Fuente: Comisión de Valores de Hong Kong

Nota: El director ejecutivo del Departamento de Instituciones Intermediarias de la Comisión de Valores de Hong Kong, Ye Zhi Heng, reveló en su discurso temático en la Carnaval Web3 de Hong Kong 2026, celebrado en la mañana del 26 de abril, que hoy por la tarde se anunciará la aprobación del primer marco de negociación de activos tokenizados a nivel global, que no se limitará a fondos del mercado monetario tokenizados, sino que abarcará todos los activos autorizados. La tarde del 26 de abril, la página oficial de la Comisión de Valores de Hong Kong publicó puntualmente este nuevo marco regulatorio, permitiendo la compra y venta en el mercado secundario de productos de inversión reconocidos por la Comisión mediante tokens. A continuación, los documentos regulatorios de la Comisión de Valores de Hong Kong:

I. Nuevo marco regulatorio Permite a la Comisión reconocer la compra y venta en el mercado secundario de productos tokenizados

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) anunció hoy un nuevo marco regulatorio que impulsa la prueba en Hong Kong de la negociación en el mercado secundario de productos de inversión reconocidos por la Comisión (productos tokenizados), con el objetivo a largo plazo de promover las actividades de comercio de activos digitales en la región y apoyar un ecosistema que siga creciendo.

El aviso (ver abajo) emitido por la Comisión incluye nuevas directrices cuyo principal propósito es facilitar que los fondos abiertos reconocidos por la Comisión puedan realizar operaciones en el mercado secundario en plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión, ampliando así los servicios de negociación regulados disponibles para los inversores minoristas. Sin embargo, la Comisión también considerará, en casos particulares, permitir acuerdos para la negociación en mercados extrabursátiles en el mercado secundario.

Desde que la Comisión estableció por primera vez un marco regulatorio relacionado con los tokens a finales de 2023, los emisores de productos en Hong Kong han estado activamente trabajando en la tokenización de sus productos y aprovechando las oportunidades del mercado (nota 1). Hasta marzo de 2026, se han lanzado 13 productos tokenizados al público en Hong Kong, y el valor total de los activos gestionados en acciones de categorías tokenizadas ha aumentado aproximadamente siete veces en el último año, alcanzando unos 10,7 mil millones de HKD.

En vista de ello, la promoción de operaciones en el mercado secundario las 24 horas resulta oportuna, ya que puede facilitar el uso potencial de stablecoins regulados y depósitos tokenizados en dichas transacciones, promoviendo aún más la integración de productos tokenizados con el ecosistema Web3 (nota 2). Para abordar cuestiones de liquidez y protección del inversor en la negociación en el mercado secundario de fondos abiertos tokenizados (especialmente en horarios fuera de la negociación normal de valores del portafolio), estas nuevas medidas toman como referencia las operaciones existentes en fondos cotizados en bolsa (ETFs) y plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión. Las medidas incluyen precios justos, transacciones ordenadas, provisión de liquidez y divulgación de información.

La directora general de la Comisión, la Sra. Margaret Fong, afirmó: “El desarrollo de un ecosistema de activos digitales en Hong Kong marca un hito importante, ya que este ecosistema integral será innovador y escalable, además de ofrecer una protección sólida a los inversores. La nueva iniciativa permite que los productos tradicionales de valores, tras su tokenización, puedan negociarse durante la noche y los fines de semana, y mediante el uso de stablecoins regulados y depósitos tokenizados, se fomente la liquidez las 24 horas, respondiendo a las necesidades de los inversores en un mercado cada vez más dinámico e incierto.”

Se espera que los primeros productos sean fondos del mercado monetario tokenizados. La Comisión revisará el funcionamiento de estos productos y considerará ampliar su alcance en su debido momento.

La Comisión anima a los emisores de productos y a los intermediarios (incluidos los plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión) a consultar o notificar a la Comisión antes de comenzar a trabajar bajo este marco regulatorio.

Notas al pie:

1. La Comisión emitió el 2 de noviembre de 2023 dos circulares (la “Circular sobre productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores y Futuros relacionados con la tokenización” (solo en inglés) y la “Circular sobre actividades relacionadas con valores tokenizados por intermediarios”), estableciendo así el marco regulatorio para actividades relacionadas con productos y valores tokenizados.

2. Stablecoins regulados se refieren a las monedas estables fiduciarias autorizadas para su emisión bajo la “Ley de Monedas Estables”.

II. Circular sobre la negociación en el mercado secundario de productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores de Hong Kong

1. La Comisión de Valores y Futuros (SFC) considerará, conforme a las disposiciones de esta circular, permitir la compra y venta en el mercado secundario de productos de inversión reconocidos por la Comisión (productos tokenizados) para el público en Hong Kong.

2. Esta circular debe leerse en conjunto con la (i) “Circular sobre productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores y Futuros relacionados con la tokenización” (solo en inglés) y la (ii) “Circular sobre actividades relacionadas con valores tokenizados por intermediarios” (colectivamente, las dos circulares de tokenización). Los términos utilizados en esta circular tienen el mismo significado que en dichas circulares.

   A. Antecedentes

3. En los últimos años, con el apoyo del gobierno, las autoridades locales y la industria, Hong Kong se ha consolidado como un centro de innovación financiera, abarcando desarrollos de vanguardia como la tokenización. Desde la publicación de las dos circulares de tokenización en noviembre de 2023, el avance en productos tokenizados ha sido especialmente alentador.

4. Para impulsar la siguiente fase y mejorar la escalabilidad del mercado, la Comisión permitirá la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados, con el fin de aumentar su liquidez y facilitar su integración en el ecosistema Web3.0 de Hong Kong, basándose en la experiencia de los mercados de fondos cotizados en bolsa (ETFs) y plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión en los últimos años, que ofrecen una base sólida para estos objetivos.

5. La Comisión ha elaborado las disposiciones de esta circular, basándose en dichas experiencias, para regular la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados, incluyendo aspectos como canales de negociación, precios justos, provisión de liquidez, divulgación, apertura de cuentas y notificación. Estas reglas buscan apoyar una negociación justa y ordenada en el mercado secundario de productos tokenizados.

6. Las disposiciones principales facilitan la negociación en plataformas para fondos abiertos reconocidos por la Comisión en el mercado secundario. La Comisión considerará, en circunstancias apropiadas, la incorporación de otros tipos de productos mediante enmiendas a estas reglas.

   B. Disposiciones sobre la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados

7. Los proveedores de productos deben asegurarse de que sus productos cumplen con las reglas y regulaciones aplicables, así como con el código de conducta (incluyendo requisitos de calificación, estructura del producto, inversión y operación, divulgación y responsabilidades de cumplimiento continuo).

   Canales de negociación

8. Los inversores minoristas** pueden negociar productos tokenizados en el mercado secundario a través de plataformas proporcionadas por plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión** (es decir, operaciones automáticas en pantalla).

9. La negociación de productos tokenizados en la plataforma debe seguir las “Directrices para operadores de plataformas de negociación de activos virtuales” (“Directrices de plataformas de negociación de activos virtuales”), aplicando los procedimientos, reglas y medidas de control de riesgos existentes para la negociación de activos virtuales en dichas plataformas.

10. En la negociación en plataformas, las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión solo ejecutarán transacciones cuando los clientes tengan fondos suficientes o posiciones equivalentes en sus cuentas en la plataforma para completar la operación.

11. Antes de lanzar la negociación, los proveedores de productos deben colaborar con las plataformas para probar los arreglos de negociación en la plataforma, incluyendo los procesos operativos, controles de riesgos y preparación del sistema, asegurando que los arreglos sean satisfactorios.

    Precios justos

12. Las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión deben implementar controles efectivos de gestión de riesgos y supervisión para garantizar precios justos en la negociación de productos tokenizados en la plataforma. Estas medidas incluyen:

    a) Si el precio de transacción propuesto se desvía significativamente del valor neto de activos (VNA) en tiempo real o cercano a tiempo real del producto (el umbral de desviación será razonablemente establecido considerando las características del producto), se debe emitir una advertencia a los inversores (advertencia de desviación de precio)2

    b) Informar a los inversores que pueden optar por suscribir o redimir a valor neto de activos (es decir, en el mercado primario, no en el secundario), y explicar las implicaciones relacionadas3; y

    c) Implementar las medidas de monitoreo del sistema, monitoreo previo a la negociación automatizada y supervisión periódica post-negociación, así como otras medidas diseñadas razonablemente para prevenir movimientos excesivos de precios (por ejemplo, límites de volatilidad y períodos de calma basados en el último precio de transacción del producto), prevenir manipulación del mercado y detectar actividades sospechosas de manipulación y violaciones.

13. De manera similar, las entidades jurídicas o instituciones registradas y licenciadas por la Comisión, al facilitar a sus clientes la negociación de productos tokenizados en plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión (corredores conectados), deben asegurarse de mostrar advertencias de desviación de precio en sus interfaces de negociación y explicar las opciones de suscripción o redención en el mercado primario, según lo mencionado en el párrafo 12(b).

14. La Comisión puede solicitar demostraciones de las interfaces de negociación, advertencias de desviación de precio y/o otras interfaces relacionadas.

    Provisión de liquidez

15. Los proveedores de productos deben:

    a) Esforzarse por establecer arreglos que aseguren que cada producto tokenizado tenga al menos un creador de mercado (nota: término del mercado de Hong Kong, que significa un market maker), y que al menos un creador de mercado, antes de terminar su servicio, notifique con al menos tres meses de antelación;

    b) Supervisar de cerca la actividad de negociación y la liquidez en el mercado secundario de sus productos tokenizados, mantener comunicación estrecha con los creadores de mercado contratados, elaborar planes de contingencia adecuados5 y tomar las acciones correctivas necesarias en interés de los inversores;

    c) Designar distribuidores para sus productos tokenizados, quienes deben ser entidades licenciadas o registradas por la Comisión y capaces de gestionar solicitudes de suscripción y redención de terceros, salvo en casos muy limitados6; y

    d) Establecer arreglos con plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión para facilitar transferencias entre mercado primario y secundario (por ejemplo, tokens adquiridos en el primario pueden negociarse fácilmente en el secundario, y tokens comprados en el secundario pueden redimirse en el primario).

16. Las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión7 deben:

    a) Realizar diligencias debidas y monitoreo periódico de todos los creadores de mercado autorizados en su plataforma, asegurándose de que mantengan la competencia y los recursos adecuados para cumplir con sus funciones;

    b) Garantizar que todos los creadores de mercado autorizados en su plataforma cumplan continuamente con los estándares establecidos en aspectos como diferencia de precios, valor de cotización, duración mínima de cotización y participación;

    c) Contactar a los creadores de mercado que no cumplan con sus responsabilidades para corregir la situación; y

    d) Incluir en sus acuerdos con los creadores de mercado: (i) los criterios y responsabilidades para la calificación de los creadores de mercado tokenizados; y (ii) las medidas a implementar cuando un creador de mercado deje de prestar servicios para un producto tokenizado.

17. Los distribuidores y creadores de mercado deben cumplir con las leyes, reglas, regulaciones y códigos de conducta aplicables emitidos o aplicados por la Comisión y/u otras autoridades regulatorias.

18. Si los proveedores de productos y/o plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión ofrecen compensaciones y/o incentivos para apoyar las actividades de los creadores de mercado de productos tokenizados, deben cumplir con todas las leyes y regulaciones aplicables, incluyendo el “Código de Conducta para Licenciados y Registrados de la Comisión de Valores y Futuros” y las disposiciones relevantes de la “Ley de Valores y Futuros”, para mantener la integridad y estabilidad del mercado y prevenir conductas indebidas.

    Divulgación

19. Los documentos de venta de productos tokenizados negociados en el mercado secundario (incluidos los resúmenes de información del producto) deben indicar claramente:

    a) Los riesgos asociados con la negociación en el mercado secundario, como riesgos de liquidez y desviación de precios (las transacciones pueden ser escasas y los precios de transacción pueden presentar grandes primas o descuentos respecto al valor neto de activos, especialmente fuera del horario normal de mercado y en fines de semana), riesgos de fragmentación de precios (diferentes canales de negociación pueden tener precios diferentes), y riesgos de dependencia de los creadores de mercado;

    b) Información principal sobre los canales de negociación (por ejemplo, procesos operativos, procedimientos de liquidación, tiempos de liquidación, requisitos de fondos preestablecidos, diferencias entre mercado primario y secundario, y si los productos tokenizados pueden negociarse de forma interoperable entre canales), arreglos con creadores de mercado (incluyendo cualquier compensación y/o incentivos ofrecidos por los proveedores de productos y/o plataformas de negociación licenciadas por la Comisión), y rangos indicativos de tarifas para la negociación en el mercado secundario, además de un aviso que dirija a los inversores al sitio web de la plataforma de negociación de activos virtuales licenciada por la Comisión para obtener más detalles (ver también párrafo 20(a));

    c) Situaciones en las que la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados puede ser suspendida;

    d) Lista de creadores de mercado de productos tokenizados (con un enlace al sitio web con la lista actualizada), y cualquier entidad relacionada que actúe como proveedor de productos y tenga posibles conflictos de interés.

20. Las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión y los corredores conectados deben mantener o proporcionar canales de acceso a interfaces en línea designadas (como sitios web o aplicaciones) para:

    a) Divulgar detalles de la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados, incluyendo canales de negociación, arreglos con creadores de mercado (incluyendo cualquier compensación y/o incentivos ofrecidos por los proveedores de productos y/o plataformas licenciadas por la Comisión), criterios de calificación de creadores de mercado, tarifas y diferenciales de precios;

    b) Proporcionar (i) valor neto de activos (VNA) indicativo en tiempo real o cercano a tiempo real (que generalmente se actualiza al menos cada 15 segundos durante el horario de negociación); y (ii) el valor neto de activos más reciente del producto tokenizado, explicando la fuente de datos y la frecuencia de actualización; y

    c) Informar a los clientes interesados en participar en la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados sobre los riesgos relevantes, como los riesgos de liquidez y desviación de precios (las transacciones pueden ser escasas y los precios pueden presentar primas o descuentos respecto al valor neto de activos, especialmente fuera del horario normal de mercado y en fines de semana), riesgos de fragmentación de precios (diferentes canales de negociación pueden tener precios diferentes), y dependencia de los creadores de mercado. Antes de abrir cuentas a clientes interesados en participar en la negociación en el mercado secundario, las plataformas y corredores licenciados deben confirmar que los clientes entienden estos riesgos.

    Notificación

21. En general, los proveedores de productos deben notificar con anticipación a la Comisión cualquier situación anómala relacionada con los productos tokenizados que gestionan, incluyendo, pero no limitándose a, cualquier asunto que pueda afectar negativamente su operación, negociación en el mercado secundario o liquidez (incluyendo la renuncia del último creador de mercado).

22. En los siguientes casos, los proveedores deben notificar lo antes posible a la Comisión y a los inversores, en la medida de lo posible: (i) la terminación o suspensión de la negociación en el mercado primario o secundario de los productos tokenizados; o (ii) la terminación, interrupción o suspensión de las actividades de los creadores de mercado. La notificación debe incluir una evaluación del impacto del evento en los productos tokenizados gestionados, las acciones correctivas y los planes de contingencia adecuados.

    C. Consulta previa, solicitudes y aprobaciones

    Para los proveedores de productos

23. Los nuevos productos de inversión que pretendan incorporar funciones relacionadas con la tokenización (comercio en mercado primario y/o secundario) y que requieran aprobación de la Comisión deben consultar previamente con la misma.

24. Los productos de inversión existentes reconocidos por la Comisión que pretendan introducir funciones relacionadas con la tokenización (comercio en mercado primario y/o secundario) también deben consultar previamente con la Comisión y obtener su aprobación.

25. La Comisión evaluará cada solicitud de manera individual. Dado que el entorno del mercado de tokens continúa evolucionando, la Comisión puede proporcionar directrices adicionales o imponer requisitos adicionales cuando sea apropiado.

26. Para las disposiciones de negociación en el mercado secundario ya aprobadas por la Comisión (como mecanismos de negociación, alertas de desviación de precios, arreglos con creadores de mercado y nuevos canales de negociación), los proveedores deben consultar previamente cualquier cambio importante.

    Para intermediarios que participan en la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados

27. Los intermediarios (incluidos plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión y intermediarios que pretendan participar en la negociación extrabursátil de productos tokenizados en el mercado secundario) deben notificar a su director de casos de la Comisión y discutir sus planes antes de comenzar la negociación en el mercado secundario14. Si posteriormente realizan cambios sustanciales en los arreglos comunicados, también deben notificar a su director de casos y, si corresponde, a la Autoridad Monetaria.

28. Para solicitar aclaraciones sobre cualquier parte de esta circular, contáctenos.

La Comisión de Valores y Futuros                                      La Comisión de Valores y Futuros                                  La Comisión de Valores y Futuros
Departamento de Productos de Inversión                                         Departamento de Instituciones Intermediarias               Departamento de Supervisión de Mercados

1. Incluye las categorías de acciones de productos de inversión reconocidos por la Comisión que sean de tokenización.

2. Las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión deben asegurarse de mostrar advertencias de desviación de precios en sus interfaces de negociación cuando el precio de transacción propuesto se desvíe más allá del umbral establecido respecto al valor neto de activos indicativo.

3. La advertencia debe explicar que las suscripciones y redenciones están sujetas a (si): (i) horarios normales de mercado primario (por ejemplo, solo de lunes a viernes); (ii) uso de herramientas de gestión de liquidez; y (iii) mecanismos de valoración “precio desconocido”, en los que las suscripciones y redenciones de fondos se realizan según un valor neto de activos calculado, que puede ser superior o inferior al precio en el mercado secundario en ese momento.

4. Un corredor conectado se refiere a una entidad que transmite instrucciones de negociación en el mercado secundario de clientes a plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión. Dichos corredores deben cumplir con el “Código de Conducta para Licenciados y Registrados de la Comisión de Valores y Futuros”, párrafo 18 y Anexo 7.

5. Los planes de contingencia pueden incluir: (i) si se suspende la negociación en el mercado primario, si se requiere detener temporalmente la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados; y (ii) la preparación de arreglos para activar creadores de mercado de respaldo cuando sea necesario, especialmente en condiciones de mercado extremas.

6. Consulte las “Preguntas frecuentes sobre fondos cotizados en bolsa y fondos listados” (solo en inglés), pregunta 1, para ejemplos de casos.

7. El mecanismo de creadores de mercado (incluida la admisión de creadores de mercado) generalmente es gestionado por la plataforma operadora. Dado que algunos creadores de mercado pueden comunicarse directamente con la plataforma sin consultar previamente a los proveedores de productos, la responsabilidad principal de aceptar y supervisar su desempeño recae en la plataforma operadora.

8. Para evitar dudas, las unidades de productos tokenizados pueden transferirse, por ejemplo, para facilitar la interoperabilidad y el comercio entre canales.

9. La divulgación debe ayudar a los inversores a evaluar la liquidez y la oferta y demanda de los productos tokenizados en plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión.

10. Además de lo dispuesto en el párrafo 20, las plataformas y corredores licenciados por la Comisión deben cumplir con otras obligaciones de divulgación existentes.

11. El valor neto de activos indicativo es una estimación en tiempo real del valor neto de activos por unidad del producto tokenizado, calculada durante el horario de negociación en plataformas licenciadas por la Comisión, generalmente basada en los precios de mercado más recientes de los componentes del portafolio.

12. El valor neto de activos más reciente es el valor oficial más reciente por unidad del producto tokenizado, calculado en el momento de la última valoración en el día de negociación en el mercado primario, según los datos de su composición.

13. Según la “Circular sobre actividades relacionadas con valores tokenizados por intermediarios”, las instituciones registradas también deben notificar a la Autoridad Monetaria de Hong Kong.

14. La notificación debe realizarse lo antes posible dentro de lo razonablemente factible. Por ejemplo, cuando los proveedores de productos consulten previamente con la Comisión según los párrafos 23 a 26, las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión, las entidades licenciadas y las instituciones registradas deben notificar simultáneamente a la Comisión y, si corresponde, a la Autoridad Monetaria.