Acabo de notar algo interesante sobre cómo Wall Street ha estado reevaluando los grandes nombres tecnológicos últimamente. A principios de 2024, los analistas estaban bastante divididos en cuanto a las acciones de mega-cap tech, pero hay una que llamó la atención de todos: Amazon seguía siendo la opción principal para el año.

Lo que es sorprendente es que cinco grandes corredurías — Piper Sandler, Bank of America, D.A. Davidson, Wolfe y Wells Fargo — todas nombraron a Amazon como su mejor opción el mismo día. Y no fueron solo esas. JPMorgan, Evercore ISI, Citi, TD Cowen y Bernstein también estaban muy optimistas. De los 43 analistas que cubrían la acción, 39 la calificaron como una Compra Fuerte, solo 3 como Compra Moderada y 1 en Mantener. El precio objetivo consensuado era de aproximadamente $177.97 en ese momento, lo que representaba alrededor del 20% por encima de su precio de cotización.

Comparen eso con su postura respecto a Apple, que estaba siendo degradada a la izquierda y derecha. La diferencia era bastante marcada. Cuando miras a todo el grupo FAANG, la tendencia de momentum en el precio de las acciones de Amazon tenía más apoyo de analistas de cara a 2024, mientras que Netflix recibía el tratamiento más bajista.

Entonces, ¿por qué estaban tan convencidos de Amazon? La razón era en realidad bastante diversa, lo que la hacía más creíble que solo llamadas alcistas aisladas.

Justin Post de Bank of America señaló el negocio de publicidad como un catalizador importante. Pensaba que el crecimiento en ingresos por publicidad podría añadir 370 puntos básicos a los márgenes de Amazon en Norteamérica. Ese año, Amazon estaba lanzando un nivel Prime con publicidad, siguiendo a Netflix y Disney en ese espacio. Además, el ciclo electoral en EE. UU. y los Juegos Olímpicos de París se esperaban que impulsaran el gasto en publicidad digital en general.

En el lado empresarial, Gil Luria de D.A. Davidson se centraba en AWS. Su análisis era interesante: aunque Azure de Microsoft podría crecer más rápido en porcentaje, AWS podría ofrecer ganancias en dólares absolutos similares. Eso importa porque estamos hablando de una base de ingresos mucho mayor para AWS.

Ken Gawrelski de Wells Fargo estaba particularmente entusiasmado con el posicionamiento de Amazon en IA. Estimaba que la IA empresarial podría representar el 7% de los ingresos de AWS en 2024, con contribuciones aún mayores en 2025 y 2026. También predijo que los ingresos de AWS volverían a acelerar hasta un crecimiento del 17% interanual, lo que habría sido un aumento significativo respecto a la desaceleración que había experimentado ese segmento.

Deepak Mathivanan de Wolfe y Piper Sandler destacaron ambos la expansión de márgenes como un factor subestimado. Piper pensaba que las estimaciones de ganancias para 2024 eran en realidad demasiado conservadoras. Y había evidencia concreta de ello: los márgenes operativos de Amazon se habían expandido a 7.8% en el tercer trimestre de 2023, el nivel más alto desde 2021. Los márgenes de AWS específicamente alcanzaron el 30.3%, un máximo en siete trimestres en ese momento.

Lo que hacía que la narrativa del precio de las acciones de Amazon en 2024 fuera convincente era la combinación de múltiples vectores de crecimiento. El negocio de publicidad operaba a una tasa anualizada de $50 mil millones y aceleraba. Amazon Business, su plataforma B2B, había superado los $35 mil millones en ingresos brutos anuales. No eran negocios pequeños secundarios: eran motores de crecimiento legítimos.

Quizá lo más importante, la compañía finalmente se había tomado en serio la eficiencia tras años de sobreinversión en capacidad. El CEO Andy Jassy fue bastante explícito al decir que todavía tenían "un largo camino por recorrer antes de quedarse sin ideas para mejorar costos y velocidad". Eso significaba que la expansión de márgenes podría continuar incluso si el crecimiento de ingresos se mantenía moderado.

El ángulo de valoración también era interesante. Sí, el P/E futuro de Amazon en 43.8x era el más alto entre los pares de FAANG, pero los analistas todavía pensaban que había espacio para más. Parte de eso se debía a que el mercado parecía subestimar el potencial de expansión de márgenes y los vientos de cola seculares en publicidad y IA empresarial.

Mirando hacia atrás, Amazon había sido la segunda acción de FAANG con mejor rendimiento en 2023, con un 81% de ganancias, solo por detrás de Meta. La pregunta entonces era si ese impulso podía continuar. La mayoría de Wall Street pensaba que sí, dado que los catalizadores estaban alineados.

El caso bajista era básicamente que las valoraciones ya estaban estiradas y las ganancias fáciles ya se habían obtenido. Pero el caso alcista — que la expansión de márgenes más múltiples iniciativas de crecimiento podrían impulsar tanto las ganancias como el flujo de caja más rápido que el crecimiento de ingresos — parecía resonar más con la comunidad de analistas en ese momento.

Es una de esas situaciones donde había razones fundamentales legítimas para el optimismo, no solo seguir el momentum. Que múltiples analistas llegaran de forma independiente a conclusiones similares sobre el potencial del precio de las acciones de Amazon sugería que había algo real allí más allá de simples cambios de sentimiento.