Lightech New Energy Segunda OPA: crecimiento en resultados y flujo de caja en caída continua, recaudación de fondos aumentó 1.2 mil millones en dos años

Fuente: Diario de Consumo Finanzas

Diario de consumo informan (periodista Liu Jintao) el 27 de marzo, que la solicitud de IPO en la Junta de Emprendedores de la empresa Ligeo New Energy Technology Co., Ltd. (en adelante, “Ligeo New Energy”) ha sido aceptada por la Bolsa de Shenzhen, siendo esta su segunda vez en un año y medio que intenta pasar la prueba.

En junio de 2023, Ligeo New Energy solicitó por primera vez un IPO en la Junta de Emprendedores y fue aceptada, pero tras dos rondas de consultas, en agosto de 2024 retiró voluntariamente la solicitud.

Como líder nacional en el campo de los sistemas de gestión de baterías (BMS), Ligeo New Energy regresa con una “escala de recaudación de fondos más grande”, en comparación con los 735 millones de yuanes en la última IPO, esta vez planea recaudar 1,925 millones de yuanes, un aumento de 1,2 mil millones.

Según el folleto de emisión, durante el período del informe, el rendimiento de Ligeo New Energy experimentó un crecimiento alto, pero también conlleva altos riesgos, ya que su flujo de caja operativo se mantuvo negativo, y su margen bruto cayó 15 puntos porcentuales en dos años; además, la compañía incentivó de manera abrupta a sus altos ejecutivos con “precios de piso” antes de presentar la solicitud, lo que genera dudas sobre la transferencia de beneficios.

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Rendimiento en auge, flujo de caja en “sangrado”

El folleto muestra: Ligeo New Energy es una empresa líder en BMS en China, enfocada a largo plazo en investigación y desarrollo, producción, ventas y servicios de módulos BMS, y ha ido expandiendo gradualmente su negocio a módulos de distribución de alta tensión y otros productos de gestión y control de nuevas energías, así como soluciones integradas electrónicas y eléctricas relacionadas con componentes PCBA y arneses.

Como el mayor proveedor de terceros de BMS en China, la posición de Ligeo New Energy en la industria es bastante sólida. Según datos de NE Times, para 2025, la empresa ocupa el tercer lugar en el mercado chino de BMS para vehículos de nueva energía, solo detrás de BYD y CATL, y es la primera entre los proveedores externos, con una cuota de mercado que alcanza el 15.5%. Sus productos ya forman parte de la cadena de suministro de empresas líderes como Geely, SAIC, CATL y Guoxuan High-tech.

El folleto indica que, de 2022 a los primeros tres trimestres de 2025 (período del informe), los ingresos operativos de la compañía aumentaron de 559 millones de yuanes a 1,916 millones, con una tasa de crecimiento compuesta en los últimos tres años del 70.85%. Al mismo tiempo, la utilidad neta atribuible a la matriz también creció, pasando de 90.68 millones en 2022 a 212 millones en los primeros tres trimestres de 2025.

Sin embargo, en contraste con el fuerte aumento en ingresos y beneficios netos, el flujo de caja neto de las actividades operativas de Ligeo New Energy se mantuvo en negativo, y la brecha se amplió rápidamente en los primeros tres trimestres de 2025, mostrando una grave divergencia entre flujo de caja y rendimiento.

El folleto revela que, durante el período del informe, el flujo de caja neto generado por las actividades operativas fue de -45.75 millones, -82.65 millones, -1.67 millones y -271 millones de yuanes, respectivamente. Esto significa que, aunque la compañía reporta beneficios en sus libros, en realidad, sus operaciones continúan “sangrando”.

Este fenómeno anómalo de “aumentar ingresos sin aumentar efectivo” tiene como causa principal el aumento sustancial en las cuentas por cobrar. Al cierre de cada período, el saldo de cuentas por cobrar de la compañía creció de 363 millones en 2022 a 1,216 millones de yuanes a finales de septiembre de 2025, más del doble en poco más de dos años.

En la advertencia de riesgos, la empresa señala que si en el futuro la solvencia o la situación operativa de los clientes deudores cambian, podría existir el riesgo de que algunas de esas cuentas no se puedan recuperar a tiempo, afectando así el flujo de caja operativo y perjudicando la operación de la compañía.

Es importante destacar que, en relación con los ingresos operativos, las cuentas por cobrar de Ligeo New Energy siempre han representado alrededor del 60%, llegando incluso al 70.82% en 2023. Además, la rotación de cuentas por cobrar cayó de 2.27 veces en 2022 a 1.75 veces en 2025, muy por debajo del promedio del sector de 3.02 veces. Esto indica que el ciclo de cobro se alarga, y los fondos están siendo muy utilizados por los clientes. Este modelo de crecimiento basado en “riqueza en los libros” genera dudas sobre la calidad y sostenibilidad de sus beneficios.

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El margen bruto cayó 15 puntos en dos años

Si el problema del flujo de caja refleja la calidad de la gestión, la caída continua del margen bruto afecta directamente la capacidad de rentabilidad central de la empresa.

El folleto muestra que el margen bruto principal de Ligeo New Energy cayó del 44.89% en 2022 al 29.87% en los primeros nueve meses de 2025, en poco más de dos años, una caída de 15 puntos porcentuales, más de un tercio.

El margen bruto de su producto principal, el módulo BMS, también no es alentador, bajando del 45.35% en 2022 al 39.99% en los primeros nueve meses de 2025. La caída en 2024 respecto a 2023 fue de 7.68 puntos porcentuales, mostrando una tendencia de aceleración en la disminución.

Además, la velocidad de caída del margen bruto de Ligeo New Energy supera ampliamente la media del sector. En ese mismo período, el promedio del sector pasó del 36.58% al 31.94%, una caída de 4.64 puntos, mientras que la de Ligeo New Energy fue mayor en 5.98 puntos.

Como líder del sector, Ligeo New Energy debería tener mayor poder de negociación y resistencia, pero la realidad es otra. La compañía explica que la caída del margen bruto se debe principalmente a la transmisión de la tendencia de bajada de precios en vehículos de nueva energía a la cadena de suministro, a la volatilidad de los precios de las materias primas y a cambios en la estructura de productos. Sin embargo, una caída tan rápida genera dudas sobre su competitividad y capacidad de fijación de precios.

Cabe destacar también la “combinación anómala” entre el margen bruto y la rotación de inventarios de la compañía. En los primeros nueve meses de 2025, el margen bruto principal fue del 29.87%, ligeramente superior al promedio del sector del 28.76%, pero su rotación de inventarios fue solo de 2.64 veces, muy por debajo del promedio del sector de 4.09 veces; y la rotación de cuentas por cobrar fue solo de 1.75 veces, menos de la mitad del promedio sectorial de 3.02 veces.

Expertos del sector señalan que, en general, las empresas con márgenes brutos más altos tienen productos más competitivos, y su rotación de inventarios y cobros debería ser superior a la media del sector. La situación de Ligeo New Energy, con “alto margen, baja rotación”, sugiere que ese alto margen puede no deberse a la competitividad del producto, sino más bien a técnicas contables o de reconocimiento de ingresos, lo que pone en duda su autenticidad.

Por otra parte, la alta concentración de clientes también es un problema. Durante el período del informe, las ventas a los cinco principales clientes representaron siempre una proporción elevada, superando incluso el 80% desde 2023. En 2023, las ventas a Guoxuan High-tech alcanzaron el 46.53%, acercándose al límite regulatorio del 50%.

Una alta dependencia de un solo cliente, por un lado, garantiza la estabilidad de los ingresos, pero, por otro, reduce significativamente la capacidad de negociación y la resistencia al riesgo de la empresa. Si uno de los clientes clave enfrenta dificultades operativas o cambia de proveedor, esto podría ser un golpe fatal para la compañía.

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“Precios de piso” para incentivar a los altos ejecutivos

En los seis meses previos a la presentación de la solicitud de IPO, una operación de incentivos de acciones de Ligeo New Energy generó amplias dudas. En septiembre de 2025, la compañía implementó un plan de incentivos para el vicepresidente y gerente general Liu Yong, quien adquirió 3 millones de acciones a un precio de solo 1 yuan por acción, representando el 0.82% de la compañía.

Este precio contrasta enormemente con los precios de financiamiento externo anteriores. En diciembre de 2022, Wanhua Battery invirtió a 50.41 yuanes por acción; en octubre de 2022, Sinopec Capital a 44.26 yuanes por acción. Es decir, en poco más de dos años, el precio de incentivo fue solo una fracción de la quinta parte del precio de financiamiento externo, lo que genera dudas sobre la equidad de la valoración.

Este tipo de incentivos a precios bajos antes de la IPO se perciben generalmente como una forma encubierta de transferencia de beneficios, diluyendo los derechos de los accionistas existentes y revelando defectos importantes en la gobernanza corporativa.

Además, varias proveedoras de Ligeo New Energy muestran anomalías en el número de empleados en la seguridad social. El folleto indica que, en 2022, la segunda mayor proveedora, Anya Semiconductor (Suzhou) Co., Ltd., solo tenía un empleado en la seguridad social, aunque sus compras a la compañía alcanzaron los 40.02 millones de yuanes ese año.

Esta proveedora fue fundada en noviembre de 2021, y en el mes siguiente ya comenzó a suministrar a Ligeo New Energy, convirtiéndose en la segunda mayor proveedora en poco tiempo. Su empresa relacionada, Suzhou Xingkaiheng, no tenía empleados en la seguridad social en su año de fundación. La disparidad entre el tamaño de los proveedores, el volumen de compras y la cantidad de empleados ha generado dudas sobre la veracidad de las transacciones y si existe alguna relación vinculante.

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Recaudación de fondos en IPO aumenta 1,2 mil millones, pero la capacidad de producción disminuye

Un desafío aún mayor para Ligeo New Energy proviene de una profunda transformación en la estructura del sector. Como una de las tecnologías clave en vehículos de nueva energía, las fabricantes de automóviles y las de baterías prefieren desarrollar y producir internamente para controlar costos y optimizar la colaboración entre hardware y software.

Según datos de GGII, la cuota de mercado de los fabricantes externos de BMS cayó rápidamente del 31% en 2020 al 22% en 2022, con una tendencia de reducción anual. En 2022, entre las 10 principales empresas en instalación de BMS de baterías de litio en China, las tres primeras —BYD, CATL y Tesla— son fabricantes de baterías o de vehículos, con una participación combinada del 52.3%.

En un contexto de competencia creciente, la utilización de la capacidad de producción de Ligeo New Energy también enfrenta obstáculos. Aunque en el período del informe la utilización de su capacidad de módulos BMS mejoró, todavía se mantiene en niveles bajos, alrededor del 60% desde 2023, y en los primeros nueve meses de 2025 cayó a 59.66%.

El folleto indica que, en esta IPO, Ligeo New Energy planea recaudar 1,925 millones de yuanes, en gran parte destinados a expandir su capacidad productiva. Sin embargo, con una utilización de capacidad por debajo del 60%, la capacidad adicional generada por la expansión plantea dudas sobre su capacidad para absorber esa producción, y la racionalidad de los proyectos de recaudación de fondos ha sido objeto de atención.