Acabo de darme cuenta de algo interesante al mirar hacia principios de 2025: todo el mercado básicamente estaba gritando que el BOJ tenía que mover las tasas. Si prestaste atención al mercado de bonos en ese entonces, las señales eran imposibles de ignorar.

Así que esto fue lo que sucedió. El Banco de Japón había estado manteniendo tasas negativas para siempre, ¿verdad? Pero a principios de 2025, los operadores comenzaron a valorar seriamente una subida de tasas — estamos hablando de una probabilidad del 70% para su reunión de abril según el análisis de Citi. Eso es un cambio enorme respecto a la narrativa de "las tasas se mantendrán negativas indefinidamente" que dominaba solo unos meses antes.

La verdadera señal fue lo que ocurrió en el mercado de bonos gubernamentales. ¿Esos rendimientos de los bonos japoneses a 10 años? Subieron hasta el 2,4%, el nivel más alto desde 1999. Eso no es un movimiento menor — eso rompe barreras que habían resistido durante literalmente más de 25 años. Cuando los rendimientos de los bonos se disparan así, es porque el mercado está revalorando todo. Los inversores básicamente estaban diciendo "vale, se acaba la era del dinero gratis."

¿Y por qué ocurrió esto? La inflación en Japón en realidad se mantuvo. Durante años, el BOJ seguía diciendo que los aumentos de precios eran temporales, pero luego las negociaciones salariales mostraron los mayores incrementos salariales en tres décadas. Una vez que los salarios empiezan a subir de manera sostenible, la inflación se integra de manera diferente — se vuelve estructural en lugar de transitoria.

El contexto global también importaba. La Reserva Federal ya estaba apretando, el BCE también, y Japón seguía siendo la excepción con una política ultra flexible mientras la inflación doméstica se mantenía por encima del 2%. La contradicción se volvió imposible de ignorar.

¿Qué hizo que esto fuera tan importante más allá de Japón? El yen es básicamente la moneda de financiación para las operaciones de carry a nivel mundial. Si el BOJ finalmente subía las tasas, verías una apreciación del yen y el desenlace de todas esas posiciones financiadas en yen barato en todo el mundo. Además, los inversores japoneses tienen enormes cantidades de bonos extranjeros — si los rendimientos domésticos se volvían atractivos, repatriarían capital desde los mercados de deuda de EE. UU. y Europa. Eso tiene consecuencias reales en los flujos de capital.

La situación de los rendimientos de los bonos fue la señal más clara de que el mercado había reevaluado fundamentalmente la trayectoria de inflación de Japón y el camino de política del BOJ. No se podía mantener un marco de control de la curva de rendimiento limitando los rendimientos a 10 años en torno al 1% cuando las fuerzas del mercado estaban empujando los bonos a 2,4%. El mercado era simplemente demasiado fuerte.

Mirándolo ahora, esa reevaluación de los rendimientos de los bonos fue básicamente el mercado votando con sus pies — diciendo que la era de una política monetaria extremadamente acomodaticia estaba llegando a su fin. El BOJ tuvo que reconocer eventualmente lo que el mercado de bonos ya estaba valorando.