Averiguado qué "dinero fácil" tiene Zhipu, el precio de sus acciones subió casi 100 mil millones de dólares de Hong Kong en medio día

¿Preguntar a AI · ¿Por qué las pérdidas de Zhipu AI se expanden y el precio de sus acciones se dispara?

Fuente de la imagen: Visual China

Texto | Yaxuan

Edición | Ye Jinyan

Producción | Deep Web · Tencent News Xiaoman Studio

“Un buen negocio pero con pérdidas, es simplemente el momento en que este negocio crece más rápido.” Algún inversor explicó así la razón por la cual algunas empresas cotizadas, aunque tengan pérdidas, son favoritas de los inversores.

El último informe financiero de Zhipu AI, conocida como la “primera acción en modelos grandes a nivel mundial”, ilustra vívidamente la lógica práctica de esta afirmación.

El 31 de marzo por la noche, Zhipu publicó su primer informe financiero desde su salida a bolsa. Los ingresos totales en 2025 alcanzaron 724.3 millones de yuanes, un aumento del 131.9 %; las pérdidas anuales fueron de 4.718 mil millones de yuanes, ampliándose un 59.5 % respecto al año anterior; excluyendo pagos en acciones, cambios en el valor razonable de instrumentos financieros y otros gastos no operativos, la pérdida neta ajustada fue de 3.182 mil millones de yuanes, un aumento del 29.1 %.

Por lógica, una expansión continua de las pérdidas podría provocar una caída drástica en el precio de las acciones, pero en la primera jornada de cotización tras la publicación del informe, el precio de las acciones de Zhipu no cayó, sino que subió.

Al cierre de la sesión matutina del 1 de abril en Hong Kong, el precio de las acciones de Zhipu subió un 31.87 %, situándose en 914.5 dólares de Hong Kong por acción, con un valor de mercado total de 407.7 mil millones de dólares de Hong Kong; en comparación con los 309.2 mil millones de dólares de Hong Kong del cierre del 31 de marzo, la capitalización de mercado aumentó casi 1 billón de dólares en medio día.

¿Por qué el precio de las acciones de Zhipu “aumenta cuanto más pierde”? Combinando el informe financiero y las declaraciones del CEO Zhang Peng sobre el crecimiento de la API de la compañía y la transformación del paradigma inteligente, se descubre que Zhipu no es incapaz de obtener beneficios, sino que “es hábil en perder estratégicamente”.

Averiguando qué “dinero rápido”

En 2025, el margen bruto de Zhipu fue de 297 millones de yuanes, un aumento del 68.7 %, pero la tasa de margen bruto global cayó del 56.3 % en 2024 al 41.0 % en 2025. La explicación del informe financiero es que esto se debe principalmente a un aumento en los ingresos por servicios en la nube y a una caída puntual en la tasa de margen bruto de los servicios de despliegue local.

Aquí se explica brevemente las dos principales modelos comerciales de Zhipu:

Servicios de despliegue en la nube, es decir, servicios API estandarizados (MaaS). Su núcleo consiste en encapsular las capacidades inteligentes de modelos grandes (como GLM-5) en interfaces estándar, permitiendo a desarrolladores o empresas llamar a estas capacidades según demanda y pagar por tokens consumidos. Este modelo de “paga por uso”, con bajos costos marginales y efectos de escala muy fuertes, ha sido validado como la lógica principal para obtener beneficios por empresas líderes globales como OpenAI y Anthropic.

El negocio de despliegue local, que ofrece soluciones personalizadas y despliegues privados para grandes clientes. Este modelo se centra en entregas y servicios, satisfaciendo necesidades rígidas en sectores como gobierno, finanzas y empresas, en cuanto a seguridad de datos y personalización, pero enfrenta dificultades para escalar.

En 2025, los ingresos por despliegue local de Zhipu fueron de 534 millones de yuanes, representando el 73.7 % del total, disminuyendo desde el 84.5 % en 2024; los ingresos por despliegue en la nube alcanzaron 190 millones de yuanes, representando el 26.3 %, creciendo desde el 15.5 % en 2024.

Desde la composición de ingresos, el despliegue local sigue siendo la mayor fuente de ingresos de Zhipu, pero en términos de crecimiento, los ingresos por despliegue en la nube aumentaron un 292.6 % en 2025, mucho más que el 102.3 % del despliegue local.

Sin embargo, dado que el despliegue local requiere dedicar equipos específicos para desarrollar soluciones personalizadas para diferentes clientes, los costos marginales son difíciles de reducir. Esto se refleja en la tasa de margen bruto, que cayó del 66.0 % en 2024 al 48.8 % en 2025.

En comparación, el despliegue en la nube mejoró significativamente su margen bruto, del 3.3 % en 2024 al 18.9 % en 2025, gracias a la mayor eficiencia en inferencia de modelos, aumento en la escala de llamadas y fortalecimiento de la capacidad de fijación de precios, demostrando efectos de escala y potencial de rentabilidad en servicios estandarizados.

Es importante destacar que esta mejora en el margen bruto no proviene de reducir precios para aumentar volumen, sino que se logró mediante un aumento en los precios de su API principal en contra de la tendencia del mercado.

El informe financiero indica que, hasta marzo de 2026, la base de usuarios registrados superó los 4 millones, y aunque el precio de llamada a la API aumentó un 83 % respecto a finales del año pasado, el mercado sigue mostrando una “pánico por la capacidad de cómputo” por la demanda insatisfecha.

Al respecto, Zhang Peng explicó en la conferencia de resultados: “La API es un modo de convertir la capacidad de infraestructura de IA en recursos económicos operativos, no un dividendo puntual. La capacidad de IA ha pasado de ser algo disponible y divertido a resolver problemas cada vez más complejos e importantes, haciendo que las llamadas y el consumo de tokens en la API realmente se traduzcan en valor económico.”

“Cuanto más pierde, más le gusta”

El aumento del 292.6 % en los ingresos del despliegue en la nube en 2025 confirma aún más que las capacidades inteligentes avanzadas son un recurso escaso en la actualidad, y quien controle la frontera superior, tendrá el poder de fijar precios.

Zhipu señala en su informe financiero: “Si la frontera superior de la inteligencia determina el poder de fijación de precios de la tecnología, entonces la escala del consumo de tokens determina la magnitud del valor comercial.”

Con base en esta percepción, Zhipu establece en su informe financiero la lógica comercial para llegar a la AGI: Valor comercial de la AGI = frontera superior de la inteligencia × escala del consumo de tokens.

Mantener la alta capacidad de inteligencia del modelo requiere que Zhipu mantenga una ventaja generacional y barreras tecnológicas con modelos como GLM-5, lo cual exige fuertes inversiones en I+D, con iteraciones a través de datos masivos y potencia de cálculo, además de aumentar la densidad de talento en IA, elevando continuamente el límite de inteligencia.

Esto explica precisamente por qué, a pesar de las pérdidas de 4.718 mil millones de yuanes en 2025, Zhipu sigue siendo muy valorada por el mercado de capitales.

El informe financiero indica que el aumento en las pérdidas netas en 2025 se debe principalmente a la continua expansión en inversión en I+D.

En 2025, los gastos en I+D de Zhipu alcanzaron 3.18 mil millones de yuanes, un aumento del 44.9 %, muy por debajo del crecimiento del 131.9 % en ingresos. Esto significa que, mientras mantiene una inversión intensiva en I+D para consolidar la “frontera superior de la inteligencia”, su proceso de comercialización principal ya empieza a mostrar efectos de escala.

El informe señala que el crecimiento en costos de I+D se debe principalmente a dos factores:

Primero, el aumento en los costos de personal, incluyendo la expansión del equipo de I+D y mayores gastos en pagos en acciones. A finales de 2025, Zhipu contaba con 1,094 empleados, con un costo total de remuneraciones (incluidos pagos en acciones) de 1,363 millones de yuanes.

Segundo, el aumento en los gastos por servicios de computación de proveedores externos, incluyendo la iteración de modelos y la inversión en infraestructura avanzada para entrenamiento de modelos. En la contabilidad de Zhipu, los costos por servicios de GPU utilizados en entrenamiento de modelos, según la duración del entrenamiento, se consideran gastos de I+D; los gastos por alquiler a largo plazo de GPU, se registran como gastos de capital.

En otras palabras, los gastos en I+D de Zhipu se concentran en dos áreas principales: talento en IA y reserva de potencia de cálculo, que son costos necesarios para mantener la “alta inteligencia” de los modelos grandes y controlar el poder de fijación de precios de la inteligencia.

Para enfocar mejor los fondos en I+D y crecimiento del negocio, Zhipu ajustó en 2025 su modo de adquisición de potencia de cálculo, priorizando compras de servicios y complementando con alquileres de equipos.

El informe financiero muestra que en 2025, el gasto en capital fue de aproximadamente 74.7 millones de yuanes, en comparación con los 462.3 millones de yuanes en 2024, una reducción del 83.8 %, lo que mejoró la eficiencia en el uso de las inversiones en I+D.

Además, otra lógica clave que favorece al mercado es que Zhipu ha reducido su dependencia de un solo gran cliente. El informe financiero indica que en 2024, el primer cliente representaba el 19 % de los ingresos, mientras que en 2025, ningún cliente representó más del 10 %.