“Situación bélica en Irán, dos grandes errores de mercado” La última interpretación de JP Morgan

Fuente: Wall Street Journal

La economía estadounidense no es como muchos inversores creen, que puede estar exenta del impacto energético provocado por la guerra.

Michael Cembalest, presidente de mercados de gestión de activos y patrimonio y estrategia de inversión en JPMorgan, señaló en su informe más reciente publicado el lunes que, en torno al conflicto con Irán, circulan en el mercado dos juicios ampliamente aceptados pero con sesgos fundamentales:

1. La economía estadounidense puede resistir el bloqueo del estrecho de Ormuz gracias a su independencia energética;

2. La presión para reabrir el estrecho de Ormuz por parte de Irán sería suficiente para forzar una rápida desescalada.

Cembalest considera que ambos juicios son demasiado optimistas.

Al momento de la publicación del informe, el plazo más reciente en el que Trump exigió a Irán reabrir inmediatamente el estrecho de Ormuz expirará el martes por la noche. Al mismo tiempo, las caídas en el mercado de valores estadounidense en esta ronda de conflicto han sido relativamente limitadas, y algunos inversores interpretan esto como una señal de “inmunidad” del mercado ante la situación.

Pero el análisis de Cembalest muestra que esta calma puede estar basada en una subestimación sistemática del riesgo.

Error 1: La independencia energética de EE. UU. puede resistir impactos externos

Cembalest señala directamente en su informe este consenso del mercado: “La afirmación de que EE. UU. puede estar exento del impacto del bloqueo del estrecho de Ormuz es básicamente incorrecta. La independencia de EE. UU. en combustibles fósiles no constituye una barrera económica como se piensa.”

Lo que respalda esta conclusión no es una deducción teórica, sino la tendencia real del mercado actual. Aunque el foco externo está en los riesgos que enfrentan países de Europa y Asia por el bloqueo del estrecho, la realidad es que muchos productos refinados de petróleo e incluso petróleo crudo en sí mismo han visto aumentos de precios más significativos en EE. UU.

Esto significa que, incluso si EE. UU. es un país neto exportador de ciertos combustibles, un aumento sustancial en los precios energéticos globales se transmitirá a través del mercado hacia EE. UU., impactando de manera sustancial a consumidores y empresas.

Error 2: Irán se verá obligado a ceder rápidamente

El segundo error es que algunos participantes del mercado creen que la presión militar y el costo económico forzarán a Irán a reabrir el estrecho pronto. Cembalest tiene reservas respecto a esto.

En su informe, cita a Dina Esfandiary, economista del Medio Oriente en Bloomberg, quien señala que Irán ya ha tomado conciencia de que usar la economía global como rehén tiene costos menores y efectos mayores de lo esperado. En otras palabras, la conclusión a la que ha llegado Irán es que esta estrategia ha sido sorprendentemente efectiva.

Cembalest también enumera múltiples factores estructurales que dificultan una resolución rápida de la situación. Primero, incluso si el estrecho se reabre mañana, la producción petrolera en la región necesitará tiempo para volver a niveles previos al conflicto. Segundo, las reservas de misiles interceptores de EE. UU., Israel y los países del Golfo pueden estar ya casi agotadas. Además, los avances significativos de Irán en la fabricación de drones han aumentado considerablemente su capacidad para realizar operaciones asimétricas.

En su informe, Cembalest escribe: “Aunque la carga útil de los drones es pequeña, con solo una carga útil pequeña pueden causar daños enormes a aviones, barcos y sistemas de radar mucho más costosos, y el costo por unidad de carga útil de los drones supera a muchos sistemas de misiles.”

La capacidad de desminado de la Marina de EE. UU. también genera preocupación: actualmente, solo quedan cuatro viejos buques de desminado en la flota, y todos están programados para retirarse.

Preocupaciones ocultas tras la calma del mercado

A pesar de que estos riesgos continúan acumulándose, el mercado de valores estadounidense ha mostrado un desempeño relativamente sólido en esta ronda de conflicto, con caídas mucho menores que las de la ola de aranceles del año pasado, el estallido del conflicto Rusia-Ucrania en 2022 y los primeros meses de la pandemia de COVID-19.

Stephanie Link, estratega jefe de inversiones en Hightower Advisors, dijo en una entrevista a MarketWatch que la resiliencia del mercado estadounidense “es fascinante”, y atribuyó esto a las revisiones al alza en las expectativas de ganancias por parte de los analistas de Wall Street y a la fortaleza del mercado laboral estadounidense.

Sin embargo, también advirtió sobre riesgos en la cola de la distribución: “Si el conflicto dura más de unos pocos meses, creo que el impacto en el mercado y en la economía estadounidense será mucho más severo.”

Cembalest inicia su informe con una metáfora de la novela de Stephen King, “Salem’s Lot”, sugiriendo que la situación actual podría desviarse de las expectativas iniciales —el protagonista con buenas intenciones va a luchar contra el mal, pero termina con el pueblo destruido y todos en peor situación. Esta metáfora quizás sea la evaluación más concisa de la situación actual en Irán.