La semana de la super autoridad monetaria se acerca, las preocupaciones por la inflación se disparan, ¿la tormenta del mercado es inevitable?

Autor: Yang Dapan, Jinshi Data

Esta semana, algunas de las principales instituciones bancarias centrales del mundo podrían ofrecer a los inversores nuevas razones para vender bonos gubernamentales, ya que los responsables de la toma de decisiones se ven obligados a enfrentarse al riesgo de shocks inflacionarios provocados por la guerra.

La Reserva Federal, el Banco Central Europeo y los bancos centrales de Japón, Reino Unido y Canadá celebrarán decisiones sobre las tasas de interés esta semana. Esto crea una semana extremadamente rara: todos los bancos centrales del Grupo de los Siete (G7) se reúnen, decidiendo conjuntamente la política monetaria que domina la mitad de la economía mundial.

Aunque los inversores esperan que mantengan las tasas sin cambios, el mercado estará muy atento a las señales, para ver si funcionarios como el presidente de la Fed, Powell, y la presidenta del BCE, Lagarde, están preocupados por la amenaza inflacionaria derivada de la interrupción sin precedentes en el suministro de petróleo provocada por el conflicto entre EE. UU. e Irán.

Estas señales de preocupación, junto con las especulaciones de que las políticas se mantendrán o incluso se endurecerán en los próximos meses, podrían afectar negativamente a los bonos gubernamentales. En las últimas semanas, debido a que los operadores han ignorado selectivamente el impacto de la guerra, los mercados de acciones y crédito han subido, mientras que el rendimiento de los bonos gubernamentales ha quedado rezagado respecto a otros activos.

Con la reunión del Banco de Japón el martes, la del Banco de Canadá el miércoles, y la de la Fed, el BCE y el BoE el jueves, Amy Xie Patrick es una de las inversoras preparadas para una semana ocupada. Ella ayuda a gestionar una estrategia de rentabilidad dinámica en Pendal Group, que ha superado al 91% de sus competidores en los últimos cinco años.

“¿Qué pérdida puede haber para los responsables de la política monetaria si simplemente emiten algunas declaraciones hawkish?” dice Xie Patrick, quien ya ha liquidado todas sus posiciones de duración este mes. “Actualmente, hay un shock en el petróleo y las perspectivas de inflación son inciertas. La idea era que los bonos siguieran la reversión que vimos en las acciones, pero los rendimientos estaban atrapados”, hasta que la situación se aclare más.

Los rendimientos de los bonos del gobierno siguen altos

Aunque algunos activos principales ya se han revalorado a niveles previos a la guerra o incluso más altos, los rendimientos de los bonos a corto plazo desde EE. UU. hasta Reino Unido siguen siendo elevados.

Los operadores que intentan beneficiarse de la volatilidad en los bonos también están decepcionados. Hasta ahora en el mes, la variación diaria promedio en los rendimientos de los bonos gubernamentales a uno a tres años ha sido de aproximadamente dos puntos básicos, por debajo de los cuatro puntos básicos de marzo.

Stephen Miller, exjefe de renta fija en BlackRock Australia, dice que esto podría cambiar.

Los responsables de la política monetaria están atentos a una nueva ronda de presiones de precios, temiendo repetir el error de juzgar que la inflación era temporal durante la pandemia, cuando muchos no anticiparon la persistencia de la inflación. Esa lección probablemente hará que los responsables sean cautelosos, incluso cuando las preocupaciones sobre el crecimiento económico aumentan.

Miller, ahora asesor de GSFM, señala: “La retórica de los bancos centrales podría justo romper el avispero del mercado de bonos, elevando los rendimientos. Los operadores de bonos podrían sorprenderse por la intensidad con la que los bancos centrales están preocupados por la inflación.”

Por ejemplo, en Reino Unido, funcionarios del Banco de Inglaterra han dicho que la guerra agravará aún más los precios. Impulsados por un aumento significativo en los precios del combustible para automóviles, el índice de precios al consumidor (IPC) del país subió un 3,3% interanual en marzo, frente al 3% del mes anterior.

Como resultado, en las operaciones de la semana pasada, las expectativas de aumento de tasas en 2023 pasaron de una sola subida a al menos dos.

En EE. UU., los funcionarios de la Fed han advertido que el conflicto podría intensificar aún más la inflación, e incluso hacer que reconsideren subir las tasas; al mismo tiempo, enfatizan que la duración de los altos precios del petróleo sigue siendo incierta.

En medio de noticias constantes sobre EE. UU. e Irán, el contexto macroeconómico general hace difícil que los inversores valoren con firmeza las expectativas de recortes de tasas a finales de año, hasta que la situación del shock petrolero se aclare. Sin embargo, los datos de empleo y ventas minoristas siguen siendo sólidos, indicando que la economía aún muestra resistencia.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo, que son los más sensibles a cambios en la política monetaria, cayeron el viernes pasado, debido a que el Departamento de Justicia de EE. UU. abandonó una investigación contra la Fed, lo que podría allanar el camino para que Kevin Warsh, un favorito del presidente Trump, asuma la presidencia de la Fed y empuje hacia recortes de tasas.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. han estado oscilando en un rango estrecho. En la última semana, las expectativas del mercado de que la Fed recortará tasas antes de fin de año han fluctuado entre el 25% y el 60%.

Molly Brooks, estratega de tasas de interés en Estados Unidos en TD Securities, espera que Powell adopte una postura “neutral” debido a la incertidumbre sobre cómo afectará la situación en Oriente Medio. Ella cree que la Fed reconocerá en su declaración que “el aumento reciente en la inflación se debe al shock petrolero”, y también señalará que “la inflación potencial solo ha aumentado ligeramente”.

Brooks dice que, dado la incertidumbre futura y la falta de orientación prospectiva de la Fed, el rendimiento de los bonos a 10 años “seguirá operando en un rango de 4.1% a 4.4%”.

En otras regiones, Ueda Shintaro, gobernador del Banco de Japón, ha enfatizado la necesidad de evaluar completamente los riesgos de inflación al alza y a la baja. Los estrategas de Evercore ISI predicen que el Banco de Japón intentará mostrar una postura “hawkish pero inalterada”, preparando el camino para subidas en junio y diciembre.

La presidenta del BCE, Lagarde, también subrayó en un discurso reciente la creciente incertidumbre, y probablemente reiterará este mensaje en la reunión del jueves. Según los precios de los swaps, las expectativas de una subida en junio están casi aseguradas, y otra en septiembre.

Mientras se preocupa por la inflación a corto plazo, si los precios en aumento y las presiones geopolíticas comienzan a erosionar la demanda, los mercados y los bancos centrales podrían verse finalmente obligados a preocuparse por el crecimiento económico. Este cambio de enfoque, en última instancia, podría reducir los costos de endeudamiento tanto oficiales como de mercado. Wee Khoon Chong, estratega senior de mercados en BNY Mellon en Asia-Pacífico, afirma:

“El mercado buscará de cerca señales hawkish para mantener las expectativas actuales de subidas en la Eurozona, Reino Unido, Canadá y Japón, ya que la incertidumbre geopolítica y los altos precios del petróleo y productos petroquímicos presentan riesgos tanto de inflación al alza como de crecimiento a la baja. Es probable que los bancos centrales transmitan un tono cauteloso y hawkish, sin hacer compromisos claros sobre futuras acciones de tasas.”