来源 :LD Capital
Au cours de la séance écourtée des jours fériés, les actions américaines ont légèrement augmenté, les obligations américaines ont légèrement chuté, le dollar a chuté, les crypto-monnaies, l’or a augmenté, le pétrole brut est resté pratiquement stable et le sentiment général du marché était optimiste. Le S&P 500 actuel se négocie actuellement près de ses sommets de juillet, le Nasdaq 100 se négociant juste au-dessus de ses sommets de juillet. Le rebond a été principalement alimenté par la baisse des taux d’intérêt sur le marché secondaire, les appels de marge passifs des institutions et le guichet de prise en pension des entreprises, et le contexte macroéconomique est que la confiance du marché dans le pic des taux d’intérêt n’a pas grand-chose à voir avec l’amélioration des fondamentaux économiques ou la croissance des bénéfices, et peut entraîner d’importantes fluctuations de va-et-vient à mesure que le flux de fonds change.
Les crypto-monnaies ont fluctué à leurs sommets, le BTC et l’ETH oscillant tous deux à leurs sommets depuis avril de l’année dernière, les altcoins étant à la traîne :
La volatilité implicite est retombée à des niveaux historiquement bas, et souvent, il s’agit d’un signal d’inversion :
La demande de couverture a fortement chuté et le coût de la protection contre les ventes massives du marché a chuté d’environ 10 % (un écart-type) pour atteindre son plus bas niveau depuis 2013. La demande de couverture du risque extrême a également oscillé près de son plus bas niveau depuis mars.
Malgré le rebond du marché au sens large ces dernières semaines, la liquidation des valeurs technologiques est un courant sous-jacent qui ne peut être ignoré. Selon les données de GS Prime Book, la vente nette de la semaine dernière sur les valeurs technologiques américaines a atteint son plus haut niveau depuis juillet, principalement en raison du début de la réduction des positions longues auparavant, et le montant des positions longues réduites a dépassé le montant de la couverture courte.
La part des valeurs technologiques dans la position de clientèle nette de GS Prime est tombée à 30 %, contre un sommet d’environ 36 % à la fin du mois d’octobre, et dans l’ensemble, ces 30 % se situent dans le 36e percentile au cours de l’année écoulée et dans le 16e percentile au cours des cinq dernières années, ce qui n’est pas élevé.
Cette semaine est une autre grosse semaine d’émission d’obligations, le Trésor vendant 54 milliards de dollars de bons du Trésor à 2 ans + 55 milliards de dollars de bons du Trésor à 5 ans le 27 novembre et 39 milliards de dollars de bons du Trésor à 7 ans le 28 novembre. Les adjudications ont largement contribué à la volatilité du marché dans l’ensemble du marché. Les adjudications de 15 milliards de TIPS à 10 ans et de 26 milliards à 2 ans de mercredi dernier se sont avérées cool, mais les adjudications de 16 milliards de dollars à 20 ans de lundi ont fait l’objet d’une forte demande, de sorte que les taux d’intérêt du marché obligataire ont montré une tendance en forme de V de baisse d’abord, puis de hausse, et la clôture globale a enregistré des rendements plus élevés, en particulier sur le côté court :
Les marchés obligataires pourraient également connaître des perturbations en provenance d’Europe. Parce que le tribunal allemand a décidé la semaine dernière de déduire 60 milliards d’euros du budget fédéral, ce qui donne 60 milliards d’euros de fonds disponibles au gouvernement allemand, le gouvernement allemand suspendra à nouveau son plafond de la dette, ce qui pourrait déclencher une augmentation des émissions de dette allemande, si vous abandonnez directement les dépenses, cela pourrait réduire le PIB de l’Allemagne de 0,5 point de pourcentage, ce qui n’est pas une bonne chose dans un sens ou dans l’autre, mais cette question n’en est encore qu’à ses débuts. À en juger par l’attitude de la décision, le tribunal a statué que l’utilisation de 60 milliards d’euros de fonds d’aide à la pandémie pour financer la protection du climat à partir de 2021 était illégale, ce qui a conduit à des spéculations sur la question de savoir si les autres fonds extrabudgétaires du gouvernement allemand, d’un montant total de 770 milliards d’euros, pourraient être illégaux à l’avenir.
Par coïncidence, on a appris que les déficits budgétaires du Royaume-Uni et du Canada ont dépassé les attentes la semaine dernière, et l’augmentation de l’offre de dette publique mondiale est une tendance inévitable, et je ne sais pas quand elle fera à nouveau l’objet d’un battage médiatique.
Powell et le procès-verbal de la Fed ont tous deux mentionné que la poursuite du resserrement des conditions financières pourrait remplacer les hausses de taux d’intérêt. Cependant, les conditions financières n’ont pas été maintenues et le degré de la politique a chuté de 50 % depuis octobre :
Mais comme la préservation de l’emploi est également l’un des deux principaux objectifs de la Fed, si le marché du travail continue de s’affaiblir, cela pourrait inciter la Fed à commencer à réduire les taux d’intérêt même si l’inflation reste supérieure à l’objectif.
Une baisse des rendements obligataires de 5 % à 4 % signifie un atterrissage en douceur et devrait être haussier, mais si le rendement chute de 4 % à 3 %, cela signifie que le marché s’inquiète d’une récession et que les actifs risqués sont baissiers, de sorte que le meilleur scénario est que les rendements obligataires restent aux niveaux actuels et ne continuent pas à trop baisser.
Sur le front du taux de change, le dollar a poursuivi sa baisse la semaine dernière, mais la baisse s’est atténuée et l’affaiblissement du dollar a été positif pour les actifs liés aux matières premières. Le RMB a augmenté de 2 % par rapport au dollar américain au cours des deux dernières semaines pour atteindre une fourchette de 7,14 ~ 15, mais le rebond n’a pas entraîné les principales devises :
Le rapport sur les résultats de NV a dépassé les attentes
Le chiffre d’affaires du troisième trimestre a triplé d’une année sur l’autre et le bénéfice par action a été multiplié par près de six, dépassant largement les attentes de Wall Street :
- Le chiffre d’affaires du troisième trimestre s’est élevé à 18,12 milliards de dollars, en hausse de 206 % par rapport à l’année précédente, et les analystes s’attendaient à une augmentation de 171 % à 16,09 milliards de dollars, soit près de 13 % de plus que prévu, et bien au-dessus de la fourchette de prévisions de Nvidia de 15,68 milliards de dollars à 16,32 milliards de dollars, et le chiffre d’affaires des premier et deuxième trimestres a augmenté de 101 % d’une année sur l’autre.
- Le BPA ajusté non-GAAP pour le troisième trimestre s’est élevé à 4,02 dollars, en hausse de 593 % en glissement annuel, alors que les analystes s’attendaient à une hausse de 479 % à 3,36 dollars, soit près de 20 % de plus que prévu, et à une augmentation de 429 % en glissement annuel au deuxième trimestre.
- La marge brute ajustée non-GAAP s’est établie à 75,0 % au troisième trimestre, en hausse de 18,9 points de pourcentage en glissement annuel, supérieure aux attentes des analystes de 72,5 %, supérieure à la fourchette de prévisions de Nvidia de 72 % à 73 %, et en hausse de 3,8 points de pourcentage par rapport au deuxième trimestre.
Cependant, le solide rapport sur les bénéfices ne s’est pas traduit par une nouvelle hausse du cours de l’action comme d’habitude, et le cours de l’action NV a clôturé en baisse de 3,5 % pour la semaine, ce qui indique que les investisseurs sont généralement surpondérés et réduisent leurs avoirs à la hausse alors que le cours de l’action a augmenté de 240 % cette année, et que les investisseurs veulent voir le taux de croissance extrêmement élevé actuel se poursuivre pendant plusieurs années, et même s’il y a des signes de ralentissement, cela déclenchera un retrait du capital. Certaines personnes pensent qu’il s’agit de l’impact des restrictions à l’exportation du gouvernement américain sur les nouveaux produits vers la Chine, mais NV lui-même estime que la demande globale est suffisamment forte pour compenser l’écart des ventes de GPU en Chine. Dans l’ensemble, la performance actuelle du marché montre que le marché ne l’achète pas, et le cours de l’action a continué de chuter vendredi après que NV a reporté le lancement d’une nouvelle puce d’IA pour la Chine qui répond aux dernières restrictions d’exportation américaines le lendemain.
En ce qui concerne les valeurs technologiques, NV a été un indicateur avancé fiable pendant la majeure partie de l’année, et une baisse de la tendance à la baisse ces jours-ci n’est pas un bon signe.
Du point de vue de la valorisation, si vous utilisez une prévision de bénéfices de 16,6 $ par action pour l’exercice 25, le prix actuel de NV de 480 n’est que 30 fois le ratio cours/bénéfice, ce qui n’est pas une exagération, par exemple, AMD se négocie également à environ 32 fois le PE. Il y a deux principaux défis à long terme pour les NV : Premièrement, de nombreux clients, dont Microsoft et Intel, ont développé leurs propres puces d’IA pour réduire leur dépendance aux puces NV. Deuxièmement, si la bulle de l’IA éclate, la demande pour ses puces de centre de données pourrait également disparaître.
La réunion de l’OPEP+ reportée
La réunion de l’OPEP+ ayant été reportée cette semaine en raison de désaccords entre les États membres sur l’ampleur des réductions, le report d’une telle réunion est un événement majeur et rare, et la principale contradiction est que les réductions de production menées par l’Arabie saoudite et la Russie exigent de nouvelles réductions de la part des autres membres. Les contrats à terme sur le pétrole brut ont été volatils la semaine dernière en raison d’un report inattendu de la réunion, chutant de plus de 10 % au cours des six dernières semaines. La réunion était importante parce que les prix du pétrole brut seront essentiels pour les taux d’intérêt et la performance du marché l’année prochaine. D’autre part, les élections américaines approchent, et l’ancien président républicain Trump, qui est en tête dans les sondages, a déclaré que s’il était élu, il abrogerait le projet de loi sur le climat de Biden et « maximiserait la production d’énergie fossile ».
La « dollarisation intégrale » de l’Argentine
Milei, le candidat de la coalition électorale d’extrême droite « Free Forward Party », a remporté l’élection présidentielle argentine, et Milei a préconisé une série de mesures telles que la dollarisation complète, la fermeture de la banque centrale argentine et des coupes dans les aides sociales. L’Argentine est actuellement l’un des pays où l’inflation est la plus élevée au monde (140%), et Milei espère que la dollarisation pourra renforcer la confiance et freiner la dépréciation de la monnaie, et aux yeux de beaucoup, Milley est le sauveur de l’Argentine. Cependant, les réserves nettes de change de l’Argentine sont négatives, et il est peu probable que la banque centrale lève suffisamment de dollars pour que le marché puisse se convertir, du moins à court terme, et la monnaie locale risque toujours de continuer à se déprécier fortement. En outre, Milei « considère le bitcoin comme un outil clé dans la lutte contre les inefficacités et la corruption du système financier centralisé » et « une alternative viable aux structures économiques traditionnelles », et son élection est considérée par les acteurs de la cryptographie comme le début d’une acceptation et d’une consolidation plus larges des crypto-monnaies dans l’économie argentine, offrant une solution potentielle aux problèmes d’inflation et d’instabilité financière.
Cependant, le discours post-électoral de Milei n’a pas été aussi débridé que promis dans son discours de campagne, ce qui nous oblige à faire marche arrière sur le prix de ses politiques agressives.
À en juger par les résultats de l’expérience menée au Salvador, le premier pays à adopter les cryptomonnaies comme monnaie légale, il y a très peu d’utilisation dans le secteur privé (selon la Banque centrale du Salvador, au cours des six premiers mois de 2023, seulement environ 1 % des envois de fonds reçus étaient en bitcoins ; la vitesse de transaction et le coût du bitcoin ne sont pas adaptés aux paiements quotidiens, mais il présente un énorme avantage en termes de coûts pour les envois de fonds transfrontaliers, la Banque mondiale calculera le coût moyen des envois de fonds transfrontaliers de 200 $ de 6 %), mais il a entraîné le rebond de la dette nationale du Salvador (0,26 – 0,8), la bonne performance du cours du bitcoin cette année en est une raison importante, un peu comme Microstrategy, bref, le bitcoin n’a pas pu devenir une monnaie, mais est devenu une réserve qui surperforme le dollar.
Comme il n’y a pas de registres gouvernementaux publics, la quantité exacte de bitcoins détenus par le Salvador est inconnue. Selon le plan précédent, on estime que les avoirs du Salvador atteindront 2 744 bitcoins (d’une valeur actuelle de 100 millions de dollars) au 14 novembre, et le prix d’achat moyen sera d’environ 41 800 dollars, ce qui représente toujours une perte de plus de 10 millions de dollars sur la base du prix actuel du bitcoin.
##巴以停火
Le cessez-le-feu intérimaire entre Israël et le Hamas, qui est entré en vigueur vendredi dernier, prévoit une cessation des hostilités pendant au moins quatre jours, au cours desquels les deux parties échangeront des otages et l’aide humanitaire à Gaza augmentera. Avec seulement une brève trêve et peu d’impact sur les marchés financiers, l’or a clôturé la semaine dernière au-dessus des 2 000 $.
La consommation de Thanksgiving est en feu
Cette année, les consommateurs ont fait preuve d’une résilience surprenante, car leurs dépenses n’ont pas été affectées par l’inflation, la flambée des taux d’intérêt et la reprise des remboursements de prêts étudiants. Selon les statistiques d’Adobe, les consommateurs américains ont dépensé un montant record de 5,6 milliards de dollars en ligne pour Thanksgiving, en hausse de 5,5 % en glissement annuel, et de 9,6 milliards de dollars pour le Black Friday le lendemain, en hausse de 6 % en glissement annuel. Selon la National Retail Federation, plus de 182 millions de personnes devraient faire leurs achats pendant les soldes du Black Friday, soit une hausse de 9 % par rapport à l’année dernière et le plus élevé depuis le début du suivi en 2017. Deloitte estime que leurs dépenses moyennes pendant les soldes du Black Friday seront 13 % plus élevées que l’année dernière, atteignant 567 $ par personne. Selon les estimations de la National Retail Federation, les Américains dépenseront entre 957,3 et 966,6 milliards de dollars pendant Thanksgiving, Noël et le Nouvel An, soit une hausse d’au moins 3 % par rapport à l’année dernière, mais ce chiffre pourrait n’être conforme qu’à l’inflation, confirmant que les récentes baisses de prix ont compensé l’augmentation de la demande.
UBS : La baisse des taux d’intérêt de la Fed et la forte baisse des taux d’intérêt réels atteindront un nouveau sommet l’année prochaine
Dans les dernières perspectives annuelles pour les métaux précieux, l’équipe d’analystes d’UBS Joni Teves a souligné que l’exposition actuelle des investisseurs à l’or n’est pas élevée et qu’à mesure que l’économie mondiale continue de se remettre de la pandémie, ils se sont délestés de la majeure partie de leur exposition à l’or, mais leur attitude à l’égard de l’or changera en conséquence à mesure que le cycle mûrira et que la politique changera.
UBS s’attend à ce que la Fed réduise ses taux au premier trimestre 2024, et s’il y a une pause en décembre, cela continuera à confirmer que la Fed est encline à réduire les taux environ 6 mois après la dernière hausse.
En examinant la performance de l’or après les précédents cycles de hausse des taux de la Fed, UBS a constaté que l’or a tendance à baisser d’environ 2 % au cours des trois derniers mois environ après la fin des cycles de hausse des taux précédents, mais qu’il augmente de 7 % au cours des six prochains mois.
UBS s’attend à ce que l’or atteigne de nouveaux sommets en 2024 et 2025 alors que l’économie américaine entre en récession, que la Réserve fédérale affaiblit le dollar en raison de baisses de taux d’intérêt et que le rendement réel des bons du Trésor à 10 ans chute de 160 points de base par rapport à ses sommets de 2023.
Selon les prévisions de base d’UBS, l’or sera à 2 000 dollars l’once d’ici la fin de l’année, à 2 200 dollars en 2024 et retombera à 2 100 dollars en 2025 mais restera élevé.
(Une grande partie de la logique optimiste du marché à propos de l’or peut également être réutilisée dans le bitcoin, et des allocations alternatives peuvent se préparer à des taux d’intérêt plus bas à l’avenir)
JPM Asset Management : l’allocation d’actifs alternative sera importante l’année prochaine
La corrélation entre les prix des actions et des obligations devrait rester dans une fourchette plus élevée à l’avenir, à mesure que les pressions inflationnistes s’atténuent et que la croissance économique ralentit, et que la corrélation plus élevée rend la diversification des placements alternatifs plus importante, car les actifs alternatifs peuvent offrir une prime de rendement aux portefeuilles en raison de leurs rendements attendus plus élevés.
(Cette logique s’applique également sur le marché des crypto-monnaies, en prenant le BTC comme exemple, que vous soyez d’accord ou non avec sa logique d’évaluation, son historique de prix ratio Sharpe et Sortino est supérieur à celui du Nasdaq 100, et il est difficile d’en sortir lorsqu’une grande quantité d’argent fait la sélection de cibles d’actifs alternatifs)
Les actions et les obligations immobilières chinoises augmentent
Cela survient alors que la Chine intensifie la pression sur les banques pour qu’elles soutiennent les promoteurs immobiliers en difficulté, par exemple en permettant aux banques de prêter des prêts à court terme non garantis à des promoteurs qualifiés. Les autorités sont en train de finaliser une liste préliminaire de 50 développeurs éligibles à une aide financière, ont déclaré des personnes proches du dossier. Les actions et les obligations des promoteurs chinois ont augmenté la semaine dernière. Par exemple, le cours de l’action de Country Garden a bondi de 20 % et le cours de son obligation a bondi de 50 %. Le cours de l’action de Sino-Ocean Group a augmenté de 50 %, celui de Xuhui Holdings de 50 %, celui de l’ETF MSCI China Real Estate de 10 % la semaine dernière et celui de l’indice CSI 300 Real Estate de 2 ~ 3 %. La plupart des promoteurs en Chine sont confrontés à une crise de liquidité, et non à une crise de solvabilité, ce qui signifie qu’ils peuvent survivre si le gouvernement fournit des flux de trésorerie suffisants. Si rien n’est fait, les promoteurs feront défaut sur leurs dettes et la situation des bâtiments inachevés à travers le pays s’intensifiera, ce qui ne fera que créer un cercle vicieux sur le marché. Étant donné que le montant des fonds garantis à fournir peut atteindre 3 000 milliards de yuans, il est peu probable que le marché prenne le relais, et la monétisation de la dette pourrait être la seule solution.
Positions et flux monétaires
La mesure de la position globale des actions a encore augmenté cette semaine, atteignant le territoire modérément surpondéré (58e centile), et en particulier, les positions des investisseurs indépendants ont continué d’augmenter fortement, atteignant leur plus haut niveau depuis fin juillet (78e centile), mais pas encore à l’extrême. Les positions dans les stratégies systémiques continuent d’augmenter légèrement et restent légèrement inférieures à la neutralité (percentile 38) :
Les fonds d’actions ont reçu des entrées de fonds pour la troisième semaine consécutive (13,1 milliards de dollars), les États-Unis (12,4 milliards de dollars) recevant à nouveau la majeure partie de l’argent. Les entrées de capitaux dans les fonds obligataires (6,7 milliards de dollars) se sont accélérées, les obligations investment grade (4,1 milliards de dollars) enregistrant la plus forte collecte hebdomadaire depuis début avril. Les fonds du marché monétaire ont enregistré des entrées de fonds pour la cinquième semaine consécutive (30,9 milliards de dollars), avec des entrées totales de plus de 222 milliards de dollars au cours de la période.
Au cours des deux dernières semaines, les entrées de capitaux dans le secteur ont été marquées par les télécommunications, la technologie et la finance, et il y a eu d’importantes sorties de capitaux dans les services publics, les soins de santé et l’énergie :
Depuis le mois d’octobre, les actions ayant le pourcentage de positions courtes le plus élevé (10 % les plus riches) ont rattrapé leur retard par rapport à l’ensemble du marché :
L’OTC a considérablement augmenté son allocation en actions à neutre (percentile 25) :
Selon les prévisions de BoA, les CTA continueront d’être de gros acheteurs sur le marché cette semaine :
En ce qui concerne les contrats à terme sur le BTC, les avoirs en gestion d’actifs (bleu) ont continué d’atteindre un niveau record, les investisseurs particuliers (violet + rouge) sont devenus vendeurs nets la semaine dernière, les teneurs de marché (gris) vendeurs nets ont atteint un nouveau sommet depuis février de cette année, et les positions courtes nettes des fonds à effet de levier (vert) ont diminué, mais sont toujours restées à un niveau élevé. Nous avons précédemment analysé que la majeure partie de la hausse des positions de gestion d’actifs est due aux ETF à terme BTC, de sorte que l’on peut voir que les acteurs du marché à terme autres que les ETF ne sont pas activement acheteurs de BTC. Historiquement, le modèle de comportement des fonds à effet de levier opérant à contre-courant de la tendance est très évident, réduisant toujours les positions lorsqu’elles sont à la hausse et augmentant leurs positions lorsqu’elles baissent. Étant donné que les joueurs en dehors des FNB sont évidemment vendeurs, vous pouvez comprendre que ces personnes pensent que le marché a peut-être atteint un sommet. Mais s’ils se trompent, la motivation pour la couverture à découvert sera forcément plus forte.
Indicateur de sentiment
L’indicateur BofA CBBS est passé à 2,1, ce qui indique un changement dans le sentiment des investisseurs, qui est passé d’un pessimisme extrême à un optimisme extrême, et la banque recommande au mieux une approche optimiste prudente :
L’indice de peur et de cupidité de CNN saute brusquement dans la zone de cupidité :
Les indicateurs de confiance de l’AAII et de Goldman Sachs n’ont pas été mis à jour cette semaine.
