White Dove Online vuelve a presentar su solicitud en la Bolsa de Hong Kong: tras un crecimiento de ingresos duplicado, las pérdidas netas continúan ampliándose

Recientemente, Bai Ge Online (Xiamen) Digital Technology Co., Ltd. (en adelante, “Bai Ge Online”) presentó nuevamente su prospecto ante la Bolsa de Valores de Hong Kong Limited, con la intención de listar en la placa principal de HKEX. Como una empresa de tecnología de seguros enfocada en el campo de los seguros en escenarios, Bai Ge Online ha logrado un crecimiento rápido en ingresos en los últimos tres años, pero al mismo tiempo, las pérdidas netas también han seguido ampliándose. Al mismo tiempo, la compañía y sus subsidiarias han sido sancionadas administrativamente varias veces durante sus operaciones por las autoridades regulatorias.

En el contexto de una regulación cada vez más estricta en la industria de intermediación de seguros, cómo equilibrar la expansión de escala con la rentabilidad, la innovación empresarial con la operación conforme a la normativa, se ha convertido en una prueba central en el camino hacia su cotización. En respuesta a cuestiones clave como las expectativas de equilibrio entre ganancias y pérdidas, el riesgo de concentración de clientes, la estabilidad de la estructura de negocio y la protección a largo plazo de la conformidad, Bai Ge Online afirmó a los periodistas de Nandu·Wan Cai She que la compañía todavía está en la etapa inicial del desarrollo a largo plazo, y que la ampliación de pérdidas se debe principalmente a la inversión continua en I+D, marketing y talento; la concentración de clientes es coherente con las características del sector, y la compañía ha optimizado su estructura mediante la expansión de colaboraciones diversificadas; los cambios en los ingresos del negocio son resultado de ajustes estratégicos activos, dirigiendo recursos hacia ecosistemas de mayor valor.

De licencia de corredor de seguros a líder en seguros en escenarios

Información pública muestra que Bai Ge Online fue fundada en abril de 2015, y se dedica principalmente a proporcionar servicios de intermediación de seguros habilitados por tecnología para socios en escenarios y compañías de seguros. Desde su creación, ha completado 5 rondas de financiamiento. En cuanto a la estructura accionarial, el fundador Tu Jinbo posee aproximadamente el 55.58% de los derechos de voto a través de Fujian Helihui Hemei y Bai Ge Tongchuang; Xin Hope posee el 13.87%, siendo el segundo mayor accionista.

Tras varios años de desarrollo tecnológico, en 2021 la compañía lanzó oficialmente “Bai Ge eBao”, un sistema SaaS de proceso completo desarrollado de forma independiente, que cubre funciones de suscripción inteligente, gestión de pólizas, procesamiento de reclamaciones, análisis de datos, entre otros. Ese mismo año, completó una ronda de financiamiento Serie A con la participación de Xin Hope Investment Group y otras instituciones.

Gracias a su profundización en el campo de los seguros en escenarios, Bai Ge Online ha acumulado una escala de negocio considerable. Según el prospecto, para fines de 2025, Bai Ge Online ha establecido colaboraciones con 79 compañías de seguros de propiedad, ha desarrollado más de 80 escenarios, ha servido a más de 393 millones de asegurados y ha vendido más de 9 mil millones de pólizas. El informe de Zhuoshi Consulting indica que, en términos de primas totales en 2024, Bai Ge Online ocupa el undécimo lugar entre los intermediarios de seguros en internet en China, el quinto en el segmento de seguros en escenarios, y el primero en intermediarios de seguros en terceros escenarios de internet, con una cuota de mercado del 3.4%.

Ingresos en crecimiento durante tres años, pero pérdidas netas en expansión

En cuanto a resultados, Bai Ge Online ha logrado un crecimiento continuo en ingresos durante tres años, aunque el problema de no aumentar la rentabilidad con el incremento de ingresos es especialmente destacado. Los ingresos de la compañía provienen principalmente de tres segmentos: servicios de transacción de seguros, marketing preciso y soluciones digitales, y servicios de gestión de terceros (TPA), siendo los servicios de transacción de seguros la principal fuente de ingresos.

Los datos financieros muestran que en 2023, los ingresos totales fueron de 660 millones de yuanes, aumentando a 914 millones en 2024, con un crecimiento interanual del 38.5%; en 2025, los ingresos subieron a 1,227 millones, con un aumento del 34.2%. En contraste, las pérdidas netas continuaron ampliándose: en 2023, la pérdida neta fue de 17.18 millones de yuanes, en 2024 creció a 27.71 millones, y en 2025 aumentó a 46.67 millones.

Sobre las causas de las pérdidas, Bai Ge Online explicó en el prospecto que la compañía todavía está en la fase de escalada del negocio, sin haber alcanzado aún la economía de escala, y que continúa invirtiendo en I+D para impulsar el desarrollo tecnológico. Además, en respuesta a los periodistas de Nandu·Wan Cai She, la compañía afirmó que todavía está en la etapa inicial del desarrollo a largo plazo, y que las empresas de tecnología de seguros suelen requerir un período prolongado para lograr flujos de caja operativos positivos y rentabilidad, lo cual es coherente con las características del sector.

Al mismo tiempo, Bai Ge Online enfatizó que continúa aumentando las inversiones en I+D, expansión de mercado y motivación del talento. Los gastos en I+D pasaron de aproximadamente 15.66 millones en 2023 a unos 35.10 millones en 2025, y los gastos en ventas, distribución, administración y compensaciones basadas en acciones también aumentaron, sentando las bases tecnológicas y de mercado para su desarrollo a largo plazo.

Cabe destacar que, excluyendo pagos en acciones, gastos de listado y pasivos por venta en corto, la pérdida neta ajustada de la compañía mostró una tendencia de reducción inicial y luego ligera expansión, siendo 13.46 millones, 7 millones y 9.32 millones de yuanes en 2023, 2024 y 2025, respectivamente.

Reestructuración de la estructura de negocio y diferenciación del ecosistema

Detrás del crecimiento de ingresos, está la continua reestructuración de la estructura de negocio y la distribución del ecosistema de Bai Ge Online, con características de desarrollo claramente diferenciadas en cada segmento.

En cuanto a la proporción de los segmentos, la principal, los ingresos por servicios de transacción de seguros, aumentaron hasta representar el 90.3% en 2024, pero en 2025 bajaron al 66.9%. Los ingresos por marketing preciso y soluciones digitales aumentaron significativamente del 9.4% en 2024 al 32.5% en 2025, convirtiéndose en la segunda mayor fuente de ingresos. Los ingresos por servicios TPA se mantuvieron en torno al 1%, con 1.3%, 0.3% y 0.6% en 2023, 2024 y 2025.

En los ecosistemas de movilidad, recursos humanos en general y finanzas inclusivas, la redistribución de comisiones en cada segmento fue más marcada. La comisión en el ecosistema de finanzas inclusivas creció de 142 millones en 2023 a 335 millones en 2024, pero en 2025 bajó a 185 millones; las comisiones en el ecosistema de servicios automotrices también disminuyeron en ese período, con la compañía explicando que esto responde a una estrategia de reasignación de recursos desde proyectos de menor rentabilidad hacia otros ecosistemas, además de reducir la escala del negocio automotriz y enfocarse en proyectos de mayor valor. El ecosistema de servicios públicos, en cambio, creció de manera estable, con comisiones que pasaron de 98.89 millones en 2023 a 281 millones en 2025, convirtiéndose en un pilar importante para el crecimiento del negocio.

Sobre los cambios en los ingresos de los ecosistemas, Bai Ge Online explicó a los periodistas de Nandu·Wan Cai She que esto refleja principalmente una estrategia activa de ajuste en la combinación de productos y asignación de recursos. La disminución en las comisiones del ecosistema de finanzas inclusivas se debe a una priorización de beneficios, redistribuyendo recursos desde algunos proyectos de baja rentabilidad hacia otros ecosistemas. Al mismo tiempo, el gran aumento en las comisiones del ecosistema de servicios públicos es un resultado de estos ajustes, demostrando la capacidad de la compañía para optimizar dinámicamente la asignación entre diferentes ecosistemas.

Impacto de cambios en colaboraciones externas, disminución en concentración de clientes

En cuanto a la estructura de clientes, la concentración de ingresos de Bai Ge Online fue alta en el pasado, representando un riesgo potencial para su desarrollo. Los datos del prospecto muestran que en 2023, 2024 y 2025, los ingresos provenientes de los cinco principales clientes representaron el 69.0%, 77.2% y 55.9%, respectivamente, siendo en 2024 un cliente individual el que aportó el 38.3% de los ingresos, indicando una alta dependencia de grandes clientes.

Aunque en 2024 y 2025 la proporción de ingresos de los cinco principales clientes disminuyó, esto no se debió a una estrategia activa de diversificación, sino a cambios en colaboraciones externas. Se informó que, debido a la adopción de políticas de diversificación de proveedores por parte de socios en escenarios de movilidad, algunas pólizas fueron reasignadas a otros intermediarios, reduciendo la cantidad de pólizas gestionadas por Bai Ge Online y, en consecuencia, disminuyendo la concentración de clientes. Este cambio también generó preocupaciones sobre la estabilidad de las colaboraciones comerciales.

Sobre la concentración de clientes, Bai Ge Online respondió a los periodistas que esta situación está estrechamente relacionada con las características del mercado de seguros en China. El mercado de seguros en China es altamente concentrado, con las diez principales aseguradoras controlando más del 60% del mercado en 2023, por lo que cierta concentración de clientes en intermediarios es común en la industria. La compañía mantiene relaciones estables y a largo plazo con varias de sus principales clientes, algunos con más de siete años de colaboración. Ofrecen no solo servicios de intermediación estandarizados, sino también cooperación profunda en identificación de riesgos, diseño de productos y soluciones digitales integradas, lo que ayuda a fortalecer la fidelidad del cliente. Además, han tomado medidas para optimizar la estructura de clientes, incluyendo ampliar colaboraciones con aseguradoras medianas y emergentes, diversificar su portafolio digital y explorar nuevos escenarios y regiones.

Sobre la variación en la cantidad de pólizas en el ecosistema de movilidad, la compañía aclaró que la política mencionada en el prospecto fue un “evento único”, y que otros socios en escenarios similares no adoptaron políticas similares. Además, la contribución de margen bruto de este escenario representa solo alrededor del 1% o menos del total durante el período de referencia, sin impacto negativo significativo en los resultados financieros globales.

Cuatro sanciones regulatorias, múltiples medidas de rectificación

La conformidad regulatoria es otra de las pruebas importantes para la cotización de Bai Ge Online. El prospecto revela que, entre 2023 y febrero de 2026, Bai Ge Online y sus subsidiarias recibieron cuatro sanciones administrativas por parte de la Administración de Supervisión Financiera Nacional (anteriormente, la Comisión Reguladora de Banca y Seguros de China), con multas totales de aproximadamente 770,000 yuanes. Los incumplimientos abarcaron gestión de archivos, contabilidad financiera, cumplimiento de cuentas, licitaciones, entre otros aspectos.

Específicamente, en mayo de 2023, la sucursal de Bai Ge Bao en Chongqing fue multada con 320,000 yuanes por no conservar adecuadamente los archivos de negocio y permitir que personal de ventas de socios externos realizara actividades relacionadas con seguros. En diciembre de 2023, la sucursal en Jilin fue sancionada con advertencia y una multa de 20,000 yuanes por errores en registros de gastos, incumplimiento en cuentas de comisiones y no divulgar cambios en su local comercial, además de ser suspendida para aceptar nuevos negocios por tres meses. En febrero de 2024, la sucursal en Guizhou fue multada con 350,000 yuanes por registrar incorrectamente gastos pagados a corredores de seguros personales como gastos de promoción en lugar de comisiones. En febrero de 2026, la sucursal en Chongqing fue sancionada con 80,000 yuanes por participación inapropiada en licitaciones de seguros por parte de empleados.

Respecto a estas series de incumplimientos, Bai Ge Online indicó en el prospecto que ha implementado varias medidas correctivas, incluyendo la destitución de responsables, fortalecimiento de auditorías, normalización de procedimientos financieros y capacitación en cumplimiento. Además, contrató consultores internos para evaluar y mejorar la gestión de riesgos y los sistemas de control interno.

En respuesta a los periodistas, la compañía añadió que ha formado un equipo especial, elaborado planes de rectificación, organizado capacitaciones de cumplimiento para todo el personal, revisado los sistemas internos de gestión financiera y perfeccionado los procesos operativos, además de tomar medidas disciplinarias a responsables. Hasta la fecha, no se han registrado eventos de incumplimiento similares de gran magnitud. En un contexto de regulación cada vez más estricta, Bai Ge Online continúa fortaleciendo su sistema de gestión de cumplimiento, incluyendo revisión de contratos, gestión de archivos, aprobación financiera y capacitación periódica, estableciendo mecanismos de supervisión que cubren todos los aspectos del negocio y ajustando políticas internas según cambios regulatorios.

De intermediario a habilitador tecnológico, diferenciación en la estrategia

En la sección de “Factores de riesgo” del prospecto, se menciona que la “desintermediación” por parte de las aseguradoras podría debilitar el papel de Bai Ge Online como intermediario. En respuesta, la compañía enfatizó que, como empresa de tecnología de seguros, no solo cumple funciones de intermediación, sino que también participa en el diseño, desarrollo y digitalización de productos de seguros. A través de colaboraciones con aseguradoras, personalizan productos para escenarios específicos y ofrecen soluciones integradas que abarcan suscripción inteligente, gestión de pólizas, reclamaciones y análisis de datos, capacidades que son difíciles de reemplazar por simples canales de distribución.

Bai Ge Online también señaló que su ventaja diferenciadora respecto a otros intermediarios tecnológicos radica en varios aspectos. Según sus datos de 2024, ocupa el primer lugar en participación de mercado en el segmento de seguros en escenarios en China, con una cuota del 3.4%. Sus indicadores tecnológicos y operativos en seguros en escenarios son mucho más altos que los de otros intermediarios de seguros en terceros escenarios, demostrando su fuerte competitividad y capacidad tecnológica en servicios digitales de seguros. Además, su sistema SaaS “Bai Ge eBao” y el modelo MaaS en desarrollo constituyen su núcleo de barreras tecnológicas.

En conjunto, esta nueva presentación en HKEX representa un intento importante de Bai Ge Online por superar sus obstáculos de desarrollo. El prospecto indica que la oferta pública busca recaudar fondos para inversión en I+D, adquisiciones, expansión de redes de ventas, construcción de centros de desarrollo y capital de trabajo. Si logra listar con éxito, la compañía podrá obtener recursos para ampliar su escala, optimizar su estructura de rentabilidad y fortalecer su gestión de cumplimiento ante regulaciones cada vez más estrictas. Sin embargo, para lograr un desarrollo sostenible, Bai Ge Online aún debe afrontar dos desafíos clave: reducir costos unitarios mediante efectos de escala y revertir las pérdidas continuas, además de fortalecer su sistema de gestión de cumplimiento para adaptarse a las regulaciones y eliminar riesgos potenciales. La aprobación regulatoria será decisiva para si Bai Ge Online podrá concretar su ingreso en el mercado de Hong Kong.