Los secretos del informe anual de China Merchants Bank: En la era de tasas de interés bajas, ¿cómo debería asignarse la cartera de acciones?

Banco de China 2025 ingresos operativos de 3375.32 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 0.01%.

El 0.01% parece un número insignificante, pero detrás de él hay una historia.

En 2023 y 2024, los ingresos del banco han caído en dos años consecutivos. Un crecimiento del 0.01% significa que el “Rey del retail” finalmente ha pisado el freno en un entorno de tasas de interés en caída continua.

El artículo anterior: La invariabilidad en medio del cambio: cómo los individuos comunes pueden hacer asignación de activos, hablamos de los cuatro dimensiones de la asignación de activos: diversificación de productos, diversificación de moneda, diversificación geográfica, diversificación de plazo. Y además, presentamos dos preparativos: uno, los puntos destacados del informe anual del banco; dos, cómo configurar las acciones. Esa es la estrategia defensiva.

En este artículo, entramos en la estrategia ofensiva, hablando de cómo distribuir las acciones.

Tres señales en las cuentas del banco

Primero, echemos un vistazo al reciente informe anual del Banco de China.

El 27 de marzo por la noche, el banco publicó el informe anual 2025. El total de activos superó por primera vez los 13 billones de yuanes, el total de activos bajo gestión de clientes minoristas (AUM) superó los 17 billones de yuanes, con un incremento de más de 2 billones en ese año, un 14.44% interanual. La utilidad neta atribuible a los accionistas fue de 1501.81 mil millones de yuanes, un aumento del 1.21%.

El rendimiento general fue ligeramente mejor que las expectativas del mercado, pero al observar con atención, hay tres señales a seguir.

Primera señal: los residentes están moviendo su dinero de depósitos a productos de inversión.

El saldo de depósitos minoristas alcanzó los 4.27 billones de yuanes, un aumento del 11.49%. Los depósitos siguen creciendo, pero a un ritmo más lento que en los dos años anteriores. Al mismo tiempo, los ingresos por comisiones y tarifas de gestión de patrimonio del banco alcanzaron los 267.11 millones de yuanes, un aumento del 21.39% interanual. Los ingresos por ventas de productos de inversión también crecieron más del 18.98% en comparación con el año anterior.

¿Y qué significa esto? Que los residentes están “votando con los pies”.

Tras la caída de las tasas de interés a niveles de un dígito, cada vez más personas están trasladando su dinero de depósitos a productos de inversión, fondos y seguros. La AUM del banco puede pasar de 14.9 billones a 17.08 billones de yuanes, no solo por el aumento de depósitos, sino por la reconfiguración de la riqueza de los residentes.

Segunda señal: el diferencial neto de interés aún se estrecha, pero la línea de defensa del banco es más sólida que la de sus pares.

Los datos completos del informe son muy claros:

El diferencial neto de interés en 2025 fue del 1.78%, frente al 1.86% de 2024, una caída de 8 puntos básicos; el rendimiento neto de interés fue del 1.87%, frente al 1.98% del año anterior, una caída de 11 puntos básicos.

Primero, en el lado de los activos. La rentabilidad media de los préstamos cayó del 3.91% al 3.34%, una disminución de 57 puntos básicos en un año. Esto se debe a la reducción de la LPR, la bajada en las tasas de los préstamos hipotecarios existentes, y la insuficiencia de demanda crediticia efectiva, que ha llevado a una bajada en los precios de los nuevos préstamos.

En el lado de los pasivos. El coste medio de los depósitos de los clientes cayó del 1.54% al 1.17%, una disminución de 37 puntos básicos interanual.

Por un lado, la rentabilidad de los activos cayó 46 puntos básicos, y por otro, el coste de los pasivos bajó 38 puntos básicos, dejando una brecha de solo 8 puntos básicos. El banco ha logrado compensar la caída en los ingresos de los activos mediante la reducción del coste de los pasivos.

La razón principal de que el banco pueda hacer esto es que su proporción de depósitos a la vista se mantiene en niveles altos a largo plazo. El coste de los depósitos a la vista, en 1.17%, está en el nivel más bajo entre los bancos de participación. La tasa de interés de los depósitos a la vista ya bajó a 0.05%, y el espacio para seguir bajando es muy limitado, pero aun así, la ventaja en el coste de los pasivos del banco sigue siendo significativa, con un coste de pasivo que es 30-40 puntos básicos menor que muchos pares.

En comparación, el Banco Ping An en 2025 tiene una tasa de interés de pasivos de 1.67%, mientras que el Banco de China tiene 1.26%, una diferencia de solo 41 puntos básicos en los pasivos.

Los ingresos netos por intereses alcanzaron los 2155.93 millones de yuanes, un aumento del 2.04%.

En el artículo “¿Qué pasa si desaparece el 1.8%?” señalamos que “el Banco Central está sistemáticamente ‘eliminando’ todos los lugares donde se puede obtener altos intereses”.

Aunque el diferencial de interés se está reduciendo, el banco logra un crecimiento positivo en los ingresos por intereses mediante una estrategia de volumen para compensar los precios. Esto muestra que, en un entorno de tasas bajas, la estrategia de “mantenerse firme y retroceder lentamente” es la postura defensiva del banco.

Tercera señal: los dividendos aumentan de manera estable, y la rentabilidad por dividendos es atractiva.

El banco de China pagó en 2025 un dividendo por acción de 2.016 yuanes (antes de impuestos), con un total de dividendos de 50.843 millones de yuanes, y una tasa de dividendos del 35.34%.

Es la tercera vez consecutiva que mantiene una proporción de dividendos superior al 35%, y en 2025 implementó por primera vez dividendos intermedios.

Con un precio de cierre del 27 de marzo de 39.44 yuanes, y un dividendo en efectivo por acción de 1.003 yuanes, la rentabilidad por dividendos está en torno al 2.5%. Con un dividendo anual por acción de 2.016 yuanes, la rentabilidad sería aproximadamente del 5.1%.

Desde una perspectiva dinámica, la rentabilidad por dividendos calculada por Wind es de aproximadamente el 7.16%.

Comparándolo con los productos de inversión actuales: los fondos bancarios a un año ofrecen un rendimiento del 2%-2.5%, y los bonos del Estado a diez años rinden alrededor del 1.7%. La rentabilidad del 7.16% del banco de China ya es un número competitivo.

¿Por qué vale la pena analizar el informe anual del banco de China?

La razón por la que dedico tanto espacio a este banco no es para recomendar acciones específicas, sino porque refleja una visión clave para entender la lógica de los altos dividendos en el mercado A-share actual.

¿Cuáles son las características del banco? ROE del 13.44%, en el nivel más alto del sector bancario. La tasa de morosidad es del 0.94%, la cobertura de provisiones del 391.79%, la calidad de activos es sólida. Los negocios minoristas aportan el 61.89% de los ingresos, un porcentaje excelente entre los bancos listados.

En finanzas, existe un modelo llamado DDM (Modelo de Descuento de Dividendos). Su idea central es simple: el valor intrínseco de una acción es la suma del valor presente de todos sus dividendos futuros.

Cuanto más baja la tasa de interés, menor el tipo de descuento, y mayor será el valor presente de los dividendos futuros. En otras palabras, en un entorno de tasas en caída, los activos que puedan distribuir dividendos altos y estables serán más atractivos.

Por eso, en los últimos dos años, las acciones bancarias, de energía hidroeléctrica, autopistas y otros sectores de dividendos han sido constantemente buscadas por los fondos. Por ejemplo, en 2025, Ping An Life ha comprado varias veces acciones bancarias, por la lógica de una rentabilidad de dividendos estable y a largo plazo.

Regla 532: un marco de asignación de acciones

Entendiendo la lógica de los altos dividendos, ¿cómo distribuir las acciones? Existe una “regla 532” que nos da una idea para construir un marco básico. “532”, los que conocen fútbol quizás sonreirán, cinco defensas, tres mediocampistas, dos delanteros, ¡una formación clásica de contraataque!

A continuación, explico qué es la regla 532.

“5” — El 50% de la cartera, en activos con altos dividendos y rentabilidad por dividendos.

Esta parte es la base de apoyo.

Los criterios para seleccionar los activos son simples: dividendos estables durante más de tres años, rentabilidad por dividendos superior al 3%, ROE por encima del 10%, morosidad o nivel de deuda en rangos razonables.

Sectores como bancos, energía hidroeléctrica, autopistas y operadores de telecomunicaciones cumplen con estos requisitos.

Se puede consultar en plataformas de mercado los datos de dividendos y ROE, sin necesidad de investigaciones complejas, la información está pública.

¿Y por qué el 50%? Porque en ciclos de tasas en caída, estos activos ofrecen la fuente de ingreso más segura: los dividendos. Aunque el precio fluctúe a corto plazo, si la empresa sigue repartiendo dividendos, nuestro retorno real tiene un piso garantizado.

El modelo DDM indica que, cuanto menor sea la tasa de descuento, mayor será el valor intrínseco de los activos con altos dividendos. Actualmente, la rentabilidad de los bonos del Estado a 10 años es del 1.7%. Si una acción bancaria puede ofrecer un 4-5% de dividendos, su atractivo relativo aumenta continuamente.

“3” — El 30% de la cartera, en sectores con potencial de entrada en el mercado.

No se trata de seguir ciegamente las tendencias, sino de hacer una estrategia basada en observaciones y juicios sobre el mercado, en sectores con valoración razonable y lógica clara.

Por ejemplo, en 2025, los ingresos por comisiones de gestión de patrimonio del banco aumentaron un 21%. Esto refleja la tendencia de los residentes a mover sus activos desde depósitos a productos de inversión. Sectores relacionados, como fondos públicos, seguros y gestión patrimonial de corredores, pueden ser áreas a seguir.

Otra ejemplo, el banco de China invierte 129 millones en tecnología, representando el 4.31% de sus ingresos, con una estrategia de “AI First”. La penetración de la tecnología en finanzas aún está en etapas tempranas, y es un campo a observar.

Lo importante es que esta asignación del 30% tenga una lógica propia, no seguir ciegamente lo que digan otros.

“2” — El 20% restante, reservado para oportunidades en el lado derecho del mercado.

Este porcentaje no se mueve, se mantiene para aprovechar señales claras en el futuro.

¿Qué señales? Cambios políticos importantes, confirmación de puntos de inflexión sectoriales, o catalizadores en sectores severamente subvalorados.

Tras la reforma del lado de la oferta en 2016, el PPI subió del -5.9% al +7.8% en 14 meses, y los sectores cíclicos como acero y carbón superaron ampliamente al mercado. Pero antes de que salieran los documentos de reforma, nadie podía estar seguro de esa dirección.

Mantener ese 20% reserva nos da la capacidad de participar en grandes oportunidades. Si no llegan, ese dinero puede colocarse en fondos monetarios o bonos a corto plazo, reduciendo costos de fricción.

Volviendo al informe del banco de China

El número de clientes de banca privada alcanzó los 199,326, un aumento del 17.87%. El umbral para clientes privados es tener más de 10 millones de yuanes en activos promedio mensuales. Cerca de 200,000 familias en China tienen más de 10 millones en activos en el banco.

¿Y qué hacen estos clientes? Según la estructura del AUM del banco, cada vez más clientes están diversificando sus activos, dejando de depender solo de depósitos.

El sistema de “Estructura de activos TREE” del banco tiene 11,75 millones de clientes, un aumento del 13.31%. Los clientes de alto patrimonio están haciendo cada vez más asignaciones, y nosotros también deberíamos tener esa conciencia. La diferencia está en el monto, pero la lógica es la misma.

En un entorno de tasas en caída, los activos que puedan ofrecer retornos estables serán cada vez más escasos.

El informe del banco refleja, en apariencia, los resultados de una gestión bancaria, pero en realidad muestra la dirección de la migración de la riqueza residencial: de depósitos a inversión, de productos únicos a diversificados, de pasivos pasivos a activos activos.

La regla 532 puede no hacernos ganar mucho en el corto plazo, pero en mercados inciertos, nos da una base, una estrategia, y más confianza.

★ Aviso: lo anterior solo expresa la postura personal del autor, y es solo para referencia, estudio y comunicación.