setelah obligasi dibeli, itu disimpan di penyimpanan—baik langsung maupun melalui Kendaraan Tujuan Khusus (SPV)—untuk memastikan aset dunia nyata dikelola dengan aman dan dapat dilacak.
Token berbasis blockchain kemudian diterbitkan untuk mewakili klaim atas aset yang mendasarinya. Token ini mungkin merupakan pembungkus ekonomi sederhana, memberikan hak kepada pemegang untuk hasil dan nilai penebusan, atau mungkin merupakan bagian dari struktur yang lebih kompleks yang melibatkan saham dana pasar uang atau produk keuangan terstruktur. Token-token ini didistribusikan melalui jaringan blockchain berizin atau publik dan dapat dibeli, dijual, atau digunakan dalam aplikasi keuangan terdesentralisasi (DeFi), tergantung pada desain dan klasifikasi regulasi mereka.
Peran Penyimpan dan Kendaraan Tujuan Khusus (SPV)
Penyimpanan aman adalah komponen inti dari kepercayaan dalam perbendaharaan yang ditokenisasi. Penerbit harus memastikan bahwa instrumen perbendaharaan yang mendasarinya disimpan secara aman, biasanya dengan penjaga bersertifikat atau di bawah kendali SPV yang secara hukum didirikan. Penjaga bertanggung jawab atas penyimpanan aman, memantau jatuh tempo, dan melakukan pembayaran hasil.
Dalam banyak kasus, penerbit menggunakan SPV untuk menyimpan aset dan menerbitkan token digital sebagai klaim terhadapnya. Struktur ini memisahkan lapisan aset digital dari neraca penerbit dan membatasi risiko kontra pihak dalam hal kebangkrutan. Hak investor diatur oleh perjanjian kontrak dan dokumentasi hukum yang menghubungkan kepemilikan token dengan kepemilikan SPV.
SPV juga digunakan untuk menjaga kejelasan regulasi dengan mengisolasi risiko dan memastikan perlakuan akuntansi yang tepat terhadap sekuritas yang mendasarinya. Di beberapa yurisdiksi, dokumen hukum SPV secara eksplisit menetapkan pemegang token sebagai penerima manfaat atau kreditur, membentuk struktur klaim yang jelas.
Kontrak pintar dan Standar Token
Penerbitan dan manajemen siklus hidup tokenisasi kas keuangan diatur oleh kontrak pintar—kode yang dieksekusi sendiri yang dideploy di jaringan blockchain. Kontrak pintar ini menentukan bagaimana token diciptakan, ditransfer, dan ditebus. Mereka juga mengotomatisasi distribusi hasil (seperti pembayaran bunga) dan memfasilitasi proses kepatuhan seperti pemeriksaan KYC dan pembatasan transfer.
Standar token umum meliputi ERC-20 untuk token yang dapat dipertukarkan secara dasar dan ERC-1400 atau ERC-3643 untuk sekuritas tokenisasi yang memerlukan kontrol tambahan. Standar ini mendukung kepatuhan yang dapat diprogram, memungkinkan penerbit untuk menegakkan daftar putih investor, pembatasan yurisdiksi, dan periode kunci langsung dalam logika kontrak.
Kontrak pintar juga mendukung integrasi dengan orakel harga untuk melacak nilai instrumen perbendaharaan yang mendasarinya, memungkinkan penilaian real-time, kolateralisasi otomatis, dan interaksi dengan protokol DeFi.
Kerangka Hukum dan Hak Investor
Keterikatan hukum sangat penting untuk keberlanjutan kas-kas token. Hak para pemegang token ditentukan melalui dokumen penawaran, syarat layanan, atau perjanjian langganan yang menggambarkan sifat klaim. Dalam sebagian besar struktur, pemegang token tidak secara langsung memiliki keamanan pemerintah tetapi memiliki hak kontraktual untuk menerima pengembalian atau penebusan yang terkait dengannya.
Dokumen-dokumen hukum ini menetapkan kerangka kerja bagaimana pendapatan didistribusikan, dalam kondisi apa token dapat ditukarkan, dan bagaimana perselisihan diselesaikan. Mereka juga menetapkan peran dan tanggung jawab penerbit, kustodian, auditor, dan pihak ketiga lainnya yang terlibat dalam proses tersebut.
Di yurisdiksi yang diatur, produk perbendaharaan yang ditokenisasi sering diklasifikasikan sebagai sekuritas, yang berarti mereka tunduk pada regulasi keuangan. Ini bisa termasuk persyaratan akreditasi investor, pendaftaran dengan otoritas keuangan, dan mematuhi standar pengungkapan dan pelaporan.
Penebusan dan Manajemen Siklus Hidup
Perbendaharaan yang ditokenisasi biasanya mengikuti siklus hidup yang mirip dengan rekan-rekan tradisional mereka. Setelah jatuh tempo obligasi yang mendasarinya, penerbit menebus token dengan mengembalikan nilai nominal kepada pemegangnya, baik dalam bentuk fiat atau stablecoin seperti USDC. Dalam beberapa model, token "dibakar" atau dihancurkan setelah penebusan untuk mencerminkan bahwa aset dasar tidak ada lagi.
Pembayaran bunga atau imbal hasil diproses secara terus-menerus (dalam bentuk ter-tokenisasi) atau pada interval tetap, tergantung pada bagaimana kontrak pintar dikonfigurasi. Pembayaran ini sering didistribusikan ke alamat dompet yang memegang token, menghilangkan kebutuhan akan pemrosesan dividen manual atau agen pembayaran pihak ketiga.
Untuk struktur tanpa batas, seperti dana pasar uang atau portofolio rolling T-bill, token mungkin dapat ditebus dengan nilai aset bersih (NAV) sesuai permintaan, dengan memperhatikan kendala likuiditas dan batasan operasional yang diberlakukan oleh penerbit.
Infrastruktur Kepatuhan
Mengingat bahwa sebagian besar kas-kas tertokenisasi masuk ke dalam klasifikasi keamanan, infrastruktur kepatuhan yang kuat sangat penting. Ini termasuk prosedur KYC/AML, verifikasi identitas, dan pemantauan terus-menerus terhadap kelayakan investor. Platform-platform dapat menggunakan penyedia kepatuhan pihak ketiga atau membangun solusi internal yang terintegrasi langsung dengan blockchain untuk menegakkan pemeriksaan-pemeriksaan ini secara on-chain.
Mekanisme daftar putih memastikan bahwa hanya pengguna yang terverifikasi yang dapat berinteraksi dengan token. Transfer dapat dibatasi ke dompet yang memenuhi kriteria regulasi, dan aturan kepatuhan otomatis dapat diperbarui sebagai tanggapan terhadap perubahan dalam hukum atau status investor.
Kepatuhan regulasi adalah salah satu hambatan utama untuk adopsi yang lebih luas. Namun, munculnya kerangka kepatuhan yang dapat diprogram di jaringan blockchain telah membuat semakin memungkinkan untuk mengeluarkan dan mengelola instrumen-instrumen ini secara sah.
Kasus Penggunaan di DeFi dan TradFi
Treasuri yang ditokenisasi telah menemukan aplikasi langsung dalam ekosistem DeFi, di mana mereka berfungsi sebagai instrumen penghasil imbal hasil dan agunan dalam peminjaman, perdagangan, dan protokol stablecoin. Token-token ini mewakili aset pemerintah dunia nyata yang rendah risiko, menjadikannya menarik untuk digunakan dalam aplikasi yang biasanya bergantung pada aset kripto yang volatile.
Di platform peminjaman, kas treasuri yang ditokenisasi dapat digunakan sebagai aset overkolateral untuk mengamankan pinjaman, mirip dengan bagaimana ETH atau stablecoin berfungsi dalam protokol yang sudah ada. Ini memungkinkan pengguna untuk mengakses likuiditas tanpa menjual posisi mereka, sambil secara bersamaan menghasilkan bunga dari obligasi yang mendasarinya. Beberapa protokol sedang mengeksplorasi model peminjaman underkolateral menggunakan kas treasuri yang ditokenisasi untuk mendukung peminjam institusi, menawarkan penempatan modal yang lebih efisien dengan risiko default yang lebih rendah.
Platform pengelolaan aset terdesentralisasi juga memanfaatkan kas-kas tokenisasi sebagai bagian dari strategi imbal hasil yang terdiversifikasi. Brankas kontrak pintar dapat mengombinasikan likuiditas stablecoin dengan paparan kas-kas tokenisasi untuk menawarkan imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko yang seimbang antara imbal hasil on-chain dengan stabilitas off-chain. Hal ini telah membuka pintu bagi investor yang lebih konservatif untuk berpartisipasi dalam DeFi tanpa menghadapi tingkat volatilitas yang tinggi.
Selain itu, perbendaharaan yang diberikan token sedang dimasukkan ke dalam kolam likuiditas dan pembuat pasar otomatis (AMM) untuk meningkatkan efisiensi modal pertukaran stabil. Beberapa protokol menggunakannya sebagai lapisan dasar yang menghasilkan bunga untuk stablecoin algoritmik, memungkinkan model penjaminan yang lebih dapat diprediksi.
Aplikasi dalam Keuangan Tradisional (TradFi)
Di pasar keuangan tradisional, perbendaharaan yang ditokenisasi diadopsi oleh lembaga sebagai cara yang lebih efisien untuk mengakses hutang pemerintah. Manajer aset, kantor keluarga, dan perbendaharaan perusahaan menggunakannya untuk mempertahankan posisi likuiditas jangka pendek sambil mendapatkan manfaat dari peningkatan operasional seperti penyelesaian yang lebih cepat dan transparansi yang ditingkatkan.
Versi token dari obligasi T dan dana pasar uang memungkinkan perusahaan untuk memindahkan modal secara lebih efisien di seluruh entitas global. Sebagai contoh, bisnis multinasional dapat menggunakan surat utang yang ditokenisasi untuk memindahkan modal tidak produktif ke instrumen utang AS tanpa bergantung pada bank tradisional atau infrastruktur penyelesaian yang tertunda. Aset digital ini memberikan hasil dan fleksibilitas dalam manajemen kas, terutama untuk entitas yang beroperasi di zona waktu dan mata uang yang berbeda.
Selain itu, pialang-pialang dan platform fintech menggunakan tokenisasi kas perusahaan untuk menawarkan produk tabungan on-chain kepada pengguna akhir. Dengan mengemas paparan pemerintah AS ke dalam token digital yang diatur, platform dapat membuat penawaran investasi yang berdenominasi dalam dolar yang dapat diakses oleh pengguna di seluruh dunia—bahkan mereka yang tidak memiliki rekening pialang tradisional.
Meja perdagangan institusi juga mendapat manfaat dari likuiditas intraday dan pemrograman. Kas treasuri yang di-tokenisasikan dapat diintegrasikan ke dalam sistem kliring berbasis kontrak pintar, mengurangi beban kerja rekonsiliasi dan meningkatkan pelacakan posisi real-time.
Menghubungkan DeFi dan TradFi Melalui Komposabilitas
Mungkin kasus penggunaan yang paling penting terletak pada konvergensi DeFi dan TradFi. Kas treasuri yang diberi token berperan sebagai jembatan antara domain-domain ini, memungkinkan aset tradisional digunakan dalam sistem keuangan yang dapat diprogram. Investor institusional memperoleh manfaat dari blockchain—kecepatan, otomatisasi, dan jangkauan global—tanpa meninggalkan paparan mereka terhadap instrumen yang diatur dan berisiko rendah.
Komposabilitas kas-kas ter-tokenisasi berarti mereka dapat disematkan ke dalam protokol DeFi, produk terstruktur, dan dompet digital dengan friksi minimal. Hal ini memiliki implikasi bagi neobank, penerbit stablecoin, dan platform pembayaran lintas batas yang mencari aset yang aman, menghasilkan yield, dan dapat beroperasi dengan kecepatan internet.
Melalui penggunaan hibrida ini, perbendaharaan yang ditokenisasi membantu untuk mengnormalisasi blockchain dalam keuangan tradisional sambil meningkatkan kedewasaan aplikasi on-chain dengan membawa nilai dunia nyata yang stabil ke dalam sistem.