Fuente: Comisión de Valores de Hong Kong

Nota: El director ejecutivo del Departamento de Intermediarios de la Comisión de Valores de Hong Kong, Yeh Chi-hang, reveló en su discurso temático en la Carnaval Web3 de Hong Kong 2026, celebrado en la mañana del 26 de abril, que hoy por la tarde se anunciará la aprobación del primer marco de negociación de activos tokenizados a nivel mundial, que no se limitará a fondos del mercado monetario tokenizados, sino que abarcará todos los activos autorizados. El 26 de abril por la tarde, la página oficial de la Comisión de Valores de Hong Kong publicó puntualmente este nuevo marco regulatorio, permitiendo la compra y venta en el mercado secundario de productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores mediante tokens. A continuación, los documentos regulatorios de la Comisión de Valores de Hong Kong:

I. Nuevo marco regulatorio Permite a la Comisión de Valores reconocer la compra y venta en el mercado secundario de productos tokenizados

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) anunció hoy un nuevo marco regulatorio que impulsa la prueba en Hong Kong de la compra y venta en el mercado secundario de productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores mediante tokens (productos tokenizados), con el objetivo a largo plazo de promover las actividades de comercio de activos digitales en la región y apoyar un ecosistema que siga creciendo.

El aviso (ver abajo) emitido por la Comisión de Valores incluye nuevas directrices cuyo principal propósito es facilitar que los fondos abiertos reconocidos por la Comisión puedan realizar operaciones en el mercado secundario en plataformas de negociación de activos virtuales autorizadas por la Comisión, ampliando así los servicios de negociación regulados disponibles para los inversores minoristas. Sin embargo, la Comisión también considerará, en casos particulares, permitir arreglos para la compra y venta en mercados secundarios fuera de bolsa.

Desde que la Comisión estableció por primera vez en fines de 2023 el marco regulatorio relacionado con los tokens, los emisores de productos en Hong Kong han estado activamente trabajando en la tokenización de sus productos y aprovechando las oportunidades del mercado (nota 1). Hasta marzo de 2026, se han lanzado 13 productos tokenizados al público en Hong Kong, y el valor total de los activos gestionados en acciones de categorías tokenizadas ha aumentado aproximadamente siete veces en el último año, alcanzando los 10.700 millones de HKD.

En vista de esto, la promoción de operaciones en el mercado secundario las 24 horas del día resulta oportuna, ya que puede facilitar el uso potencial de stablecoins reguladas y depósitos tokenizados en dichas transacciones, promoviendo aún más la integración de productos tokenizados con el ecosistema Web3 (nota 2). Para abordar cuestiones de liquidez y protección del inversor en la negociación en el mercado secundario de fondos abiertos tokenizados (especialmente en horarios fuera de la sesión normal de negociación de los valores del portafolio), estas nuevas medidas toman como referencia las operaciones existentes en fondos cotizados en bolsa (ETFs) y plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión. Las medidas incluyen precios justos, transacciones ordenadas, provisión de liquidez y divulgación de información.

La directora general de la Comisión, la Sra. Margaret Fong, afirmó: “El desarrollo de un ecosistema de activos digitales en Hong Kong marca un hito importante, ya que este ecosistema integral será innovador y escalable, además de ofrecer una protección sólida a los inversores. La nueva iniciativa permite que los productos tradicionales de valores, tras su tokenización, puedan negociarse durante la noche y los fines de semana, y mediante el uso de stablecoins reguladas y depósitos tokenizados, se fomente la liquidez las 24 horas, respondiendo así a las necesidades de los inversores en un mercado cada vez más dinámico e incierto.”

Se espera que los primeros productos sean fondos del mercado monetario tokenizados. La Comisión revisará el funcionamiento de estos productos y considerará ampliar su alcance en su debido momento.

La Comisión anima a los emisores de productos y a los intermediarios (incluidos los plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión) a consultar o notificar a la Comisión antes de comenzar a trabajar en relación con este marco regulatorio.

Notas al pie:

1. La Comisión emitió el 2 de noviembre de 2023 dos circulares (la “Circular sobre productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores mediante tokens” en inglés y la “Circular sobre actividades relacionadas con valores tokenizados por intermediarios”), estableciendo así el marco regulatorio para productos tokenizados y actividades relacionadas con valores tokenizados.

2. Stablecoins reguladas se refieren a las monedas fiduciarias emitidas bajo licencia según la “Ley de Stablecoins”.

II. Circular sobre la compra y venta en el mercado secundario de productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores mediante tokens

1. La Comisión de Valores y Futuros (SFC) considerará, de acuerdo con las disposiciones de esta circular, permitir que los productos de inversión reconocidos por la Comisión mediante tokens (productos tokenizados) puedan ser negociados en el mercado secundario para su compra y venta por el público en Hong Kong.

2. Esta circular debe leerse en conjunto con la (i) “Circular sobre productos de inversión reconocidos por la Comisión de Valores mediante tokens” (solo en inglés) y la (ii) “Circular sobre actividades relacionadas con valores tokenizados por intermediarios” (colectivamente, las dos circulares sobre tokens). Los términos utilizados en esta circular tienen el mismo significado que en dichas circulares.

   A. Antecedentes

3. En los últimos años, con el apoyo del gobierno, las autoridades locales y la industria, Hong Kong se ha consolidado como un centro de innovación financiera, abarcando desarrollos de vanguardia como la tokenización. Desde la publicación de las dos circulares sobre tokens en noviembre de 2023, el avance en productos tokenizados ha sido especialmente alentador.

4. Para impulsar la siguiente fase de desarrollo y mejorar la escalabilidad del mercado, la Comisión permitirá la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados, con el fin de aumentar su liquidez y facilitar su integración en el ecosistema Web3.0 de Hong Kong. La experiencia adquirida en los mercados de fondos cotizados en bolsa (ETFs) y en plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión en los últimos años ha sido de gran utilidad y ha sentado una base sólida para alcanzar estos objetivos.

5. La Comisión ha adaptado estas experiencias para formular las disposiciones relacionadas con la compra y venta en el mercado secundario de productos tokenizados, incluyendo la operación de canales de negociación, precios justos, provisión de liquidez, divulgación, apertura de cuentas y notificación. Estas reglas buscan apoyar una negociación justa y ordenada en el mercado secundario de productos tokenizados.

6. Las disposiciones principales están diseñadas para facilitar la negociación en plataformas de fondos abiertos reconocidos por la Comisión en el mercado secundario. La Comisión considerará, en circunstancias apropiadas, la adopción de otras categorías de productos mediante enmiendas a estas reglas.

   B. Disposiciones sobre la compra y venta en el mercado secundario de productos tokenizados

7. Los proveedores de productos deben asegurarse de que sus productos cumplen con las reglas y regulaciones aplicables, así como con el código de conducta (incluyendo requisitos de calificación, estructura del producto, inversión y operación, divulgación y responsabilidades de cumplimiento continuo).

   Canales de negociación

8. Los inversores minoristas** pueden realizar operaciones en el mercado secundario de productos tokenizados a través de plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión** (es decir, compras y ventas automáticas en pantalla).

9. La compra y venta de productos tokenizados en la plataforma debe seguir las “Directrices para operadores de plataformas de negociación de activos virtuales” (“Directrices de plataformas de negociación de activos virtuales”), aplicando los procedimientos, reglas y controles de riesgo existentes para la negociación de activos virtuales en dichas plataformas.

10. En las operaciones en la plataforma, las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión solo ejecutarán transacciones cuando los clientes tengan fondos suficientes o posiciones equivalentes en sus cuentas en la plataforma para completar la operación.

11. Antes de lanzar las operaciones, los proveedores de productos deben colaborar con las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas para probar los arreglos de compra y venta en la plataforma (incluyendo los procesos operativos, controles de riesgo y preparación del sistema), asegurando que los arreglos sean satisfactorios.

    Precios justos

12. Las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas deben implementar controles efectivos de gestión de riesgos y supervisión para garantizar precios justos en las operaciones de productos tokenizados en la plataforma. Estas medidas incluyen:

    a) Si el precio de transacción propuesto se desvía significativamente del valor neto de activos (VNA) en tiempo real o cercano a tiempo real del producto (el umbral de desviación será razonablemente establecido considerando las características del producto), se debe alertar al inversor (advertencia de desviación de precio)2

    b) Informar a los inversores que pueden optar por suscribir o redimir a valor neto de activos (es decir, en el mercado primario, no en el secundario), y explicar las implicaciones relacionadas3; y

    c) Implementar las medidas de monitoreo del sistema, monitoreo previo a la negociación automatizada y supervisión periódica posterior a la negociación, así como otras medidas de control diseñadas razonablemente para prevenir movimientos excesivos de precios (por ejemplo, límites de fluctuación basados en el último precio de transacción y períodos de calma), prevenir manipulación del mercado y detectar actividades sospechosas de manipulación y violaciones.

13. De manera similar, las entidades jurídicas o instituciones registradas y licenciadas por la Comisión, que faciliten a sus clientes la negociación de productos tokenizados en plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión (corredores conectados), deben asegurarse de mostrar advertencias de desviación de precio en sus interfaces de negociación y explicar las opciones de suscripción o redención en el mercado primario, según lo mencionado en el párrafo 12(b).

14. La Comisión puede solicitar demostraciones de las interfaces de negociación, advertencias de desviación de precio y/u otras interfaces relacionadas.

    Provisión de liquidez

15. Los proveedores de productos deben:

    a) Esforzarse por establecer arreglos que aseguren que cada producto tokenizado tenga al menos un creador de mercado (nota: término del mercado de Hong Kong, que significa un market maker), y que dicho creador de mercado, antes de terminar su servicio, envíe un aviso con al menos tres meses de antelación;

    b) Supervisar de cerca las actividades de compra y venta en el mercado secundario de sus productos tokenizados y la liquidez, mantener comunicación estrecha con los creadores de mercado contratados, elaborar planes de contingencia adecuados5 y tomar las acciones correctivas necesarias en interés de los inversores;

    c) Delegar la distribución de sus productos tokenizados a distribuidores que sean entidades jurídicas o instituciones registradas y licenciadas por la Comisión, capaces de gestionar solicitudes de suscripción y redención de terceros, salvo en casos muy limitados6; y

    d) Establecer arreglos con plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión para facilitar la transferencia de productos tokenizados entre mercados primario y secundario (por ejemplo, tokens adquiridos en el mercado primario pueden negociarse fácilmente en el mercado secundario, y tokens comprados en el mercado secundario pueden redimirse en el primario).

16. Las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión7 deben:

    a) Realizar una diligencia debida y supervisión periódica de todos los creadores de mercado autorizados en su plataforma, verificando que sigan siendo competentes y tengan recursos adecuados para cumplir con sus funciones;

    b) Asegurar que todos los creadores de mercado autorizados en su plataforma mantengan continuamente estándares en aspectos como diferencia de precios, valor de cotización, duración mínima de cotización y participación;

    c) Contactar a los creadores de mercado cuando no cumplan con sus responsabilidades para corregir la situación; y

    d) Incluir en sus acuerdos con los creadores de mercado: (i) los criterios y responsabilidades para la calificación de los creadores de mercado de productos tokenizados; y (ii) las medidas a implementar cuando un creador de mercado deje de prestar servicios para un producto tokenizado.

17. Los distribuidores y creadores de mercado deben cumplir con las leyes, reglas, regulaciones y códigos de conducta aplicables emitidos por la Comisión y/u otras autoridades regulatorias.

18. Si los proveedores de productos y/o plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión ofrecen compensaciones y/o incentivos para apoyar las actividades de los creadores de mercado de productos tokenizados, deben cumplir con todas las leyes y regulaciones aplicables, incluyendo el “Código de Conducta de los Licenciados o Registrados de la Comisión de Valores y Futuros” y las disposiciones relevantes de la “Ley de Valores y Futuros”, para mantener la integridad y estabilidad del mercado y prevenir conductas indebidas.

    Divulgación

19. Los documentos de venta de productos tokenizados que se negocien en el mercado secundario (incluidos los resúmenes de información del producto) deben indicar claramente:

    a) Los riesgos relacionados con la compra y venta en el mercado secundario, como riesgos de liquidez y desviación de precios (las transacciones pueden ser escasas y los precios de transacción pueden presentar grandes primas o descuentos respecto al valor neto de activos, especialmente fuera del horario normal de mercado y durante los fines de semana), riesgos de fragmentación de precios (incluyendo diferentes precios en distintos canales de negociación) y riesgos de dependencia de los creadores de mercado;

    b) Información principal sobre los canales de negociación (por ejemplo, procesos operativos, procedimientos de liquidación, tiempos de liquidación, requisitos de fondos preestablecidos, diferencias entre mercado primario y secundario, y si los productos tokenizados pueden negociarse de forma interoperable entre canales), arreglos con creadores de mercado (incluidos cualquier compensación y/o incentivos ofrecidos por los proveedores de productos y/u plataformas de negociación licenciadas por la Comisión), y rangos indicativos de tarifas aplicables a la compra y venta en el mercado secundario, junto con notas que dirijan a los inversores a los sitios web de las plataformas de negociación licenciadas por la Comisión para obtener más detalles (véase también el párrafo 20(a));

    c) Situaciones en las que la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados puede ser suspendida;

    d) Listado de creadores de mercado de productos tokenizados (con notas que dirijan a los inversores a la lista más reciente en línea), y cualquier entidad relacionada que actúe como proveedor de productos y tenga posibles conflictos de interés.

20. Las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión y los corredores conectados deben mantener o proporcionar canales de acceso a interfaces en línea designadas (como sitios web o aplicaciones) para:

    a) Divulgar detalles de la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados, incluyendo canales de negociación, arreglos con creadores de mercado (incluidos cualquier compensación y/o incentivos ofrecidos por los proveedores de productos y/u plataformas licenciadas por la Comisión), criterios de calificación de creadores de mercado, tarifas y diferenciales de precios;

    b) Proporcionar (i) un valor neto de activos indicativo en tiempo real o cercano a tiempo real (que generalmente se actualiza al menos cada 15 segundos durante el horario de negociación); y (ii) el valor neto de activos más reciente del producto tokenizado, indicando la fuente de datos y la frecuencia de actualización; y

    c) Explicar claramente a los clientes interesados en participar en la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados los riesgos relevantes, como los riesgos de liquidez y desviación de precios (las transacciones pueden ser escasas y los precios de transacción pueden presentar grandes primas o descuentos respecto al valor neto de activos, especialmente fuera del horario normal de mercado y durante los fines de semana), riesgos de fragmentación de precios (incluyendo diferentes precios en distintos canales de negociación) y riesgos de dependencia de los creadores de mercado. Antes de abrir cuentas a clientes interesados en participar en la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados, las plataformas y corredores deben asegurarse de que los clientes entienden estos riesgos.

    Notificación

21. En general, los proveedores de productos deben notificar con anticipación a la Comisión cualquier situación anómala relacionada con los productos tokenizados que gestionan, incluyendo, pero no limitándose a, cualquier evento que pueda afectar negativamente su funcionamiento, negociación en el mercado secundario o liquidez (incluyendo la renuncia del último creador de mercado).

22. En caso de que ocurran las siguientes situaciones, los proveedores de productos deben notificar lo antes posible a la Comisión y a los inversores, en la medida de lo posible: (i) la terminación o suspensión de la negociación en el mercado primario o secundario de los productos tokenizados; o (ii) la terminación, interrupción o suspensión de las actividades de los creadores de mercado. La notificación debe incluir una evaluación del impacto del evento en los productos tokenizados gestionados, las acciones correctivas y los planes de contingencia adecuados.

    C. Consulta previa, solicitudes y aprobaciones

    Para los proveedores de productos

23. Los nuevos productos de inversión que pretendan incorporar funciones relacionadas con tokens (como negociación en el mercado primario y/o secundario) y que requieran la aprobación de la Comisión deben consultar previamente con la Comisión.

24. Los productos de inversión existentes reconocidos por la Comisión que pretendan introducir funciones relacionadas con tokens (como negociación en el mercado primario y/o secundario) también deben consultar previamente con la Comisión y obtener su aprobación.

25. La Comisión evaluará cada solicitud de manera individual. Dado que el entorno del mercado de tokens evoluciona continuamente, la Comisión puede proporcionar directrices adicionales o imponer requisitos adicionales cuando sea apropiado.

26. Para las operaciones de negociación en el mercado secundario ya aprobadas por la Comisión (como mecanismos de compra y venta, alertas de desviación de precios, arreglos con creadores de mercado y nuevos canales de negociación), los proveedores de productos deben consultar previamente con la Comisión sobre cualquier cambio importante posterior.

    Para intermediarios que participan en la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados

27. Los intermediarios (incluidos los plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión y los intermediarios que planean participar en operaciones de mercado secundario fuera de bolsa de productos tokenizados) deben notificar a su director de casos de la Comisión y discutir sus planes (14). Si posteriormente realizan cambios importantes en los arreglos comunicados, también deben notificar a su director de casos y, si corresponde, a la Autoridad Monetaria.

28. Para solicitar aclaraciones sobre cualquier parte de esta circular, contáctenos.

    Comisión de Valores y Futuros                                      Comisión de Valores y Futuros                                      Comisión de Valores y Futuros
    Departamento de Productos de Inversión                                         Departamento de Intermediarios                                 Departamento de Supervisión de Mercados

    1 Incluye categorías de acciones de productos de inversión reconocidos por la Comisión que sean tokenizados.

    2 Las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión deben asegurarse de mostrar advertencias de desviación de precios en sus interfaces de negociación cuando el precio de transacción propuesto se desvíe más allá del umbral establecido respecto al valor neto de activos indicativo por unidad.

    3 Las advertencias deben explicar que las suscripciones y redenciones están sujetas a: (i) horarios normales de negociación en el mercado primario (por ejemplo, solo de lunes a viernes); (ii) uso de herramientas de gestión de liquidez; y (iii) mecanismos de valoración “precio desconocido”, en los que las suscripciones y redenciones de unidades del fondo se realizan según un valor neto de activos calculado, que puede ser superior o inferior al precio en el mercado secundario en ese momento.

    4 El término “corredor conectado” se refiere a la entidad que transmite las instrucciones de negociación en el mercado secundario de los clientes a plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión. Los corredores conectados deben cumplir con la “Sección 18” y el “Anexo 7” del “Código de Conducta de los Licenciados o Registrados de la Comisión de Valores y Futuros”.

    5 Por ejemplo, los planes de contingencia deben incluir: (i) si se suspende la negociación en el mercado primario, si se debe detener temporalmente la negociación en el mercado secundario de productos tokenizados; y (ii) la planificación para asegurar que, en caso de necesidad (especialmente en condiciones de mercado extremas), se puedan designar y activar creadores de mercado de respaldo.

    6 Consulte las “Preguntas frecuentes sobre fondos cotizados en bolsa y fondos listados” (solo en inglés), Pregunta 1.

    7 La gestión de creadores de mercado (incluida la admisión de creadores de mercado) generalmente es responsabilidad del operador de la plataforma. Dado que algunos creadores de mercado pueden comunicarse directamente con el operador sin consultar previamente a sus proveedores de productos, la responsabilidad principal de aceptar y supervisar su desempeño recae en el operador.

    8 Para evitar dudas, las unidades de productos tokenizados pueden transferirse, por ejemplo, para facilitar la negociación interoperable entre canales.

    9 La divulgación debe ayudar a los inversores a evaluar la liquidez y la oferta y demanda de los productos tokenizados en plataformas de negociación licenciadas por la Comisión.

    10 Además de lo dispuesto en el párrafo 20, las plataformas de negociación de activos virtuales licenciadas por la Comisión y los corredores conectados deben cumplir con otras obligaciones de divulgación existentes.

    11 El valor neto de activos indicativo es una estimación en tiempo real del valor neto de activos por unidad del producto tokenizado, calculada durante el horario de negociación en plataformas licenciadas por la Comisión, generalmente basada en los precios de mercado más recientes de los componentes del portafolio.

    12 El valor neto de activos más reciente es el valor oficial más reciente del producto tokenizado, calculado en el momento de la última valoración en el día de negociación en el mercado primario, según su documentación constitutiva.

    13 Según la “Circular sobre actividades relacionadas con valores tokenizados por intermediarios”, las instituciones registradas también deben notificar a la Autoridad Monetaria de Hong Kong.

    14 La notificación debe realizarse lo antes posible dentro de lo razonablemente factible. Por ejemplo, cuando los proveedores de productos consulten previamente con la Comisión según los párrafos 23 a 26, las plataformas de negociación licenciadas por la Comisión, las entidades jurídicas licenciadas y las instituciones registradas deben notificar simultáneamente a la Comisión y, si corresponde, a la Autoridad Monetaria.