¿El aumento de los precios del petróleo hará que la Reserva Federal suba las tasas de interés? Goldman Sachs no lo cree.

Wall Street Insights

El economista de Goldman Sachs, Manuel Abecasis, considera que el impacto actual en los precios del petróleo es mucho menor que en la década de 1970, y que la dependencia de la economía en el petróleo ha disminuido significativamente; actualmente no hay condiciones que favorezcan una segunda difusión de la inflación; la política monetaria ya está en una posición relativamente restrictiva; y en la historia, la Reserva Federal nunca ha subido tasas solo por un impacto en los precios del petróleo. Goldman Sachs mantiene su previsión básica de dos recortes de tasas en 2026.

Según información de la plataforma de trading, el 1 de abril, el economista de Goldman Sachs, Manuel Abecasis, publicó un informe que señala que, aunque tras el estallido del conflicto entre EE. UU. e Irán las expectativas de subida de tasas por parte de la Fed se intensificaron rápidamente, en realidad es poco probable que la Reserva Federal suba tasas.

El informe enfatiza que, si la economía entra en recesión, la Fed probablemente seguirá bajando tasas, y el impacto en los precios del petróleo no impedirá su política de flexibilización. Esto se basa en cuatro razones principales:

• La escala y el alcance del impacto actual en el petróleo son menores: en comparación con los años 70, el aumento en los precios del petróleo es menor, y la dependencia económica del petróleo ha disminuido mucho.
• El punto de partida de la economía es diferente, por lo que la inflación difícilmente se propagará: el mercado laboral se está suavizando, y el crecimiento salarial ya está por debajo del nivel compatible con un objetivo de inflación del 2%. Las expectativas de inflación a largo plazo están estables, a diferencia de la situación descontrolada de los años 70.
• La política monetaria ya está en una posición relativamente restrictiva: desde que comenzó el conflicto, las condiciones financieras se han endurecido en unos 80 puntos básicos, reduciendo aún más la necesidad de políticas de ajuste adicionales.
• La Fed generalmente no reacciona solo a impactos en los precios del petróleo: análisis históricos muestran que las declaraciones de los funcionarios de la Fed sobre impactos en los precios del petróleo no están significativamente relacionadas con señales de endurecimiento, mientras que los funcionarios del Banco Central Europeo sí muestran una relación más fuerte.

La previsión básica de Goldman Sachs sigue siendo de dos recortes en 2026, y su trayectoria de tasas ponderada por probabilidad es más dovish que la valoración del mercado.

El impacto y la magnitud del reciente aumento en los precios del petróleo son mucho menores que en crisis pasadas

Abecasis señala que, incluso considerando un escenario “muy adverso”, el aumento en los precios del petróleo en esta ocasión es menor que en los años 70, y su duración también es más corta que en 2021-2022.

Lo más importante es que la dependencia de EE. UU. en el petróleo actualmente es mucho menor que en los años 70. Datos muestran que la intensidad energética del PIB y la proporción del gasolina en el gasto de consumo personal (PCE) han disminuido notablemente desde entonces.

En cuanto a la cadena de suministro, aunque el conflicto con Irán podría afectar las rutas comerciales en Oriente Medio y los precios de algunos productos no petroleros, hasta ahora su alcance ha sido claramente menor que las interrupciones masivas y la escasez de bienes en 2021-2022. Sin embargo, con la persistencia del conflicto, el panorama de la cadena de suministro sigue siendo incierto.

Desde la perspectiva de la transmisión de la inflación, el aumento en los precios del petróleo elevará significativamente la inflación general, pero su impacto en la inflación subyacente será relativamente limitado, y este impacto disminuirá con el tiempo, ya que los precios del petróleo no seguirán subiendo año tras año.

Al mismo tiempo, precios del petróleo más altos reducirán el ingreso disponible real y afectarán el crecimiento económico y el empleo. Goldman Sachs estima que la tasa de desempleo en 2026 alcanzará el 4.6%; si los precios del petróleo suben aún más, el aumento en el desempleo será mayor.

Las investigaciones económicas previas también sostienen que los bancos centrales deberían ignorar los impactos temporales en los precios de la energía, similar a los impactos arancelarios. Dado que los impactos en los precios del petróleo son temporales y también suprimen la demanda, una política monetaria restrictiva solo agravará los daños en el mercado laboral y tendrá poca utilidad para controlar la inflación.

Por ello, uno de los motivos por los que la Fed y otros bancos centrales se enfocan más en la inflación subyacente que en la inflación total.

Las condiciones macroeconómicas actuales no favorecen una “difusión” de la inflación, y la probabilidad de una segunda difusión de la inflación es baja

Goldman Sachs enfatiza que, en el entorno macroeconómico actual, la probabilidad de que ocurra un efecto de segunda difusión de la inflación a gran escala es muy baja.

Al revisar la historia, los periodos de alta inflación en los años 70 y en 2021-2022 comparten una característica común: mercados laborales extremadamente tensos y aceleración en el crecimiento salarial.

En los años 70, antes de la primera gran subida de precios del petróleo en 1973, esta sobrecalentamiento ya duraba varios años; las políticas fiscales expansivas de los años 60 también llevaron a la economía a un borde de sobrecalentamiento al entrar en los 70; y los estímulos fiscales masivos en 2020-2021 jugaron un papel similar.

En contraste, actualmente, el mercado laboral en EE. UU. se está suavizando, y el crecimiento salarial está por debajo del nivel compatible con un objetivo de inflación del 2%, con expectativas de inflación a medio y largo plazo bien ancladas.

Mediante un modelo basado en datos de los países del G10, Goldman Sachs concluye que, cuando el mercado laboral está más relajado, las expectativas de inflación a largo plazo están bien ancladas y la política fiscal no es expansiva, la probabilidad de que los shocks de oferta mantengan la inflación subyacente en niveles elevados es significativamente menor.

La política monetaria ya está en una posición más neutral, y las tasas de interés de subida son más altas

La posición actual de la política monetaria difiere radicalmente de las dos grandes crisis inflacionarias anteriores.

Actualmente, la tasa de interés de fondos federales de EE. UU. está entre 50 y 75 puntos básicos por encima del valor medio de la tasa neutral estimada en las proyecciones de la Fed (SEP), y en línea con las recomendaciones de las reglas de política estándar.

En comparación, en 2021-2022, las tasas estaban en cero, muy por debajo de la tasa neutral; y en los años 70, también, las tasas estaban muy por debajo de la neutralidad y de las recomendaciones de las reglas de política.

Además, desde el inicio del conflicto, las condiciones financieras se han endurecido en unos 80 puntos básicos, reduciendo aún más la necesidad de un ajuste monetario agresivo.

La Fed históricamente nunca ha subido tasas solo por impactos en los precios del petróleo

El análisis histórico de Goldman Sachs muestra que las declaraciones de los funcionarios de la Fed sobre impactos en los precios del petróleo no están significativamente relacionadas con señales de endurecimiento, mientras que los funcionarios del BCE sí muestran una relación más fuerte.

Según análisis de escenarios de los empleados de la Fed para el FOMC, en escenarios de aumento de precios del petróleo, las previsiones de los empleados suelen mostrar: aumento en la inflación general, ligera subida en la inflación subyacente, desaceleración del crecimiento económico y aumento del desempleo, pero sin cambios en la tasa de fondos federales respecto a la previsión base.

Al mismo tiempo, ni los miembros del FOMC ni el presidente de la Fed han ajustado sistemáticamente sus previsiones de tasas en respuesta a impactos en los precios del petróleo en la historia.

Además, los datos históricos muestran que, en las recesiones precedentes a los picos en los precios del petróleo, el FOMC redujo las tasas en unos 3.5 puntos porcentuales. Goldman Sachs ha aumentado en 10 puntos porcentuales la probabilidad de recesión en los próximos 12 meses, hasta un 30%, y espera que, en caso de recesión, la Fed comience a bajar tasas.

En resumen, Goldman Sachs considera que la situación actual difiere fundamentalmente de los escenarios de los años 70 y 2021-2022, considerados de “alto riesgo”.

Desde la magnitud y alcance de los shocks de oferta, el punto de partida de los fundamentos económicos, la postura inicial de la política monetaria, hasta la respuesta histórica de la Fed, el umbral para subir tasas en esta ocasión es mucho más alto que lo que actualmente refleja el mercado.

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Responsable: Guo Jian