He estado observando muy de cerca la situación del mercado de Tesorería y se está poniendo interesante. La guerra con Irán ha llevado los rendimientos a 10 años a niveles que no veíamos en meses, y honestamente, empieza a importar para Bitcoin y todo lo demás.

Así que aquí está lo que la mayoría no está prestando atención: no se trata solo del número de rendimiento en sí. Hay una métrica llamada el diferencial de swap a 10 años que actualmente está justo por debajo de 50 puntos básicos. Padhraic Garvey de ING señaló algo importante: si ese diferencial se amplía más allá de 60 puntos básicos, indica problemas reales para las valoraciones de las Tesorerías. Cuando los diferenciales se ensanchan así, básicamente significa que el mercado está perdiendo confianza en las Tesorerías y el costo de financiar la deuda de EE. UU. empieza a subir. Lo opuesto sucede cuando los diferenciales se mantienen estrechos, ese es el escenario saludable. Aún no estamos allí, pero estamos lo suficientemente cerca como para que importe.

El punto de presión más inmediato, sin embargo, es el rendimiento a 10 años en sí. Ya ha subido aproximadamente 45 puntos básicos desde finales de febrero y ahora está en torno al 4.37%. Aquí es donde se pone político: Trump retrocedió en sus planes de aranceles en abril pasado cuando el rendimiento a 10 años superó el 4.50%. Cuando alcanzó el 4.60%, en realidad implementó una pausa de 90 días. Entonces, básicamente, el mercado está diciendo que hay un techo alrededor del 4.5%-4.6% donde la administración se ve obligada a frenar lo que esté causando el aumento en el rendimiento, en este caso, la situación con Irán.

¿Qué pasa si rompemos ese nivel? Algunos analistas señalan el 5% como la verdadera zona de peligro. Ahí es donde Arthur Hayes y otros piensan que se podría desencadenar una mini crisis financiera. La Reserva Federal probablemente tendría que intervenir con inyecciones de liquidez para estabilizar las cosas.

Para Bitcoin específicamente, esto crea una dinámica interesante. Probablemente verías una venta inicial si los rendimientos se disparan y la percepción de riesgo se deteriora. Pero aquí está lo interesante: si realmente provoca una intervención de la Fed o una acción del gobierno para limitar los rendimientos, esa inyección de liquidez podría ser en realidad alcista para Bitcoin. Así que la jugada es vigilar de cerca estos niveles de Tesorería. Si el rendimiento a 10 años supera el 4.5% y los diferenciales de swap siguen ampliándose, algo tiene que ceder. Ya sea que la guerra se calme o que los responsables de la política intervengan. De cualquier forma, es el mercado de Tesorería el que va a forzar la decisión.

En una nota aparte, Bután ha estado vendiendo Bitcoin en silencio. Tenían alrededor de 13,000 BTC en octubre de 2024, pero datos recientes muestran que ahora tienen aproximadamente 3,954 BTC, lo que equivale a unas 70% vendidos. Su operación de minería con energía hidroeléctrica también parece haberse ralentizado o detenido, sin entradas importantes nuevas en más de un año. Vale la pena seguirlo como un punto de datos sobre la posición institucional en Bitcoin.

En resumen: los rendimientos de las Tesorerías y los diferenciales de swap son la historia real en este momento. Mantén los ojos en ese nivel del 4.5% y en si el diferencial de swap a 10 años puede mantenerse estrecho. Eso es lo que va a dictar los movimientos de política y, en última instancia, cómo se comportarán los activos de riesgo, incluido Bitcoin, en los próximos meses.