Es interesante notar que los ETFs de Bitcoin en EE. UU. siguen manteniendo casi 85 mil millones de dólares en activos, incluso después de la brutal caída del precio. BTC salió de más de 126 mil dólares a principios de octubre y se desplomó a unos 60 mil dólares después, pero los fondos cotizados en bolsa no sufrieron salidas masivas como mucha gente esperaba.

Los 11 ETFs spot listados allí tuvieron solo 8,5 mil millones de dólares en salidas netas acumuladas. A simple vista, esto parece un optimismo genuino, ¿verdad? Pues bien, según Markus Thielen de 10x Research, no es así.

La resistencia de estos fondos oculta una realidad bastante diferente. Thielen señala que la mayor parte de la propiedad no proviene de inversores a largo plazo apasionados por Bitcoin, sino de formadores de mercado y fondos de cobertura enfocados en arbitraje de criptomonedas. Estos tipos no están apostando a la apreciación del precio, están operando con posiciones cubiertas, neutrales desde el punto de vista direccional.

Para que lo entiendas mejor: los formadores de mercado crean liquidez en los libros de órdenes y ganan con el diferencial entre compra y venta. Ya los fondos de arbitraje de criptomonedas toman posiciones opuestas en dos mercados diferentes, como ETF spot y futuros, para lucrar con la diferencia de precio entre ellos. Ninguno de estos dos ejerce presión real de alza o baja en el mercado.

Mirando los datos de presentaciones 13F de finales de 2025, Thielen muestra que entre el 55% y el 75% del IBIT de BlackRock, que tiene 61 mil millones de dólares bajo gestión, está controlado por estos formadores de mercado y fondos de arbitraje. Es decir, la mayoría no es realmente alcista en Bitcoin, solo están operando.

También es revelador que durante el cuarto trimestre, cuando Bitcoin cotizaba cerca de 88 mil dólares, los formadores de mercado redujeron su exposición en aproximadamente 1,6 a 2,4 mil millones de dólares. Thielen interpreta esto como una señal de caída en la demanda especulativa y reducción en los requisitos de inventario para arbitraje.

El precio de Bitcoin ahora está en torno a 74.240 dólares, pero ha estado luchando por mantener una ruptura real por encima de 76 mil dólares durante casi dos meses. Mientras tanto, las tasas de financiamiento de los contratos perpetuos se mantienen negativas, lo que sugiere que el mercado todavía está bastante cauteloso.

En resumen: esos 85 mil millones de dólares en ETFs que parecían ser una señal positiva pueden ser mucho menos alcistas de lo que parecen. La mayoría está allí haciendo arbitraje de criptomonedas, no apostando realmente a la moneda. Vale la pena estar atento a esto.