Riesgo de crédito privado en Estados Unidos: el "rinoceronte gris" de billones de dólares en medio de la ola de rescates

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Una vez considerada una herramienta para aumentar ingresos por gigantes internacionales, ahora se ha convertido en un problema candente.

Desde 2026, el mercado de crédito privado en Estados Unidos enfrenta una prueba de estrés sin precedentes. Blackstone, Blue Owl, BlackRock, Oaktree Capital, Apollo, Ares y otras principales instituciones de crédito privado han alcanzado consecutivamente los límites de redención, exponiendo de manera concentrada la discordancia entre los fondos y los activos.

“En los últimos años, los productos de crédito privado en EE. UU. han sido una de las transacciones con mayor coherencia de fondos a nivel mundial, pero ahora, este consenso comienza a tambalearse y desmoronarse.” Un representante de una institución involucrada en asignaciones de activos transfronterizos, Li Wei (nombre ficticio), dijo a los periodistas de valores chinos.

Cada vez más inversores comienzan a preguntarse qué efectos podría desencadenar esta “mariposa” al otro lado del océano. Recientemente, los periodistas de valores chinos realizaron una entrevista sobre estos temas.

¿Qué pasa con el crédito privado en EE. UU.?

En febrero de 2026, Blue Owl, una firma de inversión alternativa en EE. UU., anunció que cerraría permanentemente la ventana de redención de un fondo de crédito privado de 1.600 millones de dólares. Esto significa que los inversores quizás solo puedan esperar a que el fondo liquide gradualmente. El mercado lo considera un evento emblemático de exposición al riesgo del crédito privado.

A principios de marzo, el fondo insignia de crédito BCRED, gestionado por Blackstone con un tamaño de 82 mil millones de dólares, recibió solicitudes de redención que alcanzaron el 7.9% del tamaño del fondo, superando el límite trimestral del 5%. Blackstone y sus altos ejecutivos invirtieron aproximadamente 400 millones de dólares en capital propio para hacer frente a esta situación.

Luego, está BlackRock, con su fondo de crédito privado HLEND de 26 mil millones de dólares, que en el primer trimestre recibió solicitudes de redención que representaron el 9.3% del valor neto de los activos, mientras que la compañía ejecutó un 5% según lo acordado en el contrato. Posteriormente, varias instituciones recibieron solicitudes de redención que superaron el límite trimestral.

El mercado de capitales también comenzó a valorar este riesgo. En el primer trimestre, las acciones de gigantes del crédito privado como Blackstone, Apollo, Blue Owl y Ares cayeron entre un 22% y un 38%.

El crédito privado, principalmente, sirve a empresas medianas en crecimiento que no están completamente cubiertas por los préstamos bancarios tradicionales. Datos diversos muestran que la gestión global de crédito privado supera los 2 billones de dólares, con EE. UU. gestionando aproximadamente 1.4 billones o más.

Un empleado de una institución líder afirmó: “La actitud de los altos directivos hacia el crédito privado ha cambiado gradualmente. A principios de 2025, enfatizaban el crecimiento y las oportunidades, pero a finales del año, se centraron en los ciclos y la gestión del riesgo, siendo claramente más cautelosos.”

¿Dónde está el problema?

“El auge de las redenciones en el crédito privado se debe principalmente a la discordancia en los plazos de los fondos semi-líquidos.” Li Wei explicó: “El activo subyacente de estos fondos son préstamos empresariales a 3-7 años, que en esencia son activos no líquidos, pero los fondos prometen redenciones trimestrales, otorgando cierta liquidez a los inversores. Entre ambos existe una brecha natural. Esta brecha no es un error de diseño, sino una ponderación intencionada. Normalmente, los fondos diseñan mecanismos de redención condicionales para gestionar esta brecha.”

“Sin embargo, el problema radica en que estos productos se venden en masa a clientes minoristas de alto patrimonio que en realidad no comprenden completamente estos mecanismos.” Li Wei añadió: “Los vendedores tienden a empaquetarlos como depósitos a plazo flexible o con redenciones trimestrales, minimizando deliberadamente las restricciones reales cuando se alcanzan los límites de redención. En condiciones normales de mercado, esta contradicción no se revela, ya que las solicitudes dispersas de redención pueden ser cubiertas por nuevos fondos recaudados. Pero en situaciones extremas, cuando el sentimiento del mercado se invierte colectivamente y muchos inversores acuden simultáneamente a la salida, el mecanismo de redención pasa de ser un amortiguador a un bloqueador — y eso es exactamente lo que ha estado ocurriendo desde finales de 2025.”

¿Por qué ahora se manifiestan estas presiones?

Según varios expertos, las presiones en el mercado de crédito privado en EE. UU. en 2026 provienen principalmente de dos aspectos.

Primero, la disrupción de las empresas de software por la inteligencia artificial (IA). Las empresas de software que antes eran las más favorecidas en los préstamos directos están siendo afectadas por la IA. El estudio de ICBC Asia señala que la capacidad de automatización de la IA, con costos marginales cercanos a cero, puede reducir el valor de las herramientas de software. Por ello, las acciones globales de software han caído drásticamente. UBS advierte que, en escenarios de disrupción por IA, las tasas de incumplimiento en el crédito privado podrían aumentar significativamente.

El segundo aspecto es el aumento del PIK (pago en especie o interés diferido), que oculta riesgos en los beneficios aparentes. Cuando las empresas no tienen suficiente efectivo para pagar intereses, el mecanismo PIK permite que los intereses se capitalicen en el principal, y se paguen en una sola vez al vencimiento del préstamo. Aunque en los libros no aparezca incumplimiento, el riesgo se acumula continuamente.

¿Cómo se desarrollarán los riesgos?

¿Podría el riesgo del crédito privado en EE. UU. derivar en una crisis similar a la de las subprime?

Varios analistas consideran que, en la actualidad, la probabilidad de que evolucione hacia una crisis financiera sistémica es baja. El análisis del equipo del director macro de Industrial Securities indica que el riesgo actual proviene principalmente de defectos estructurales del mercado, y no tiene la escala suficiente para propagarse a todo el sistema, además de diferir en muchas características de la crisis subprime.

No obstante, el desarrollo futuro requiere una observación cercana. Zhang Xia, estratega jefe de招商证券, advierte sobre cuatro aspectos: si la presión de redención se intensificará, si la burbuja de IA y el riesgo del crédito privado se transmitirán mutuamente, si el aumento de los precios del petróleo provocará un cambio en la política de la Reserva Federal y un aumento de las tasas, y la penetración del crédito privado en el sistema bancario. “De cara al futuro, si los conflictos continúan más allá de lo esperado, y el precio del petróleo sube significativamente, en uno o dos años, la Fed probablemente cambiará a una política de aumento de tasas, lo que podría exponer aún más los riesgos del crédito privado.”, advirtió Zhang Xia.

¿Qué lecciones deja al mercado chino?

Un experto en fondos públicos de larga experiencia afirmó que las profundas contradicciones estructurales del mercado de crédito privado en EE. UU. merecen una reflexión profunda.

Primero, sobre los estándares de divulgación de información. La transparencia en la valoración del mercado de crédito privado, los requisitos de divulgación de la estructura PIK y la idoneidad en la venta de productos semi-líquidos, presentan espacios para arbitraje regulatorio. Cómo establecer mecanismos de divulgación más estrictos, protegiendo la innovación del mercado, es un tema urgente.

Segundo, sobre el alcance del marco regulatorio de liquidez. El marco actual, diseñado principalmente para fondos del mercado abierto, tiene limitaciones evidentes en su aplicación a productos de crédito privado semi-líquidos. Incorporar el riesgo de discordancia en los plazos en la supervisión es un desafío institucional común a nivel global.

Tercero, sobre la monitorización de la transmisión de riesgos transfronterizos. Para las instituciones inversoras nacionales que participan en el mercado global de crédito privado, la calidad crediticia de los activos subyacentes, la planificación de la liquidez y los mecanismos de redención transfronterizos deben incluirse en la supervisión y las pruebas de estrés rutinarias.