Fuente: Comisión de Valores de Hong Kong

Nota: El director ejecutivo del Departamento de Intermediarios de la Comisión de Valores de Hong Kong, Ye Chi-hang, reveló en su discurso temático en la Carnaval Web3 de Hong Kong 2026, celebrado la mañana del 26 de abril, que hoy por la tarde se anunciará la aprobación del primer marco de negociación de activos tokenizados a nivel global, que no se limitará a fondos del mercado monetario tokenizados, sino que abarcará todos los activos autorizados. La tarde del 26 de abril, la página oficial de la Comisión de Valores de Hong Kong publicó puntualmente este nuevo marco regulatorio, permitiendo la compra y venta en el mercado secundario de productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores mediante tokens. A continuación, los documentos regulatorios de la Comisión de Valores de Hong Kong:

I. Nuevo marco regulatorio Permite a la Comisión de Valores reconocer la compra y venta en el mercado secundario de productos tokenizados

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) anunció hoy un nuevo marco regulatorio que impulsa la prueba en Hong Kong de la compra y venta en el mercado secundario de productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores (productos tokenizados), con el objetivo a largo plazo de promover las actividades de comercio de activos digitales en la región y apoyar un ecosistema que siga creciendo.

El aviso (ver abajo) emitido por la Comisión de Valores incluye nuevas directrices cuyo principal propósito es facilitar que los fondos abiertos reconocidos por la Comisión de Valores puedan realizar operaciones en el mercado secundario en plataformas de negociación de activos virtuales autorizadas por la Comisión, ampliando así los servicios de negociación regulados disponibles para los inversores minoristas. Sin embargo, la Comisión también considerará, en casos particulares, permitir arreglos de compra y venta en mercados extrabursátiles.

Desde que la Comisión de Valores estableció por primera vez un marco regulatorio relacionado con los activos tokenizados a finales de 2023, los emisores de productos en Hong Kong han estado activamente trabajando en la tokenización de sus productos y aprovechando las oportunidades del mercado (nota 1). Hasta marzo de 2026, se han lanzado 13 productos tokenizados al público en Hong Kong, y el valor total de los activos gestionados en acciones de categorías tokenizadas ha aumentado aproximadamente siete veces en el último año, alcanzando los 10.700 millones de HKD.

En vista de ello, la promoción de operaciones en el mercado secundario las 24 horas resulta oportuna, ya que puede facilitar el uso potencial de stablecoins regulados y depósitos tokenizados en dichas transacciones, promoviendo aún más la integración de productos tokenizados con el ecosistema Web3 (nota 2). Para abordar cuestiones de liquidez y protección del inversor en la negociación en el mercado secundario de fondos abiertos tokenizados (especialmente en horarios fuera de la negociación normal de valores del portafolio), estas nuevas medidas toman como referencia las operaciones existentes en fondos cotizados en bolsa (ETFs) y plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión. Las medidas incluyen precios justos, transacciones ordenadas, provisión de liquidez y divulgación de información.

La directora general de la SFC, Ms. Margaret Fong, afirmó: “El proceso de construcción de un ecosistema de activos digitales en Hong Kong marca un hito importante con este nuevo marco regulatorio. Este ecosistema integral será innovador y escalable, además de ofrecer una protección sólida a los inversores. La iniciativa permite que los productos tradicionales de valores, tras su tokenización, puedan negociarse durante la noche y los fines de semana, y mediante el uso de stablecoins regulados y depósitos tokenizados, se fomente la liquidez las 24 horas, respondiendo así a las necesidades de los inversores en un mercado cada vez más dinámico e incierto.”

Se espera que los primeros productos sean fondos del mercado monetario tokenizados. La Comisión de Valores revisará el funcionamiento de estos productos y considerará ampliar su alcance en su momento.

La Comisión de Valores anima a los emisores de productos y a los intermediarios (incluidos los plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión) a consultar o notificar a la Comisión antes de comenzar a trabajar en relación con este marco regulatorio.

Notas al pie:

1. La Comisión de Valores emitió el 2 de noviembre de 2023 dos circulares (la “Circular sobre productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores relacionados con la tokenización” (solo en inglés) y la “Circular sobre actividades relacionadas con valores tokenizados por intermediarios”), estableciendo así el marco regulatorio para actividades relacionadas con productos y valores tokenizados.

2. Stablecoins regulados se refieren a las monedas estables fiduciarias autorizadas bajo la “Ley de Monedas Estables”.

II. Circular sobre la compra y venta en el mercado secundario de productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores tokenizados

1. La Comisión de Valores y Futuros (SFC) considerará, de acuerdo con las disposiciones de esta circular, permitir la compra y venta en el mercado secundario de productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores tokenizados (productos tokenizados) para el público en Hong Kong.

2. Esta circular debe leerse en conjunto con la (i) “Circular sobre productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores relacionados con la tokenización” (solo en inglés) y la (ii) “Circular sobre actividades relacionadas con valores tokenizados por intermediarios” (en adelante, las dos circulares de tokenización). Los términos utilizados en esta circular tienen el mismo significado que en dichas circulares.

   A. Contexto

3. En los últimos años, con el apoyo del gobierno, las autoridades locales y la industria, Hong Kong se ha consolidado como un centro de innovación financiera, abarcando desarrollos de vanguardia como la tokenización. Desde la publicación de las dos circulares de tokenización en noviembre de 2023, el avance en productos tokenizados ha sido especialmente alentador.

4. Para impulsar la siguiente fase de desarrollo y mejorar la escalabilidad del mercado, la Comisión de Valores permitirá la compra y venta en el mercado secundario de productos tokenizados, con el fin de aumentar su liquidez y facilitar su integración en el ecosistema Web3. La experiencia adquirida en los mercados de fondos cotizados en bolsa (ETFs) y en plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión en los últimos años ha sido de gran utilidad y ha sentado una base sólida para alcanzar estos objetivos.

5. La Comisión de Valores ha elaborado las disposiciones contenidas en esta circular, basándose en dichas experiencias, para regular la compra y venta en el mercado secundario de productos tokenizados, incluyendo aspectos como canales de negociación, precios justos, provisión de liquidez, divulgación, apertura de cuentas y notificación. Estas regulaciones buscan apoyar un mercado secundario de productos tokenizados justo y ordenado.

6. Las disposiciones principales están diseñadas para facilitar la compra y venta en el mercado secundario de fondos abiertos reconocidos por la Comisión en plataformas. Se considerará, en circunstancias apropiadas, la adopción de otras categorías de productos mediante enmiendas regulatorias.

   B. Disposiciones sobre la compra y venta en el mercado secundario de productos tokenizados

7. Los proveedores de productos deben asegurarse de que sus productos cumplen con las reglas, regulaciones y códigos de conducta aplicables, incluyendo requisitos de calificación, estructura del producto, inversión y operación, divulgación y responsabilidades de cumplimiento continuo.

   Canales de negociación

8. Los inversores minoristas** pueden realizar operaciones en el mercado secundario de productos tokenizados a través de plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión** (es decir, operaciones automáticas en pantalla).

9. La compra y venta de productos tokenizados en la plataforma debe seguir las “Directrices para operadores de plataformas de negociación de activos virtuales” (“Directrices de plataformas de negociación de activos virtuales”), aplicando los procedimientos, reglas y controles de riesgo existentes para la negociación de activos virtuales en dichas plataformas.

10. En las operaciones en la plataforma, la plataforma de negociación de activos virtuales licenciada por la Comisión solo ejecutará transacciones cuando el cliente tenga fondos suficientes o posiciones equivalentes en su cuenta para completar la operación.

11. Antes del lanzamiento de la operación, los proveedores de productos deben colaborar con la plataforma para probar los arreglos de compra y venta en la plataforma, incluyendo los procesos operativos, controles de riesgo y preparación del sistema, asegurando que los arreglos sean satisfactorios.

    Precios justos

12. La plataforma de negociación de activos virtuales licenciada por la Comisión debe implementar controles efectivos de gestión de riesgos y supervisión para garantizar precios justos en las operaciones de productos tokenizados en la plataforma. Estas medidas incluyen:

    a) Si el precio de transacción propuesto se desvía significativamente del valor neto de activos (VNA) en tiempo real o cercano a tiempo real del producto (el umbral de desviación será razonablemente establecido considerando las características del producto), se debe emitir una advertencia a los inversores (advertencia de desviación de precio)2

    b) Informar a los inversores que pueden optar por suscribir o redimir a valor neto de activos (es decir, en el mercado primario, no en el secundario), y explicar las implicaciones relacionadas3; y

    c) Implementar las medidas de monitoreo del sistema, monitoreo previo a la negociación automatizada y supervisión periódica post-negociación, así como otras medidas diseñadas para prevenir fluctuaciones excesivas de precios (por ejemplo, límites de volatilidad y períodos de calma basados en el último precio de transacción del producto), prevenir manipulación del mercado y detectar actividades sospechosas o ilícitas.

13. De igual forma, las entidades jurídicas o instituciones registradas que actúan como intermediarios deben asegurarse de que en su interfaz de negociación se muestren advertencias de desviación de precios y se expliquen las opciones de suscripción o redención en el mercado primario, para facilitar la compra y venta de productos tokenizados en plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión4.

14. La Comisión puede solicitar demostraciones de la interfaz de negociación, advertencias de desviación de precios y/u otras interfaces relacionadas.

    Provisión de liquidez

15. Los proveedores de productos deben:

    a( Esforzarse por establecer arreglos que aseguren que cada producto tokenizado tenga al menos un creador de mercado (nota: término del mercado de Hong Kong, que significa un market maker), y que al menos uno de estos market makers, antes de terminar su servicio, notifique con al menos tres meses de antelación;

    b) Supervisar de cerca las actividades de compra y venta y la liquidez en el mercado secundario de sus productos tokenizados, mantener comunicación estrecha con los creadores de mercado contratados, elaborar planes de contingencia adecuados5 y tomar las acciones correctivas necesarias en interés de los inversores;

    c) Delegar la distribución de sus productos tokenizados a distribuidores que sean entidades jurídicas o instituciones registradas por la Comisión, capaces de gestionar solicitudes de suscripción y redención de terceros, salvo en casos muy limitados6; y

    d) Establecer arreglos con plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión para facilitar la transferencia de productos tokenizados entre mercados primario y secundario (por ejemplo, tokens adquiridos en el mercado primario pueden negociarse fácilmente en el mercado secundario, y tokens comprados en el mercado secundario pueden ser redimidos en el primario).

16. Las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión7 deben:

    a) Realizar diligencias debidas y monitoreo periódico de todos los creadores de mercado autorizados en su plataforma, asegurándose de que continúen siendo competentes y tengan recursos adecuados para cumplir con sus funciones;

    b) Garantizar que todos los creadores de mercado autorizados en su plataforma mantengan estándares en aspectos como diferencia de precios, valor de cotización, tiempo mínimo de mantenimiento de cotización y participación;

    c) Contactar a los creadores de mercado cuando incumplan sus responsabilidades; y

    d) Incluir en sus acuerdos con los creadores de mercado: )i) los criterios y responsabilidades para la calificación de los creadores de mercado de productos tokenizados; y (ii) las medidas a tomar cuando un creador de mercado deje de prestar servicios para un producto tokenizado.

17. Los distribuidores y creadores de mercado deben cumplir con las leyes, reglas, regulaciones y códigos de conducta aplicables emitidos por la Comisión y/u otras autoridades regulatorias.

18. Si los proveedores de productos y/o plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión ofrecen compensaciones y/o incentivos para apoyar las actividades de los creadores de mercado de productos tokenizados, deben cumplir con todas las leyes y regulaciones aplicables, incluyendo el “Código de Conducta de los Licenciatarios y Registrados de la Comisión de Valores y Futuros” y las disposiciones relevantes de la “Ley de Valores y Futuros”, para mantener la integridad del mercado y prevenir conductas indebidas.

    Divulgación

19. Los documentos de venta de productos tokenizados que se negocien en el mercado secundario (incluidos los resúmenes de información del producto) deben indicar claramente:

    a( Los riesgos asociados con la compra y venta en el mercado secundario, como riesgos de liquidez y desviación de precios (las transacciones pueden ser escasas y los precios de transacción pueden presentar primas o descuentos significativos respecto al valor neto de activos, especialmente fuera del horario normal de mercado en Hong Kong y durante los fines de semana), riesgos de fragmentación de precios (diferentes canales de negociación pueden tener precios diferentes), y riesgos de dependencia de los creadores de mercado;

    b) Información principal sobre los canales de negociación (por ejemplo, procesos operativos, procedimientos de liquidación, tiempos de liquidación, requisitos de fondos preestablecidos, diferencias entre mercado primario y secundario, y si los productos tokenizados pueden negociarse de forma interoperable entre canales), arreglos con creadores de mercado (incluyendo cualquier compensación y/o incentivos ofrecidos por los proveedores de productos y/u plataformas de negociación licenciadas por la Comisión), y rangos indicativos de tarifas aplicables a la compra y venta en el mercado secundario, además de notas que dirijan a los inversores a los sitios web de las plataformas de negociación licenciadas por la Comisión para obtener más detalles (ver también párrafo 20)a));

    c( Situaciones en las que la compra y venta en el mercado secundario de productos tokenizados puede ser suspendida;

    d) Listado de creadores de mercado de productos tokenizados (con enlaces a la lista actualizada en su sitio web), y cualquier entidad relacionada que actúe como proveedor de productos y que tenga posibles conflictos de interés.

20. Las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión y los corredores conectados deben mantener o proporcionar canales de acceso a interfaces en línea designadas (como sitios web o aplicaciones) para:

    a) Divulgar detalles de la compra y venta en el mercado secundario de productos tokenizados, incluyendo canales de negociación, arreglos con creadores de mercado (incluyendo cualquier compensación y/o incentivos ofrecidos por los proveedores de productos y/u plataformas licenciadas por la Comisión), criterios de calificación de creadores de mercado, tarifas y diferenciales de precios;

    b) Proporcionar )i) valores indicativos en tiempo real o cercano a tiempo real del valor neto de activos por unidad (que generalmente se actualiza al menos cada 15 segundos durante el horario de negociación); y (ii) el valor neto de activos por unidad más reciente del producto tokenizado, indicando la fuente de datos y la frecuencia de actualización; y

    c( Informar a los clientes interesados en participar en la compra y venta en el mercado secundario de productos tokenizados sobre los riesgos relevantes, como los riesgos de liquidez y desviación de precios (las transacciones pueden ser escasas y los precios pueden presentar primas o descuentos significativos respecto al valor neto de activos, especialmente fuera del horario normal de mercado en Hong Kong y durante los fines de semana), riesgos de fragmentación de precios (diferentes canales de negociación pueden tener precios diferentes), y riesgos de dependencia de los creadores de mercado. Antes de abrir cuentas a clientes interesados en participar en la compra y venta en el mercado secundario de productos tokenizados, las plataformas y corredores deben obtener la confirmación de que los clientes comprenden estos riesgos.

    Notificación

21. En general, los proveedores de productos deben notificar con anticipación a la Comisión cualquier situación anómala relacionada con los productos tokenizados que gestionan, incluyendo, pero no limitándose a, cualquier evento que pueda afectar negativamente su operación, liquidez o mercado secundario (incluyendo la renuncia del último creador de mercado).

22. En caso de que ocurran las siguientes situaciones, los proveedores deben notificar lo antes posible a la Comisión y a los inversores, en la medida de lo posible: )i) La terminación o suspensión de la negociación en el mercado primario o secundario de los productos tokenizados; o (ii) La terminación, interrupción o suspensión de las actividades de los creadores de mercado. La notificación debe incluir una evaluación del impacto en los productos tokenizados gestionados, acciones correctivas y planes de contingencia adecuados.

    ( C. Consulta previa, solicitudes y aprobaciones

    Para los proveedores de productos

23. Los nuevos productos de inversión que pretendan incorporar funciones relacionadas con la tokenización (comercio en mercado primario y/o secundario) y que requieran la aprobación de la Comisión de Valores deben consultar previamente con la misma.

24. Los productos de inversión existentes reconocidos por la Comisión de Valores que pretendan introducir funciones relacionadas con la tokenización (comercio en mercado primario y/o secundario) también deben consultar previamente con la Comisión y obtener su aprobación.

25. La Comisión evaluará cada solicitud de manera individual. Dado que el entorno del mercado de tokenización está en constante evolución, la Comisión puede proporcionar directrices adicionales o imponer requisitos adicionales cuando sea apropiado.

26. Para las disposiciones de negociación en el mercado secundario ya aprobadas por la Comisión (como mecanismos de compra y venta, alertas de desviación de precios, arreglos con creadores de mercado y nuevos canales de negociación), los proveedores deben consultar previamente con la Comisión sobre cualquier cambio importante posterior.

    Para los intermediarios que participan en la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados

27. Los intermediarios (incluidos los plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión y los intermediarios que planean participar en la negociación extrabursátil de productos tokenizados) deben notificar a su director de casos de la Comisión y discutir sus planes antes de comenzar a realizar operaciones en el mercado secundario14. Si posteriormente realizan cambios sustanciales en los arreglos comunicados, también deben notificar a su director de casos y, si corresponde, a la Autoridad Monetaria.

28. Para solicitar aclaraciones sobre cualquier parte de esta circular, contáctenos.

La Comisión de Valores y Futuros                                      La Comisión de Valores y Futuros                                  La Comisión de Valores y Futuros
Departamento de Productos de Inversión                                  Departamento de Intermediarios                                  Departamento de Supervisión de Mercados

1. Incluye las categorías de acciones de productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores relacionadas con la tokenización.

2. La plataforma de negociación de activos virtuales licenciada por la Comisión debe asegurarse de que, cuando el precio de transacción propuesto se desvíe más allá del umbral establecido respecto al valor neto de activos por unidad, se muestre una advertencia de desviación de precio en la interfaz de negociación del inversor.

3. La advertencia debe explicar que dichas suscripciones y redenciones están sujetas a ), según corresponda: ###i( horarios normales de negociación en el mercado primario (por ejemplo, solo de lunes a viernes); )ii( uso de herramientas de gestión de liquidez; y )iii( mecanismo de valoración “precio desconocido”, en el que las suscripciones y redenciones de unidades del fondo se realizan a un valor neto de activos calculado, que puede ser superior o inferior al precio de mercado en ese momento.

4. Un corredor conectado se refiere a una entidad que transmite instrucciones de operaciones de clientes en el mercado secundario a plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión. Dichos corredores deben cumplir con el “Código de Conducta de los Licenciatarios y Registrados de la Comisión de Valores y Futuros” en su párrafo 18 y Anexo 7.

5. Por ejemplo, los planes de contingencia deben incluir: )i( si se suspende la negociación en el mercado primario, si es necesario detener temporalmente la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados; y )ii( la elaboración de arreglos para activar y gestionar creadores de mercado de respaldo en caso de necesidad, especialmente en condiciones de mercado extremas.

6. Consulte las “Preguntas frecuentes sobre fondos cotizados en bolsa y fondos listados” (solo en inglés), pregunta 1, para ejemplos de casos.

7. La gestión de creadores de mercado (incluida su admisión) generalmente es responsabilidad del operador de la plataforma. Dado que algunos creadores de mercado pueden comunicarse directamente con los proveedores de productos sin pasar por el operador de la plataforma, la responsabilidad principal de aceptar y monitorear su desempeño recae en el operador.

8. Para evitar dudas, las unidades de productos tokenizados pueden transferirse, por ejemplo, para facilitar la interoperabilidad y el comercio entre canales.

9. La divulgación debe ayudar a los inversores a evaluar la liquidez y la oferta y demanda de los productos tokenizados en plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión.

10. Además de lo dispuesto en el párrafo 20, las plataformas y corredores licenciados por la Comisión deben cumplir con otras regulaciones de divulgación existentes.

11. El valor indicativo de activos netos por unidad es una estimación en tiempo real del valor neto de activos por unidad del producto tokenizado, calculada durante el horario de negociación en plataformas licenciadas, generalmente basada en los precios de mercado más recientes de los componentes del portafolio.

12. El valor neto de activos más reciente corresponde al valor oficial más reciente por unidad del producto tokenizado, calculado en la fecha de valoración más reciente en el mercado primario, según su documentación de composición.

13. Según la “Circular sobre actividades relacionadas con valores tokenizados por intermediarios”, las instituciones registradas también deben notificar a la Autoridad Monetaria de Hong Kong.

14. La notificación debe hacerse lo antes posible dentro de lo razonable. Por ejemplo, cuando los proveedores de productos consulten previamente con la Comisión según los párrafos 23 a 26, las plataformas de negociación, las entidades jurídicas y las instituciones registradas también deben notificar a la Comisión y, si corresponde, a la Autoridad Monetaria.