He notado una cosa curiosa cuando analizaba el gráfico de caída de Bitcoin a principios de febrero. Todos hablan de macroeconomía y capitulación de los titulares de ETF spot, pero hay otra fuerza que generalmente trabaja en la sombra y proporciona liquidez en el mercado. Esta vez, jugó el papel de acelerador de la caída.

Entre el 4 y el 7 de febrero, Bitcoin cayó de casi 77,000 dólares a 60,000. No fue solo una bajada suave, sino una ruptura brusca. Además de los factores macro y las ventas de fondos, en esto jugaron un papel los creadores de mercado en el mercado de opciones. Ellos cubrían sus posiciones, y sus acciones solo intensificaron la caída, creando una especie de ciclo autoalimentado.

¿Cómo funciona esto? Los creadores de mercado son, en esencia, corredores que colocan continuamente órdenes de compra y venta, ganando en el diferencial entre bid y ask. Siempre están del lado opuesto a tu operación y no asumen riesgo dirigido. En cambio, cubren su exposición mediante instrumentos derivados o en el mercado spot.

En febrero, los creadores de mercado en el mercado de opciones estaban en una posición de "short gamma" en un rango de 60,000 a 75,000 dólares. Esto significa que tenían muchas opciones cortas en esos niveles sin una cobertura adecuada. Cuando Bitcoin empezó a caer, esa posición se volvió cada vez más vulnerable.

Según Marcus Thelen de 10x Research, cuando el precio rompió el nivel de 75,000, los creadores de mercado comenzaron a vender activamente BTC en los mercados spot y de futuros para reequilibrar sus coberturas y volver a una posición neutral. Pero aquí está el truco: sus ventas solo aumentaron la presión a la baja, lo que los llevó a vender aún más. Se formó un círculo vicioso.

Thelen señaló que aproximadamente 1.5 mil millones de dólares en gamma negativo en el rango de 75,000 a 60,000 jugaron un papel clave en acelerar la caída. No fue una coincidencia. Cuando los creadores de mercado se ven obligados a cubrir en la misma dirección del movimiento del precio, se convierten en amplificadores de la volatilidad, no en amortiguadores.

Es interesante que, después de que el precio rompió el nivel de 60,000 y absorbió el último gran clúster de gamma, el mercado se recuperó rápidamente. Esto confirma que la mecánica de gamma fue realmente uno de los principales impulsores de la caída. En cuanto se superó el nivel más vulnerable, la presión disminuyó.

Un punto importante: esto no significa que los creadores de mercado siempre trabajen en tu contra. A finales de 2023, estaban en una posición similar por encima de los 36,000. Cuando el precio spot superó ese nivel, los creadores de mercado compraron BTC para reequilibrar, ayudando a un rápido aumento por encima de 40,000. Así que la mecánica de gamma puede funcionar en ambas direcciones.

Actualmente, el precio de BTC está en torno a 71,500 dólares. Si sigues el mercado, tiene sentido prestar atención no solo a los factores macro y noticias, sino también a las posiciones de los creadores de mercado en el mercado de opciones. Ellos pueden dar pistas sobre dónde puede surgir volatilidad en el corto plazo. Esto ya se está convirtiendo en una herramienta estándar de análisis para quienes entienden la mecánica de los mercados derivados.