El mercado de bonos estadounidenses en realidad ya no debería centrarse en el rendimiento a 10 años.

¿por qué el índice MOVE de AI se ha convertido en un nuevo foco en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU.?

Recientemente, la línea principal del mercado se ha vuelto muy concentrada.

La situación en Oriente Medio se intensifica, los precios del petróleo suben rápidamente, las expectativas de inflación resurgen, y las expectativas sobre la trayectoria de la política de la Reserva Federal en lo que queda del año también se están ajustando. En marzo, el aumento mensual del petróleo Brent fue sorprendente, las expectativas de recorte de tasas por parte de la Fed se retractaron claramente, y la presión de reajuste en los bonos a corto plazo continúa aumentando.

Aunque los economistas esperan dos recortes de tasas en 2026, la reacción del mercado es muy diferente. En un borrador de encuesta de economistas de Bloomberg del 13 de marzo, se menciona que los economistas consultados esperan dos recortes en 2026, cada uno de 25 puntos base. Pero la valoración de los futuros del mercado es un poco más ajustada que las expectativas de los economistas: el mercado no ha abandonado completamente la expectativa de recortes en 2026, pero actualmente solo está dispuesto a considerar un espacio de recorte ligeramente superior a la mitad de una vez.

Esto indica que, en un contexto donde los precios del petróleo, la inflación y la incertidumbre política son relativamente altos, los inversores siguen siendo bastante cautelosos respecto a un giro de la Reserva Federal hacia una política más acomodaticia.

Fuente: Bloomberg

Muchos todavía están observando la dirección del rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años. Aunque es una de las referencias de tasa libre de riesgo más importantes a nivel mundial, que puede influir en la valoración de acciones, en los precios de activos en dólares y en los costos de financiamiento globales, si solo se mira esto, ya es difícil explicar qué está ocurriendo realmente en el mercado de bonos en este momento.

Porque el rendimiento a 10 años refleja más el resultado final del precio, y no el proceso de formación del mismo. Por lo tanto, es difícil distinguir si esto es una reajuste normal de precios o si el mercado está perdiendo confianza en el futuro, con una capacidad de negociación y asunción de riesgos que se está debilitando.

Lo que vale más la pena observar ahora son dos señales que ya mostraron presión anteriormente: una es el índice MOVE, y la otra, los resultados recientes de las subastas de bonos del Tesoro.

Primero, hablemos del índice MOVE. Este refleja las expectativas del mercado sobre la volatilidad futura de las tasas de interés.

Esencialmente, este índice es una medida de volatilidad implícita, derivada de los precios de las opciones sobre bonos del Tesoro de EE. UU., usando la fórmula de valoración de opciones, y luego se ponderan las volatilidades de los plazos clave de 2, 5, 10 y 30 años. Mide cuánto espera el mercado que las tasas de interés puedan fluctuar en el futuro.

En los últimos tres meses, el índice MOVE ha alcanzado niveles altos. Esto indica que los problemas internacionales actuales han intensificado las discrepancias en las valoraciones del mercado y la inestabilidad en las expectativas. En otras palabras, el mercado carece de una evaluación estable sobre cómo se transmitirán las futuras políticas, la persistencia de la inflación y los riesgos geopolíticos.

Gráfico: Evolución del índice MOVE en los últimos 3 meses Fuente: Bloomberg

Para el mercado de bonos, esta falta de juicio en las expectativas aumenta los costos de valoración.

Porque cuando el mercado no tiene un consenso sobre la trayectoria futura de las tasas, las decisiones de compra y venta se distancian rápidamente, y los creadores de mercado exigirán una mayor compensación por riesgo, haciendo que las transacciones sean más caras.

La importancia del índice MOVE radica en que refleja más cercanamente el estado real del mercado que el rendimiento a 10 años.

El nivel del rendimiento nos dice dónde están los precios, pero el índice MOVE nos indica si el mercado todavía tiene confianza en el futuro. Cuando los rendimientos suben, a veces solo reflejan una reevaluación normal del crecimiento, la inflación o las presiones de oferta; pero si la volatilidad implícita también aumenta, la situación se vuelve mucho más compleja. Significa que las discrepancias en las expectativas se están ampliando, y que los operadores, las instituciones de gestión de activos y los inversores macroeconómicos están comenzando a diferenciar sus perspectivas, lo que aumenta la dificultad de valorar los bonos. Para activos como los bonos del Tesoro, que sirven como referencia global de precios, estos cambios en la estructura del mercado son motivo de alerta.

Mirando más allá, esta presión ya no solo se refleja en las expectativas, sino que también empieza a manifestarse en el mercado primario, en las subastas de bonos del Tesoro.

Las subastas de bonos del Tesoro se pueden entender como: cuando el Tesoro emite deuda, si el mercado está dispuesto a comprar y a qué precio.

La cautela del mercado ya es bastante concreta: primero, el “tail” (diferencia entre la tasa de emisión y la tasa de corte) en esta subasta fue de 0.88 puntos base, mientras que en la anterior estuvo cerca de 0.00. Segundo, la relación de licitación fue solo de 2.43, por debajo de 2.50 del mes pasado y del promedio de aproximadamente 2.54 en las últimas 10 subastas. En cuanto a la proporción de licitaciones indirectas, esta vez fue del 62.6%, aunque no es muy baja, comparada con aproximadamente 63.6% del mes pasado, ya muestra una ligera caída.

Fuente: Bloomberg

Todos estos números, en conjunto, indican que el mercado no es que deje de comprar bonos del Tesoro de EE. UU., sino que lo hace con mayor cautela y más selectivamente en los precios. Para que el Tesoro venda la deuda con éxito, necesita ofrecer mayores rendimientos; la menor relación de licitaciones indica que todavía hay interés, pero menos entusiasmo; y la reducción en la proporción de licitaciones indirectas sugiere que la parte más estable de la demanda también está desacelerando.

En definitiva, los inversores no es que no quieran comprar, sino que esperan que los precios sean adecuados para empezar a hacerlo.

Al poner juntos el índice MOVE y los resultados de las subastas, las señales que transmite el mercado de bonos en este momento son bastante coherentes.

Una señal proviene de las expectativas: la percepción de que el mercado tiene menos confianza en la trayectoria futura de las tasas, y que la dispersión en los precios se ha ampliado; otra, desde la perspectiva de financiamiento: tras la emisión de nueva deuda, la cautela en la demanda empieza a aumentar. La coincidencia en ambas señales apunta a un mismo problema: la capacidad del mercado de bonos para absorber shocks ya no es tan sólida como antes. Por eso, seguir solo observando el rendimiento a 10 años no es suficiente. Lo que realmente importa ahora es entender qué cambios están ocurriendo en la estructura del mercado, detrás de los precios.

Por supuesto, no es necesario suponer que la situación actual conduce a una falla sistémica. El mercado de recompra (repo) todavía se mantiene estable, y los centros de financiamiento clave no han fallado ampliamente. Esto indica que las alertas de alta presión ya están presentes, y que el mercado ha entrado en un estado más vulnerable, pero aún lejos de una falla total.

Muchas de las riesgos se acumulan así: lo que primero se deteriora no suele ser el precio en sí, sino la volatilidad, los diferenciales de compra-venta, la calidad de las subastas y la disposición al riesgo de los intermediarios de mercado.

Desde esta perspectiva, lo que más conviene seguir ahora son tres cosas.

Primero, si el índice MOVE seguirá subiendo;

Segundo, si los diferenciales de compra-venta a corto plazo seguirán ampliándose;

Tercero, si las próximas rondas de subastas de bonos podrán recuperar una demanda estable.

Estas tres variables ofrecen una respuesta más completa a una pregunta clave que solo observar el rendimiento a 10 años: ¿el mercado de bonos del Tesoro está en una fase de reajuste controlado, o su capacidad de absorción está disminuyendo y los riesgos se están amplificando?

Lo que realmente hay que vigilar ahora es si el mercado de bonos puede mantener sus características de bajo costo, alta capacidad y fuerte absorción ante shocks, en medio de estos impactos continuos. Si estas cualidades empiezan a deteriorarse, la velocidad de transmisión y la magnitud de los ajustes en otros activos también podrían ampliarse.

Desde mi perspectiva, la acción más sensata para los inversores ahora es reducir proactivamente la exposición a tasas de interés en sus carteras, y mover esa parte de fondos que consideran segura hacia activos con baja volatilidad y alta liquidez.

Para decirlo más claramente.

Si necesitas usar tu dinero en uno o dos años, no lo pongas en fondos de bonos a mediano y largo plazo, ni en productos que dependan de recortes de tasas para obtener rendimiento, ni te confíes solo porque los bonos del Tesoro, los bonos largos o los instrumentos de renta fija parecen estables. En el entorno actual, muchos creen que tienen activos seguros, pero en realidad están en activos muy sensibles a las fluctuaciones de las tasas.

Y en un nivel más profundo, esto se puede dividir en tres pasos:

Primero, para los gastos que sabes que tendrás que hacer en los próximos 24 meses, elimina completamente los bonos con alta sensibilidad a las tasas (alto plazo) y las acciones de alta volatilidad.

El objetivo de estos fondos es uno solo: que cuando los uses, sigan allí y su volatilidad sea controlada.

Este objetivo tiene prioridad sobre la rentabilidad. Si tienes que pagar matrícula, hacer un pago inicial, preparar fondos para emprender o reservar para la familia, no deberías asumir riesgos de tasas a largo plazo con estos fondos.

Segundo, si en tu cartera tienes tanto bonos largos como acciones de alta valoración, ahora es momento de reducir en uno u otro, preferiblemente en ambos.

Porque en el entorno actual, estos activos sufrirán en conjunto: las expectativas de aumento de tasas primero presionan los bonos, y luego reducen las acciones con altas valoraciones. Pensar que estás diversificando, en realidad, estás exponiéndote a un mismo riesgo dos veces. Este error es muy común y fácil de pasar por alto.

Tercero, no persigas solo el petróleo y el oro.

El precio del petróleo ya subió mucho, y el comportamiento del oro también indica que la volatilidad de todos los activos ha superado las expectativas. La mayor equivocación en estos momentos para los inversores es reaccionar a la volatilidad cambiando de activos en el corto plazo, pasando de bonos largos a oro o petróleo, lo cual probablemente solo te hará comprar en los picos.

La mayor dificultad de esta presión no está en que los bonos del Tesoro caigan, sino en que la propia referencia que se usa para valorar todos los activos globales, empieza a volverse inestable. Si incluso el mercado de bonos del Tesoro responde a los shocks con mayor volatilidad, precios más altos y subastas más cautelosas, hay que cuestionar si la confianza en la estabilidad del mercado todavía se mantiene.

Cuando los precios del petróleo, la inflación y la incertidumbre política aumentan simultáneamente, el mercado de bonos ya no solo refleja pasivamente los cambios macroeconómicos, sino que también empieza a crear, amplificar y transmitir presión. En ese momento, seguir pensando que las tasas bajarán, que los bonos largos se recuperarán, o que la renta fija no tendrá problemas, no ayuda; esa mentalidad solo equivale a comprar alto y vender bajo.

Invertir nunca es una cuestión de fe ciega en un activo, sino de ajustar continuamente la comprensión del entorno. Lo que realmente hay que corregir hoy es esa costumbre de confundir los activos sensibles a las tasas con activos considerados seguros.

★ Aviso: Lo anterior solo refleja la postura personal del autor, y se comparte solo con fines de estudio y discusión.