uji11030002

Order book benar-benar menunjukkan fungsinya ketika ukuran order berhadapan dengan likuiditas yang tipis. Market order tidak dieksekusi pada harga yang terlihat di grafik, tetapi menghabiskan order yang tersedia pada setiap tingkat harga. Karena itu, harga eksekusi rata-rata dapat lebih buruk daripada harga kuotasi. Memeriksa spread dan kedalaman sebelum menempatkan order merupakan cara praktis untuk mengukur risiko slippage ini.

Order book mencerminkan niat untuk bertransaksi, bukan kepastian: dalam data order book pasar kripto, order yang dipasang dapat dieksekusi, dibatalkan, atau diganti dalam hitungan milidetik. Karena itu, order besar pada harga bulat hanya menunjukkan kondisi likuiditas dan tidak menjamin bahwa harga tersebut pasti bertahan.

Poin-Poin Utama

• Order book mencantumkan buy order dan sell order yang belum dieksekusi. Harga beli terbaik, harga jual terbaik, dan spread secara bersama-sama menggambarkan pasar yang dapat langsung ditransaksikan.

• Matching engine mencocokkan order berdasarkan prioritas harga terlebih dahulu, kemudian prioritas waktu. Pada harga yang sama, order yang dipasang lebih awal akan dieksekusi lebih dahulu.

• Market order mengutamakan kecepatan, sehingga dapat dieksekusi pada beberapa tingkat harga dan menimbulkan slippage. Limit order mengendalikan harga, tetapi tidak menjamin eksekusi.

• Kedalaman yang ditampilkan pada order book tidak sama dengan likuiditas yang telah dijanjikan. Order yang menciptakan kedalaman palsu merupakan bentuk manipulasi pasar.

Apa Itu Order Book?

Order book adalah buku besar yang digunakan bursa untuk mencatat limit order yang belum dieksekusi pada setiap tingkat harga. Order book menampilkan niat beli dan jual pada setiap tingkat harga: harga beli berada pada atau di bawah harga transaksi terakhir, sedangkan harga jual, yang juga disebut ask, berada pada atau di atas harga transaksi terakhir. Sell order merupakan komitmen penjual untuk menjual pada harga tertentu, sedangkan buy order merupakan komitmen pembeli untuk membeli pada harga tersebut. Setiap baris menunjukkan jumlah total order yang dipasang pada tingkat harga tersebut, bukan identitas trader tertentu. Bursa saham menggunakan struktur yang sama untuk mencatat saham, sedangkan bursa kripto menggunakannya untuk mencatat token. Format ini dapat diterapkan pada aset atau sekuritas apa pun yang dapat diperdagangkan.

Setiap pasangan perdagangan memiliki order book tersendiri, dan bursa juga memelihara buku besar secara terpisah untuk setiap aset dan pasangan perdagangan. BTC/USDT dan BTC/USDC sama-sama menggunakan BTC sebagai aset acuan, tetapi dapat menampilkan spread dan kedalaman yang berbeda karena keduanya merupakan dua pasar yang terpisah, dengan penyedia likuiditas, inventaris, dan struktur biaya yang berbeda. Informasi order book bersifat publik, tetapi mencatat order yang belum dieksekusi, bukan transaksi yang telah selesai: setiap sell order menunjukkan harga terendah yang dapat diterima penjual, sedangkan setiap buy order menunjukkan harga tertinggi yang bersedia dibayar pembeli. Di Gate, order book spot suatu pasangan perdagangan menjadi acuan untuk menilai kisaran harga yang dapat dieksekusi. Order book real-time BTC/USDT menampilkan struktur ini secara langsung: buy order, sell order, dan kedalaman diperbarui saat order baru masuk.

Ada empat informasi utama yang perlu diperhatikan: harga, jumlah, arah, dan waktu. Ketika likuiditas di sekitar harga tertentu tipis, buy order yang dipasang lebih tinggi daripada harga beli lainnya dapat menunjukkan niat beli yang lebih kuat. Sebagian besar antarmuka untuk trader ritel menampilkan tampilan agregat, yaitu data Level 2. Semua buy order atau sell order pada harga yang sama digabungkan dalam satu baris. Beberapa platform perdagangan juga menampilkan order satu per satu, yaitu data Level 3, sehingga pelaku pasar dapat menilai posisi mereka dalam antrean serta likuiditas yang sebenarnya tersedia pada tingkat harga tertentu.

Bagaimana Cara Kerja Order Book?

Gambar 1. Order book real-time dan grafik harga BTC/USDT ditampilkan berdampingan di Gate.

Order book menggunakan mekanisme lelang dua arah berkelanjutan. Matching engine membandingkan order yang baru masuk dengan order terbaik dari pihak lawan: transaksi terjadi ketika pembeli bersedia membayar harga jual terendah atau lebih tinggi, atau ketika penjual bersedia menerima harga beli tertinggi atau lebih rendah. Order yang dipasang hanya akan dieksekusi ketika pihak lawan menerima harganya.

Prioritas harga berlaku terlebih dahulu: buy order pada harga $60.100 akan dieksekusi sebelum buy order pada harga $60.000. Berikutnya berlaku prioritas waktu: jika dua buy order dipasang pada harga yang sama, order yang masuk lebih dahulu akan dieksekusi lebih dahulu. Karena itu, limit buy order yang dipasang pada harga $60.000 akan tetap berada di order book dan hanya dieksekusi ketika harga pasar menyentuh harga limit tersebut atau harga yang lebih baik. Jika harga jual terbaik di order book sudah berada di bawah harga limit tersebut, order akan langsung dieksekusi pada harga yang lebih baik dan tersedia. Di sisi penjual, limit order menetapkan harga terendah yang bersedia diterima penjual.

Sebuah order dapat dieksekusi sebagian: sebagian order mungkin dieksekusi terlebih dahulu pada satu tingkat harga, sementara jumlah yang tersisa tetap berada di order book atau dieksekusi kemudian. Jumlah yang terlihat pada baris tersebut juga akan berubah. Modifikasi order akan mengatur ulang prioritas waktunya, sehingga trader yang sering menyesuaikan kuotasinya akan kembali ke posisi paling belakang dalam antrean pada harga tersebut. Order yang dieksekusi sebagian akan terus menampilkan jumlah yang tersisa hingga seluruhnya dieksekusi atau dibatalkan.

Sebagian platform perdagangan mendukung iceberg order atau hidden order, yang hanya menampilkan sebagian kecil dari total jumlah order. Dalam kondisi ini, jumlah sell order yang ditampilkan pada order book belum tentu mencerminkan seluruh likuiditas yang sebenarnya tersedia pada harga tersebut. Hal ini menjadi salah satu alasan mengapa jumlah yang terlihat kecil pada suatu tingkat harga dapat menyerap transaksi dalam jumlah besar. Di Gate, bagian tersembunyi dari iceberg order dieksekusi terlebih dahulu dan dikenai biaya sebesar 0,2%, sedangkan bagian yang terlihat dikenai tarif standar. Lihat aturan perdagangan spot untuk ketentuan selengkapnya. Immediate-or-cancel (IOC) order akan langsung menghabiskan order yang tersedia. Bagian yang tidak terisi akan segera dibatalkan sehingga tidak tetap berada di order book.

Bursa Kripto yang Menggunakan Order Book

Cara kerja order book di bursa tersentralisasi (CEX) seperti Gate pada dasarnya sama dengan pasar saham tradisional: matching engine, prioritas harga dan waktu, peran maker dan taker, serta aliran order yang dipasang secara publik dan dikirimkan maupun dicocokkan melalui sistem elektronik. Bursa terdesentralisasi berbasis order book juga menggunakan central limit order book, tetapi transaksi diselesaikan secara on-chain atau menggunakan model campuran dengan pencocokan off-chain dan penyelesaian on-chain. Saham memiliki jam perdagangan, sedangkan token kripto diperdagangkan sepanjang waktu. Karena itu, order book terus diperbarui.

Automated market maker (AMM) menggantikan order book dengan liquidity pool. AMM tidak lagi memasangkan pembeli dengan penjual tertentu yang memasang order, tetapi memungkinkan setiap transaksi dieksekusi berdasarkan kurva harga: pool menyimpan dua aset, dan perubahan saldo dalam pool menentukan nilai tukar setelah setiap swap. Input yang dilihat trader ditentukan oleh cadangan pool dan price impact dalam kuotasi, bukan oleh order beli dan jual pada setiap tingkat harga. Karena itu, trader yang menggunakan AMM lebih memperhatikan price impact daripada kedalaman order book. Logika ekonomi di balik penetapan harga dan biaya AMM juga berasal dari mekanisme pool ini.

Tabel ini membedakan kedua model berdasarkan mekanismenya, bukan berdasarkan keunggulannya. Order book dengan kedalaman yang memadai biasanya dapat memberikan spread yang lebih sempit dan kemampuan penyerapan yang lebih kuat pada pasangan perdagangan utama, sedangkan AMM dapat memberikan kuotasi untuk token baru tanpa harus menunggu maker. Pertimbangan desain DEX berbasis order book dan AMM, serta perbedaan model kustodian antara CEX dan DEX, semuanya berasal dari perbedaan struktural tersebut.

Bagaimana Cara Membaca Order Book?

Gambar 2. Tingkat harga buy order dan sell order, jumlah order yang dipasang, total jumlah, serta limit order yang masih berada dalam order yang belum dieksekusi pada order book BTC/USDT.

Untuk memahami order book, mulailah dari tiga angka: harga beli terbaik, harga jual terbaik, dan spread di antara keduanya. Jika harga beli terbaik adalah $99,90 dan harga jual terbaik adalah $100,10, spread absolutnya adalah $0,20. Dibandingkan dengan harga tengah $100,00, spread tersebut adalah 0,20%. Harga jual terendah merupakan harga jual terbaik, sedangkan order yang dipasang di atasnya secara bersama-sama membentuk tangga sell order yang terlihat. Spread yang sempit biasanya menunjukkan persaingan kuotasi yang kuat, sedangkan spread yang lebar menunjukkan lebih sedikit partisipan, jumlah order yang lebih tipis, atau ketidakpastian yang lebih tinggi.

Kedalaman menggambarkan jumlah yang dapat dieksekusi pada setiap tingkat harga, bukan hanya baris pertama order book. Sebuah order book dapat memiliki spread hanya satu sen, tetapi menjadi sangat tipis pada jarak 1% dari harga tengah. Hal ini penting bagi trader yang ukuran ordernya melebihi jumlah yang ditampilkan pada baris pertama. Kedalaman merupakan informasi yang paling berguna untuk menentukan ukuran order.

Tangga sell order di bawah ini merupakan contoh sederhana. Tampilan ini mencerminkan order yang dipasang pada tingkat harga di sekitar harga acuan, tidak mencakup biaya, dan mengasumsikan bahwa order yang ditampilkan tidak berubah selama eksekusi transaksi.

Membeli 4 token dengan market order akan mengeksekusi 2 token terlebih dahulu pada harga $100,10, kemudian 2 token pada harga $100,20. Harga rata-rata tertimbang volume adalah (2 × $100,10 + 2 × $100,20) ÷ 4 = $100,15, atau $0,05 lebih tinggi daripada harga jual terbaik. Selisih ini merupakan slippage. Slippage akan meningkat seiring bertambahnya ukuran order dan berkurang seiring bertambahnya kedalaman.

Empat pemeriksaan berikut dapat mengubah tangga order book menjadi dasar penilaian yang dapat digunakan:

• Ukur spread sebagai persentase dari harga tengah, bukan hanya berdasarkan nilai absolut.

• Jumlahkan volume order yang dipasang dalam kisaran 0,5% dan 1% di atas serta di bawah harga tengah untuk memperkirakan ukuran order yang dapat diserap.

• Perhatikan posisi order besar terhadap harga transaksi terakhir. Ketika harga mendekati sell order besar, order tersebut dapat membentuk resistance.

• Amati apakah order pada tingkat harga tersebut tetap ada setelah beberapa kali pembaruan atau menghilang ketika harga mendekatinya.

Depth chart menggambarkan jumlah kumulatif dan harga secara bersamaan, dengan harga pada sumbu horizontal dan jumlah kumulatif pada sumbu vertikal, sehingga jarak yang disebutkan di atas menjadi lebih mudah dipahami. Trader juga menghitung rasio ketidakseimbangan sederhana, misalnya (jumlah buy order − jumlah sell order) ÷ (jumlah buy order + jumlah sell order) dalam kisaran tetap di sekitar harga tengah. Jika jumlah buy order dalam kisaran tersebut lebih besar daripada jumlah sell order, angka tersebut dapat mencerminkan tekanan beli. Semakin tinggi angkanya, semakin kuat niat beli yang terlihat dalam kisaran tersebut. Namun, ini merupakan penilaian heuristik atas niat yang ditampilkan, bukan prediksi arah harga. Pembatalan order dapat mengubah angka tersebut dalam hitungan detik.

Cara Menggunakan Order Book dalam Perdagangan

Market Order dan Limit Order

Order book mendukung dua metode eksekusi dasar. Market order biasanya dieksekusi dengan cepat pada harga pasar terbaik yang tersedia di order book dan tingkat harga yang lebih dalam sesuai kebutuhan, dengan mengutamakan kecepatan daripada harga. Limit order menetapkan harga terburuk yang bersedia diterima trader. Pembeli dapat menggunakannya untuk memperoleh harga tertentu atau harga yang lebih baik, sedangkan penjual dapat memasang sell order pada harga yang dipilih. Namun, jika pasar tidak pernah menyentuh harga tersebut, order mungkin tidak akan dieksekusi. Setiap jenis order memengaruhi cara order book dikonsumsi. Penjelasan tentang perilaku ini dapat ditemukan dalam jenis order perdagangan yang disediakan oleh bursa.

Perbandingan antara ukuran order dan kedalaman merupakan hal yang penting. Trader menggunakan jumlah order yang dipasang dalam kisaran 0,5% dari harga tengah untuk memperkirakan apakah order mereka dapat diserap. Jika ukuran yang direncanakan lebih kecil daripada total jumlah tersebut, trader akan membandingkannya dengan kedalaman untuk menilai apakah market order sesuai dengan ukuran transaksi yang direncanakan. Jika ukurannya lebih besar daripada total jumlah pada beberapa tingkat harga pertama, order akan menghabiskan order book pada setiap tingkat harga. Harga rata-rata eksekusi buy order akan lebih tinggi daripada harga jual terbaik dalam kuotasi, sedangkan sell order akan mengalami kondisi sebaliknya. Jenis order yang sama dapat menunjukkan perilaku yang sepenuhnya berbeda dalam order book yang tipis.

Limit order yang dipasang pada harga kuotasi terbaik atau harga yang lebih baik dapat menghindari eksekusi pada beberapa tingkat harga, tetapi juga dapat tidak pernah terisi. Limit order hanya menetapkan harga tertinggi yang bersedia dibayar pembeli atau harga terendah yang bersedia diterima penjual, dan tidak menjamin eksekusi. Trader menggunakan limit order untuk mengendalikan harga, tetapi order tersebut akan ditempatkan di belakang order yang sudah ada pada harga yang sama. Karena itu, kuotasi pasif yang dipasang di bagian teratas order book tidak secara otomatis memiliki prioritas atas order yang dipasang lebih awal.

Stop Order dan Stop-Limit Order

Stop order dan stop-limit order menambahkan lapisan mekanisme lain. Setelah terpicu, stop order akan berubah menjadi market order dan dapat menghabiskan beberapa tingkat harga secara berurutan. Stop-limit order mungkin tidak akan terisi jika harga melompati harga limit. Penjelasan Investor.gov tentang jenis order memberikan definisi dalam konteks pasar tradisional. Di Gate, batas ukuran market order dan parameter slippage untuk satu pasangan perdagangan juga menentukan seberapa dalam satu market order dapat mengonsumsi likuiditas. Bagian yang melampaui batas slippage akan dibatalkan. Kuotasi limit order ditetapkan berdasarkan harga rata-rata selama dua menit terakhir, sehingga satu order tidak dapat mengonsumsi kedalaman tanpa batas. Pastikan jenis order dan aturan ukuran order sebelum menempatkan order.

Mengapa Order Book Penting bagi Pelaku Pasar?

Order book memusatkan informasi yang dibutuhkan untuk price discovery: siapa yang bersedia bertransaksi, pada harga berapa, dan dalam jumlah berapa, semuanya ditampilkan melalui kuotasi yang terlihat. Karena itu, spread dan kedalaman pasangan perdagangan memberikan referensi yang lebih relevan daripada harga transaksi terakhir ketika menilai kondisi eksekusi. Order book menyediakan informasi tentang likuiditas jangka pendek, bukan prediksi harga.

Order book juga menentukan peran maker dan taker. Limit order yang tetap berada di order book menyediakan likuiditas dan dapat dikenai tarif maker yang lebih rendah. Market order mengonsumsi likuiditas dan biasanya dikenai tarif taker. Struktur biaya ini mendorong sebagian partisipan untuk terus memberikan kuotasi di kedua sisi pasangan perdagangan, bukan hanya menunggu satu kali masuk pasar. Hal ini juga menunjukkan bahwa biaya dan likuiditas dapat memengaruhi hasil akhir strategi apa pun.

Order besar sering disebut buy wall dan sell wall. Buy wall merupakan kumpulan buy order yang dapat membentuk support jangka pendek, sedangkan sell wall merupakan kumpulan sell order yang untuk sementara dapat menekan harga pada tingkat yang lebih tinggi. Trader terkadang menafsirkannya sebagai support dan resistance jangka pendek, tetapi keandalan analogi ini bergantung pada order yang membentuknya. Order tersebut dapat dibatalkan sebelum harga mencapainya.

Manipulasi pasar merupakan alasan utama untuk berhati-hati dalam menilai kedalaman order book. Spoofing adalah tindakan mengajukan buy order atau sell order, tetapi membatalkannya sebelum dieksekusi untuk menciptakan kesan palsu mengenai penawaran dan permintaan. Commodity Futures Trading Commission Amerika Serikat menjelaskan perilaku tersebut serta unsur kesengajaannya dalam panduan tentang perilaku perdagangan yang mengganggu. Layering, wash trading, dan coordinated walling merupakan praktik terkait yang dipantau oleh bursa dan regulator. Penjual dapat membatalkan order sebelum dieksekusi, sehingga sebuah wall bukanlah kontrak yang wajib dipenuhi.

Pendekatan yang praktis adalah memverifikasi, bukan berasumsi. Trader dapat membandingkan pasangan perdagangan yang sama di berbagai platform perdagangan, mengamati apakah sebuah wall tetap ada setelah beberapa kali pembaruan, serta menggunakan analisis teknikal bersama order book, bukan menjadikan salah satunya sebagai pengganti yang lain. Satu cuplikan data tidak dapat membuktikan bahwa likuiditas tersebut masih tersedia ketika order benar-benar masuk.

Kesimpulan

Order book adalah buku besar yang mengurutkan serta mencatat buy order dan sell order yang belum dieksekusi. Matching engine mengeksekusi order berdasarkan prioritas harga terlebih dahulu, kemudian prioritas waktu. Harga beli terbaik, harga jual terbaik, dan spread menggambarkan pasar yang dapat langsung ditransaksikan, sedangkan kedalaman menunjukkan jumlah yang dipasang pada setiap tingkat harga. Logika yang sama berlaku untuk saham, futures, dan token.

Dalam hal eksekusi, order book menjawab pertanyaan yang cakupannya terbatas tetapi sangat praktis: seberapa jauh order ini akan mendorong harga sebelum dieksekusi? Market order menukar harga dengan kecepatan melalui slippage, sedangkan limit order menukar kepastian eksekusi dengan kendali harga. Wall pada order book juga dapat menghilang. Menggunakan order book sebagai peta likuiditas, bukan alat prediksi, merupakan cara yang tepat untuk memanfaatkan informasi yang diberikannya.

Pertanyaan Umum

Apa perbedaan buy order dan sell order?

Buy order mencerminkan harga yang bersedia dibayar pembeli, sedangkan sell order mencantumkan harga terendah yang dapat diterima penjual. Harga beli terbaik dan harga jual terbaik berada di kedua sisi spread. Transaksi terjadi ketika order baru menerima salah satu harga tersebut.

Apa yang ditunjukkan oleh spread?

Spread adalah selisih antara harga jual terendah dan harga beli tertinggi. Spread yang sempit biasanya menunjukkan persaingan kuotasi yang kuat dan biaya transaksi langsung yang lebih rendah. Spread yang lebar menunjukkan likuiditas yang lebih tipis, risiko inventaris yang lebih besar bagi market maker, atau ketidakpastian jangka pendek yang lebih tinggi.

Apa itu kedalaman pasar dan depth chart?

Kedalaman pasar adalah jumlah total buy order dan sell order yang belum dieksekusi pada setiap tingkat harga, yang biasanya diukur berdasarkan jumlah dalam kisaran tetap dari harga tengah. Trader menggunakan kedalaman untuk menilai seberapa besar transaksi yang dapat dilakukan atas suatu saham atau aset lain tanpa terlalu mendorong harga pasar. Order book dengan kedalaman yang memadai dapat menyerap order besar dengan perubahan harga yang lebih kecil, sedangkan order book yang tipis akan memaksa market order menghabiskan beberapa tingkat harga secara berurutan dan menerima harga rata-rata yang lebih buruk.

Mengapa market order menimbulkan slippage dalam order book yang tipis?

Market order mengonsumsi likuiditas yang tersedia pada setiap tingkat harga. Order tersebut terlebih dahulu dieksekusi terhadap order terbaik, kemudian bergerak ke tingkat harga yang lebih dalam hingga seluruh jumlah yang diminta terisi. Jenis order menentukan apakah trader bersedia menerima slippage tersebut atau memilih limit order untuk menetapkan batas harga. Semakin tipis order book, semakin jauh harga pada setiap tingkat berikutnya dari harga kuotasi. Akibatnya, harga rata-rata tertimbang volume juga akan semakin buruk daripada harga beli atau harga jual terbaik pada saat order diajukan.

Apakah order book dapat dimanipulasi?

Ya. Spoofing, layering, dan wash trading dapat menciptakan kesan yang menyesatkan mengenai penawaran, permintaan, atau aktivitas perdagangan. Regulator menganggap tindakan yang sengaja menciptakan kedalaman palsu sebagai perilaku yang dilarang. Karena order dapat dibatalkan kapan saja, trader perlu memverifikasi apakah order besar dapat terus bertahan, bukan berasumsi bahwa order tersebut mewakili likuiditas yang telah dijanjikan. Membandingkan order book real-time dengan aliran order historis dapat membantu pelaku pasar menilai apakah kedalaman order book tersebut benar-benar mencerminkan kondisi pasar.