Recientemente, las fricciones geopolíticas están teniendo un gran impacto en los mercados financieros mundiales. Desde el problema de Groenlandia hasta los enfrentamientos con Canadá y China, no hay duda de que entre 2025 y 2026, las fricciones comerciales y la reestructuración de las cadenas de suministro se convierten en las variables más importantes. Sin embargo, lo que a menudo se pasa por alto es que, por muy intensificados que sean estos conflictos, la estructura fundamental del sistema financiero sigue siendo sorprendentemente sólida. En términos simples, existe una realidad en la que, incluso siendo enemigos, deben usar el mismo pool financiero.

Al observar la situación de las tenencias de bonos estadounidenses en el extranjero, el total es de 9.4 billones de dólares. De ese total, Europa representa el 33.4%, y Japón también es uno de los mayores tenedores como país individual. Lo que esta cifra indica es que, por muy graves que sean las disputas políticas, no se puede destruir rápidamente el sistema de pagos y garantías.

Cuanto más aumentan los conflictos, más los activos en dólares estadounidenses actúan como dinero en efectivo en tiempos de guerra. La incertidumbre en los precios de la energía, los riesgos de interrupción en las cadenas de suministro, las políticas extremas como sanciones y restricciones a las exportaciones, hacen que la prima de riesgo se dispare. En estas circunstancias, los fondos mundiales vuelven naturalmente a la liquidez en dólares y a los bonos del Tesoro como garantía. En términos simples, cuanto mayor es la confusión, más se acelera la huida hacia activos seguros.

La alta tenencia de bonos estadounidenses en Europa no se debe a una preferencia por Estados Unidos. Más bien, se debe a que los centros financieros como Londres, Luxemburgo, Dublín y Bruselas funcionan como "pasarelas" para el capital mundial. Cuanto más se desata la confusión global, más los fondos necesitan sistemas maduros de liquidación, repos y derivados. Y estos sistemas están concentrados en Europa. Es decir, Europa actúa como un pasaje, mientras que Estados Unidos proporciona los activos subyacentes. Esta relación explica por qué, incluso con la intensificación de las fricciones comerciales, no cambia.

La posición de Japón es pasiva. Los conflictos geopolíticos aumentan la presión sobre los tipos de cambio y los precios de la energía, haciendo que los activos en moneda extranjera sean necesarios como buffer. Al mismo tiempo, la mayor percepción de riesgo incrementa la demanda de activos de duración en seguros de vida y pensiones. Es decir, para Japón, la tenencia de bonos estadounidenses no es una opción, sino una necesidad sistémica. Por eso, aunque las fricciones se intensifiquen, Japón mantiene de manera estable su proporción de activos en dólares en su portafolio, aunque su postura oficial sea ambigua.

La reducción de las tenencias de bonos estadounidenses por parte de China sigue la misma lógica. La intensificación de los conflictos aumenta los riesgos de congelamiento, sanciones y rutas de pago. Por ello, buscan reducir la exposición a riesgos en sus reservas en moneda extranjera y aumentar la liquidez. Sin embargo, esto no significa un desacoplamiento. En realidad, hay muy pocos activos con la profundidad y liquidez necesarias para sustituirlos a corto plazo. Aunque políticamente la escalada de confrontaciones aumenta, desde el punto de vista financiero, siguen atados al mismo sistema. En términos simples, aunque no les guste, deben usarlo.

Los conflictos aceleran la aparición de contradicciones en las finanzas públicas, las tasas de interés y la deuda. El aumento en los gastos de defensa, subsidios industriales y costos de la internalización de las cadenas de suministro impactan finalmente en los déficits fiscales. A medida que los déficits crecen y las tasas suben, los pagos de intereses de los bonos del Tesoro se expanden como un agujero negro. Incluso en 2026, los costos de interés que paga Estados Unidos siguen siendo extremadamente altos.

Al analizar la asignación de fondos, la relación de "enemigos y amigos" en el ámbito financiero es muy clara. Estados Unidos, Europa y Japón, en sus centros financieros, naturalmente "se unen" dentro del mismo sistema de pagos y garantías. No porque sean más solidarios, sino porque comparten pools de activos en dólares, redes de liquidación y mercados de repos. Cuanto más se desata la confusión global, más este sistema requiere garantías subyacentes estables, y los bonos del Tesoro se vuelven como municiones estándar en tiempos de guerra.

China ha reducido sus tenencias, pero sigue siendo uno de los principales tenedores. Este hecho en sí mismo muestra que, en la narrativa, la escalada de confrontaciones puede aumentar, pero en el ámbito financiero, no ha llegado a un enfrentamiento total. Dado que no hay activos alternativos con la profundidad y liquidez necesarias a corto plazo, la gestión de reservas en moneda extranjera no puede hacerse por simple sentimiento. Se puede odiar al adversario, pero evitar usar su sistema es sumamente difícil. Esa es la realidad clara en la era de las fricciones comerciales y geopolíticas.