Zhipu, antes de convertirse en el "Anthropic" de China, aún debe resolver tres variables

Producción / Futuro de la tecnología
Autor / Li Yan
Editor / Yang Yu

Para 2025, para Zhipu AI, será un año emblemático. Esta compañía de IA, resultado de la transformación de los logros tecnológicos del Laboratorio de Ingeniería del Conocimiento de la Universidad de Tsinghua, ingresó oficialmente en la Bolsa de Hong Kong el 8 de enero de 2026, convirtiéndose en la “primera acción mundial en grandes modelos”. Sin embargo, su primer informe financiero anual muestra una “dualidad” desconcertante:

Una cara son los datos de crecimiento alentadores: en 2025, los ingresos de Zhipu aumentaron un 131.9% interanual hasta 724 millones de yuanes, los ingresos recurrentes anuales (ARR) de su plataforma MaaS se dispararon 60 veces hasta 1.7 mil millones de yuanes, los usuarios registrados superaron los 4 millones y los desarrolladores de pago alcanzaron los 242,000.

La otra cara son las cifras de pérdidas impactantes: pérdidas de 4,718 millones de yuanes en el año, un 59.5% más que el año anterior; pérdidas netas ajustadas de 3,182 millones de yuanes, un 29.1% más; el patrimonio de los accionistas es de -8,111 millones de yuanes, lo que indica una situación de “insolvencia técnica”; el margen bruto general cayó del 56.3% en 2024 al 41.0%.

A través del informe financiero, se puede ver que la salida a bolsa a principios de año fue para Zhipu solo una forma de “sobrevivir”. Pero en la carrera de los grandes modelos de IA, que requiere “quemar dinero”, Zhipu aún se encuentra en una encrucijada entre la vida y la muerte.

¿El negocio en la nube, empieza a ser la línea principal?

El crecimiento de los ingresos de Zhipu AI depende principalmente de dos líneas de negocio.

La primera es el negocio de despliegue local. En 2025, este negocio generó ingresos de 534 millones de yuanes, un 102.3% más que el año anterior, representando el 73.7% del total de ingresos. Este negocio está dirigido principalmente a gobiernos y grandes empresas, ofreciendo soluciones de modelos grandes en despliegue privado. Debido a las necesidades de seguridad de datos y personalización, los precios por cliente son altos y la fidelidad del cliente es fuerte, convirtiéndose en la fuente de ingresos más estable en la etapa actual de la compañía.

Los datos del informe muestran que esta “base fundamental” está bajo presión. Por un lado, Baidu, Alibaba, Huawei y otros fabricantes están intensificando sus soluciones de modelos grandes para empresas, y el mercado de despliegue local se está calentando rápidamente; por otro lado, la presión de precios comienza a ser evidente, y el margen bruto de este negocio ha caído del 66.0% en 2024 al 48.8% en 2025.

En comparación, el negocio de despliegue en la nube representa la dirección de crecimiento. En 2025, este negocio generó ingresos de 190 millones de yuanes, un aumento del 292.6% interanual, mucho más rápido que el despliegue local, y su proporción subió al 26.3%. Su principal plataforma es MaaS (Model-as-a-Service), que ofrece capacidades de modelos a desarrolladores y pequeñas y medianas empresas a través de API.

Desde la perspectiva del modelo comercial, el despliegue en la nube tiene un potencial de escala más fuerte que el despliegue local. Una vez que las capacidades del modelo maduren, se pueden replicar mediante API con costos marginales bajos, lo que permite un crecimiento exponencial impulsado por “escala de usuarios × frecuencia de llamadas”.

Por ello, incluso si la rentabilidad actual de este negocio es claramente débil, Zhipu AI continúa invirtiendo en esta dirección.

En comparación, MiniMax, que se especializa en productos nativos de IA, obtiene casi un tercio de sus ingresos de plataformas abiertas y servicios empresariales, con una escala de 25.96 millones de dólares (aproximadamente 180 millones de yuanes). El margen bruto total del año pasado fue del 25%, mucho menor que el de Zhipu, pero superior al del negocio de despliegue en la nube de Zhipu.

La buena noticia es que el margen bruto del negocio en la nube de Zhipu ha aumentado del 3.3% en 2024 al 18.9% en 2025. Este cambio indica que, a medida que aumenta la escala de llamadas, los costos de computación se están amortizando gradualmente y empieza a mostrarse el efecto de escala.

Las enormes pérdidas, impulsan la subida de las acciones

Para los fabricantes de grandes modelos, las pérdidas masivas ya no sorprenden en la industria ni en el capital.

En 2025, Zhipu registró pérdidas de 4,718 millones de yuanes en el año. En contraste, al día siguiente de la publicación del informe financiero, su acción subió un 31.94%, y su valor de mercado en un solo día aumentó casi 100 mil millones de yuanes.

Analizando en detalle, la causa principal de las pérdidas es la inversión continua en I+D — los gastos de investigación y desarrollo alcanzaron los 3,180 millones de yuanes, un 44.9% más que el año anterior, equivalente a 4.4 veces los ingresos.

Pero este tipo de inversión es normal en la industria de grandes modelos. OpenAI invierte más de 3 mil millones de dólares anualmente en I+D, Anthropic invierte más de 2 mil millones, y los principales fabricantes están en una fase de altas inversiones y altas pérdidas. En otras palabras, la competencia en grandes modelos sigue siendo una carrera por “usar capital para alcanzar el límite tecnológico”. En este contexto, la alta intensidad de I+D de Zhipu es una inversión necesaria para mantener su posición tecnológica.

Desde el lado de los resultados, esta alta inversión ha dado frutos en avances tecnológicos. GLM-5 obtuvo un 77.8% en la prueba de programación SWE-bench-Verified, liderando los modelos de código abierto; en el lado de los clientes, la compañía ya ha penetrado en 9 de las 10 principales empresas de internet en China, incluyendo ByteDance, Alibaba y Tencent. Estos indicadores demuestran que Zhipu ha entrado en la primera línea en capacidades de modelos y en la implementación empresarial.

Además de I+D, hay dos cambios en los gastos que merecen atención.

Primero, el aumento anormal en gastos generales y administrativos. En 2025, estos gastos alcanzaron los 505 millones de yuanes, un 278.3% más que el año anterior, principalmente debido a gastos relacionados con la OPI, incluyendo auditoría, asesoría legal, costos de colocación y costos de incentivos en acciones previos a la salida a bolsa. Estos gastos tienen un carácter claramente puntual y, tras la salida a bolsa, se espera que disminuyan.

En segundo lugar, la “restricción” en los gastos de ventas y marketing. Los gastos totales en ventas y marketing en 2025 fueron de 391 millones de yuanes, solo un 0.9% más que el año anterior, mucho menor que el crecimiento de los ingresos. Esto refleja una mayor eficiencia en ventas y también la estrategia de la compañía de priorizar recursos en I+D en un sector donde “quemar dinero” es la norma, en lugar de gastar en marketing para impulsar el crecimiento.

Es importante advertir que, incluso tras la salida a bolsa, la seguridad de Zhipu aún no es muy sólida. Al cierre de 2025, la compañía tenía 2,259 millones de yuanes en efectivo y equivalentes. Según el ritmo actual de pérdidas, sin financiamiento adicional, solo podría sostenerse unos 8 a 9 meses. Pero, tras lograr la cotización y captar aproximadamente 5 mil millones de dólares de Hong Kong, la reserva total de efectivo de la compañía se elevó a unos 7 mil millones de yuanes, lo que equivale a un ciclo de supervivencia de aproximadamente 2 a 2.5 años.

¿Podrá la alta valoración de Zhipu sostenerse frente a Anthropic?

En la conferencia de resultados, el fundador Zhang Peng comparó a Zhipu con “la versión china de Anthropic”.

Desde el modelo de negocio, Zhipu y Anthropic son muy similares. La plataforma Claude de Anthropic ofrece servicios a empresas a través de API, y su crecimiento de ingresos depende completamente del poder de fijación de precios de las capacidades del modelo; de manera similar, la plataforma MaaS de Zhipu, tras un aumento del 83% en los precios de llamadas en el primer trimestre, sigue teniendo una demanda insatisfecha en el mercado.

Pero la similitud en los modelos de negocio no garantiza una valoración razonable. Según Reuters, The Wall Street Journal y otros medios, la valoración de Anthropic ronda los 350 mil millones de dólares, y la de OpenAI supera los 830 mil millones. Al momento de redactar, la valoración de Zhipu en Hong Kong es de aproximadamente 347 mil millones de dólares de Hong Kong (unos 44,3 mil millones de dólares), con un ratio precio-ventas cercano a 500, lo que supera ampliamente a OpenAI y también a Anthropic. Esta valoración implica una hipótesis audaz: que el crecimiento futuro de Zhipu será significativamente superior al de sus pares internacionales.

La realidad es que Zhipu enfrenta un entorno competitivo mucho más complejo que Anthropic. En EE. UU., los principales competidores de Anthropic son OpenAI, formando un duopolio estable; en China, Zhipu debe enfrentarse a Alibaba, ByteDance, Baidu, DeepSeek y otros muchos jugadores, que cuentan con tráfico, infraestructura en la nube y negocios rentables que les proporcionan soporte financiero. En este entorno, la capacidad de mantener el poder de fijación de precios actual dependerá en gran medida de si su liderazgo tecnológico puede mantenerse.

En la conferencia, Zhang Peng también propuso el concepto de TAC (Capacidad de Arquitectura de Tokens), intentando proyectar un escenario más amplio para Zhipu. TAC consiste en transformar los grandes modelos de “herramienta de diálogo” en “sistemas de ejecución de tareas”, permitiendo a empresas y desarrolladores construir flujos de trabajo complejos con agentes. Aunque esta visión es ambiciosa, aún está lejos de la comercialización masiva. La mayoría de los usuarios todavía están en la etapa de llamadas API simples, y la proporción de clientes con capacidades TAC es muy baja. La transición de “disponibilidad” a “uso profundo” será más larga de lo que se piensa.

Volviendo al informe anual, lo que muestra Zhipu AI es una realidad de una industria aún en etapa temprana. En general, si Zhipu puede convertirse en “la Anthropic china” dependerá de tres variables clave: primero, si puede mantener su liderazgo tecnológico; segundo, si su modelo de negocio API puede penetrar en el mercado principal; tercero, si puede mantener su independencia frente a los gigantes.

El precio que el mercado ya ha dado por adelantado apuesta por “el resultado”. Pero cada una de estas variables será objeto de una mayor atención en el futuro por parte del mercado.