Las malas decisiones de la Fundación Ethereum perjudican el precio de ETH: CIO

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Zaheer Ebtikar, el Director de Inversiones (CIO) y fundador de Split Capital, un fondo de cobertura especializado en inversiones en tokens líquidos, ha atribuido el bajo rendimiento de Ethereum en los últimos meses a errores estratégicos de la Fundación Ethereum y a cambios estructurales en los flujos de capital cripto. En un análisis compartido a través de X (anteriormente Twitter), Ebtikar escribe: “Independientemente de la multitud de decisiones (probablemente) erróneas que la fundación ETH y compañía hayan tomado, hay otra razón estructural por la cual ETH ha operado como un perro en este ciclo.”

¿Por qué el precio de Ethereum se queda atrás?

Ebtikar comenzó enfatizando la importancia de comprender los flujos de capital dentro del mercado de criptomonedas. Identificó tres fuentes principales de flujo de capital: inversores minoristas que participan directamente a través de plataformas como Coinbase, Binance y Bybit; capital privado de fondos líquidos y de riesgo; e inversores institucionales que invierten directamente a través de Fondos Cotizados en Bolsa (ETF) y futuros. Sin embargo, señaló que los inversores minoristas son los ‘más difíciles de cuantificar’ y ‘no están completamente presentes en el mercado hoy en día’, por lo que los excluye de su análisis.

Centrándose en el capital privado, Ebtikar destacó que en 2021, este segmento fue la base de capital más grande, impulsado por la euforia cripto que atrajo más de $20 mil millones en nuevos flujos netos. “Avance rápido hasta hoy, el capital privado ya no es el más largo en la base de capital de peso pesado, ya que los ETF y otros vehículos tradicionales han asumido el papel del mayor comprador neto de cripto,” dijo. Atribuyó este declive a una serie de malas inversiones de riesgo y al exceso de ciclos anteriores, lo que ha “dejado un mal sabor de boca en los LPs.”

Estas empresas de capital de riesgo y fondos líquidos reconocieron que no podían esperar otro ciclo y necesitaban ser más proactivas. Comenzaron a tomar más ‘tiros al objetivo’ para jugadas líquidas, a menudo a través de acuerdos privados que involucraban tokens bloqueados como Solana (SOL), Celestia (TIA) y Toncoin (TON). ‘Estos acuerdos bloqueados también representaban algo más interesante para muchas empresas: hay un mundo fuera de las inversiones basadas en Ethereum que en realidad está creciendo y es utilizable y tiene suficiente crecimiento de capitalización de mercado en relación con ETH que podría justificar la suscripción de la inversión’, explicó Ebtikar.

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Señaló que los inversores eran conscientes de que cada vez sería más difícil recaudar fondos para inversiones de riesgo y líquidas. Sin el retorno del capital minorista, los productos institucionales se convirtieron en la única vía viable para una oferta por ETH. Mindshare comenzó a fragmentarse a medida que se acercaba la marca de tres años de la cosecha de 2021, y productos como el ETF de Bitcoin (IBIT) al contado de BlackRock ganaron legitimidad como el punto de referencia de facto para las criptomonedas. El capital privado tuvo que tomar una decisión: “Abandonar su cartera principal en ETH y descender en la curva de riesgo o contener la respiración para que los actores tradicionales comiencen a rescatarlo”.

Esto llevó a la formación de dos bandos. El primero consistió en vendedores de ETH pre-ETF entre enero y mayo de 2024, que optaron por no participar en ETH y cambiaron por activos como SOL. El segundo grupo, los vendedores de ETH posteriores a los ETF de junio a septiembre de 2024, se dieron cuenta de que los flujos de ETF hacia ETH eran mediocres y que se necesitaría mucho más para que el precio de ETH ganara soporte. “Entendieron que los flujos de ETF eran mediocres y que se necesitaría mucho más para que el precio de ETH comenzara a ser soporte”, señaló Ebtikar.

Centrando su atención en el capital institucional, Ebtikar observó que cuando los ETF de Bitcoin al contado como IBIT, FBTC, ARKB y BITW entraron en el mercado, superaron las expectativas. “Estos productos rompieron cualquier objetivo realista que los inversores y expertos podrían haber imaginado con su éxito”, afirmó. Él enfatizó que los ETF de Bitcoin se han convertido en algunos de los productos de ETF más exitosos en la historia. “BTC pasó de ser un perdedor en la cartera promedio a ser ahora el único conducto para nuevo capital neto en cripto y también a un ritmo récord”, dijo.

A pesar del aumento de Bitcoin, el resto del mercado no pudo seguir el ritmo. Ebtikar cuestionó por qué era el caso, señalando que los inversores nativos de criptomonedas, minoristas y capital privado habían reducido desde hace tiempo sus tenencias de Bitcoin. En cambio, estaban “atascados en altcoins y Ethereum como el núcleo de su cartera”. En consecuencia, cuando Bitcoin recibió su oferta institucional, pocos en el espacio cripto se beneficiaron del nuevo efecto riqueza. “Pocos en cripto fueron beneficiarios del efecto riqueza recién creado”, comentó.

Los inversores comenzaron a reevaluar sus carteras, luchando por decidir sus próximos movimientos. Históricamente, el capital cripto solía circular desde activos indexados como Bitcoin hacia Ethereum y luego hacia abajo en la curva de riesgo hacia altcoins. Sin embargo, los traders especularon sobre posibles flujos hacia Ethereum y activos similares, pero estuvieron “ampliamente equivocados”. El mercado comenzó a divergir y la dispersión entre los rendimientos de los activos se intensificó. Los inversores y traders profesionales de criptomonedas se movieron agresivamente hacia abajo en la curva de riesgo y los fondos siguieron el ejemplo para generar rendimientos.

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El activo que eligieron reducir la exposición fue Ethereum, el activo más grande en sus carteras principales. “Poco a poco, pero seguramente, ETH comenzó a perder impulso frente a SOL y similares, y un porcentaje no trivial de este flujo comenzó a moverse realmente hacia abajo hacia las memecoins”, observó Ebtikar. “ETH perdió su ventaja en los inversores con conocimientos en cripto, el único grupo de inversores que históricamente estaban interesados en comprar.”

Incluso con la introducción de los ETFs de ETH al contado, el capital institucional prestó poca atención a Ethereum. Ebtikar describió la situación de Ethereum como sufriendo del ‘síndrome del hijo del medio’. Él explicó: ‘El activo no está de moda entre los inversores institucionales, el activo perdió favor en los círculos de capital privado de criptoactivos y los minoristas no están ofreciendo nada a esta escala’. Él enfatizó que Ethereum es demasiado grande para que el capital nativo lo soporte, mientras que otros activos indexados como SOL y grandes activos como TIA, TAO y SUI están captando la atención de los inversores.

Según Ebtikar, la única forma de avanzar es ampliar el universo de inversores potencialmente interesados, lo que solo puede ocurrir a nivel institucional. “Las mejores probabilidades de que ETH logre un regreso material (a menos que haya cambios en la trayectoria del protocolo central) es que los inversores institucionales recojan el activo en los próximos meses”, sugirió. Reconoció que, si bien Ethereum enfrenta desafíos significativos, es “el único otro activo con un ETF y probablemente lo será durante algún tiempo”. Esta posición única ofrece una vía potencial para la recuperación.

Ebtikar mencionó varios factores que podrían influir en la trayectoria futura de Ethereum. Citó la posibilidad de una presidencia de Trump, que podría traer cambios en los marcos regulatorios que afectan a las criptomonedas. También señaló posibles cambios en la dirección y enfoque principal de la Fundación Ethereum, sugiriendo que cambios estratégicos podrían reavivar el interés de los inversores. Además, destacó la importancia de que los gestores de activos tradicionales promocionen el ETF de ETH para atraer capital institucional.

“Considerando la posibilidad de una presidencia de Trump, cambio en la dirección y enfoque principal de la Fundación Ethereum, y la comercialización del ETF de ETH por parte de los gestores de activos tradicionales, hay bastantes salidas para el padre de las plataformas de contratos inteligentes”, comentó Ebtikar. Expresó un optimismo cauteloso, afirmando que no todo está perdido para Ethereum.

Mirando hacia el futuro en 2025, Ebtikar cree que será un año crítico para las criptomonedas y especialmente para Ethereum. “2025 será un año muy interesante para la criptografía y especialmente para Ethereum, ya que gran parte del daño causado en 2024 puede deshacerse o profundizarse aún más”, concluyó. “El tiempo dirá”.

En el momento de la prensa, ETH se negociaba a $2,534.

Precio ETH, gráfico de 1 semana | Fuente: ETHUSDT en TradingView.com