El precio de los bonos estadounidenses rebota, la lógica de negociación del mercado cambia silenciosamente

Fuente: Shanghai Securities News·China Securities Journal

La Bolsa de Shanghái China Securities Journal News Agency (reportero Huang Bingyu) En los últimos dos días de negociación, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. se ha recuperado de un pozo de ventas, mostrando signos de “desvinculación entre bonos y petróleo”. Mientras tanto, en las semanas previas, la preocupación por la inflación provocada por el aumento de los precios del petróleo llevó al mercado a anticipar que la Reserva Federal aumentaría las tasas de interés, lo que hizo que los rendimientos de los bonos del Tesoro subieran considerablemente y los precios cayeran de forma continua.

Los analistas en general creen que este cambio marca un primer giro en el enfoque del mercado: los inversores comienzan a preocuparse de que el impacto a largo plazo de los conflictos geopolíticos supere a la inflación en sí, y hay signos de que la lógica de negociación está cambiando hacia la estanflación y la recesión. Además, las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal de EE. UU. se profundizan, y se espera que el gobierno estadounidense pueda ampliar el gasto fiscal para hacer frente a la presión económica, lo que a su vez impulsa aún más la carga de la deuda y la prima de plazo.

Rendimientos de bonos del Tesoro en fuerte retroceso

Desde el estallido del conflicto en Oriente Medio, el aumento de los precios del petróleo ha elevado las expectativas de inflación, y los mercados de bonos globales están valorando “negociaciones de inflación”, con los rendimientos de los bonos del Tesoro y los precios de la energía mostrando un patrón de subida y bajada conjunto.

A finales de marzo, sin embargo, el mercado de bonos del Tesoro mostró signos de “desvinculación entre bonos y petróleo”: el petróleo se mantuvo en niveles altos, pero los precios de los bonos comenzaron a recuperarse y los rendimientos a caer. Durante la sesión del 1 de abril, los rendimientos de los bonos del Tesoro continuaron bajando, y en la sesión del 2 de abril, hasta las 11 de la mañana, el rendimiento del bono a 10 años cayó desde su máximo reciente de 4.48% a cerca de 4.35%; el rendimiento del bono a 2 años también retrocedió a aproximadamente 3.8%.

Las recientes declaraciones del presidente de la Reserva Federal, Powell, con tono “dovish” (de tendencia a mantener las tasas), fueron un evento clave que catalizó este cambio. El 30 de marzo, Powell afirmó que, en el contexto del impacto energético provocado por el conflicto geopolítico, la Fed tiende a mantener las tasas sin cambios y “ignora” temporalmente ese impacto, lo que impulsó aún más la subida del mercado de bonos.

Bai Xue, subdirector del Departamento de Investigación y Desarrollo de Dongfang Jincheng, dijo a la reportera de Shanghai Securities News que en el último mes, las negociaciones de inflación dominaron el mercado, y el aumento de los precios del petróleo por el conflicto en Oriente Medio, junto con señales de postura agresiva de la Fed, enfriaron las expectativas de recortes de tasas, e incluso comenzaron a valorar la posibilidad de aumentos en las tasas durante el año, impulsando la subida continua de los rendimientos de los bonos del Tesoro. Sin embargo, tras un mes de conflicto, los inversores empezaron a preocuparse de que el impacto a largo plazo del conflicto en el crecimiento económico superaría a la inflación, lo que se reflejó en una reacción más tibia o incluso en una caída de los rendimientos de los bonos ante el aumento del precio del petróleo. Además, el mercado de bonos del Tesoro había sido demasiado pesimista anteriormente, existía una necesidad de corrección en la valoración, y las instituciones comenzaron a comprar en niveles altos, lo que también ayudó a la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro desde un punto de vista técnico.

El cambio en la lógica de negociación

En los últimos dos días, los rendimientos de los bonos del Tesoro han caído notablemente, lo que también indica un cambio brusco en el enfoque del mercado: la atención pasa de “riesgo de inflación” a “estancamiento del crecimiento”.

Respecto al conflicto en Oriente Medio, la evolución de la lógica de asignación en el mercado sigue ciertos patrones. Cheng Zeyu, analista senior del Departamento de Análisis de Sovereign de United Credit, dijo a la reportera de Shanghai Securities News que en las primeras etapas del conflicto, el mercado adoptó una postura defensiva de “dinero en efectivo”, y posteriormente, con la confirmación de señales de recesión económica, la lógica de negociación cambiará de “resistencia a la inflación” a “prevención de la recesión”.

Bai Xue opina que, en la actualidad, la valoración del mercado está en una fase de transición de “impacto inflacionario” a “impacto en el crecimiento”, lo cual se refleja plenamente en la correlación anómala de los precios de los activos en los últimos días.

Aunque las preocupaciones inflacionarias persisten, con la expectativa de que el conflicto en Oriente Medio se prolongue y se vuelva más duradero, el mercado empieza a temer que el aumento de los precios de la energía y las altas tasas de interés puedan frenar el crecimiento económico.

En cuanto a cuándo llegará la “negociación de recesión”, Bai Xue señala que se deben observar las siguientes señales clave: primero, un aumento significativo en los precios del petróleo junto con una expectativa de inflación a mediano y largo plazo que disminuye notablemente, lo cual es una importante señal de preocupación por el riesgo de recesión; segundo, una desvinculación sostenida entre los precios del petróleo y los rendimientos de los bonos del Tesoro, lo que indica que la preocupación por la recesión ha superado a la histeria inflacionaria; tercero, una deterioración continua en los datos económicos o del mercado laboral de las principales economías; cuarto, un cambio en la política de la Fed, que en un contexto de inflación aún no alcanzada y aumento de la presión a la baja en la economía, emita señales de reducción de tasas o declare que prioriza la gestión del riesgo de crecimiento económico.

“En el futuro, hay que prestar atención a la duración y el alcance del conflicto en Oriente Medio, la tendencia del precio del petróleo, los datos de inflación en las principales economías, la evolución del mercado laboral y otros indicadores relacionados con la actividad económica, para observar los riesgos de inflación y crecimiento económico en cada país”, afirmó Ming Ming, economista jefe de CITIC Securities.

Preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal limitan el espacio para la caída de las tasas

La “desvinculación entre bonos y petróleo” también refleja la valoración de las expectativas de estímulo fiscal en EE. UU. Bai Xue explicó que la lógica detrás de esto radica en que, a medida que los altos precios del petróleo aumentan la presión inflacionaria y erosionan el poder adquisitivo de los consumidores, el mercado anticipa que el gobierno de EE. UU. podría ampliar el gasto fiscal para hacer frente a la subida de precios, lo que impulsa la oferta de bonos del Tesoro y evita que sus rendimientos suban en línea con el aumento del petróleo, formando así una “desvinculación”.

Actualmente, la deuda total del gobierno federal de EE. UU. ha superado los 39 billones de dólares, alcanzando un máximo histórico. Bai Xue señaló que, por un lado, el aumento en la escala de la deuda y el incremento del déficit fiscal pueden socavar la confianza de los inversores en los bonos del Tesoro, reduciendo la demanda de compradores internacionales; por otro lado, existe preocupación de que el estímulo fiscal pueda impulsar aún más la inflación, obligando a la Fed a mantener tasas altas, lo que aumenta la carga de intereses de la deuda y crea un ciclo vicioso de “deuda-tasa de interés”.

De cara al futuro, Bai Xue opina que, en el corto plazo, si los problemas de deuda provocan preocupaciones sobre una desaceleración económica, podrían atraer fondos de refugio en los bonos del Tesoro, presionando a la baja los rendimientos. Pero a mediano y largo plazo, Ming Ming señala que la velocidad de reducción de tasas de la Fed se ha desacelerado aún más, y debido a los riesgos inflacionarios, el espacio para recortar tasas se ha reducido. Esto aumenta la presión sobre el gasto fiscal de EE. UU., especialmente en los intereses, y las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal y las perspectivas inflacionarias probablemente sostendrán los rendimientos de los bonos a largo plazo, limitando su potencial de caída.

“Las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal de EE. UU. elevarán la prima de plazo, y junto con los altos costos de intereses, crearán un ciclo de retroalimentación negativa de ‘aumento de tasas—mayores gastos por intereses—ampliación del déficit—mayor oferta’, lo que presionará al alza la tasa central de los bonos del Tesoro”, afirmó Bai Xue.