Observación de Zhonghuan | Después de la fuerte caída de Hengke, ¿es el fondo o un pozo?

¿Invertir mucho en IA frenará las ganancias a corto plazo de las acciones tecnológicas?

Southern Finance, Reportero de 21st Century Business Herald Zhang Weize, reportando desde Hong Kong

Con las señales de alivio en el conflicto entre EE. UU. e Irán, los mercados globales se han visto estimulados. Según reportó CCTV News, el 31 de marzo, hora local, el presidente iraní Raisi expresó que Irán está dispuesto a terminar la guerra, pero siempre que se satisfagan sus demandas, especialmente la garantía de no ser invadido nuevamente. Además, según Xinhua, el 31 de marzo, el presidente Trump firmó una orden ejecutiva en la Casa Blanca y declaró a los medios que EE. UU. podría terminar sus operaciones militares en Irán en dos o tres semanas. Ante esta buena noticia, el 1 de abril, el índice de tecnología de Hang Seng abrió en 4777.67 puntos, subiendo 127.85 puntos, un aumento del 2.75%.

Aunque hoy se registró un rebote, en términos generales, el rendimiento del índice de tecnología de Hang Seng en lo que va de año no ha sido optimista, ya que las ganancias impulsadas por el momento “DeepSeek” se han prácticamente revertido. Mirando hacia 2025, gracias a avances revolucionarios en modelos de IA nacionales como DeepSeek, el índice de tecnología de Hang Seng inició una recuperación espectacular, logrando un aumento del 24.85% en todo el año y alcanzando un pico temporal de 6715 puntos. Sin embargo, tras ingresar en 2026, esta tendencia se detuvo abruptamente. Bajo múltiples factores negativos, el índice ha oscilado desde su máximo en octubre del año pasado, con una caída acumulada cercana al 30%, poniendo a prueba nuevamente el ánimo del mercado.

El 28 de febrero, EE. UU. e Israel lanzaron un ataque militar conjunto contra Irán, y en respuesta, Irán anunció el bloqueo del estrecho de Ormuz, provocando ventas masivas en activos de riesgo globales. El índice de tecnología de Hang Seng fue uno de los más afectados, y en su primer día de conflicto (2 de marzo), cayó un 2.89%, perdiendo los 5000 puntos y alcanzando su nivel más bajo en casi 10 meses.

Al mismo tiempo, la última declaración de la Reserva Federal de EE. UU. ha restringido aún más el soporte de liquidez externo. El presidente de la Fed, Powell, elevó la previsión del PCE central al 2.7%, y según la cotización de futuros de tasas de interés tras la reunión, los operadores han retrasado la ventana para la primera bajada de tasas hasta 2027.

El economista jefe de Qianhai Open Source Fund, Yang Delong, dijo a 21st Century Business Herald que la tensión geopolítica ha reducido significativamente la preferencia por el riesgo de los inversores, provocando una fuga de capitales; además, el aumento en los precios del petróleo y el retraso en las expectativas de recortes de tasas por parte de la Fed, en conjunto, han tenido un impacto negativo claro en el mercado de capitales a corto plazo.

Esta cadena de transmisión no es compleja: el aumento explosivo en los precios del petróleo impulsa directamente la inflación energética, lo que a su vez eleva las expectativas de inflación subyacente, haciendo que la Fed sea más cautelosa con los recortes de tasas. A diferencia de los índices de sectores tradicionales, las valoraciones de las acciones tecnológicas dependen en gran medida de las expectativas de beneficios futuros descontados, siendo muy sensibles a las condiciones de liquidez y la preferencia por el riesgo del mercado. Una vez que la liquidez externa se restringe o el sentimiento de riesgo empeora, la compresión de valoraciones suele ser más intensa que en sectores tradicionales.

En medio de una tendencia bajista persistente en el índice, los fondos muestran una entrada acelerada en sentido opuesto.

Datos públicos del mercado indican que en marzo de 2026, la tasa de interés interbancaria de 1 mes en dólares de Hong Kong (HIBOR) cayó en contra de la tendencia desde 2.36% a aproximadamente 1.95%, mostrando una divergencia clara con el entorno macro de tasas altas del 3.50% al 3.75% mantenido por la Fed.

El economista jefe global de Dongwu Securities, Chen Lijie, explicó que esta rara inversión de la diferencia de tasas “alta en EE. UU. y baja en Hong Kong” se debe principalmente a que: en las últimas semanas, una gran cantidad de fondos externos no estacionales han estado ingresando continuamente en el sistema bancario de Hong Kong, causando un exceso de liquidez a corto plazo en la región.

Según datos de Wind, hasta el 25 de febrero, los ETF relacionados con Hang Seng Tech en los últimos seis meses (de agosto de 2025 a febrero de 2026) han acumulado una suscripción neta de 104.730 millones de yuanes, y en lo que va de 2026, la suscripción neta supera los 34.250 millones, mostrando una tendencia de “más compra cuanto más cae” en la estrategia de mercado.

Yang Delong opina que la contracción de fondos hacia el sur en fases de caída irracional del índice refleja la confianza firme de las instituciones nacionales en el rendimiento futuro de la mayoría de las acciones principales, indicando que el sector tecnológico ya tiene un alto valor de inversión a medio y largo plazo en estos niveles.

No obstante, este ritmo de entrada de fondos también refleja la complejidad y fragilidad del ánimo del mercado actual. Wu Lixian, estratega de valores internacionales de Everbright Securities, dijo a 21st Century Business Herald que desde principios de año, la entrada de fondos hacia el sur ha mostrado una tendencia a acortar significativamente los ciclos operativos: los fondos compran rápidamente en caídas profundas, pero al producirse rebotes claros, rápidamente toman ganancias, mostrando un carácter de juego.

Además de los impactos geopolíticos, el índice de tecnología de Hang Seng también enfrenta la prueba de los resultados financieros.

Grandes empresas tecnológicas como Tencent, Meituan y Kuaishou han publicado sus informes anuales de 2025 en marzo, pero la respuesta del mercado no ha sido la esperada. Por ejemplo, las acciones de Tencent cayeron un 6.8% al día siguiente de publicar sus resultados; Kuaishou sufrió una caída del 14% en un solo día tras su informe.

Wu Lixian señala que el rendimiento general de las acciones tecnológicas en esta temporada de resultados ha sido decepcionante, pero esto es comprensible. Considera que el cuarto trimestre del año pasado fue el más lento en el crecimiento económico de China en 2025, con una presión general en las operaciones empresariales.

El índice de tecnología de Hang Seng cubre áreas como plataformas de internet, comercio electrónico, computación en la nube, semiconductores y electrónica de consumo, con Tencent, Alibaba, Meituan, Xiaomi y JD.com entre sus componentes principales.

Yang Delong señala que estas empresas de tecnología e internet siguen teniendo una fuerte orientación al consumo, y sus beneficios dependen en gran medida de la disposición del consumidor final a gastar. La desaceleración del consumo macroeconómico actual presiona directamente los resultados a corto plazo.

Sin embargo, si solo se consideran los datos de los informes anuales de 2025 ya publicados, algunos gigantes tecnológicos no muestran un mal desempeño fundamental. Tomando a Tencent como ejemplo, sus ingresos anuales alcanzaron 751.770 millones de yuanes, impulsados por un fuerte crecimiento en Video Accounts y juegos, con un margen bruto que subió del 53% al 56%, y una tasa de crecimiento del margen bruto (+21%) que superó claramente la del ingreso (+14%). Al mismo tiempo, Xiaomi aumentó su beneficio neto un 44% hasta 39.2 mil millones de yuanes, alcanzando máximos históricos en ingresos y beneficios.

Pero incluso Tencent, con resultados relativamente buenos, sufrió una caída del 6.8% en un solo día tras la publicación de sus resultados (19 de marzo), y su valor de mercado cayó por debajo de los 5 billones de HKD, un umbral psicológico importante.

Xu Yang, socio global de Tiger Securities, dijo a 21st Century Business Herald que, en general, el mercado ya ha descontado una “reevaluación de IA” en las acciones tecnológicas de Hong Kong. Cuando el sector ya incorporó en los precios la expectativa de que “IA traerá una segunda curva de crecimiento” antes de los resultados, o bien los resultados muestran una mayor evidencia de cumplimiento, o bien ofrecen una ruta de retorno más clara, de lo contrario, puede producirse una corrección de “buen rendimiento pero no suficiente”.

Además, en la temporada de resultados, la competencia en sectores como la entrega a domicilio y otros servicios locales, que requiere mucho gasto, erosiona directamente los beneficios. Por ejemplo, Meituan, afectada por la feroz competencia en retail instantáneo, pasó de beneficios a pérdidas, con una pérdida neta anual de 23.4 mil millones de yuanes y una pérdida operativa de 17 mil millones.

Según cálculos de Caitong Securities, en 2025, las tres grandes empresas en el sector de entregas —Meituan, JD.com y Alibaba— gastaron en total unos 80 mil millones de yuanes en “quemar dinero” en este campo; solo en el tercer trimestre, estas inversiones aumentaron en unos 10 mil millones respecto al segundo trimestre.

Este alto costo de competencia también explica un fenómeno aparentemente contradictorio en el sector. Caitong Securities señala en su informe que, excluyendo a Alibaba, Meituan y JD, que fueron más afectados por la guerra de entregas, las ganancias netas del sector de tecnología de Hang Seng en 2025 podrían crecer un 21.7%, y las expectativas de beneficios totales se han revisado al alza en un 3.4% respecto a principios de año. Esto indica que, sin esta guerra de consumo activa, la rentabilidad del sector tecnológico sería muy diferente.

No obstante, puede que una transformación en el modelo de negocio esté gestándose silenciosamente en el nivel político. El 30 de marzo, la Administración del Mercado de China publicó un aviso sobre la implementación adicional de la Ley contra la Competencia Desleal, que busca regular la competencia “involucrada en la competencia interna” y prevenir la “competencia de involución” en sectores clave como la economía de plataformas.

Yang Delong opina que si la guerra de precios en sectores como la entrega a domicilio termina, las empresas de internet podrán concentrar recursos y esfuerzos en nuevas áreas tecnológicas, lo que potencialmente elevará su valoración y rentabilidad en el futuro.

Pero la mejora sustancial en los resultados aún requiere tiempo. Wu Lixian ofrece una expectativa más realista: aunque la mejora regulatoria es un beneficio a medio y largo plazo, por estrategia de conquista o consolidación de mercado, la rentabilidad de las empresas no se recuperará rápidamente a los niveles iniciales, y la recuperación general de resultados tomará tiempo.

Más allá del ruido de la guerra de entregas, la competencia en inteligencia artificial (IA) entre gigantes tecnológicos está en marcha silenciosamente y se ha convertido en otra variable clave para redefinir el panorama del sector.

Según los datos financieros publicados, la escala de inversión en esta carrera armamentística de IA ya supera con creces a la de años anteriores. Tencent, por ejemplo, en 2025, destinó 79.2 mil millones de yuanes a capital y 85.75 mil millones a I+D, alcanzando máximos históricos. Sus informes indican que estas inversiones están principalmente destinadas a apoyar el desarrollo a largo plazo de sus negocios de IA.

En comparación, Alibaba ha adoptado una postura más agresiva. En febrero de 2025, anunció que invertirá 380 mil millones de yuanes en los próximos tres años en infraestructura de nube e IA, una cifra que supera incluso la inversión total de los últimos diez años; y en su informe trimestral de noviembre de 2025, reveló que en los últimos cuatro trimestres, su gasto en capital en IA y infraestructura en la nube alcanzó aproximadamente 120 mil millones de yuanes.

Según un informe de Goldman Sachs, para 2027, las cuatro principales empresas tecnológicas —Alibaba, Tencent, ByteDance y Baidu— invertirán en conjunto hasta 84 mil millones de dólares en infraestructura de IA, un aumento del 60% respecto a 2025.

Pero estas enormes inversiones también generan ansiedad en el mercado: ¿son estas inversiones masivas en IA una estrategia a largo plazo que será recompensada con valoraciones, o un agujero negro de beneficios a corto plazo?

La conferencia telefónica de resultados de Tencent sin duda ha puesto en primer plano esta discrepancia. El CEO, Liu Ciping, anunció que en 2026, las inversiones en IA se duplicarán al menos, y sugirió que podrían reducir las recompras de acciones, lo que provocó una caída del 6.8% en un solo día. La reacción del mercado refleja la principal preocupación: la rentabilidad comercial de las inversiones en IA es muy incierta a corto plazo, y las recompensas para los accionistas se están comprimiendo.

La lógica de valoración del mercado respecto a la IA está cambiando radicalmente: antes, las inversiones en IA se veían como un pase para el futuro, que permitía obtener primas de valoración; ahora, se parecen más a un “agujero negro” que devora beneficios, y sin una ruta clara de comercialización, cualquier inversión agresiva puede provocar una reducción de posiciones por parte de los inversores.

Xu Yang señala que, en el pasado, el mercado recompensaba las inversiones en IA porque en la primera fase se trataba de “posicionarse” y “poseer narrativa”: quien tuviera modelos, capacidad de cálculo, escenarios y entradas de usuario, obtenía una prima de valoración. Pero ahora, en la segunda fase, el mercado empieza a preguntar por el ROI, porque la industria ha pasado de “demostrar que se invierte” a “demostrar que se puede ganar dinero después de invertir”.

Xu Yang opina que, en general, las empresas solo serán recompensadas en 2023 por aquellas que puedan demostrar retorno de inversión en IA o que se beneficien directamente de la inversión en IA; las demás, por sus altos gastos, beneficios diluidos o impacto en negocios existentes, serán reevaluadas a la baja.

Para abordar esta preocupación, Wu Lixian admite que, por ahora, la contribución marginal de los modelos de IA a los beneficios directos de las empresas no es significativa, y su valor principal radica en la sinergia con las áreas existentes o en atraer tráfico dentro del ecosistema. Yang Delong también señala que, en el corto plazo, la capacidad de las grandes tecnológicas para convertir estos costos en un crecimiento sustancial de resultados sigue siendo incierta.

Algunos en el mercado creen que la valoración pesimista actual de las inversiones en IA subestima gravemente la competitividad a largo plazo de las empresas tecnológicas chinas. Christopher Wood, director de estrategia de acciones globales de Jefferies, dijo a 21st Century Business Herald que el volumen de tokens procesados semanalmente en la plataforma OpenRouter de modelos de IA chinos ya supera por primera vez a EE. UU., demostrando la ventaja competitiva estructural en capacidad de cálculo y eficiencia energética de China, que está siendo reconocida progresivamente por el mercado global.

¿Y cuándo reconocerá el mercado la inversión de las empresas en IA? Yang Delong señala que, si las inversiones a largo plazo en IA mejoran la experiencia del usuario, reducen costos operativos y fomentan nuevos modelos de negocio, podrían abrir un espacio para una reevaluación del sector.

Xu Yang cree que al menos hay que esperar la realización de cuatro indicadores clave: primero, en ingresos, la proporción de ingresos relacionados con IA debe ser suficiente para impulsar los ingresos totales; segundo, en beneficios, debe verse una mejora en el margen bruto o en la reducción de costos por unidad, no solo tráfico; tercero, en uso, el consumo de tokens y las llamadas de pago son indicadores preliminares de sostenibilidad de ingresos; y cuarto, en inversión de capital, los beneficios de las operaciones existentes deben cubrir las nuevas inversiones en IA, sin que el ritmo de crecimiento de beneficios se vea continuamente erosionado.

¿Y cuándo se establecerá realmente un punto de inflexión en la recuperación sistémica del índice de tecnología de Hang Seng?

Yang Delong analiza que la tensión geopolítica en EE. UU., Irán y otros lugares sigue siendo la principal causa de la reciente aversión al riesgo y la fuga de capitales; en el futuro, si las expectativas de recortes de tasas de la Fed se reactivan de manera sustancial, mejorando la liquidez global, esto será el catalizador más importante para la recuperación completa de las valoraciones en Hong Kong.

Además, el legendario inversor de Wall Street, Michael Burry, recientemente expresó públicamente que muchas empresas clave del sector tecnológico de Hang Seng, a pesar de haber sufrido caídas significativas en sus precios, mantienen un crecimiento estable en ingresos y beneficios, lo que representa una desconexión grave con sus valoraciones, creando objetivamente oportunidades de inversión históricas.

Para Wu Lixian, el catalizador más fuerte a corto plazo sigue siendo la relajación de las tensiones geopolíticas: si se eliminan los riesgos externos, esto dará un impulso positivo inmediato a las acciones tecnológicas y al mercado en general; a largo plazo, el mayor soporte fundamental dependerá de si la economía china puede mantener un crecimiento estable y de alta calidad.

Para los inversores, Xu Yang opina que, en esta etapa, no es recomendable sobrecargar en compras por impulso basadas en emociones a corto plazo, ni tampoco ser demasiado pesimista por las correcciones temporales. Lo más adecuado es mantener una estructura de cartera neutral o ligeramente conservadora: por un lado, asignar a activos con flujo de caja y beneficios estables, y por otro, reservar cierta flexibilidad para aumentar posiciones cuando haya señales macro o sectoriales más claras. La principal contradicción del mercado no radica en un deterioro de los fundamentos, sino en la caída del centro de valoración, por lo que la gestión de la exposición es más importante que la selección de activos individuales.

(( El becario Zhang Boyang también contribuyó a este artículo)