Acabo de notar algo salvaje que está sucediendo en el espacio de la minería y que la mayoría pasa por alto. Las empresas públicas de minería de criptomonedas están básicamente atravesando una crisis existencial en este momento, y la están resolviendo de una manera que está cambiando fundamentalmente lo que realmente son.

Así que aquí está la situación. Estas mineras están perdiendo aproximadamente $19,000 en cada bitcoin que producen. El costo en efectivo ponderado para minar un BTC alcanzó unos $80,000 en el cuarto trimestre de 2025, pero Bitcoin ha estado rondando los $73,999 últimamente. Esos números claramente no funcionan, por eso estamos viendo algo sin precedentes.

En lugar de simplemente aceptarlo, estas empresas están pivotando fuerte hacia la inteligencia artificial y la infraestructura de computación de alto rendimiento. Y no hablo de un pequeño proyecto secundario tampoco. Se han anunciado contratos acumulados en IA y HPC por más de $70 mil millones en todo el sector minero público. Solo el acuerdo de CoreWeave con Core Scientific vale $10.2 mil millones en 12 años. TeraWulf tiene $12.8 mil millones en ingresos contratados de HPC. Hut 8 aseguró un arrendamiento de $7 mil millones, por 15 años, para infraestructura de IA. Esto no es incremental—es una transformación completa.

Lo que es una locura es la matemática detrás de esto. La infraestructura de minería de Bitcoin cuesta aproximadamente $700,000 a $1 millones por megavatio, pero la infraestructura de IA funciona a $8 a $15 millones por megavatio. Sin embargo, la IA ofrece retornos estructuralmente más altos, con márgenes por encima del 85% y visibilidad de ingresos a varios años. Para finales de 2026, algunas de estas empresas mineras de criptomonedas podrían estar obteniendo el 70% de sus ingresos de la IA, en comparación con aproximadamente el 30% actual. Core Scientific ya obtiene un 39% de sus ingresos de IA. Se están convirtiendo en operadores de centros de datos que, por casualidad, todavía minan Bitcoin en paralelo.

La financiación es donde se pone interesante. Están financiando esta transición de dos maneras. Primero, con una deuda masiva. IREN tiene $3.7 mil millones en notas convertibles. TeraWulf tiene un total de $5.7 mil millones en deuda. Cipher Digital emitió $1.7 mil millones en notas garantizadas senior en noviembre, y su gasto de intereses trimestral saltó de $3.2 millones a $33.4 millones solo en el cuarto trimestre. Estas son apuestas a escala de infraestructura, no cargas de deuda a escala de minería.

En segundo lugar, están liquidando Bitcoin. Core Scientific vendió unas 1,900 BTC por $175 millones en enero y planea vender casi todas sus participaciones restantes en el primer trimestre de 2026. Bitdeer se quedó sin BTC en febrero. Riot Platforms vendió 1,818 BTC por $162 millones en diciembre. Incluso Marathon, el mayor tenedor público con 53,822 BTC, silenciosamente amplió su política en marzo para autorizar ventas de toda su hoja de balance. La relación préstamo-valor en su línea de crédito respaldada por Bitcoin de $350 millones alcanzó el 87% a medida que los precios caían.

Aquí está la tensión, sin embargo. Estas son las mismas empresas que aseguran la red de Bitcoin. Cuando la minería se vuelve no rentable y la IA se vuelve lucrativa, la decisión racional es reasignar capital lejos de la minería. Pero si suficientes mineros hacen eso, la seguridad de la red se reduce. La tasa de hash ya muestra esto. La red alcanzó su pico en aproximadamente 1,160 exahashes por segundo en octubre de 2025 y desde entonces ha caído a unos 920 EH/s, con tres ajustes negativos consecutivos de dificultad—el primero desde julio de 2022.

El mercado ya ha valorado esta bifurcación. Los mineros con contratos de HPC asegurados cotizan a 12.3 veces las ventas de los próximos doce meses. Los mineros que solo hacen minería cotizan a 5.9 veces. El mercado está pagando más del doble por la exposición a la IA, lo que solo refuerza el incentivo a pivotar aún más.

Geográficamente, EE. UU., China y Rusia controlan aproximadamente el 68% de la tasa de hash global, con EE. UU. ganando unos 2 puntos porcentuales solo en el cuarto trimestre. Pero Paraguay y Etiopía están entrando en el top 10 de países mineros, impulsados por la operación de 300 megavatios de HIVE y la instalación de 40 megavatios de Bitdeer.

CoinShares pronostica que la tasa de hash alcanzará 1.8 zetahashes para finales de 2026 y 2 zetahashes para marzo de 2027, pero eso depende de que Bitcoin se recupere a unos $100,000 para fin de año. Si los precios se mantienen por debajo de $80,000, el precio de hash sigue cayendo y más mineros salen. Por debajo de $70,000 podría desencadenar una capitulación mayor.

Hardware de próxima generación como el S23 de Bitmain y el SEALMINER A3 de Bitdeer, que operan por debajo de 10 julios por terahash, podrían reducir aproximadamente a la mitad los costos energéticos, pero desplegarlos requiere capital que los mineros están dirigiendo hacia la IA en su lugar.

Entonces, en resumen. La industria de minería de Bitcoin entró en este ciclo como un grupo de empresas asegurando la red y acumulando Bitcoin. Está saliendo como un grupo construyendo centros de datos de IA y vendiendo Bitcoin para financiarlos. Si esto es temporal o permanente depende completamente de una cosa: el precio de Bitcoin. Si alcanza los $100,000, los márgenes de minería se recuperan y la pivote hacia la IA se desacelera. Si se mantiene en $70,000 o menos, la transición se acelera y el sector minero tal como lo conocíamos desaparece en algo completamente diferente.