He estado al margen con Salesforce y, honestamente, todavía no estoy convencido de que sea una compra incluso con los resultados próximos. Sí, la acción podría subir si los números superan las expectativas, pero hay algo que me sigue molestando de esta compañía.

Primero, la situación de la compensación es salvaje. En su último trimestre, estamos hablando de $805 millones en compensación basada en acciones sobre aproximadamente 10.3 mil millones de dólares en ingresos. Eso es alrededor del 8% de los ingresos trimestrales solo en acciones para empleados. Para contexto, Alphabet — que en realidad crece más rápido — se sitúa en torno al 6%. Claro, la empresa puede permitírselo y están recomprando acciones de manera agresiva ($3.8 mil millones en el Q3 solamente), pero ese sigue siendo dinero de los accionistas que se diluye con el tiempo. Cuando una acción no crece a las tasas explosivas que vimos hace años, ese tipo de quema de capital en acciones empieza a importar más.

El crecimiento de los ingresos se ha enfriado a cifras altas de un solo dígito, lo cual está bien para una compañía madura, pero cambia cómo pienso en la valoración. Con un P/E alrededor de 24, no me parece "barata", especialmente considerando lo que viene a continuación.

Luego está la variable del IA. Salesforce está empujando fuerte en este espacio — Agentforce y sus productos de IA están funcionando bien en papel. ARR alcanzó los 1.4 mil millones de dólares, un aumento del 114% año tras año, y están procesando 3.2 billones de tokens a través de su pasarela LLM. Números impresionantes. Pero aquí está la cosa: la IA es una espada de doble filo para los márgenes de beneficio. Sí, podría impulsar más demanda, pero también genera nuevos costos, invita a una competencia más dura y da a los competidores más grandes formas más fáciles de agrupar funciones y cerrar brechas. Eso es una compresión de márgenes que está por suceder.

La incertidumbre es lo que me preocupa. Quiero ver cómo se ve realmente el "estado estable" para esta acción una vez que la IA esté verdaderamente integrada en la plataforma. Sin esa claridad, no estoy dispuesto a pagar más.

¿Podría perderme de algo si baten las expectativas el miércoles? Quizá. Pero prefiero esperar a tener más claridad sobre los márgenes o un mejor punto de entrada. A veces, la mejor operación es la que no haces.