Wall Street evalúa el informe financiero de Zhipu: la explosión de ARR es la mayor sorpresa, el aumento simultáneo en cantidad y precio de tokens indica que ya tiene un poder de fijación de precios sustancial

Preguntas a AI · En el contexto de una guerra de precios, ¿cómo se refleja el poder de fijación de precios cuando el volumen y el precio de los tokens aumentan simultáneamente?

Zhipu AI presentó un informe que llamó la atención de Wall Street, con ingresos anuales que se duplicaron en comparación con el año anterior, pero lo que realmente sorprendió al mercado fue un dato en tiempo real divulgado tras la publicación del informe financiero:

Hasta el 31 de marzo de 2026, los ingresos recurrentes anuales (ARR) de la plataforma API abierta de la compañía se dispararon a aproximadamente 1.700 millones de yuanes (unos 250 millones de dólares), lo que representa un aumento de más de 2.4 veces respecto a los aproximadamente 500 millones de yuanes a finales de 2025, y un crecimiento de aproximadamente 60 veces en comparación con hace 12 meses. Morgan Stanley y JP Morgan consideraron esto la mayor sorpresa del informe financiero. Más convincente aún, este crecimiento no se debe únicamente a una estrategia de “aumentar volumen a costa de precios”.

Según Tui Feng Trading Platform, JP Morgan en su informe destacó especialmente que, el precio del token en la plataforma API de Zhipu ha subido un 83% desde principios de año, mientras que la demanda continúa acelerándose — el aumento simultáneo en volumen y precio—, en un contexto de una feroz guerra de precios en los grandes modelos nacionales, es un fenómeno extremadamente raro, que confirma que Zhipu ha logrado una sustancial capacidad de fijación de precios en escenarios de alto valor como programación e inteligencia artificial.

Desde la perspectiva de la rentabilidad, la estructura de pérdidas de Zhipu está experimentando un cambio cualitativo. En 2025, los gastos en I+D de la compañía fueron aproximadamente 3.2 mil millones de yuanes, en línea con la escala de pérdidas netas ajustadas, lo que significa que el margen bruto generado por los modelos existentes ya es suficiente para cubrir los gastos de ventas y administración — el negocio principal ya ha alcanzado un equilibrio entre ganancias y pérdidas, y todas las pérdidas son en realidad inversiones activas en la iteración de la próxima generación de modelos.

JP Morgan opina que, con el crecimiento de ingresos de tres cifras y la expansión continua del margen bruto de API (que en 2024 fue solo del 3%, y en 2025 ya subió al 19%), el calendario de rentabilidad se está aclarando cada vez más, y se espera que la compañía alcance beneficios en 2029.

ARR en auge: de “objetivo de fin de año” a “ya en marcha”

El aspecto más destacado de este informe financiero es el dato de ARR divulgado por Zhipu. Hasta el 31 de marzo de 2026, el ARR de la plataforma API abierta alcanzó aproximadamente 2.5 mil millones de dólares, lo que representa un aumento de 6.4 veces respecto a principios de año, y un crecimiento de aproximadamente 60 veces en comparación con hace 12 meses.

El objetivo establecido por la dirección para fin de año es de 1,000 millones de dólares, y el progreso actual muestra que este objetivo no es una visión lejana, sino que ya está en una trayectoria de rápida realización.

En el informe de Morgan Stanley, el rendimiento por encima de las expectativas en ARR se considera un evento central que “refuerza la lógica de inversión” y se califica como una “sorpresa importante” (Major Surprise).

Desde la estructura del negocio, los ingresos por despliegue en la nube en la segunda mitad de 2025 crecieron un 431% interanual, muy por encima del 57% de crecimiento en despliegues privados, y la proporción del negocio en la nube en los ingresos totales también aumentó rápidamente de cifras de un solo dígito a un 26%. Este cambio estructural indica que el modelo de negocio de Zhipu está evolucionando de entregas basadas en proyectos con activos pesados y baja repetición, a una economía de API basada en suscripciones, de activos ligeros y con alta adhesión.

Aumento simultáneo en volumen y precio de tokens: la capacidad de fijación de precios, la señal más escasa

En un contexto donde la guerra de precios en los grandes modelos nacionales se ha convertido en una “competencia de precios”, la capacidad de Zhipu para lograr que el precio del token suba un 83% desde principios de año, mientras la demanda no disminuye, merece un análisis profundo.

La analista de JP Morgan Olivia Xu en su informe señala claramente que, la subida sincronizada en volumen y precio es la señal más clara de que la “competitividad real del modelo” y la “carga de trabajo de alto valor” impulsan el crecimiento.

Específicamente, en escenarios relacionados con programación (Coding) y agentes inteligentes (Agent), la lógica de pago de los clientes ha evolucionado de “pago por volumen” a “pago por calidad, rendimiento y estabilidad en la tarea” — una relación comercial de mayor dimensión esencialmente. Cuando los clientes están dispuestos a pagar una prima por mejores resultados, en lugar de simplemente buscar el precio más bajo, la capacidad de fijación de precios ya se ha formado silenciosamente.

Desde la trayectoria de la iteración del modelo, la rápida evolución de GLM-4.5/4.6/4.7 a GLM-5, junto con las inversiones continuas en programación a nivel de producción, razonamiento en contexto largo y estabilidad en la ejecución de múltiples pasos, son la base tecnológica que respalda esta capacidad de fijación de precios.

Punto de inflexión en el margen bruto: de pérdidas a ganancias en el negocio en la nube

En la segunda mitad de 2025, el margen bruto del negocio de despliegue en la nube de Zhipu subió significativamente del -0.4% en la primera mitad a un 22.4%, marcando la transición del negocio en la nube a un umbral de rentabilidad, entrando en un ciclo positivo impulsado por economías de escala.

A nivel del grupo, el margen bruto del API abierto aumentó del 3% en 2024 al 19% en 2025, un incremento de 16 puntos porcentuales.

JP Morgan estima que, con la expansión continua de escala y la optimización de la eficiencia en inferencia de modelos, este margen bruto aún tiene un gran potencial de mejora. Según sus predicciones, en 2026 el margen bruto total del grupo se mantendrá en torno al 31%, y en 2027 subirá a un 36%, alcanzando un 37% en 2028.

Cabe destacar que, en 2025, la ganancia bruta anual fue aproximadamente 297 millones de yuanes, mientras que los gastos en ventas y administración en ese año sumaron unos 896 millones, y los gastos en I+D fueron aproximadamente 3.2 mil millones de yuanes. Excluyendo la inversión en I+D, la ganancia bruta ya puede cubrir casi todos los costos operativos no relacionados con I+D, lo que indica que el modelo de negocio principal de Zhipu ya tiene la capacidad de autofinanciarse. Las pérdidas actuales son en realidad inversiones estratégicas en I+D, no defectos del modelo de negocio.

Despliegue privado: potencial de actualización de activos existentes

Además del crecimiento explosivo en los negocios de API en la nube, la base de despliegue privado acumulada en China en sectores regulados también es un pilar importante en la lógica de inversión de JP Morgan. En la segunda mitad de 2025, los ingresos por despliegue privado alcanzaron 372 millones de yuanes, un aumento del 57% interanual, siendo aún más del doble del tamaño del negocio en la nube.

JP Morgan considera que esta gran base de clientes existentes tiene un valor estratégico único: a medida que los modelos básicos continúan iterando y mejorando, estos clientes ya desplegados tienen una demanda natural de actualización, lo que puede convertirse en una fuente de ingresos recurrentes y predecibles.

Los sectores regulados como finanzas, gobierno y energía, que son altamente sensibles a la seguridad de datos, hacen que el despliegue privado siga siendo un modo de entrega insustituible en el futuro previsible, formando una barrera estructural que diferencia a Zhipu de sus competidores puramente en la nube.

JP Morgan eleva significativamente su precio objetivo

JP Morgan mantiene la calificación de “sobreponderar” y eleva el precio objetivo de 800 a 950 dólares de Hong Kong, basado en un múltiplo de 30 veces las ganancias previstas para 2030, descontado a finales de 2026 con un costo de capital ponderado (WACC) del 15%. La valoración con un múltiplo de 30 veces refleja una expectativa de crecimiento anual compuesto de más del 100% en ingresos entre 2026 y 2030.

Según sus últimas previsiones, los ingresos de Zhipu en 2026 alcanzarán 3.192 mil millones de yuanes (un crecimiento del 341% interanual), en 2027 subirán a 7.257 mil millones, en 2028 llegarán a 19.725 mil millones, y en 2030 podrían superar los 98.8 mil millones. Se espera que la utilidad neta ajustada se vuelva positiva en 2029, alcanzando 2.822 millones de yuanes, y en 2030 aumente a 20.36 mil millones.

Morgan Stanley también mantiene la calificación de “sobreponderar”, con un precio objetivo de 560 dólares de Hong Kong, usando un método de valoración DCF, asumiendo un WACC del 15% y una tasa de crecimiento perpetuo del 3%, lo que da un múltiplo de aproximadamente 53 veces las ventas en 2027. Aunque las metodologías difieren, ambas instituciones coinciden en la alta valoración del valor a largo plazo de Zhipu.