Líder en cuota de mercado, ingresos de 100 millones: la startup de chips ópticos Xizhi Technology presenta su solicitud en Hong Kong con una historia de "hielo y fuego"

Invertir en acciones solo mira los informes de análisis de Jin Qilin, autoridad, profesionalismo, puntualidad, exhaustividad, ¡para ayudarte a descubrir oportunidades potenciales de temas!

（Fuente: NetEase Tech）

El auge de los grandes modelos de IA ha cambiado la lógica de desarrollo de muchas industrias.

La tecnología de chips ópticos es uno de los ejemplos más representativos. Recientemente, Nvidia ha invertido miles de millones, anunciando una inversión de 2 mil millones de dólares en los gigantes de tecnología fotónica Lumentum y Coherent, además de asegurar compromisos de compras a largo plazo por varios miles de millones de dólares y derechos de capacidad futura.

Impulsados por estos gigantes, la búsqueda de tecnología óptica en el mercado de capitales casi se ha vuelto una fiebre. Tomemos como ejemplo a Yuanjie Technology, que aunque sus ingresos en 2025 serán solo alrededor de 600 millones de yuanes, ya se ha consolidado en el club de las “acciones de mil yuanes”, con un ratio P/E (TTM) de 473 veces el 2 de abril, ¡una cifra asombrosa!

En medio de esta ola casi ardiente de la industria, los unicornios nacionales de chips ópticos comienzan a lanzar su ofensiva en el mercado de capitales.

Recientemente, Shanghai Xizhi Technology Co., Ltd. (en adelante, “Xizhi Technology”) presentó su prospecto de oferta pública en la Bolsa de Hong Kong.

Xizhi Technology se especializa en soluciones de interconexión óptica y cálculo óptico.

Como proveedor independiente chino de soluciones de interconexión óptica en escala, en 2025, Xizhi Technology ocupa el primer lugar en el mercado nacional en términos de ingresos, con una participación de mercado abrumadora del 88.3%, respaldada por inversores destacados como Tencent, Baidu y otros.

Con esta oferta pública, Xizhi Technology planea continuar expandiendo su hardware y soluciones de interconexión óptica mediante financiamiento, además de fortalecer áreas de vanguardia como productos de cálculo óptico.

Pero, tras quitar la cortina de los gigantes y la brillantez del “primer lugar en cuota de mercado”, el tamaño de las operaciones de Xizhi Technology sigue siendo relativamente limitado: en 2025, sus ingresos anuales serán solo 106 millones de yuanes, mientras que las pérdidas netas alcanzarán los 1,342 millones de yuanes.

Además, casi el 80% de sus ingresos provienen de sus cinco principales clientes.

Cuando la luz del poder de cálculo ilumina la realidad, la gran prueba de comercialización de Xizhi Technology apenas comienza.

Acumulación y explosión industrial

Durante muchos años, los focos del mundo del poder de cálculo han estado en los microchips electrónicos.

Los microchips electrónicos transmiten información mediante señales de corriente eléctrica, pero a medida que los procesos de fabricación de chips se reducen, problemas como el calor y el consumo de energía comienzan a limitar su desarrollo.

En comparación, los chips ópticos pueden convertir señales electro-ópticas mediante ondas de luz de mayor frecuencia, con ventajas como menor pérdida en la transmisión y menor latencia, lo que ha llevado al mercado a enfocar su atención en este campo.

Sin embargo, las aplicaciones de los chips ópticos se concentraron inicialmente en áreas como sensores VCSE en electrónica de consumo y EML en comunicaciones, con un espacio de mercado limitado.

En ese momento, los inversores también mostraban cierta duda respecto a los chips ópticos.

“Mirando a nivel global, todavía no hay empresas de chips ópticos que sean tan dominantes como los circuitos integrados, y la principal, Lumentum, tuvo en 2019 ingresos de solo unos 1.5 mil millones de dólares. Para las startups, lograr abarcar grandes áreas como potencia, comunicaciones y sensores, como Lumentum, es extremadamente difícil, y además, Lumentum fue creciendo gradualmente a través de adquisiciones a largo plazo. Esa es la dificultad de invertir en chips ópticos: la barrera tecnológica es muy alta y el mercado es relativamente limitado”, afirmó Fang Hong, socio de Delian Capital, en 2020.

Pero la llegada de la IA ha cambiado la trayectoria de la cadena industrial de chips ópticos.

La demanda de los grandes modelos de IA a nivel global ha amplificado las limitaciones de consumo de energía y latencia en los chips tradicionales al procesar cálculos en paralelo a gran escala, creando una oportunidad para la industria de chips ópticos.

En este contexto, empresas como Xizhi Technology y otras en la cadena de la industria de chips ópticos han visto un aumento explosivo en sus resultados.

Para 2025, los ingresos de Xizhi Technology alcanzarán 106 millones de yuanes, con un crecimiento superior al 70%.

Desde el punto de vista de los productos, el principal impulsor del aumento de ingresos de Xizhi Technology es la escala de crecimiento, principalmente desplegada en infraestructura de IA (especialmente en centros de datos), para construir “supernodos” de alto rendimiento.

Los supernodos son conjuntos de miles a cientos de miles de GPU, configurados como una única unidad de cálculo, formando clústeres de interconexión estrecha, diseñados para tareas avanzadas de entrenamiento y inferencia de grandes modelos de IA.

Según Xizhi Technology, debido a que estas tareas de IA requieren que miles de dispositivos comuniquen en sincronía al procesar datos masivos, los productos de escala de crecimiento superan los límites físicos de la transmisión, ancho de banda y consumo de energía de las interconexiones eléctricas tradicionales mediante tecnología de interconexión óptica.

En 2025, los ingresos por escala de crecimiento serán de 76 millones de yuanes, con un aumento superior al 60%.

Aunque los resultados son prometedores, el crecimiento en la nueva pista de chips ópticos aún enfrenta desafíos.

Por un lado, el ritmo de crecimiento de Xizhi Technology no es tan rápido en comparación con otros en la industria. Por ejemplo, Yuanjie Technology, también en la cadena de chips ópticos, tendrá en 2025 un aumento del 138.5% en ingresos respecto a 2024, y ya ha lanzado una ofensiva en la Bolsa de Hong Kong, con planes de listar en “A + H”.

Por otro lado, a medida que los productos se expanden, el margen bruto de Xizhi Technology en productos de interconexión óptica, incluido el escala de crecimiento, en 2025 será solo del 35.1%, una caída de 14 puntos porcentuales respecto al año anterior.

Según la explicación de Xizhi Technology, esto se debe a que la mayor integración de productos, los costos de pruebas y validaciones, y el aumento en gastos de subcontratación elevan los costos.

En comparación con la generación anterior, el EPS del escala de crecimiento no solo requiere los mismos módulos de interconexión óptica, sino que también debe realizar pruebas y validaciones con software desarrollado por Xizhi Technology, relacionado con la solución de supernodos, lo que aumenta aún más los costos.

Dependencia de grandes clientes

Actualmente, los principales clientes de Xizhi Technology incluyen instituciones de investigación, empresas de internet, fabricantes de GPU y servidores, integradores de sistemas y operadores de infraestructura de poder de cálculo.

Con el avance de la comercialización, el número de clientes de Xizhi Technology ha aumentado, con 11, 10 y 22 nuevos clientes en 2023, 2024 y 2025, respectivamente.

Pero detrás de este crecimiento próspero hay una alta concentración de clientes.

Entre 2023 y 2025, los cinco principales clientes representaron aproximadamente el 80% de los ingresos totales de Xizhi Technology.

De manera objetiva, la dependencia de grandes clientes no es exclusiva de Xizhi Technology.

En comparación, el líder global en tecnología óptica, Lumentum, también enfrenta un problema similar, con sus ingresos altamente dependientes de unos pocos clientes como Nvidia.

Pero esta fuerte lealtad de los clientes y alta concentración ocultan riesgos comerciales importantes.

Si los principales clientes reducen sus compras por cambios en su estrategia o finalización de proyectos, los ingresos de Xizhi Technology sufrirán volatilidad.

La dependencia excesiva de grandes clientes también puede poner a Xizhi Technology en desventaja en negociaciones de precios, lo que puede reducir aún más su ya apretado margen bruto. Tomemos como ejemplo a los cinco principales clientes, cuyo margen bruto en 2025 fue solo del 23.4%, una caída de 13 puntos porcentuales respecto al año anterior.

Con la caída del margen bruto y los altos costos, entre 2023 y 2025, las pérdidas netas acumuladas de Xizhi Technology se acercaron a los 2.5 mil millones de yuanes.

La gran pérdida, junto con la fecha de la OPI, se ha convertido en una espada de Damocles sobre Xizhi Technology.

Desde 2018 hasta 2025, Xizhi Technology ha realizado varias rondas de financiamiento previo a la salida a bolsa, desde la ronda A hasta la C4, y ha firmado acuerdos de inversión con cláusulas de recompra.

Para avanzar en su proceso de cotización en Hong Kong, en septiembre de 2025, Xizhi Technology y los inversores revisaron el acuerdo de inversión, acordando no activar temporalmente las cláusulas de recompra y otros términos de acuerdo.

Pero esto solo es una “exención temporal”.

Según el acuerdo, si Xizhi Technology no logra obtener aprobación para cotizar en los 24 meses posteriores a la presentación de su solicitud en la Bolsa de Hong Kong, las cláusulas de acuerdo suspendidas previamente se restablecerán automáticamente, con efecto retroactivo.

A finales de 2025, el monto de instrumentos financieros emitidos por Xizhi Technology a los inversores ya alcanza los 4,924 millones de yuanes.

Sin otra opción, esta OPI en Hong Kong parece una carrera contra el tiempo.