Incrementar beneficios sin aumentar ingresos, ¿Mongol Niu necesita encontrar el próximo motor de crecimiento a nivel de leche líquida?

Fuente: Capital Cárpintero

Texto|Capital Cárpintero

822 mil millones en ingresos, 64 mil millones menos; 15 mil millones de beneficios, 14 veces más.

El balance de Mengniu Dairy (2319.HK) para 2025, es como una maceta cuidadosamente podada—parece exuberante por fuera, pero las raíces en realidad se están marchitando.

La leche líquida se redujo 8 mil millones en un año

La base de Mengniu es la leche líquida, en 2024 aún vende 730 mil millones, en 2025 cae a 649 mil millones. Un descenso de 81 mil millones en un año, equivalente a evaporar 22 millones diarios.

Aunque todavía ocupa la segunda posición en la industria, el frío ya ha comenzado a infiltrarse.

La demanda de leche a temperatura ambiente se está debilitando día a día, las transformaciones en los canales de distribución impactan, y Mengniu tampoco ha podido mantenerse al margen. La explicación en los informes financieros es muy oficial, pero en lenguaje sencillo: los consumidores ya no quieren comprar leche a temperatura ambiente, y los estantes en los supermercados también están siendo ocupados por nuevos competidores.

El segmento de leche en frío “lleva 21 años consecutivos siendo el que más cuota de mercado tiene”, la leche fresca “crece en doble dígito”, y Daily Fresh “crecimiento en doble dígito alto”.

Las cifras son impresionantes, pero no pueden esconder un volumen demasiado pequeño. La suma de leche en frío y leche fresca no llena el vacío dejado por la leche a temperatura ambiente.

La leche fresca domina en grandes superficies, plataformas O2O y comercio electrónico, pero estos canales en sí mismos están en declive. La afluencia en grandes superficies disminuye, los subsidios en O2O se reducen, y en el comercio electrónico se libra una guerra de precios.

Daily Fresh ha abierto 1,000 tiendas en Hong Kong y Macao, parece mucho, pero ¿qué tamaño tiene ese mercado? 7 millones de personas, el mismo volumen que una ciudad de tercer nivel en el interior. La historia de internacionalización suele comenzar con una cortina de humo regional.

Los tres protagonistas de la nueva historia:

Helados, leche en polvo, queso

La leche líquida se reduce, Mengniu necesita urgentemente un nuevo pilar.

Los helados vendieron 5.4 mil millones, con un crecimiento del 4%.

Crecimiento en doble dígito en China, pero no se especifican cifras en el extranjero para Ice Snow.

Nuevos productos como “Suibao”, “Green Mood”, “Tilan Snow”, pero el techo de los helados es visible a simple vista. El consumo per cápita de helados en China no llega a 4 kilos, en países desarrollados supera los 10 kilos, pero esta categoría está limitada por la ansiedad por la salud. Debido a su alto contenido de azúcar y grasa, cada vez más padres no permiten que sus hijos coman helados.

La respuesta de Mengniu es “expandir canales B y negocios de producción en el acto”. En otras palabras: si no venden en el lado C, se convierten en proveedores para tiendas de té con leche. Cuánto podrán avanzar, dependerá de la actitud de Heytea y Nayuki.

La leche en polvo genera 3.6 mil millones, con un crecimiento del 10%.

Marcas como Ruipuen, Yourui, Bellamy, tienen un portafolio completo. Pero el mercado de leche en polvo para bebés está colapsando. La población nacida en 2016 fue de 17.86 millones, en 2023 bajó a 9.02 millones. Mengniu dice que “su crecimiento en rendimiento lidera la industria”, pero en un mercado en contracción, liderar por mucho no es motivo de alarde.

La leche en polvo para adultos es un punto de crecimiento notable, con Yourui “alcanzando la primera cuota en todos los canales”. Pero el precio por unidad y la tasa de recompra de leche en polvo para adultos son mucho menores que los de leche infantil. La compra de leche en polvo por adultos es un consumo funcional, no emocional. ¿Lealtad a la marca? No existe, se compra lo más barato.

El queso alcanza 5.3 mil millones, un aumento del 22%.

Miaoke Lando “permanece en la cima de la industria”, impulsado por canales B y C. Es el segmento más brillante para Mengniu en 2025, pero la penetración del queso en los hogares chinos todavía es muy baja. Los chinos que crecen comiendo queso y los que crecen comiendo tofu son especies diferentes. La tarea de Miaoke Lando no es vencer a los competidores, sino cambiar los hábitos alimenticios. Esto, Yili y Mengniu lo han intentado durante veinte años, logrando que el consumo per cápita de leche en China pase de 6 a 40 kilos. Para cultivar el hábito del queso en China, quizás se necesiten otros 500 años.

¿El beneficio recortado?

15 mil millones en beneficios, un aumento del 1378%. Pero esto no es una mejora operativa, sino más bien magia contable.

Primera estrategia: reducción significativa de deterioro de activos.

En 2024 se provisionan 4 mil millones, en 2025 solo 2.2-2.4 mil millones. Menos provisiones, directamente se convierte en beneficio. Pero ese dinero no desaparece, solo se aplaza.

Segunda estrategia: reducción del precio de la leche cruda.

En 2025, el precio de la leche cruda continúa bajando, y el margen bruto de Mengniu aumenta 0.3 puntos porcentuales hasta 39.9%. Esto es una presión para obtener más beneficios de los productores, pero el precio de la leche cruda no bajará para siempre; si los productores pierden dinero, saldrán del mercado, la oferta se reducirá y el precio se recuperará con el tiempo. ¿Qué pasará con el margen bruto de Mengniu entonces?

Tercera estrategia: reducción de personal.

En 2024, 41,000 empleados, en 2025, 38,000, 3,000 menos. Los costos laborales bajan de 8.1 mil millones a 7.7 mil millones, ahorrando 400 millones. Pero el margen de maniobra para reducir personal es limitado; más recortes dañarán la estructura. Además, la inversión en I+D y digitalización requiere personal. Mientras despiden, también contratan talento técnico, el ajuste estructural aún tiene dolores por delante.

Cuarta estrategia: control de gastos.

Los gastos de ventas bajaron un 6.4%, los gastos administrativos y fiscales también disminuyen. Pero los gastos en marketing aumentaron un 4.2%, representando el 9% de los ingresos. ¿Qué significa esto? Se ahorra en canales y salarios, pero se gasta en publicidad de marca.

Mengniu sabe que el marketing no puede detenerse; si se detiene, la cuota de mercado se perderá más rápido. Es un veneno que se bebe para calmar la sed.

El informe financiero de Mengniu es un ejemplo de “crecimiento de contracción”.

Ingresos en descenso, beneficios en aumento, gracias a ajustes contables, reducción de costos y dividendos de la leche cruda. Nada de esto constituye una ventaja competitiva sostenible. Los verdaderos desafíos—transformación en la demanda de leche líquida, impacto de nuevas marcas de consumo, fragmentación de canales—ninguno ha sido resuelto.

822 mil millones en ingresos, 15 mil millones en beneficios, margen de beneficio del 1.9%. Excluyendo el impacto de deterioros, el margen operativo ronda el 8%. ¿A qué nivel estamos? Yili en 2024 tiene un margen superior al 9%, Nestlé y Danone superan el 10% de forma constante. Mengniu todavía lucha por encima de la media del sector.

El problema más profundo es la firmeza en la estrategia.

En el informe financiero dicen “mantener la firmeza en la estrategia, aumentar la inversión en I+D y digitalización”, pero ¿qué han invertido? ¿Qué han producido? La historia del frío, leche fresca y queso ya lleva años contándose, pero su volumen sigue siendo muy pequeño. ¿Internacionalización? En el sudeste asiático, Oceanía, Hong Kong y Macao, esfuerzos dispersos, sin mercados clave.

Lo que Mengniu necesita no son trucos financieros de “aumentar beneficios sin aumentar ingresos”, sino encontrar el próximo motor de crecimiento comparable a la leche líquida. ¿Dónde está ese motor? ¿Leche en polvo? ¿Queso? ¿Productos vegetales? ¿Lácteos funcionales? Cada sector tiene oportunidades, cada uno con grandes jugadores.

El crecimiento de beneficios en 2025 es solo un respiro para Mengniu, no una recuperación. El espacio para reducir personal se agotará, la ventana para ajustar las provisiones se cerrará, y el precio de la leche cruda se recuperará.

Entonces, si el nuevo motor aún no arranca, Mengniu podría enfrentarse a una situación adversa: ingresos en caída, costos rígidos, y beneficios inciertos.

Lü Minfang dice “mejorar la calidad y eficiencia”, pero ¿se ha mejorado la calidad? ¿se ha aumentado la eficiencia? Los números en el informe financiero no responden a esa pregunta. La fidelidad del consumidor y la lealtad de los canales son la clave.