Una vez finalizado el juego de apuestas, las ganancias desaparecen: las tres adquisiciones a sobreprecio de Shapu Aisi no pueden ocultar la vacuidad en su negocio principal

¿Por qué AI · Shapuaisi realiza múltiples adquisiciones relacionadas con altas primas sobre hospitales vinculados?

Este periódico (chinatimes.net.cn) reportero Zhao Wenjuan, Yu Na Beijing

Antes conocida por su gotas oftálmicas, Shapuaisi ha recorrido ya un camino financiero basado en “adquisiciones de hospitales” para sostener su historia. En marzo de 2026, la compañía volvió a emitir un anuncio importante: planea adquirir en efectivo 100% de las acciones de Shanghai Qinli Industrial Co., controlada por el accionista mayoritario y sus accionistas concertados, por 528 millones de yuanes, y así poseer indirectamente su activo principal “Hospital Tianlun de Shanghai”, con una prima superior a 24 veces.

Esta es la tercera vez que Shapuaisi realiza adquisiciones de hospitales bajo altas primas relacionadas con su control real. Las dos adquisiciones anteriores, el Hospital de Mujeres y Niños de Taizhou y el Hospital Oftalmológico Shikang de Qingdao, ambas mostraron cambios rápidos en sus resultados tras finalizar el período de compromiso de rendimiento, con explosiones en la plusvalía contable, lo que llevó a que la compañía experimentara pérdidas acumuladas en 2024 y 2025, ampliándose en ambos años.

La carga de la plusvalía antigua no se ha eliminado, el rendimiento sigue presionado, y los fondos en balance son severamente insuficientes, pero Shapuaisi aún opta por adquisiciones relacionadas con altas valoraciones, altas promesas de rendimiento y alta presión. La Bolsa de Shanghái ha solicitado rápidamente aclaraciones, generando dudas en el mercado: ¿esto es un paso clave en la transformación de “medicamentos + medicina”, o una cadena de operaciones de capital en torno a los activos del control real?

“Bomba de plusvalía”: tras terminar las promesas, el rendimiento se desploma

La ansiedad por la transformación de Shapuaisi comenzó cuando su negocio principal de gotas oftálmicas alcanzó su techo de crecimiento. En 2020, tras la entrada de los hermanos Lin como controladores, la compañía se orientó rápidamente hacia un modelo de “medicamentos + servicios médicos”, pero dos adquisiciones relacionadas con altas primas dejaron solo problemas.

En 2020, la compañía compró por 502 millones de yuanes el Hospital de Mujeres y Niños de Taizhou, con una prima casi triplicada, formando una plusvalía de 336 millones de yuanes. La transacción estableció un compromiso de rendimiento de tres años: de 2020 a 2022, el beneficio neto deducido de impuestos y sin elementos no recurrentes no sería inferior a 110 millones de yuanes en total. Durante el período, el objetivo logró un beneficio acumulado de 103 millones, con una tasa de cumplimiento del 93.84%, pareciendo “aprobado”. Sin embargo, justo tras finalizar el período de compromiso, el rendimiento se desplomó: en 2023, el beneficio neto cayó a 26.96 millones de yuanes, y en 2024, se redujo aún más a 8.19 millones, aproximadamente un 80% por debajo del pico prometido. Como resultado, Shapuaisi registró una provisión acumulada de 526.566 millones de yuanes por deterioro de plusvalía, lo que llevó a que en 2024 la pérdida neta atribuible a la matriz alcanzara 123 millones de yuanes.

En 2023, la compañía compró por 67 millones de yuanes el hospital oftalmológico Qingdao Shikang, vinculado a un hermano de los Lin, con una prima del 299.51%, formando una plusvalía de 52 millones de yuanes. El compromiso de rendimiento de 2022 a 2024 establecía un beneficio neto acumulado de 13.5 millones de yuanes, con un cumplimiento del 96.53%, “apenas” alcanzado. En 2024, el beneficio neto cayó a solo 358,42 mil yuanes, lo que activó una provisión por deterioro de plusvalía de 34.572 millones de yuanes.

Ambas adquisiciones siguieron una curva muy similar: rendimiento estable durante el período de compromiso → rápida caída tras su finalización → deterioro de plusvalía → erosión de las ganancias de la compañía cotizada. Hasta finales de 2024, la compañía aún mantenía en balance más de 332 millones de yuanes en plusvalía; en 2024, las pérdidas superaron los 120 millones de yuanes, y en 2025 se prevé una continuación de pérdidas de entre 213 y 319 millones, siendo la plusvalía el principal lastre.

En estas dos adquisiciones, los hermanos Lin y sus asociados obtuvieron en exceso 569 millones de yuanes en efectivo, mientras que Shapuaisi cargó con una plusvalía de 332 millones, atrapada en un ciclo vicioso de “adquisición—promesa—deterioro—pérdida”. Lo más irónico es que, por no cumplir las promesas en ambas ocasiones, los promotores solo pagaron 9.475 millones y 468 mil yuanes en compensaciones, en comparación con la provisión de deterioro de plusvalía de más de 56 millones de yuanes que la compañía registró, que es solo una pequeña fracción.

“Que dos veces se repita el mismo patrón no es casualidad, sino una inevitabilidad”, explicó Liu Zhigeng, experto en fiscalidad y finanzas, a la revista Huaxia Times. “Esto revela problemas profundos en su operación de capital: 1.‌ Riesgo concentrado en transacciones relacionadas: ambas adquisiciones apuntan a activos relacionados con los hermanos Lin, y las primas elevadas (superiores al 270%) sugieren que las valoraciones pueden estar desconectadas de los fundamentos, con sospechas de transferencia de beneficios. 2.‌ Fallo en los sistemas de control de riesgos: la compañía no aprendió de los fracasos anteriores (hospital de Taizhou y Shikang de Qingdao), y en la adquisición del hospital Tianlun continúa usando un modelo de alto crecimiento y promesas altas, sin una debida diligencia más cuidadosa ni controles de riesgo más sólidos. 3.‌ La ejecución estratégica es ciega: para acelerar la estrategia de ‘medicamentos + medicina’, puede haber sacrificado el control de calidad de las transacciones, con promesas agresivas sin juicio independiente, acumulando riesgos.”

“Versión ampliada”: primas aún mayores, fondos aún más en riesgo

En 2026, Shapuaisi anunció una tercera adquisición relacionada: por 528 millones de yuanes, compró el 100% de Shanghai Qinli Industrial, cuyo activo principal es el Hospital Tianlun de Shanghai. Desde la estructura de la transacción, esto casi es una versión ampliada de los modelos anteriores.

El anuncio indica que los activos netos de la compañía objetivo son solo 20.97 millones de yuanes, con una valoración que aumenta en 507 millones, una tasa de incremento del 2417.87%. La valoración alta se sustenta en un beneficio neto de 27.14 millones de yuanes en 2025, que muestra un crecimiento sustancial respecto a años anteriores. Pero, en un entorno donde la velocidad de crecimiento de los hospitales privados se desacelera y la competencia aumenta, ¿cómo puede un hospital general con solo 95 camas lograr un crecimiento de beneficios muy por encima de sus pares? Su sostenibilidad no ha sido razonablemente explicada.

La nueva ronda de promesas de rendimiento de tres años también es muy agresiva: de 2026 a 2028, los beneficios netos no serán inferiores a 3.24, 3.73 y 4.27 millones de yuanes respectivamente, con un total mínimo de 112 millones, y una tasa de crecimiento compuesta del 16.3% en esos tres años respecto a 2025. En un contexto de control de costos en salud y competencia creciente en el sector, la dificultad de cumplir estos objetivos es evidente.

La mayor presión proviene del aspecto financiero. La adquisición por 528 millones de yuanes se pagará en cinco cuotas, con aproximadamente 370 millones en las dos primeras. Sin embargo, al tercer trimestre de 2025, los fondos en caja de la compañía son solo 101 millones de yuanes, y los activos financieros disponibles suman 122 millones, con un total de fondos disponibles de solo 223 millones, muy por debajo del precio de adquisición. La compañía dice que buscará financiamiento mediante fondos propios y préstamos bancarios, pero los costos de financiamiento y la presión de pago agravarán aún más su ya frágil situación financiera.

“Lo más importante es que, en las dos adquisiciones anteriores, se ha demostrado que la calidad de los activos del control real es pobre, pero aún así se inyectan con altas primas, formando un ciclo de ‘desembolso—deterioro de plusvalía—nueva adquisición’, dejando a los pequeños inversores como la última cadena en la cadena de transferencia de riesgos”, afirmó Gao Chengyuan, reconocido escritor financiero y director del Instituto de Impacto de Yuan.

Esa misma noche, la Bolsa de Shanghái emitió una carta de consulta, centrada en cuatro cuestiones clave: razonabilidad y equidad de la valoración, viabilidad de las promesas de rendimiento, origen y capacidad de pago de fondos, y derechos y licencias del activo objetivo. El Centro de Asesoramiento de Inversiones de la China Securities Regulatory Commission también envió una carta de consulta, cuestionando la equidad de la transacción. La aprobación final aún está en duda.

Declive en el negocio principal: los productos clave ya no se venden

Las tres adquisiciones relacionadas con altas primas parecen ser una estrategia de transformación “medicamentos + medicina”, pero en realidad revelan una profunda crisis de crecimiento y bajo rendimiento en el negocio principal.

Las previsiones de resultados de 2025 muestran que la compañía espera una pérdida neta atribuible a la matriz de entre 213 y 319 millones de yuanes, y una pérdida deducida de impuestos y sin elementos no recurrentes de entre 228 y 342 millones, siendo ya el segundo año consecutivo de pérdidas sin elementos no recurrentes.

(Captura de pantalla del anuncio de pérdidas previstas en 2025)

Antes, con su “medicamento milagroso para la catarata”, Shapuaisi fue muy popular, pero ahora su negocio principal se está reduciendo continuamente. La venta de su producto estrella, gotas de benzalkonio, fluctúa mucho: en 2024, las ventas cayeron un 33.84% respecto al año anterior, afectando directamente los ingresos principales. La contabilidad de 2024 muestra ingresos de 484 millones de yuanes, una caída del 24.96%; la pérdida neta atribuible a la matriz fue de 123 millones, un descenso del 585.85%. La venta de gotas oftálmicas, su producto principal, fue solo de 188 millones, con una disminución del 32.24%, y el margen bruto bajó al 69.77%. En los primeros tres trimestres de 2025, los ingresos fueron 351 millones, con una caída adicional del 2.44%. La presión continua en el negocio principal impulsa directamente la estrategia de “medicamentos + medicina”.

El entorno del mercado también es difícil. Datos muestran que la cuota de mercado de los medicamentos para cataratas en China cayó del 56.67% en 2020 al 31.81% en 2024, casi a la mitad en cuatro años. En 2024, el mercado de gotas para cataratas fue solo de 537 millones de yuanes, con una disminución del 1.01% respecto al año anterior, y una tasa de crecimiento compuesta del -5.98% entre 2020 y 2024. Aunque las gotas de la compañía aún representan el 31.39% del mercado, no pueden detener la tendencia de contracción general.

Al mismo tiempo, otro producto clave, cefixima, también sufrió un desplome: en 2024, sus ingresos fueron solo 75.05 millones de yuanes, con una caída del 49.77%. La estructura de ingresos de la empresa, con sus dos principales productos, se ha debilitado.

La falta de I+D para mejorar la competitividad del negocio principal también es evidente. En 2024, la inversión en I+D fue de 57.58 millones de yuanes, el 11.89% de los ingresos; en los primeros tres trimestres de 2025, la inversión cayó a 14.86 millones, solo el 4.24%. Aunque la compañía ha desarrollado nuevos productos como gotas de atropina, aún no hay productos en escala, y no pueden compensar la caída de los productos tradicionales.

La contracción del negocio principal y la depreciación de la plusvalía han agravado la situación financiera. En 2019, el ratio de deuda era solo del 6.31%, sin préstamos a largo o corto plazo; pero al tercer trimestre de 2025, ese ratio subió al 24.08%. El proyecto de construcción del hospital de Taizhou se ha pospuesto hasta el 30 de septiembre de 2026, y los principales accionistas, Chen Dekang y Jingxing de Shanghai, han anunciado planes de venta.

Todo indica que la compañía aún no ha encontrado un equilibrio entre operación de capital y gestión del negocio. La misma historia se ha repetido dos veces con tragedia. Cuando la tercera se inicie, ¿será diferente el final?

Por más que el equipo de “Huaxia Times” intentó contactar a Shapuaisi para una entrevista, no recibió respuesta hasta el cierre de esta edición.

Editor: Jiang Yuqing
Editor principal: Chen Yanpeng