智谱转型“中国Anthropic”：定价权、规模效应与转型速度成关键挑战

Cuando Zhipu lanzó su primer informe financiero tras salir a bolsa, el mercado descubrió que esta empresa, que alguna vez se etiquetó como “OpenAI chino”, estaba ajustando silenciosamente su rumbo estratégico. El informe mostró que en 2025, los ingresos de la compañía alcanzaron 720 millones de yuanes, duplicándose respecto al año anterior, pero las pérdidas netas fueron de 4.718 mil millones de yuanes, lo que equivale a perder 5 yuanes por cada yuan ganado. Detrás de estos datos, se refleja un giro clave en la industria de modelos grandes, de una competencia tecnológica a una implementación comercial.

El cambio en la estructura de ingresos revela la lógica profunda de la transformación estratégica. La proporción de ingresos por despliegue local cayó desde un nivel alto hasta el 73.7%, mientras que el despliegue en la nube aumentó del 15.5% al 26.3%. Aunque el margen bruto del negocio en la nube es solo del 18.9%, muy por debajo del 48.8% del despliegue local, la compañía aún ha establecido dos filiales — Beijing ZhiYuanChengZhang Technology Co., Ltd. y Hangzhou ZhiFuQianHang Technology Co., Ltd. — manteniendo el núcleo de I+D en la matriz, y transfiriendo gradualmente las soluciones empresariales, despliegues privatizados y otros negocios de entrega pesada a las filiales. Esta reestructuración, en esencia, es un cambio del motor de crecimiento de despliegues de activos pesados a ventas ligeras de tokens.

El equilibrio entre gastos de I+D y gastos de capital confirma una gestión de costos más refinada. En 2025, los gastos de I+D alcanzaron 3.18 mil millones de yuanes, 4.4 veces los ingresos, con más del 70% dedicado a costos de computación. Sin embargo, los gastos de capital cayeron abruptamente de 460 millones a 74.7 millones de yuanes, una reducción superior al 80%. La compañía cambió su modelo de alquiler de GPU a compras bajo demanda de capacidad de cálculo, lo que aumentó la flexibilidad, pero también sembró preocupaciones sobre costos a largo plazo. El informe financiero muestra que en caja hay 2.26 mil millones de yuanes, sumando los 4.5 mil millones recaudados en la IPO y los 5.2 mil millones en financiamiento bancario no utilizado, y con un ritmo de gasto mensual de más de 300 millones, los fondos disponibles pueden sostenerse durante varios años.

En un sector donde la guerra de precios es generalizada, Zhipu se convirtió en la primera empresa de modelos grandes nacionales en atreverse a subir precios. En el primer trimestre de 2026, tras un aumento del 83% en el precio del API, el volumen de llamadas no disminuyó, sino que aumentó un 400%. Específicamente, en febrero se eliminó la oferta inicial del plan de codificación GLM, con un aumento de más del 30% en el precio del paquete; en marzo, se lanzó el modelo GLM-5-Turbo, con un aumento adicional del 20% en el precio del API. Aunque en el paquete “Cangrejo” la tarjeta mensual de experiencia Claw cuesta 39 yuanes e incluye 35 millones de tokens, y la versión avanzada cuesta 99 yuanes con 100 millones de tokens, el mercado sigue votando con dinero real: hasta marzo de 2026, los usuarios registrados superaron los 4 millones, y los ingresos recurrentes anuales (ARR) del modelo MaaS alcanzaron 1.7 mil millones de yuanes, creciendo 60 veces en 12 meses.

Esta confianza para aumentar precios en medio de la tendencia bajista proviene de una lógica comercial comparable a la de Anthropic. Como referente de crecimiento en la industria de IA, Anthropic llevó su ARR de 1,000 millones de dólares a 19 mil millones en 15 meses, con el 80% de los ingresos provenientes de API empresariales, y una monetización por usuario ocho veces mayor que ChatGPT. El CEO de Zhipu, Zhang Peng, afirmó en la reunión de resultados: “Cuando el modelo sea lo suficientemente fuerte, el API será el mejor modelo de negocio.” Pero la brecha con la realidad es significativa: en abril de 2026, el ARR de Anthropic alcanzó los 30 mil millones de dólares, con una valoración de 380 mil millones de dólares y un múltiplo PS de aproximadamente 12 veces; mientras que la valoración de Zhipu ronda los 350 mil millones de HKD, con ingresos de 724 millones en 2025 y un múltiplo PS de hasta 450 veces. Este sobreprecio en la valoración refleja tanto la escasez de activos de IA en Hong Kong como las expectativas del mercado sobre la narrativa de “Anthropic chino”.

Para sostener esta narrativa, Zhipu debe superar tres desafíos. Primero, la continuidad del poder de fijación de precios. Aunque tras el aumento de precios la demanda no disminuyó, el informe no revela la proporción específica de ingresos por API provenientes de canales de distribución, entregas de proyectos y capacidades de plataforma. En un contexto donde los modelos se actualizan aproximadamente cada tres meses, aún no hay una respuesta clara sobre cómo enfrentar la competencia de Alibaba, ByteDance y otros, que son tanto clientes como competidores. Segundo, la ruptura de la escala. La fórmula propuesta por Zhipu, “límite superior de inteligencia × escala de consumo de tokens”, depende de que el límite superior de inteligencia dependa de gastar en I+D, y si la eficiencia de adaptación a chips nacionales puede acercarse a Nvidia, afectará directamente la curva de costos. Si los ingresos mantienen un crecimiento compuesto superior al 130%, y el ritmo de crecimiento de los gastos de I+D se desacelera, teóricamente, en 2-3 años, la tasa de gastos de I+D podría reducirse a niveles razonables. Finalmente, la velocidad de transformación. Aunque el despliegue local todavía representa el 70% de los ingresos, con un margen bruto en descenso y una entrega pesada, Zhipu necesita aumentar rápidamente la proporción de API en la nube para lograr realmente un modelo ligero basado en cobrar por tokens.

La internacionalización se convierte en un nuevo motor de crecimiento. En el último año, Zhipu ha expandido el uso de tokens en el extranjero mediante colaboraciones con países de Oriente Medio y el sudeste asiático, cubriendo más de 50 países y regiones con servicios API empresariales, y la proporción de ingresos en el extranjero pasó del 5% en 2024 al 35% en 2026. Este modelo de exportación transfronteriza, en esencia, amplía el consumo de tokens mediante licencias tecnológicas, aportando variables adicionales a la fórmula del valor comercial.

Actualmente, el campo de los marcos de agentes se ha convertido en un foco competitivo. Empresas como Zhipu, DeepSeek, Kimi y Alibaba están en esta carrera, intentando definir estándares industriales y ganar ventaja. La experiencia histórica muestra que, una vez que la capa de aplicaciones se consolida, la infraestructura puede liberar efectos de escala. Para las empresas de modelos grandes, en esta etapa no solo es necesario validar la capacidad del modelo, sino también cultivar la demanda futura a través de escenarios de aplicación. Y todo esto requiere mantener una ventaja tecnológica y de ingeniería de forma continua, una cuestión que Zhipu debe responder con una inversión significativa.