【Zhaoyin Research】 La guerra en el extranjero podría intensificarse, el mercado de acciones nacional se estabiliza con volatilidad — Perspectiva semanal macro y estratégica (2026.04.07-04.10)

Estrategia macro global en el extranjero: La guerra en Irán se intensifica nuevamente, las preocupaciones de estanflación aún persisten

El conflicto entre EE. UU., Israel e Irán podría intensificarse nuevamente esta semana. Trump estableció un “límite final” para las 20:00 hora del este de EE. UU. del 7 de abril, mientras que los países intermedios, con Pakistán en el centro, están haciendo esfuerzos finales de mediación, pero con resultados escasos, y aún no hay espacio para un acuerdo potencial entre EE. UU. e Irán en el estrecho de Ormuz y en el tema del uranio enriquecido. Mirando hacia adelante, si Trump lanza ataques a tiempo, Irán atacará instalaciones energéticas en países del Golfo o plantas de desalinización y bloqueará completamente el estrecho; si Trump pospone nuevamente, es muy probable que las acciones terrestres ocurran a mediados de abril, y la escalada sigue siendo una probabilidad alta.

Los datos de empleo no agrícola de EE. UU. de marzo superaron las expectativas del mercado. Se crearon 178,000 nuevos empleos (expectativa de 65,000), y la tasa de desempleo bajó al 4.3% (expectativa de 4.4%). A simple vista, el mercado laboral estadounidense muestra una fuerte recuperación, con una caída en la tasa de desempleo y un rebote significativo en la creación de empleo, pero existen tres preocupaciones principales: primero, el impacto restrictivo del aumento en los precios del petróleo y las tasas de interés aún no se ha reflejado completamente; segundo, la caída en la tasa de desempleo proviene en gran medida de la salida de buscadores de empleo frustrados; y tercero, el aumento en la creación de empleo se sustenta principalmente en la inmigración, lo que podría generar presión de oferta en el mercado laboral. Es importante destacar que, si el conflicto entre EE. UU., Israel e Irán se prolonga, la expansión fiscal y la recuperación de la industria militar y manufacturera podrían convertirse en soportes económicos y de empleo.

La semana pasada, el mercado continuó oscilando entre la escalada del conflicto EE. UU.-Irán y la relajación de la tensión, con una ligera disminución en la aversión al riesgo extremo, tasas de bonos del Tesoro en descenso, el dólar en volatilidad, y un rebote en el oro, el renminbi y otros activos.

En cuanto a los bonos del Tesoro, con Irán rechazando un acuerdo de alto el fuego temporal, aumenta la probabilidad de ataques estadounidenses a plantas de energía, y se espera que la volatilidad del mercado se mantenga en niveles elevados. A medio plazo, se prevé que el mercado evolucione hacia un paradigma de “tasas altas, déficit alto, inflación elevada”. Hemos ajustado la tasa central de los bonos del Tesoro de EE. UU. para 2026 del 4.2% al 4.3%, con un rango de fluctuación del 4.0% al 5.0%. La estrategia principal será basada en estrategias de cupón, evitando bonos a largo plazo.

En el mercado de acciones de EE. UU., la semana pasada subieron, con el S&P 500 ganando un 3.4%, principalmente por un rebote tras una caída excesiva a corto plazo. La valoración del mercado aún no refleja la “estagflación” y enfrenta presiones de corrección. La estrategia de asignación actual es reducir posiciones moderadamente, priorizando la defensa, y esperar pacientemente oportunidades de inversión a largo plazo tras la liquidación. Se deben seguir dos señales clave: primero, la caída en los precios del petróleo y la disminución de la presión inflacionaria, que podrían llevar a la Reserva Federal a volver a una política acomodaticia, mejorando la liquidez y favoreciendo la recuperación de las valoraciones; segundo, la valoración que regrese a niveles razonables, descontando completamente las expectativas de estagflación.

En cuanto al dólar, se espera que la aversión al riesgo siga impulsando su fortalecimiento a corto plazo. A medio plazo, si el conflicto se prolonga y evoluciona hacia la estagflación a nivel macroeconómico, el movimiento del dólar estará dominado por la política monetaria. Revisando las crisis petroleras de los años 70, las políticas fluctuantes de la Reserva Federal llevaron a una fuerte oscilación del dólar. Aunque Wosh enfrenta obstáculos, dado su postura hawkish, se espera que la balanza de políticas tienda hacia la restricción, lo que mantiene oportunidades de compra en fases del dólar. Sin embargo, si las políticas monetarias se revierten por una desaceleración económica o factores políticos, el dólar podría retroceder desde niveles altos.

En cuanto al renminbi, a corto plazo puede experimentar cierta presión, pero a medio y largo plazo se mantendrá resistente. La fuerte exportación y la recuperación en la demanda de divisas son los principales impulsores del fortalecimiento del renminbi. Aunque los altos precios del petróleo y las expectativas de subida de tasas de la Reserva Federal puedan impulsar un rebote del dólar, el sólido soporte en la entrada de divisas ya muestra cierta desensibilización del renminbi frente al dólar, y la tendencia de 2021 de “rebote del dólar y resistencia del renminbi” podría repetirse.

En el mercado del oro, a corto plazo, la presión de la inflación seguirá limitando su movimiento. A medio plazo, los altos precios del petróleo impactarán la economía, y la tendencia del mercado cambiará de una simple estrategia inflacionaria a una preocupación por la estancación, por lo que se puede jugar moderadamente a la recuperación del oro. Sin embargo, su potencial de subida sigue limitado, especialmente en escenarios extremos donde los bancos centrales puedan vender activos por falta de liquidez. Por lo tanto, aunque hay oportunidades de compra, se debe ser cauteloso al evaluar la capacidad de superar los máximos previos, y mantener una posición prudente.

Estrategia macro en China: La recuperación de la demanda interna se estabiliza, aún pendiente de observar el punto de inflexión del mercado bursátil

El PMI manufacturero de marzo fue de 50.4%, recuperándose 1.4 puntos porcentuales respecto al mes anterior y situándose por encima de la línea de expansión y contracción. Se destacan tres características principales: primero, el mayor aumento en el índice de precios, con un incremento del 9.1% en los precios de compra a 63.9%, alcanzando un máximo en 46 meses, impulsado principalmente por factores geopolíticos, y se espera que la inflación del PPI en marzo sea positiva; segundo, la recuperación simultánea en los índices de producción y demanda, con la diferencia reduciéndose a mínimos de 24 meses, y la demanda superando a la producción, indicando una posible mayor recuperación en marzo; tercero, los pedidos de exportación e importación cayeron en comparación mensual, aún por debajo de la línea de expansión, mostrando una resiliencia en la demanda externa con una tendencia marginal a la baja. Además, los PMI de construcción y servicios también subieron respecto al mes anterior, aunque aún por debajo de los niveles de años anteriores.

En marzo, la recuperación en volumen y precios de las transacciones inmobiliarias continúa, aunque su sostenibilidad aún está por verse. Tras el feriado, la demanda se ha liberado, y en las principales ciudades se concentraron proyectos de alta calidad, con una caída del 5% en el área de ventas de nuevas viviendas en 30 grandes ciudades respecto al año anterior, pero con una reducción mucho menor (19%) en comparación con enero y febrero; las ventas de viviendas de segunda mano en 12 ciudades aumentaron un 8.3% respecto al año anterior. En la primera semana de abril, el volumen y precio de las viviendas de segunda mano mostraron cierta debilidad, con una caída del 6.7% en el área de transacción y una ligera bajada del precio medio a 10,198 yuanes/m², una reducción del 0.1% desde principios de año.

En cuanto a la demanda externa, la estructura de transporte portuario muestra diferenciaciones, con un aumento en los precios del transporte. Esta semana, el volumen de carga fue de 265.75 millones de toneladas, un aumento del 2.9% respecto a la semana anterior (+0.8%), pero el volumen de contenedores fue de 6.62 millones, una caída del 3.2% respecto a la semana pasada, que había crecido un 3.7%, mostrando una breve divergencia en la tendencia semanal de carga y contenedores. A largo plazo, en marzo, el volumen mensual de carga y contenedores cayó un 2.3% y subió un 6.3% respectivamente, confirmando que la demanda de exportación de productos electrónicos y manufacturas sigue en niveles altos. El índice CCFI subió a 1,184.7, un aumento del 4.0% respecto a la semana anterior, acumulando cinco semanas consecutivas de alza, con un incremento más acelerado que la semana pasada (+1.6%), reflejando un impacto significativo del conflicto bélico.

En política monetaria, la Comisión de Política Monetaria del Banco Popular de China celebró su reunión trimestral el 26 de marzo de 2026, con los siguientes puntos clave: primero, la evaluación de la situación cambió de “bajo crecimiento económico mundial y aumento de barreras comerciales” en el cuarto trimestre a “debilidad del impulso económico mundial, con conflictos geopolíticos y comerciales frecuentes”, destacando que “los shocks externos” son un desafío importante para China en la actualidad. Segundo, se busca mantener bajos los costos de financiamiento social, enfocándose en regular el orden, con medidas específicas como “normar las operaciones del mercado crediticio y reducir los costos intermedios de financiamiento”. Tercero, en cuanto a la regulación del tipo de cambio, la reciente estabilidad del yuan ha llevado a una menor mención del tema, sin referirse a “prevenir riesgos de sobreajuste del tipo de cambio”. Cuarto, con la entrada en uso regular de dos instrumentos de apoyo al mercado de capitales, ya no se enfatiza tanto en ello.

Esta semana se publicarán los datos de inflación de marzo, con expectativas de que la inflación del PPI pase a ser positiva en torno al 0.3%, y la del IPC suba a aproximadamente el 1.5%. Con la escalada del conflicto EE. UU.-Irán, el precio del Brent en marzo subió un 45.8% respecto al mes anterior, contribuyendo en aproximadamente 0.9 puntos porcentuales a la inflación del PPI y en 0.3-0.4 puntos a la del IPC.

En bonos, el mercado oscila entre expectativas de inflación y condiciones de liquidez, con una tendencia inicial a la baja y luego a la recuperación, en general estable. La tasa del bono del Tesoro a 10 años cerró en 1.81%, y la del bono a 30 años en 2.30%, prácticamente sin cambios respecto a la semana anterior. Tras el cambio de mes, los costos de financiamiento continúan bajando, el entorno monetario se mantiene flexible, con una ligera fortaleza en los plazos cortos y medianos; los datos del PMI volvieron a la expansión, y el mercado sigue ajustando las expectativas de inflación del PPI de marzo, con un rendimiento relativamente débil en bonos a largo plazo y ultra largo plazo.

A corto plazo, el mercado de bonos podría seguir enfrentando presiones a la baja, y en el segundo trimestre, la posible reversión del PPI a positivo podría impactar en el mercado. Sin embargo, a medio plazo, las tasas aún tienen un techo, con oportunidades de caída, y se espera que el mercado de bonos oscile en un rango de 1.7% a 2.0% durante todo el año. La recuperación económica interna aún no es equilibrada, y las condiciones para una política monetaria hawkish no están completamente maduras. Además, los conflictos en Oriente Medio, los altos precios del petróleo y su impacto en la economía global y la demanda externa, junto con las políticas de “anti-inflación” y optimización de la oferta, sugieren que la recuperación económica aún requiere observación. La estrategia recomendada es mantener fondos en fondos de bonos a corto plazo, como fondos de bonos a corto plazo y fondos de certificados de depósito interbancarios, mientras que los bonos a largo plazo deben esperar, ya que la subida de tasas al borde del rango aumentará su valor de asignación, y en ese momento se podrá participar de manera adecuada.

En el mercado de acciones de China, la semana pasada, el índice Shanghai Composite subió inicialmente y luego cayó, cerrando con una caída del 0.9% en toda la semana, con el foco aún en la situación en Irán. Según experiencias pasadas, cuando el precio del Brent se mantiene por encima de 90 dólares por barril, el mercado suele mostrar características bajistas. La estabilización del mercado dependerá del punto de inflexión en Oriente Medio y del descenso de los precios del petróleo desde niveles elevados. Actualmente, aún hay incertidumbre. Para evaluar la estabilización, se pueden seguir tres señales principales: primero, avances en el conflicto, como la retirada de tropas estadounidenses o la reapertura del estrecho de Ormuz; segundo, la recuperación de sectores que han sufrido caídas; y tercero, el rendimiento relativo del mercado chino en comparación con Japón y Corea, ya que la economía china tiene mayor resiliencia ante los conflictos. Si se produce una divergencia, indicaría una caída excesiva no racional. Aunque hay riesgos en el mercado chino, el punto de inflexión aún requiere observación, y se recomienda mantener una posición cautelosa. En escenario base, el impacto de los conflictos geopolíticos en la economía y la inflación de China es manejable, y el mercado se mantendrá en una fase de consolidación; a medio plazo, la resolución de los conflictos permitirá una recuperación del mercado.

En cuanto a la estructura, se enfocará en tres líneas principales: dividendos, energía y tecnología avanzada, formando un marco de inversión defensivo y ofensivo.

En Hong Kong, la semana pasada, el mercado mostró diferenciación: el índice Hang Seng subió un 0.66%, la tecnología de Hang Seng cayó un 2.07%, y los altos dividendos bajaron un 0.34%. La fortaleza del mercado se debe principalmente a la rotación de fondos hacia sectores financieros, consumo y farmacéuticas. La tendencia clave sigue siendo la situación en Oriente Medio; la estabilización requiere que se produzca un punto de inflexión en el conflicto y una caída gradual de los precios del petróleo. La incertidumbre a corto plazo aún persiste; a largo plazo, la tensión se aliviará, y esta corrección abrirá espacio para futuras subidas. Desde la perspectiva estructural, los altos precios del petróleo siguen presionando la demanda y la liquidez, por lo que en el corto plazo se recomienda mantener una estrategia defensiva, centrada en dividendos y energía.