Acabo de detectar algo bastante salvaje en los últimos datos de minería. Las empresas de minería de criptomonedas que cotizan en bolsa están siendo completamente apretadas en este momento, y las cifras cuentan una historia brutal. Hablamos de perder aproximadamente $19,000 en cada bitcoin producido cuando los costos de producción alcanzan casi $80K por moneda, pero BTC se está negociando alrededor de $74K. Eso simplemente no es sostenible, y todos en el sector lo saben.

Aquí es donde se pone interesante, sin embargo. En lugar de duplicar esfuerzos en minería, estas empresas están básicamente convirtiéndose en algo completamente diferente. La transición hacia infraestructura de IA y computación de alto rendimiento está ocurriendo a gran escala. Se han anunciado contratos acumulados de IA y HPC por más de $70 mil millones en todo el sector minero público. Core Scientific aseguró $10.2 mil millones solo con CoreWeave. TeraWulf tiene $12.8 mil millones en ingresos contratados de HPC. Hut 8 firmó un acuerdo de $7 mil millones, de 15 años, para infraestructura de IA. Estas ya no son proyectos paralelos.

Lo que es salvaje es que la mezcla de ingresos está cambiando drásticamente. Las empresas de minería de criptomonedas podrían estar obteniendo hasta el 70% de sus ingresos de IA para fines de 2026, en comparación con aproximadamente el 30% hoy. Core Scientific ya tiene un 39% de ingresos por IA. Estas empresas se están convirtiendo en operadores de centros de datos que, por casualidad, todavía minan bitcoin, no al revés.

Las matemáticas en realidad tienen sentido una vez que miras los márgenes. La infraestructura de minería de bitcoin cuesta alrededor de $700K a $1M por megavatio, pero la infraestructura de IA funciona a $8M a $15M por megavatio. La inversión de capital es enorme, pero los contratos de IA prometen márgenes por encima del 85% con visibilidad multianual. ¿Minería de bitcoin? El precio de hash acaba de alcanzar mínimos históricos alrededor de $28-30 por petahash por día. Necesitas electricidad por debajo de $0.05 por kWh solo para mantener la rentabilidad con equipos antiguos.

Entonces, ¿cómo están financiando esta transición? De dos maneras, y ambas son visibles en los estados financieros. Primero, una deuda masiva. IREN lleva $3.7 mil millones en notas convertibles. TeraWulf tiene $5.7 mil millones en deuda total. Cipher Digital acaba de emitir $1.7 mil millones en notas senior garantizadas, y su gasto de intereses trimestral saltó de $3.2M a $33.4M solo en el cuarto trimestre. Son apuestas a escala de infraestructura.

En segundo lugar, están vendiendo bitcoin. Core Scientific vendió aproximadamente 1,900 BTC por $175 millones en enero y planea liquidar la mayor parte de sus reservas restantes. Bitdeer se fue a cero en febrero. Riot Platforms vendió 1,818 BTC por $162 millones en diciembre. Incluso Marathon, el mayor tenedor público con 53,822 BTC, expandió silenciosamente su autorización para vender desde toda su reserva. Estas empresas de minería de criptomonedas están financiando literalmente su transición a IA vendiendo sus tesorerías de bitcoin.

Pero aquí está la tensión de la que nadie quiere hablar. Estos mineros aseguran la red de bitcoin. Cuando reubican capital de la minería hacia IA porque es más rentable, en realidad se reduce el presupuesto de seguridad de la red. Los datos de la tasa de hash ya lo muestran. La red alcanzó un pico de 1,160 exahashes por segundo en octubre de 2025 y desde entonces ha disminuido a aproximadamente 920 EH/s. Tres ajustes negativos consecutivos en la dificultad, la primera vez desde julio de 2022.

El mercado claramente ve que está ocurriendo una bifurcación. Los mineros con contratos de HPC asegurados cotizan a 12.3 veces las ventas de los próximos doce meses. Las empresas puras de minería cotizan a 5.9 veces. El mercado literalmente está pagando el doble por la exposición a IA.

En cuanto a la geografía, las cosas también están cambiando. EE. UU., China y Rusia controlan aproximadamente el 68% de la tasa de hash global, con EE. UU. ganando unos 2 puntos porcentuales solo en el cuarto trimestre. Pero Paraguay y Etiopía acaban de entrar en el top 10 de países mineros, impulsados por operaciones importantes allí.

Entonces, ¿a dónde va esto? CoinShares pronostica que la tasa de hash alcanzará 1.8 zetahashes para fines de 2026, pero eso asumiendo que bitcoin se recupere a $100K para fin de año. Si se mantiene por debajo de $80K, el precio de hash sigue cayendo y más mineros salen. Por debajo de $70K , se desencadena una capitulación mayor, que paradójicamente ayuda a los sobrevivientes mediante menor dificultad.

El hardware de próxima generación podría ofrecer un salvavidas. La serie S23 de Bitmain y otras máquinas nuevas que operan por debajo de 10 julios por terahash reducirían aproximadamente a la mitad los costos energéticos por bitcoin. Pero ese capital, la mayoría de los mineros lo está dirigiendo hacia IA en su lugar.

La pregunta fundamental es simple: ¿el precio de bitcoin se recuperará a $100K o no? Si lo hace, los márgenes de minería se recuperan y la transición a IA se desacelera. Si se mantiene en $70K o por debajo, la transición se acelera y la industria minera tal como existió en la última década básicamente desaparece en otra cosa. El futuro de todo el sector depende de una variable, y ese es un lugar bastante salvaje para que esté una industria.