Tianomaibo IPO: Templo pobre, monje rico, entregando el riesgo a los inversores públicos para que lo soporten

Preguntas a la IA · ¿Cómo afectan los altos salarios de los ejecutivos en pérdidas a la confianza de los inversores?

De acuerdo con la organización de la Bolsa de Shanghai, la Comisión de Revisión de Listados de la Bolsa de Shanghai celebrará la 16ª reunión de revisión de listados en 2026 el 3 de abril, para revisar la emisión pública inicial de Zhuhai Tainuo Maibo Pharmaceutical Co., Ltd. (en adelante, “Tainuo Maibo”).

Para esta IPO, Tainuo Maibo eligió el estándar de listado de la quinta serie del STAR Market. La compañía indicó en su prospecto que cumple y se ajusta a los requisitos del Artículo 2.1.2, inciso (5) de las Reglas de Listado de Acciones del STAR Market de Shanghai: valor de mercado estimado no inferior a 4 mil millones de yuanes, sus principales negocios o productos deben estar aprobados por las autoridades nacionales, con un gran espacio de mercado y logros en fases. Las empresas del sector farmacéutico deben tener al menos un producto principal aprobado para ensayos clínicos de fase dos; otras empresas que cumplen con la orientación del STAR Market deben poseer ventajas tecnológicas evidentes y cumplir con las condiciones correspondientes.

Esto también significa que la IPO de Tainuo Maibo se realiza con pérdidas en busca de una oportunidad de listado. El prospecto muestra que durante el período reportado, la compañía ha tenido pérdidas continuas, con beneficios netos atribuibles a los accionistas de la matriz de -446.45 millones, -514.77 millones y -601.32 millones de yuanes en 2023, 2024 y 2025 respectivamente. Al cierre del período, las pérdidas acumuladas no cubiertas suman 1.449.01 millones de yuanes.

En realidad, para las empresas que optan por listar bajo el estándar de la quinta serie, las pérdidas son algo esperado. Aunque Tainuo Maibo reportó pérdidas elevadas y con un margen que sigue ampliándose, en el STAR Market no es raro que empresas con pérdidas se listan. Algunas logran luego obtener beneficios, por lo que, incluso si están en pérdidas, siempre que puedan ofrecer esperanza a los inversores y aumentar su confianza, el mercado puede aceptar que estas empresas continúen en esa situación. Pero en el caso de Tainuo Maibo, cómo aumentar la confianza de los inversores es realmente una tarea muy difícil.

Para una empresa en pérdidas, especialmente una con pérdidas significativas, la clave para fortalecer la confianza de los inversores es resolver primero el problema de la rentabilidad, es decir, cuándo podrá la empresa obtener beneficios, que es lo que más preocupa a los inversores. Después de todo, las empresas que se listan bajo el estándar de la quinta serie del STAR Market cuentan con apoyo político y tienen perspectivas de desarrollo. Pero cuándo podrán obtener beneficios, eso afecta directamente los intereses de los inversores.

Pero en cuanto a cuándo la empresa podrá ser rentable, la postergación de Tainuo Maibo para alcanzar la rentabilidad sin duda ha decepcionado mucho al mercado. En respuesta a la primera ronda de consultas, la compañía afirmó con firmeza que podría ser rentable en 2027, alegando que había bases sólidas para ello.

Sin embargo, en respuesta a la segunda ronda de consultas, la empresa retrasó su expectativa de rentabilidad hasta 2029, incluyendo en los borradores de la solicitud y en los documentos presentados en la reunión del consejo, también la fecha de 2029. Para los inversores, que una empresa logre beneficios anticipados ayuda a fortalecer su confianza, mientras que retrasar esa fecha es un golpe a la confianza de los inversores.

La razón por la que Tainuo Maibo predice un retraso en la rentabilidad claramente se debe a que su producto principal, el anticuerpo monoclonal Staiduta, enfrentó un escenario decepcionante tras su lanzamiento en 2025. Este producto, una innovación mundial en anticuerpos recombinantes contra el tétanos, fue aprobado en China en febrero de 2025. Se esperaba mucho de este “producto pionero mundial”, que representaba un avance en la comercialización de la compañía, pero las ventas en su primer año fueron decepcionantes.

El prospecto indica que la compañía inicialmente estimó vender 270,000 unidades en 2025, con ingresos de 156 millones de yuanes. Pero las ventas reales en todo el año fueron solo 51.22 millones de yuanes, alcanzando menos de un tercio de lo previsto. Hasta el 30 de septiembre de 2025, las ventas del equipo propio alcanzaron un 76.67%, mientras que las ventas del equipo de servicios de promoción externo solo lograron un 6.42%.

Mientras las ventas de Staiduta no alcanzaban las expectativas, los gastos de la compañía aumentaron notablemente. Debido a la comercialización del producto, en 2025 los gastos de ventas alcanzaron los 190 millones de yuanes, 5.42 veces más que en 2024. Con esa inversión de 190 millones, la compañía solo obtuvo 51.22 millones en ingresos, claramente una relación inversión-retorno desfavorable. En 2024, con gastos de 35.10 millones, la compañía obtuvo solo 15.06 millones en ingresos, también una relación de inversión a retorno negativa. Este tipo de proporción dificulta que los inversores tengan confianza en la empresa.

Mientras la compañía enfrentaba dificultades operativas, mostraba un carácter de “templo pobre, monje rico”. Como una empresa aún en etapa de inicio, es comprensible que esté en dificultades. En tales circunstancias, los altos ejecutivos y empleados deberían apretarse el cinturón y superar las dificultades juntos. Pero en realidad, los ejecutivos y empleados vivían con comodidad, dejando las pérdidas a la empresa, y estas pérdidas se transferirían a los inversores a través de la salida a bolsa.

El prospecto revela que en 2025, el salario del presidente HUAXIN LIAO (nombre en chino: Liao Huaxin) alcanzó los 2.693.4 millones de yuanes; el vicepresidente y director general Zheng Weihong ganó 2.9113 millones; la directora y directora médica senior y vicepresidenta Wang Guanmei recibió 3.6155 millones; y el secretario de la junta y asistente del director general Yuan Xiaohui ganó 953,300 yuanes.

De hecho, no solo los altos ejecutivos tienen salarios elevados. Por ejemplo, en 2025, los ingresos totales de los vendedores fueron de 122.988 millones de yuanes, con 382 vendedores en total. Esto implica un salario promedio anual de 32.20 millones de yuanes y un ingreso mensual de 2.68 millones, cifras que superan ampliamente las expectativas nacionales.

Tomando como ejemplo a los investigadores, en 2025, la compañía tenía 156 investigadores, con un gasto total en salarios de 84.69 millones de yuanes, con un salario promedio anual de 54.29 millones. Además, los costos de incentivos en acciones para investigadores en 2025 alcanzaron los 20.64 millones, con un promedio de 13.23 millones por persona. En total, cada investigador recibió en promedio 67.52 millones de yuanes, cifras que están fuera del alcance de la población general. Esto demuestra que, a pesar de las pérdidas, los altos ejecutivos y empleados siguen siendo bastante acomodados.

Además, los dos fundadores de la empresa también han realizado ventas de acciones antes de la IPO, lo cual confunde aún más a los inversores. Tainuo Maibo tiene una estructura accionarial dispersa, sin un accionista mayoritario, y los controladores reales son Zheng Weihong y HUAXIN LIAO. Zheng Weihong posee directamente el 4.73% de las acciones y controla indirectamente un 11.11% a través de varias empresas; HUAXIN LIAO posee directamente el 14.15% y controla indirectamente un 3.11% a través de la gestión de la empresa. En total, los controladores controlan el 33.10% de las acciones.

Antes de la solicitud de IPO, ambos controladores realizaron varias ventas de acciones: en abril de 2022, Liao Huaxin vendió el 3.70% por 59.2 millones de yuanes; en abril de 2023, ambos vendieron en total 118 millones de yuanes; en octubre de 2024, Liao Huaxin vendió otra participación por 503,860 yuanes. Antes de presentar la solicitud, Liao Huaxin había vendido acciones por aproximadamente 111 millones de yuanes, y Zheng Weihong por unos 71 millones, sumando en total unas ventas de 182 millones de yuanes. La empresa aún en dificultades, con un desarrollo que no ha superado los obstáculos, y los controladores vendiendo acciones con frecuencia, claramente no ayuda a fortalecer la confianza de los inversores.

En realidad, Tainuo Maibo también es consciente de su situación difícil, por lo que en el prospecto advierte sobre riesgos de salida del mercado. Si después del cuarto año completo de listado la compañía no logra beneficios y sus ingresos son inferiores a 100 millones de yuanes, enfrentará el riesgo de terminación del listado. Este riesgo debe ser siempre recordado por los inversores.

Además, cuando el valor neto de la compañía se vuelve negativo, también se activa el riesgo de salida del mercado. Si Tainuo Maibo continúa con pérdidas al ritmo actual, en cuatro años podría tener su patrimonio neto en números negativos. En ese momento, también existiría el riesgo de exclusión. Y una vez listada, todos estos problemas serán enfrentados por los inversores, quienes deberán asumir estos riesgos. ¿Pueden los inversores tener confianza en la IPO de Tainuo Maibo? (Este artículo se publica en exclusiva, sin autorización, se prohíbe la reproducción y distribución)

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