Acabo de detectar algo salvaje en los últimos datos de minería que me ha estado molestando. ¿Esos mineros de bitcoin que cotizan en bolsa? Ya no son realmente empresas mineras. Se están convirtiendo en operadores de infraestructura de IA que, por casualidad, minan BTC en el proceso.

Esto es lo que está sucediendo. La economía de la minería de bitcoin se ha desmoronado por completo. Hablamos de costos de producción de $79,995 por moneda, mientras que BTC se cotiza alrededor de $74K. Eso equivale a aproximadamente $19K en pérdidas por cada moneda minada. Sí, leíste bien. La industria está sangrando dinero, y todos lo saben.

¿Entonces, cuál es la estrategia? Pivotar fuerte hacia la IA y la computación de alto rendimiento. Se han anunciado contratos acumulados de IA y HPC por más de $70 mil millones en todo el sector minero público. Solo CoreWeave aseguró $10.2 mil millones en 12 años con un solo minero. TeraWulf tiene $12.8 mil millones en ingresos contratados de HPC. Hut 8 firmó un arrendamiento de $7 mil millones, por 15 años, para infraestructura de IA. Estos ya no son pequeños apuestas secundarias.

La distribución de ingresos es reveladora. Core Scientific ya obtiene el 39% de sus ingresos de colocación de IA. TeraWulf está en el 27%. Para fin de año, estas empresas podrían estar obteniendo el 70% de sus ingresos de infraestructura de IA, frente a aproximadamente el 30% actual. La matemática es simple: la infraestructura de IA ofrece márgenes superiores al 85% con visibilidad plurianual, mientras que los precios de hash de la minería de bitcoin alcanzan mínimos históricos de alrededor de $28-30 por petahash por día. Los mineros necesitan electricidad por debajo de $0.05/kWh solo para mantenerse en positivo en efectivo con los precios de hash actuales. Sin competencia.

Pero aquí está la tensión de la que nadie está hablando realmente. ¿Cómo financian este cambio masivo? Dos maneras, y ambas son visibles si miras los balances.

Primero, la deuda. IREN tiene $3.7 mil millones en notas convertibles. TeraWulf tiene $5.7 mil millones en deuda total. Cipher Digital emitió $1.7 mil millones en notas garantizadas senior en noviembre, y su gasto de intereses trimestral saltó de $3.2 millones a $33.4 millones solo en el cuarto trimestre. Estas son cargas de deuda a escala de infraestructura, no a escala de minería. La apuesta es que los ingresos de IA se materialicen lo suficientemente rápido para cubrir estas obligaciones.

En segundo lugar, las ventas de bitcoin. Y aquí es donde se pone interesante. Los mineros que cotizan en bolsa han vendido colectivamente más de 15,000 BTC desde los niveles máximos. Core Scientific vendió aproximadamente 1,900 BTC en enero y planea liquidar casi todas sus reservas restantes en el primer trimestre de 2026. Bitdeer se fue a cero en febrero. Riot Platforms vendió 1,818 BTC en diciembre. Incluso Marathon, el mayor poseedor público con 53,822 BTC, expandió discretamente su política para autorizar ventas de toda su reserva en balance.

Pero aquí está el problema. Estos mineros que aseguran la red de bitcoin son los mismos que venden BTC para financiar la expansión de IA. Cuando la minería no es rentable y la IA es lucrativa, la decisión racional es reasignar capital. Pero si suficientes mineros hacen eso, ¿qué pasa con la seguridad de la red?

Los datos de la tasa de hash ya muestran tensión. La red alcanzó un pico de aproximadamente 1,160 exahashes por segundo a principios de octubre de 2025 y desde entonces ha caído a unos 920 EH/s. Tres ajustes consecutivos de dificultad negativos. Primera vez que sucede desde julio de 2022. Eso no es ruido. Es un cambio estructural.

El mercado ya está valorando esta bifurcación. Los mineros con contratos asegurados de HPC se cotizan a 12.3 veces las ventas de los próximos doce meses. Los mineros de juego puro están en 5.9 veces. El mercado está pagando literalmente el doble por exposición a IA, lo que refuerza aún más el incentivo a pivotar más.

Geográficamente, las cosas también están cambiando. EE. UU., China y Rusia controlan aproximadamente el 68% de la tasa de hash global, con EE. UU. ganando unos 2 puntos porcentuales solo en el cuarto trimestre. Pero los mercados emergentes están entrando en escena. Paraguay y Etiopía acaban de unirse a los 10 principales países mineros del mundo.

¿Hacia dónde va esto? CoinShares pronostica que la tasa de hash de la red alcanzará 1.8 zetahashes para fines de 2026, pero eso depende de que BTC se recupere a unos $100,000. Si los precios se mantienen por debajo de $80,000, el precio de hash sigue cayendo y más mineros salen. Por debajo de $70,000, se desencadena una capitulación mayor.

El hardware de próxima generación podría ser un salvavidas. Se espera que la serie S23 de Bitmain y otras máquinas con menos de 10 julios por terahash estén disponibles a gran escala durante la primera mitad de 2026. Reducirían aproximadamente a la mitad los costos energéticos en comparación con el hardware actual. Pero desplegarlos requiere capital que los mineros están dirigiendo hacia la IA en su lugar.

La industria de minería de bitcoin entró en este ciclo como un grupo de empresas que aseguraron la red y acumularon bitcoin. Está saliendo como un grupo de empresas que construyen centros de datos de IA y venden bitcoin para financiarlos. Si eso es temporal o permanente, depende de una variable: el precio de bitcoin. Si vuelve a $100,000, los márgenes de minería se recuperan y la pivote hacia la IA se desacelera. Si se mantiene en $74K o por debajo, la transición se acelera y el sector minero tal como lo conocíamos desaparece en otra cosa completamente distinta.